投资视角看越南.docx

内容概要整体经济现况：在开启改革开放并进入经济全面开展的三十年间（1990-2020年），越南GDP保持在年均增速6.7% 的水平虽不及中国在改革开放初期三十年的增速高（1978-2008年均GDP增速：10.0%）,但与其他东南亚经济体相 比，其增速相对稳定且有较强的持续性，期间从未出现同比的负增长越南在2020年的GDP总量为3,406亿美元，根 据IMF 口径，位列全球第40大经济体：人均GDP为3,497.5美元，大概相当于中国2008年的水平根据2020年数 据，越南三大产业中增加值中，第一产业占GDP比重为15%,第二产业占比为41%,第三产业为44% （中国2020 年三产占比分别为：7.7%. 37.8%. 54.5%）,服务业占比仍然相对偏低越南有巨大的产业结构升级的空间与此同 时，中国那么面临局部产业向外转移的趋势，这个节点为越南制造业提供了有利的外因人口结构：总体来看，与中国相比，越南的人口结构更为年轻化，且由于总和生育率相对较高，人口老龄化的趋势不 如中国显著与中国劳动年龄人口已经见顶并开始下滑不同，越南劳动年龄人口在未来20年左右仍将保持增长，人口 红利将不断释放，这个国家将持续拥有低劳动力本钱的优势。

我们预计在中国人口老龄化及劳动力本钱不断上升的背 景F，劳动密集型行业（如纺织服装等）向越南迁移的趋势仍将持续股票市场：越南的股票交易所规模小、上市公司数量少且市值偏低胡志明市与河内交易所合计共有38家公司市值超 过10亿美元：另有122家介于1亿和10亿美元之间越南政府正在推动成立越南证券交易所以统一管理两家证券交 易所未来所有挂牌股票将转移至胡志明市交易所，而河内交易所将负责政府债券和衍生品的交易越南限制上市公 司外资持股比例为49%,银行等个别行业外资持股比例为30%我们认为越南有望逐步加大股票市场的规模，并放宽 对外资的限制同时，对交易所进行现代化、数字化的改造势在必行，目前疲弱的交易所基础设施已经成为交易量进 一步上升的障碍越南股市自去年3月见底以来，至今涨幅近乎翻倍，今年以来几乎是全球范围内表现最好的股票市 场之一越南央行从疫情以来维持了宽松的货币政策，银行存款利率的下跌驱使个人投资者将资金转移到股市散户 的涌入在推动股市上涨的同时导致越南股票市场成交额不断攀升，2021年6月的日均成交额较2020年12月直接翻 倍由于交易流水太大，胡志明市交易所的交易系统不堪重负，曾在今年6月暂停交易半日，导致市场短期波动加剧。

海外投资者进入越南股市面临的主要挑战包括投资标的数量有限及持股比例限制越南股市的蓝筹股仍然以传统行业 为主，其中由胡志明市交易所市值最大、流动性最好的30只股票组成的VN30指数中，金融、房地产、日常消费和原 材料占比分别为42.1%、18.7%、12.5%和10.1%,其余行业占比拟小，新经济、新业态的上市公司标的极为有限 目前全球主要的指数公司（MSCI明晟和富时罗素）仍将越南股市归类为前沿市场，而非新兴市场，说明该国股市的 深度和广度仍然有待提升图表10：总和生育率（G20国家）图表11 ：总和生育率（东亚和东南亚）总和生育率：G20国家（2018年）总和生育率：东亚和东南亚国家/地区（2018年）韩国0.98资料来源：联合国、（香港）研究部资料来源：联合国、（香港）研究部图表12:儿童抚养比（G20国家）图表13 ：儿童抚养比（东亚和东南亚）儿童抚养比：G20国家 （2020年）儿童抚养比：东亚和东南亚国家/地区（2020年）泰国23.5R 本21.0中国香港18.3韩国17.5新加坡16.5资料来源：联合国、（香港）研究部资料来源：联合国、（香港）研究部图表14 ：老龄人口抚养比（G20国家）图表15 ：老龄人口抚养比（东亚和东南亚）老龄人口抚养比：G20国家（2020年）老龄人口抚养比：东亚和东南亚国家/地区（2020年）（%）01020304050资料来源：联合国、（香港）研究部资料来源：联合国、（香港）研究部图表16：越南城镇化率资料来源：越南统计局、（香港）研究部经济开展与现况自有可比拟数据公布以来，越南经济增长长期保持相对高速。

在1990至2020年的三十年间，实际GDP平均年均增 速到达6.7%,如果不算因新冠疫情产生严重影响的2020年，年平均增速那么为6.9%增速水平比起中国改革开放初 期的30年明显要低，而且越南在这30年间从未到达过10%以上的年度增速（中国曾在1983-1988年、1992-1995 年、2004-2006年和2010年到达10%以上的GDP年度增速）2020年全年，越南GDP总量到达3,406亿美元（按 市场汇率计算），根据IMF测算口径（下同）于2020年排名全球第40大经济体，经济体总量接近香港和新加坡的水 平人均GDP为3,497.5美元，与非洲国家利比亚和佛得角接近，大概相当于中国在2008年举办北京奥运会时的水 平（中国2020年人均GDP： 10,480美元）图表17：越南GDP年度增速资料来源：越南统计局、（香港）研究部图表18：越南GDP季度增速资料来源：越南统计局、（杏港）研究部从产业结构来看，第一产业（农业与林业）占越南总GDP产出比重约为15% （2020全年数据，下同），依然处于相 对高位第二产业（工业与建筑业）占总GDP比重约为41%,其中工业（包括制造业、采矿业和公用事业）占整体 第二产业产出的83%,建筑业占比为17%。

服务业目前占GDP总产出44%的水平服务业中，占比最高的为批发和零售（27%）,其次为金融业（15%）、房地产（13%）、酒店和餐饮（9%）o同时可以 看到，科技业（4%）和信息与通信（3%）占比仍然相对较低服务业44%资料来源：彭博' （杏港）研究部农业与林业工业与建筑业 41%图表20 :越南服务业分行业比重（2020全年数据）房地产13%资料来源：彭博、（香港）研究部图表21 ：越南制造业PMI指数60资料来源：Wind、（香港）研究部图表22：越南工业产出月度增速-15」乎 w* F S 酎* 卜* /K七*¥ 6 ¥ or* S a@资料来源：Wind、（杏港）研究部图表23 ：越南零售月度当年累计增速图表24：越南进出口月度增速货料来源：Wind、（香港）研究部货币政策和汇率制度越南的中央银行名为越南国家银行（The State Bank of Vietnam,简称SBV）根据2010年公布的《越南国家银行 法》，越南国家银行（SBV）为越南社会主义共和国的法定中央银行（部级政府行政单位）主要负责对货币和银行活 动以及外汇进行国家层面的管理；执行货币发行，充当信贷机构的银行，并为政府提供货币服务；对国家银行管辖的 公共服务进行国家管理。

其运作旨在稳定越南的法定货币价值，确保银行业务和信贷机构系统平安稳健，保障国家支 付系统的平安和效率，最终为社会主义方向的社会经开展做出贡献越南国家货币政策主体由越南当局制定的国家层面货币相关事务的决定组成，从这一点讲，越南国家银行和中国人民 银行有相似之处，即为不仅仅承当了货币政策的职能，在法律上同样兼具了服务国家经济开展和整体经济开展政策的 责任国家层面货币相关事务包含关于货币价值稳定性目标的决定，主要表达为通货膨胀率，以及如何使用相关工具 和手段以实现这些目标根据《越南国家银行法》，越南货币政策的实际制定过程主要分为三个层面：第一，由越南国 会（National Assembly）通过制定CPI目标决定当年的通货膨胀率目标，同时由越南国会来监督和审查关于国家货币 政策执行情况这•过程与中国货币政策执行有相似之处，即为在全国人民代表大会通过的政府工作报告中设定中国 当年的主要经济目标，其中包含通货膨胀水平，然后交由法定中央银行一中国人民银行一来执行，中国人民银行 最终向国务院负责第二，越南国家银行行长（现任为阮氏红女士）履行宪法和法律规定的任务和权力，以越南社会 主义共和国的名义谈判、签署和加入有关货币和银行事务的国际条约。

第三，政府应向国会提交提案，以决定年度通 胀目标总理和国家银行行长应根据政府规定决定使用工具和措施来实现国家货币政策目标关于越南货币政策管理和银行经营方向的表述，如2015年为下（来自越南国家银行官网）：“根据2074年77月10 口第77/2014/QH13号决议《2075年经济开展规划和2074年取得的成果》，越南国家银行确 定2015年货币政策管理的目标和主要措施如下：积极灵活运用货币政策，密切配合财政政策，控制通胀，稳定宏观 经济，支持经济合理增长，保障信贷机构流动性与宏观经济和货币开展，特别是通货膨胀相一致：并确保越南盾的 价值，继续限制美元化和黄金化生产；继续实施银行贷款与经济政策挂钩的方案，转移信贷结构向重点领域倾斜 加快推进不良贷款化解和信贷机构重组，确保总理批准的2011-2015年信贷机构体系重组方案路线图落实加强勺其 他宏观经济政策的协调"根据《越南国家银行法》，越南中央银行的主要货币政策工具包含以下四种：1）再贷款：主要目的是为信贷机构提供 短期贷款以及支付工具：2）利率：主要利率包含再贷款利率、基准利率、及其它利率（如贴现率）同时，《越南国家 银行法》中明确规定了汇率作为越南货币政策工具的地位：越南盾的汇率根据国家调控市场的外币供求情况确定：SBV公布汇率，决定汇率制度和汇率调节机制；3）存款准备金；4）公开市场操作。

作为稳定货币汇率以及保障外汇市场正常运行的核心，越南国家银行在外汇与黄金管理方面具有重要的职责根据其官 网，越南国家银行在这方面主要包含五个层面的职能一、管理当前外汇交易和提供外汇服务：二、管理境外借贷：三、 管理外商投资活动；四、管理国家外汇储藏；五、管理黄金交易图表25：越南盾汇率走势资料来源：彭博、（杳港）研究部新冠疫情近况越南对新冠病毒肺炎疫情的控制在整个2020年全年可以被定义为非常理想，每日确诊人数长期维持在低双位数甚至 个位数越南曾经一度被全球公认为世界上应对2019冠状病毒病大流行最成功的国家之一并旦在全球疫情爆发的 最初期，2020年1月23日至4月16日期间，在采取了防控措施之后，越南连续99天未发现本土感染病例2020 年全年日均确诊人数为4人，2021年一季度日均确诊人数为13人，对于一个人口超过九千万的国家来讲，这一表现已 可以说十分成功根据联合国驻越南协调员的报告，在全球疫情爆发初期，越南及早采取了由政府领导的抗疫行动，这 些行动调动了整个政治体系且由全民参与，积极透明，从而确保越南成功应对疫情，引起了国际社会的关注在世界卫 生组织（WHO）和其他机构的支持下，越南一直在开展长期投资计划，其中包括建设并改善卫生系统，主要致力于预防、 防范、检测并应对突发公共卫生事件。

在之前的流行病疫情（包括2003年的非典疫情）中，越南的抗疫成绩十分突出, 而越南还从这些疫情中吸引了经验教训然而，随着印度于今年4月份开始的第二波疫情的磋延，以及其境内演变出的Delta变异病毒株向印度周边的南亚以 及东南亚国家扩散，越南自5月下旬开始每日确诊人数迅速攀升，由最初的几百人，在短短的几个星期内便上升至千 人以上，并且在8月9 日创下了目前为止单口确诊人数的纪录9,904例世界卫生组织（WHO）也于6月4 口证实， 越南当局认为该国出现一种新的变异新冠病毒，结合了在印度和英国发现。