公司治理：问题与前景.ppt

公司治理公司治理：：问题与前景问题与前景天马行空官方博客： ；:1318241189；群：175569632内容•公司治理定义、意义与基本原则•公司治理改革的全球运动•全球公司治理的不同模式•公司治理存在的问题•中国上市公司治理制度建设天马行空官方博客： ；:1318241189；群：175569632一、公司治理定义、意义与基本原则定义– 公司治理涉及的事情很多，但其核心是企业的所有者（委托人）如何保证授权经营这些资产的管理者（代理人）按照所有者的最佳利益有效地使用企业的资产以及由这些资产所产生的收益有效的公司治理，需要一套有效地控制、监督管理者和激励管理者按所有者利益最大限度地创造股东价值的机制 一、公司治理定义、意义与基本原则治理机制治理机制•董事会：董事会：   解决利益冲突和监督业绩解决利益冲突和监督业绩•金融机构：金融机构：   设计金融合同并进行监督设计金融合同并进行监督•信息中介机构：信息中介机构：   收集、核实、分析并提供公司信息收集、核实、分析并提供公司信息•监管机构：监管机构：      制定规则并监督执行制定规则并监督执行•公司控制权市场：收购兼并威胁等公司控制权市场：收购兼并威胁等•破产机制：涉及频临破产企业破产机制：涉及频临破产企业•竞争：完善公司治理的外部机制竞争：完善公司治理的外部机制•法律架构：确定基本的游戏规则法律架构：确定基本的游戏规则一、公司治理定义、意义与基本原则治理机制：–1、公司“内部”治理。

这是关于管理层与股东，或是公司内部人（管理层和控制性股东）与外部股东的关系的，是公司内部治理中重要的机构、法律和合约安排，包括股东权力，保护他们以及事后补救的方法，董事会的作用、责任与组成，以及信息披露和上市制度–      董事会董事会的的重要作用重要作用：：   解决利益冲突和监督业绩解决利益冲突和监督业绩–2、金融机构的内部和外部治理金融机构内部治理的核心是恰当的风险管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是确保机构独立和金融系统安全的谨慎性法规和监管金融机构治理的目的是确保金融机构在考虑安全性的同时，作为追求利润的实体运营，而非只是简单的资金流入企业部门的渠道没有金融机构的有效治理，来自金融市场的约束就会大为削弱–3、金融市场对公司的“外部”治理这是关于公司与其他资金供应者、金融机构（设计金融合同并进行监督）、信息中介机构（收集、核实、分析并提供公司信息）、监管机构（制定规则并监督执行）等之间的关系法律法规环境和金融市场中的机构组成了这种外部治理制度它通过监督企业投资的效率，加强了公司内部治理一、公司治理定义、意义与基本原则治理机制：–4、公司控制权市场对公司的外部治理这是关于证券市场上企业与潜在投资者/企业家的关系。

关于兼并与收购的证券市场法规、关于敌意收购的公司法规与附则、以及信息披露和上市规则是这种外部治理制度的重要因素它以被收购的威胁来制约缺乏效率的管理，同时以股价上升来奖励有效率的管理，从而成为对内部治理的补充–5、破产机制的治理这涉及到那些濒临破产的企业通过法庭的正式的破产程序、非正式的磋商、以及某种程度上的兼并与收购市场，破产机制会在股东和其他投资者间重新分配财产权利，改变所有权结构和管理层，从而影响那些企业的治理这些破产机制带给公司治理结构的事后变化对当前的管理层、控制性股东和其他投资者的激励有事前的影响破产机制结构及其实际实施对决定其他的企业内部和外部治理制度的结构和绩效有重要作用–    6、竞争竞争是良好公司治理的补充，二者相互促进如果扩展公司治理的概念，市场竞争可以被看作一种对金融和非金融企业都很重要的外部治理工具同时，只有在独立企业的层面上保证了透明、诚信和信息自由流动的环境，市场竞争才会蓬勃发展–上述治理机制的的6个方面并不是各自独立地起着作用，而是紧密联系，互为补充，组成了一个适应给定经济和法律环境的公司治理制度的整体一、公司治理定义、意义与基本原则现代公司的特点与公司治理现代公司的特点与公司治理§现代公司的特点之一是所有权与控制权相分离。

现代公司的特点之一是所有权与控制权相分离公司治理问题的出现，即导公司治理问题的出现，即导源于公司资产所有权与控制权的分离而产生的源于公司资产所有权与控制权的分离而产生的““代理问题代理问题””公司越是依赖公司越是依赖于外部融资，金融市场越发达、越是国际化，股东和贷款人等证券持有者与于外部融资，金融市场越发达、越是国际化，股东和贷款人等证券持有者与公司管理者之间的距离就越远，治理问题就越是不断发展；同时，由于信息公司管理者之间的距离就越远，治理问题就越是不断发展；同时，由于信息不对称，同进行日常控制的代理人相比，委托人在公司实际战略、营运和业不对称，同进行日常控制的代理人相比，委托人在公司实际战略、营运和业绩等方面掌握的信息更少；此外，由于合约不完全和存在着较大的酌情处置绩等方面掌握的信息更少；此外，由于合约不完全和存在着较大的酌情处置权，管理者在欺骗所有者、根据自身的利益而以牺牲所有者的利益为代价去权，管理者在欺骗所有者、根据自身的利益而以牺牲所有者的利益为代价去经营公司方面，存在着可能的道德风险代理问题由此而产生对这些代理经营公司方面，存在着可能的道德风险代理问题由此而产生对这些代理问题的认识，最早可追溯到问题的认识，最早可追溯到17761776年－－即与美国建国同一年－－发表的亚当年－－即与美国建国同一年－－发表的亚当··斯密的斯密的《《国富论国富论》》。

§公司治理的目的是为了解决所有权与控制权相分离而产生的代理问题一、公司治理定义、意义与基本原则2、意义•减减少少公公司司代代理理成成本本，，保保证证按按照照所所有有者者和和利利害害相相关关者者的的最最佳佳利利益益运运用用公公司司资资产产，，促促进进公公司司健健全全运运作作，，实实现公司价值最大化现公司价值最大化；；•提提高高企企业业在在资资本本市市场场上上的的竞竞争争力力，，降降低低企企业业融融资资成成本本；；•保证公司运作的公正、透明和效率，抑制腐败；保证公司运作的公正、透明和效率，抑制腐败；•提提高高资资源源的的配配置置效效率率和和使使用用效效率率，，促促进进社社会会经经济济增增长长；；•增增强强投投资资者者信信心心，，有有利利于于单单个个国国家家及及全全球球金金融融体体系系的稳定一、公司治理定义、意义与基本原则2、意义 欧欧洲洲著著名名的的公公司司治治理理评评级级机机构构Deminor指指出出，，２２１１世世纪纪公公司司治治理理在在国国际际大大投投资资机机构构的的投投资资决决策策中中将将发发挥挥越越来来越越大大的的作作用用（（CalPERS；；安安然然公公司司的的丑丑闻闻曝曝光光之之前前，，美美国国的的一一家家投投资资者者保保护护协协会会就就将将安安然然公公司司的的公公司司治理评为最差级治理评为最差级““E”” ）。

麦麦 肯肯 锡锡 公公 司司 1999年年 底底 －－ 2000年年 初初 对对 200个个 代代 表表32500亿美元资产的国际机构投资者所做的调查表明亿美元资产的国际机构投资者所做的调查表明:•投资者认为，公司治理与公司财务业绩一样重要；投资者认为，公司治理与公司财务业绩一样重要；•在在其其他他因因素素相相同同的的情情况况下下，，投投资资者者愿愿意意为为“ 良良好好治治理理”的公司付出溢价的公司付出溢价一、公司治理定义、意义与基本原则一、公司治理定义、意义与基本原则2、意义–A Harvard Business School study by Prof. David Kang concluded that corporations boost long-term performance when they have activist institutional investors prodding them to improve. –In 1999, a Columbia Law Review article by Weil, Gotshal & Manges LLP attorney Ira Millstein and Yale University economist Paul MacAvoy found that the more active and independent a board of directors is, the better the company performs. The study compared U.S. companies, ranked by performance using EVA analysis, against governance criteria. 一、公司治理定义、意义与基本原则2、意义Evidence So Far…          Important studies released in 2001 added to literature  probing  the  link  between  corporate governance and performance: –A team headed by Harvard Business  School’s Paul Gompers, in a survey of 1,500 US firms, found that companies scoring best on a 24-point “ Governance Index” turned out to generate as much as 8.5% more in annual returns in the 1990s than those with weak shareholder rights. 一、公司治理定义、意义与基本原则2、意义Evidence So Far… – Wilshire Associates updated a landmark 1994 report, finding  even  stronger  evidence  that  shareowner activism  by  CalPERS  produces  excess  returns. Wilshire  examined  the  95  US  enterprises  CalPERS singled out for intervention between 1987 and 2000. It calculated that the blacklisted corporations under-performed the S&P 500 by an average 96 percentage points  in  the  five  years  before  being  targeted.  But they out-performed the market by an average 14% over the subsequent five years. 一、公司治理定义、意义与基本原则2、意义Evidence So Far… –Stanford University’s Bernard Black, focusing on 21 Russian  companies,  concluded  that  better governed firms have a higher value. –The brokerage house CLSA (里里昂昂证证券券））issued an updated study of 495 firms in 25 emerging markets. Over  the  past  five  years  total  average  returns  for large  cap  companies  amounted  to  388%.  But companies  ranked  in  the  top  corporate  governance quartile  yielded  an  average  930%.  Best  corporate governance justifies premium valuations. 一、公司治理定义、意义与基本原则一、公司治理定义、意义与基本原则3、基本原则（1）有效公司治理的主要要求            透明、公平、诚信与责任透明、公平、诚信与责任           透明是产生和运用有效协作和激励所需信息的必备条件。

            公平能保护所有股东的法律和合约权力，并且帮助制定管理层受托完成的公司目标（公平要求充分保护中小投资者的利益）            诚信是为董事和管理层提供足够的激励与约束的关键           责任是减少代理成本的基础一、公司治理定义、意义与基本原则3、基本原则（1）有效公司治理的主要要求 依照英美有关法律、规则和明言的或隐含的合约，公司的董事须为全体股东（公司）的利益忠实地履行信托责任，包括⑴忠诚责任：不得为自己或他人谋取不当利益，并不得有以职务所知悉的内幕消息透露给他人等不当行为，和⑵注意责任，即勤勉尽责，以一位具备必需的知识、经验和担任董事职务的人士合理预期应有的技术、审慎和勤勉程度而行事 赔偿机制：在公司实际运作中，如有董事未尽忠诚义务和注意义务而造成公司或投资者亏损，则在民事责任方面必须负有损害赔偿之责 一、公司治理定义、意义与基本原则3、基本原则 （2）基本原则：•强化单个董事及整个董事会的责任（履行受托责任：忠诚责任、注意责任或勤勉义务）•保持董事会的独立性，强化专业委员会的作用与责任•强化对业绩的监督，以及关于内部控制程序的实施•注重风险管理，增加公司价值•提高公司信息披露标准二、公司治理改革的全球运动全球公司治理运动兴起的背景•80年代、90年代的公司灾难；东亚金融危机•民营化、投资机构化趋势下的股权革命、股东积极主义和股份文化•经济、金融和投资全球化二、公司治理改革的全球运动 90年代兴起的公司治理运动大致可分为以下几个阶段： （1）争论阶段（1992年前），主要是在美国关于所有权和经营权相分离后的经理人如何最大化实现股东价值的讨论； （2）英国Cardbury 报告（1992年－1998年），1992年英国推出第一份公司治理报告－Cardbury报告，之后发达国家出现了许多公司治理准则； （3）新公司治理（1998－1999年）：OECD公司治理报告和原则，首次提出全球性公司治理准则； （4）公司治理准则国际化（2000-）。

在这个阶段，OECD的公司治理原则已得到广泛的认同，新兴市场国家和地区都纷纷推出自己的公司治理准则，学界对公司治理的重要性都进行了大量实证研究，表明一国或地区公司治理水平越佳，投资者保护越好，该国和地区的公司价值就越高，资本市场就越发达（Laporta，2000）这些都说明公司治理运动已逐步进入成熟阶段二、公司治理改革的全球运动•Leading Corporate Governance Indicators annually includes Davis Global Advisors’ latest global tally of codes or equivalents. The list now embraces some 91 documents in  43  jurisdictions(including  Shanghai Stock Exchange guidelines&CSRC guidelines) , as well as nine international codes.  The  number  of  jurisdictions  with  codes  or equivalents has more than doubled in the three years since 1998, when the LCGI first included a count of 21. –International codes ：     •OECD Principles (1999)• APEC PECC Guidelines for Corporate Governance Practices (2001)二、公司治理改革的全球运动•Basel  Committee  on  Banking  Supervision,  Sound Corporate Governance Practices (1999)• International Corporate Governance Network (1999)• Commonwealth  Association  for  Corporate  Governance (1999)• Centre for European Policy Studies (1995)• EASD corporate governance listing rules (2000)• IOSCO•Euroshareholders Corporate Governance Guidelines (2000) 二、公司治理改革的全球运动          公司治理运动的焦点逐渐由宏观层面治理原则的制定转向微观实践，即单个上市公司如何根据公司治理原则制定公司治理战略，提高公司治理水平，以及投资者如何基于公司治理进行投资决策。

         公司治理评级         相应地，作为公司治理量化指标的公司治理评级在90年代末开始逐步发展起来90年代末21世纪初，标准普尔、Deminor等评级机构开始在新兴和发达市场推出公司治理评级服务，香港证券市场已经引入了公司治理评级，泰国证监会为了增强国外投资者信心，也计划推出公司治理评级体系 二、公司治理改革的全球运动          公司治理评级          公司治理评级具有重要的意义：        （1）对公司而言，良好的公司治理评级可以作为信号显示，减少信息不对称，降低公司的融资成本，而较低的公司治理评级可以鞭策和促进公司改善公司治理战略，提高治理水平；         （2）对投资者而言，公司治理评级可以作为投资决策参考的重要依据，是资产组合调整和分配的重要考虑因素；        （3）对监管者而言，公司治理评级可以使监管机构更进一步了解上市公司治理状况，加强对上市公司的监管，并为同其他各国或地区公司治理水平比较提供一个统一的可量化的标准，便于监管机构针对问题采取相应措施 三、全球公司治理的不同模式1.英美外部人模式（英美外部人模式（outsider system））特征：–股权分散在个人和机构投资者手中股权分散在个人和机构投资者手中–对管理层监督以资本市场为基础对管理层监督以资本市场为基础 –法法律律法法规规体体系系强强调调投投资资者者利利益益与与信信息息披露披露  三、全球公司治理的不同模式2.德日等内部人模式德日等内部人模式(insider system) （（1））银银行行为为中中心心的的模模式式。

在在一一些些欧欧洲洲国国家家，，典典型型如如德德国国，，商商业业银银行行占占领领导导地地位位银银行行持持有有大大量量股股票票，，任任命命驻驻公公司司董董（（监监））事事会会的的代代表表，，在在非非金金融融性性公公司司或或是是企企业业集集团团里里起起领领导导作作用用为为了了拥拥有有超超过过其其直直接接控控制制股股权权所所带带来来的的权权利利，，银银行行还还为为投投资资者者持持股股，，并代理行使投票权并代理行使投票权  三、全球公司治理的不同模式2.德日等内部人模式德日等内部人模式(insider system) （（2））交交叉叉持持股股模模式式在在日日本本与与法法国国等等国国家家，，公公司司间间交交叉叉持持股股比比较较普普遍遍，，通通过过交交叉叉持持股股形形成成一一些些有有较较稳稳定定联联系系的的集集团团，，如如在在日日本本，，交交叉叉持持股股将将工工业业集集团团和和金金融融公公司司、、顾顾客客和和供供应应商商紧紧密密组组织织在在一一起起，，银银行行是是其其中中的的中中心，主办银行在集团中起领导作用心，主办银行在集团中起领导作用  三、全球公司治理的不同模式2.德日等内部人模式德日等内部人模式(insider system) 特征：特征：（（1））股股权权高高度度集集中中在在内内部部人人集集团团中中。

在在这这类类模模式式的的国国家家中中，，投投资资机机构构化化程程度度低低于于英英美美国国家家，，没没有有能能比比得得上上美美英英两两国国的的养养老老基基金金、、共共同同基基金金以以及及保保险险公公司司这这样样的的最最大大、、最最为为活活跃跃的的股股东东阶阶层层，，因因为为这这类类机机构构的的股股权权投投资常受到法规的限制资常受到法规的限制  三、全球公司治理的不同模式2.德日等内部人模式德日等内部人模式(insider system) 特征：特征：（（2））通通过过公公司司内内部部的的直直接接控控制制机机制制对对管管理理层层进进行行监监督督在在内内部部人人模模式式的的国国家家，，企企业业融融资资模模式式侧侧重重于于间间接接融融资资，，银银行行与与企企业业客客户户保保持持较较为为复复杂杂和和长长期期的的联联系系，，资资本本市市场场的的发发达达程程度度一一般般逊逊于于外外部部人人模模式式国国家家，，内内部部人人可可以以通通过过持持有有多多数数有有投投票票权权的的股股份份或或其其他他安安排排来来控控制制公公司司，，对对公公司司管管理理层层进进行行直直接接监监控控，，管管理理层层可可以以逃逃避避来来自自资资本本市市场场的的外外部部压压力力而而不不受受小小投投资资者者的约束。

的约束  三、全球公司治理的不同模式2.德日等内部人模式德日等内部人模式(insider system) 特征：特征：（（3））注重利益相关者利益注重利益相关者利益注重利益相关者利益注重利益相关者利益                        维持利益相关者的长期稳定关系，注重员工权利，德国、维持利益相关者的长期稳定关系，注重员工权利，德国、维持利益相关者的长期稳定关系，注重员工权利，德国、维持利益相关者的长期稳定关系，注重员工权利，德国、丹麦、荷兰、瑞典和法国等国家都在公司法中规定职工丹麦、荷兰、瑞典和法国等国家都在公司法中规定职工丹麦、荷兰、瑞典和法国等国家都在公司法中规定职工丹麦、荷兰、瑞典和法国等国家都在公司法中规定职工参与公司管理的制度参与公司管理的制度参与公司管理的制度参与公司管理的制度                              德国总理施罗德：不同于美国的欧洲模式－全体公民共德国总理施罗德：不同于美国的欧洲模式－全体公民共同分享财富和政治权力同分享财富和政治权力 三、全球公司治理的不同模式3.家族家族/政府模式政府模式 这这种种模模式式主主要要出出现现在在东东亚亚国国家家或或地地区区。

在在许许多多这这样样的的国国家家中中，，创创业业者者家家族族及及其其关关系系人人控控制制了了大大量量的的上上市市公公司司和和非非上上市市公公司司，，公公司司所所有有权权集集中中程程度度高高银银行行系系统统的的运运作作以以政政府府为为中中心心，，在在经经济济中中发发挥挥重重要要作作用用公公司司所所有有权权高高度度集集中中和和家家族族控控制制，，导导致致能能使使占占支支配配地地位位的的家家族族自自己己作作出出关关键键决决策策的的治治理理机机制制董董事事会会成成员员的的任任命命基基本本上上由由控控制制企企业业的的家家族族掌掌握握这这样样，，占占支支配配地地位位的的股股东东和和经经理理人人同同小小股股东东间间往往往往有有利利益益冲冲突突虽虽然然表表面面看看来来，，东东亚亚国国家家在在法法律律制制度度上上明明文文规规定定了了保保护护中中小小股股东东的的重重要要措措施施，，但但却却缺缺乏乏行行之之有有效效的的执执行行机机制制，，结结果果侵侵犯犯中中小小股股东东合合法法利利益益的的现现象象在一些国家相当普遍在一些国家相当普遍  三、全球公司治理的不同模式4.  内内部部人人控控制制模模式式  （（Insider  control model））存存在在于于东东欧欧过过渡渡经经济济中中。

其其特特征征是是公公司司内内部部人人员员在在公公司司运运行行和和发发展展中中居居于于主主导导地地位位，，中中小小股股东东的的利利益益和和银银行行等等利利害害相相关关者者的的利利益益不不能能得得到恰当的保护到恰当的保护  三、全球公司治理的不同模式5.不同模式的趋同不同模式的趋同              不同国家的公司治理模式，是不同国家特有历史条件下各种因素相互作用、长期演进的结果在经济全球化的背景下，随着近年来股权革命、股东积极主义和股份文化的出现，以及越来越多的机构投资者采取公司治理导向的投资策略，不同国家的公司（尤其是上市公司）治理机制已经开始出现了一种趋同的变化，若干共同的基本理念和基本原则成为不同公司治理模式变迁的统一基础  四、公司治理存在的问题典型案例分析典型案例分析 1.安然公司丑安然公司丑闻          安安然然（（全全美美第第七七大大企企业业））事事件件是是会会计计失失败败？？审审计计失失败败？？商业模式失败？商业模式失败？           安达信会计师事务所首席执行官约瑟夫·贝拉尔迪诺说，安然的破产“ 首先而且主要是商业上的失败”，安然做了一些投资，而这些投资失败了。

 会计事务并没有导致安然股价下跌，失败的商业模式才是真正原因 四、公司治理存在的问题典型案例分析典型案例分析 1.安然公司丑安然公司丑闻            公司治理失败？公司治理失败？–英国英国《《金融时报金融时报》》 2002年年2月月14日文章：日文章：–At the heart of the Enron scandal is a failure of corporate governance •Senior executives who permitted or encouraged misleading accounting treatment• An audit committee that signed off on misleading accounts • Individuals enriched by transactions with the company that employed them• A board that was ineffective in supervising senior managers' actions• Whistleblowers' complaints that were ignored or whitewashed.四、公司治理存在的问题典型案例分析典型案例分析 1.安然公司丑安然公司丑闻•根根据据安安然然公公司司发发布布的的内内部部调调查查报报告告，，安安然然公公司司设设立立了了大大量量的的财财务务合合伙伙帐帐户户，，其其中中有有许许多多帐帐户户是是虚虚构构的的，，有有几几个个帐帐户户甚甚至至用用的的是是电电影影《《星星球球大大战战》》中中人人物物的的名名字字。

这这些些合合伙伙帐帐户户除除了了被被用用来来做做假假帐帐掩掩盖盖债债务务和和亏亏损损、、虚虚报报盈盈余余之之外外，，还还使使公公司司少少数数人人在在几几乎乎没没有有风风险险的的情情况况下下很很快快赚赚钱发财 报报告告说说，，这这些些财财务务合合伙伙帐帐户户的的始始作作俑俑者者和和管管理理人人员员就就是是前前财财务务总总监监法法斯斯托托，，他他本本人人利利用用财财务务合合伙伙形形式式至至少少赚取了赚取了3000万美元 据据报报道道，，法法斯斯托托经经营营的的一一个个家家庭庭基基金金在在短短短短两两个个月月内内就就把把2.5万万美美元元变变成成了了450万万美美元元法法斯斯托托的的助助手手科科珀珀在在3年年中中把把12.5万万美美元元变变成成了了1050万万美美元元他他们们大大多多数数时候都是在跟自己人交易时候都是在跟自己人交易 四、公司治理存在的问题典型案例分析典型案例分析 1.安然公司丑安然公司丑闻•安然集团去年曾付给公司执行级人员总额为4亿3200万美元的一次性巨额花红和其他现款，作为对2000年达到一系列股价预定目标的奖励调查人员现在发现，恰在此时，那些执行级人员虚报公司利润多达10亿美元。

•黑金政治问题：35名美国高级官员拥有安然公司的股票或曾收受该公司的高额顾问费，而布什的经济顾问林赛更被指称涉及利益冲突此外，在1989年至2001年期间，71位参议员和187位众议员收受了安然公司的政治资助•安达信：审计失职和故意销毁数千份有关文件；同时提供与账目管理业务有关的内部管理咨询服务和外部审计服务安安然然丑丑闻闻的的揭揭露露，，正正引引发发退退休休金金制制度度、、企企业业道道德德和和责责任任、、财财务务透透明明度度、、审计以及政治捐款等多个领域的改革审计以及政治捐款等多个领域的改革四、公司治理存在的问题典型案例分析典型案例分析 1.安然公司丑安然公司丑闻–The solution is to establish basic working practices as the norm in every listed company of any size: •a strong board, with an appropriate balance of executive and non-executive members• a clear leader drawn from the independent directors• an enhanced role for the audit committee and compensation principles that minimise the temptations of stock price manipulation…… 公司治理不佳是所有失败的公司的共同原因公司治理不佳是所有失败的公司的共同原因四、公司治理存在的问题典型案例分析典型案例分析 1.安然公司丑安然公司丑闻–丑闻出现后社会的反应•美国参、众两院：调查、听证•司法部：刑事调查•联邦调查局：搜查•SEC•传媒•劳工部•投资者四、公司治理存在的问题典型案例分析典型案例分析 2. 红光丑光丑闻–造假上市–其他？！–丑闻出现后社会的反应？！四、公司治理存在的问题我国公司治理存在着严重的制度性缺陷我国公司治理存在着严重的制度性缺陷公司治理制度公司治理制度 •公司层面公司层面 –董事会的运作董事会的运作 •董事会结构和构成董事会结构和构成 •董事会的有效性，如董事会下设委员会董事会的有效性，如董事会下设委员会 •外部董事的独立性和作用外部董事的独立性和作用 •董事和管理人员的薪酬董事和管理人员的薪酬 •董事会的选举和评价董事会的选举和评价 –股东的权利股东的权利 •公公平平对对待待股股东东，，如如是是否否保保护护中中小小股股东东利利益益不不受受控控股股股股东东侵侵犯犯 •股东获得信息的权利股东获得信息的权利 •投票权和股东大会程序投票权和股东大会程序 •股东所有权权利股东所有权权利 四、公司治理存在的问题公司治理制度公司治理制度 •公司层面公司层面 –透明度透明度•及时准确全面披露财务信息及时准确全面披露财务信息 •及时准确全面披露公司治理信息及时准确全面披露公司治理信息 •外部审计与公司保持独立地位外部审计与公司保持独立地位 –其他利益相关者其他利益相关者•职员、供应商、银行等参与公司重大决策职员、供应商、银行等参与公司重大决策 四、公司治理存在的问题公司治理制度公司治理制度 •社会层面社会层面  –政治基础政治基础 •清清晰晰界界定定政政商商关关系系，，政政府府应应避避免免既既是是“裁裁判判员员”又又是是“运运动员动员”的利益冲突的利益冲突–法律基础法律基础•《《公公司司法法》》、、《《证证券券法法》》及及《《破破产产法法》》等等规规章章制制度度建建设设，，法律对投资者权利的保护程度法律对投资者权利的保护程度 •司法资源、独立性和效率司法资源、独立性和效率 –监管基础监管基础 •相对独立有足够权力的证券监管机构相对独立有足够权力的证券监管机构 •发发挥挥一一线线监监管管职职能能的的自自律律组组织织，，自自律律组组织织与与证证券券监监管管机机构构保持独立性保持独立性 •监管机构对信息披露的要求监管机构对信息披露的要求四、公司治理存在的问题公司治理制度公司治理制度 •社会层面社会层面  –信息基础信息基础 •公司财务报告所依据的会计标准公司财务报告所依据的会计标准 •外部审计及相应的审计机构的独立性和数量外部审计及相应的审计机构的独立性和数量 •以以清清晰晰、、及及时时的的方方式式公公开开披披露露各各种种有有关关信信息息，，包包括括财财务务报报表表（（分分部部的的和和合合并并的的报报表表，，董董事事和和高高层层管管理理人人员员的的报报酬酬水水平平和和奖奖励励手手段段等等））和和公公司司治治理理信信息息 –市场基础市场基础 •股票市场的有效运作（市场效率，公司控制权市场的发展）股票市场的有效运作（市场效率，公司控制权市场的发展） •银行体系的健全银行体系的健全•机构投资者发育机构投资者发育 •产品市场的充分竞争产品市场的充分竞争 •经理市场的有效运作经理市场的有效运作 •政商分开政商分开 •市场诚信和信用基础市场诚信和信用基础–文化基础文化基础•股东积极主义和公司治理文化股东积极主义和公司治理文化五、中国上市公司治理制度建设•《《上市公司治理准则上市公司治理准则》》的局限性的局限性–以现有的法律架构和社会层面上已有的制度安排为基础，不可能突以现有的法律架构和社会层面上已有的制度安排为基础，不可能突破这些制度架构破这些制度架构•在落实在落实《《上市公司治理准则上市公司治理准则》》 ，推进微观实践的同，推进微观实践的同时，时，大力推进社会层面上的制度建设和制度变革大力推进社会层面上的制度建设和制度变革–三大重点三大重点1.法律体系法律体系–基于投资者本位，以保护投资者和保证公司健全运作为目基于投资者本位，以保护投资者和保证公司健全运作为目标，修改标，修改《《公司法公司法》》–基于投资者本位，以保护投资者和保证证券市场健全运作基于投资者本位，以保护投资者和保证证券市场健全运作为目标，修改为目标，修改《《证券法证券法》》–法律的可实施性：使法律实施的成本和障碍最小化，发展法律的可实施性：使法律实施的成本和障碍最小化，发展以投资者主动行动为基础的法律自我实施机制，包括集体以投资者主动行动为基础的法律自我实施机制，包括集体诉讼机制诉讼机制五、中国上市公司治理制度建设1.政商分离政商分离•建立独立于政府和政治机构的企业部门，监建立独立于政府和政治机构的企业部门，监管职能和所有者职能分离管职能和所有者职能分离2.2.国企改革国企改革•强化国有股东的责任：忠诚责任和注意责任强化国有股东的责任：忠诚责任和注意责任（勤勉尽责）（勤勉尽责）•国有资产管理目标单一化：创造股东价值国有资产管理目标单一化：创造股东价值。