公司理财2ppt 189.ppt

第第7章章 筹资决策筹资决策 7.1 普通股筹资普通股筹资7.2长期负债筹资长期负债筹资 7.3短期筹资与营运资金政策短期筹资与营运资金政策 7.4 股利政策股利政策 7.1 普通股筹资普通股筹资1.股票种类股票种类 2.普通股股东权利普通股股东权利 3.普通股的发行价格普通股的发行价格 4.普通股的发行条件普通股的发行条件 5.普通股筹资的特点普通股筹资的特点 1.1.股票种类股票种类 Ø按股票有无记名，可分为记名股股票和不记名股股票Ø按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票 Ø按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股等等 Ø按发行对象和上市地区的不同，又可将股票分为A股、B股、H股、N股等等 2 2. .普通股股东权利普通股股东权利Ø出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权Ø股份转让权Ø股利分配请求权Ø公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权Ø分配公司剩余财产的权利Ø公司章程规定的其他权利3.3.普通股的发行价格普通股的发行价格 Ø等价等价就是以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行 时价就是以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定的股票发行价格。

Ø中间价中间价就是以时价和等价的中间值确定的股票发行价格 4.4.普通股的发行条件普通股的发行条件Ø每股金额相等同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同Ø股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额Ø股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数、股票编号等主要事项Ø向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票4.4.普通股的发行条件普通股的发行条件Ø公司发行记名股票的，应当置备股东名册，记载股东的姓名或者名称、住所、各股东所持股份、各股东所持股票的编号、各股东取得其股份的日期；发行无记名股票的，公司应当记载其股票数量、编号及发行日期Ø公司发行新股，必须具备下列条件：前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上；公司在最近三年内连续盈利、并可向股东支付股利；公司在三年内财务会计文件无虚假记载；公司预期利润可达同期银行存款利率Ø 公司发行新股，应由股东大会作出有关下列事项的决议：新股种类及数额；新股发行价格；新股发行的起止日期；向原有股东发行新股的种类及数额 5.5.普通股筹资的特点普通股筹资的特点•普通股筹资的优点 Ø筹措资本具有永久性，无到期日，不需归还。

Ø没有固定的股利负担，所以筹资风险较小 Ø是公司最基本的资金来源，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权提供保障，增强公司的举债能力Ø普通股筹资容易吸收资金 •普通股筹资的缺点：Ø普通股的资本成本较高Ø可能会分散公司的控制权 返回7.27.2长期负债筹资长期负债筹资 1.1.长期负债筹资的特点长期负债筹资的特点 2.2.长期借款筹资长期借款筹资 3.3.债券筹资债券筹资 4.4.可转换证券筹资可转换证券筹资 1.1.长期负债筹资的特点长期负债筹资的特点筹资的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担；但其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权2.2.长期借款筹资长期借款筹资•长期借款的种类Ø按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等等Ø按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款等Ø按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款 2.2.长期借款筹资长期借款筹资•取得长期借款的条件 Ø独立核算、自负盈亏、有法人资格Ø经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。

Ø借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力Ø具有偿还贷款的能力Ø财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好Ø在银行设有帐户，办理结算2.2.长期借款筹资长期借款筹资•长期借款的保护性条款Ø一般性保护条款 a.对借款企业流动资金保持量的规定，b.对支付现金股利和再购入股票的限制，c.对资本支出规模的限制，d.限制其他长期债务， 2.2.长期借款筹资长期借款筹资•长期借款的保护性条款Ø例行性保护条款 a.借款企业定期向银行提交财务报表，b.不准在正常情况下出售较多资产，c.如期缴纳税金和清偿其他到期债务，d.不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，e.不准贴现应收票据或出售应收账款，f.限制租赁固定资产的规模， 2.2.长期借款筹资长期借款筹资•长期借款的保护性条款Ø特殊性保护条款a.贷款专款专用；b.不准企业投资于短期内不能回收资金的项目；c.限制企业高级职员的薪金和奖金总额；d.要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务；e.要求企业主要领导人购买人身保险等等2.2.长期借款筹资长期借款筹资•长期借款的成本 •长期借款的偿还方式•长期借款筹资的特点 Ø筹资速度快。

Ø借款弹性较大 Ø借款成本较低 Ø长期借款的限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款的作用 3.3.债券筹资债券筹资•债券的种类 Ø按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券Ø按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券Ø按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券 Ø按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券 Ø按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券 3.3.债券筹资债券筹资•债券的种类 Ø按能否上市，分为上市债券和非上市债券 Ø按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券 Ø按照其他特征，分为收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等等 3.3.债券筹资债券筹资•发行债券的资格和条件 Ø发行债券的资格 ：股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券3.3.债券筹资债券筹资•发行债券的资格和条件 Ø发行债券的条件 ：a.股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元b.累计债券额不超过公司净资产的40%。

c.最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息d.所筹集资金的投向符合国家产业政策e.债券的利率不得超过国务院限定的水平f. 国务院规定的其他条件 3.3.债券筹资债券筹资•债券的发行价格公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价债券发行价格的计算公式为： 3.3.债券筹资债券筹资•债券的信用等级国际上流行的债券等级是3等9级AAA级为最高级，AA级为高级，A级为上中级， BBB级为中级，BB级为中下级，B级为投机级，CCC级为完全投机级，CC级为最大投机级，C级为最低级•债券筹资的特点 发行债券的突出优点在于筹资对象广、市场大但是，这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多，是其不利的一面 4.4.可转换证券筹资可转换证券筹资•可转换证券的概念和种类 所谓可转换证券，是指可以转换为普通股股票的证券，主要包括可转换债券和可转换优先股 •可转换债券的要素Ø标的股票 Ø转换价格Ø转换比率Ø转换期 4.4.可转换证券筹资可转换证券筹资•可转换债券的要素Ø赎回条款 不可赎回期 赎回期 赎回价格 赎回条件Ø赎回条件 Ø强制性转换条款4.4.可转换证券筹资可转换证券筹资•可转换债券的发行条件：我国只有上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格，它们在具备了下列条件之后，可以经证监会批准发行可转换债券。

Ø上市公司发行可转换债券的条件 v最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上属于能源、原材料、基础设施类的公司最近3年的净资产收益率可略低，但不能低于7%v 发行可转换债券后，公司的资产负债率不能高于70% 4.4.可转换证券筹资可转换证券筹资Ø上市公司发行可转换债券的条件 v发行可转换债券后，公司的累计债券余额不能超过公司净资产的40%v发行可转换债券所募集资金的投向符合国家的产业政策v可转换债券的利率不超过同期银行存款利率的水平v可转换债券的发行额不小于人民币1亿元v证券监管部门规定的其他条件 4.4.可转换证券筹资可转换证券筹资Ø重点国有企业发行可转换债券的条件 ：重点国有企业发行可转换债券，需符合上述（3）至（7）条的条件，除此之外，还应符合以下条件：v3年连续盈利，且最近3年的财务报告已经过具有从事证券业务资格的会计师事务所审计v有明确、可行的企业改制和上市计划v有可靠的偿债能力v有具有代为清偿债务能力的保证人的担保4.4.可转换证券筹资可转换证券筹资•可转换债券筹资的特点Ø可转换债券筹资的优点v筹资成本较低 v便于筹集资金 v有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释v减少筹资中的利益冲突 4.4.可转换证券筹资可转换证券筹资•可转换债券筹资的特点Ø可转换债券筹资的缺点v股价上扬风险v财务风险v丧失低息优势返回7.37.3短期筹资与营运资金政策短期筹资与营运资金政策 1.1.短期负债筹资的特点与形式短期负债筹资的特点与形式 2.2.营运资金政策营运资金政策 1.1.短期负债筹资的特点与形式短期负债筹资的特点与形式1)短期负债筹资的特点：•融资速度快，容易取得 •筹资富有弹性 •成本低 •风险高 1.1.短期负债筹资的特点与形式短期负债筹资的特点与形式1)短期负债筹资最主要的形式 •商业信用 Ø应付账款Ø应付票据Ø预收账款1.1.短期负债筹资的特点与形式短期负债筹资的特点与形式1)短期负债筹资最主要的形式 •短期借款 Ø短期借款的种类Ø借款的取得Ø借款的信用条件 信贷限额 周转信贷协定 补偿性余额 借款抵押 偿还条件 其他承诺 1.1.短期负债筹资的特点与形式短期负债筹资的特点与形式•短期借款 Ø短期借款利率及其支付办法v借款利率 优惠利率 浮动优惠利率 非优惠利率 v借款利息的支付方法 收款法 贴现法 加息法 2.2.营运资金政策营运资金政策•营运资金持有政策 持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策；持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金政策。

前者的收益、风险均较低；后者的收益、风险均较高介于两者之间的，是适中的营运资金政策 •营运资金筹集政策 Ø流动资产和流动负债分析Ø流动资产和流动负债的配合 2.2.营运资金政策营运资金政策Ø流动资产和流动负债的配合 配合型筹资政策 激进型筹资政策 稳健型筹资政策 返回7.4 7.4 股利政策股利政策1.1.利润分配的内容利润分配的内容 2.2.不同的股利政策不同的股利政策 3.3.股票股利与股票分割股票股利与股票分割 1.1.利润分配的内容利润分配的内容•利润分配的项目 盈余公积 金公益金 股利•利润分配的顺序 1）计算可供分配的利润 2）计提法定盈余公积金3）计提公益金 4）计提任意盈余公积金5）向股东支付股利2.2.不同的股利政策不同的股利政策 •剩余股利政策（Residual Dividend Policy）•固定股利政策（Constant Payout Policy）•稳定增长的股利政策（Stable Dividends with Growth） •固定股利支付率政策（Stable Payout Ratio Policy） •正常股利加额外股利政策（Regular Plus Bonus Policy） 3.3.股票股利与股票分割股票股利与股票分割 •股票股利股票股利是指公司增发股票的方式代替现金发放股利的一种形式。

采用股票股利时，公司的资产和负债都保持不变，股东财富并没有增加，只是所有者权益各项目的结构发生了变化 •股票分割股票分割（Stork Split）是指将面额较高的一股股票交换成数股面额较低的股票的行为股票分割不属于股利，但它所产生的效果与发放股票股利相类似 返回第第8章章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 8.1 资本成本资本成本 8.2杠杆原理与企业风险的控制杠杆原理与企业风险的控制 8.3资本结构的设计与管理资本结构的设计与管理 8.1 资本成本资本成本1.资本成本概述资本成本概述 2.个别资本成本个别资本成本 3.加权平均资本成本加权平均资本成本 4.边际资本成本边际资本成本1.1.资本成本概述资本成本概述 •什么是资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,包括资金筹集费和资金占用费两部分 •决定资本成本高低的因素 市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模2.2.个别资本成本个别资本成本 •长期借款成本 Ø不考虑时间价值，一次还本、分期付息借款的成本为：2.2.个别资本成本个别资本成本 •长期借款成本 或者：2.2.个别资本成本个别资本成本 •长期借款成本 考虑时间价值：2.2.个别资本成本个别资本成本不考虑时间价值，一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为： •债券成本2.2.个别资本成本个别资本成本考虑时间价值，债券资本成本的计算公式为： •债券成本 •留存收益成本Ø股利增长模型法 2.2.个别资本成本个别资本成本•留存收益成本Ø资本资产定价模型法 2.2.个别资本成本个别资本成本•留存收益成本Ø风险溢价法 2.2.个别资本成本个别资本成本2.2.个别资本成本个别资本成本•普通股成本3.3.加权平均资本成本加权平均资本成本 4.4.边际资本成本边际资本成本 •边际资本成本的概念 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的资本。

边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本4.4.边际资本成本边际资本成本 •边际资本成本的计算和应用 1)计算筹资突破点 2)计算边际资本成本 返回8.28.2杠杆原理与企业风险的控制杠杆原理与企业风险的控制1.1.成本性态分析成本性态分析2.2.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 3.3.财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 4.4.综合杠杆与企业风险综合杠杆与企业风险 1.1.成本性态分析成本性态分析 •固定成本Ø固定成本的分类 a.约束性固定成本 b.酌量性固定成本 Ø固定成本的“相关范围”概念a.它是指特定的期间 b.是指特定的产量水平1.1.成本性态分析成本性态分析•变动成本Ø变动成本的分类 ：a.酌量性变动成本b.约束性变动成本Ø变动成本的相关范围 1.1.成本性态分析成本性态分析Ø变动成本的相关范围 1.1.成本性态分析成本性态分析•混合成本Ø半变动成本Ø半固定成本 2.2.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 •经营风险是决定企业资本结构的一个最重要因素•作为影响经营风险因素之一的经营杠杆，它是指企业固定成本占总成本的比重 •企业固定成本比重愈高，企业将来营业利润的变动幅度越大，企业经营风险也愈高。

经营风险可由营业利润的变化来衡量 2.2.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 •经营杠杆高低可由经营杠杆程度表示经营杠杆程度是指营业利润的变动对销售量变动的反应程度其计算方法有两种a.利用营业利润和销售变动率的对比关系确定，其公式为： 经营杠杆程度=营业利润变动率÷销售量变动率b.利用贡献毛益与营业利润的对比关系确定其公式为：c. 经营杠杆程度=贡献毛益÷营业利润 3.3.财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 •财务风险是指由于举债筹资而产生的应由普通股股东承担的附加风险，它是财务杠杆作用的结果•资本结构中的债务所占比例越高，债务杠杆的作用愈大，财务风险也越大•其他条件不变的情况下，财务杠杆的运用（适当地举债）使企业每股利润超过未运用财务杠杆的企业•财务杠杆水平高低可由财务杠杆程度表示财务杠杆程度是指每股利润的变动对营业利润变动的反应程度它可由下式表达：财务杠杆程度=每股利润变动率÷营业利润变动率4.4.综合杠杆与企业风险综合杠杆与企业风险 经营杠杆与财务杠杆的综合作用，称为综合杠杆程度，它是表明销售量对每股利润的影响4.4.综合杠杆与企业风险综合杠杆与企业风险 综合杠杆程度同样有两种计算方法：1）利用每股利润与销售量变动率的对比关系确定，其公式为：综合杠杆程度＝每股利润变动率÷销售量变动率2）利用贡献毛益与税前利润的对比关系确定其公式为:综合杠杆程度=贡献毛益÷(贡献毛益－固定成本－利息)返回8.38.3资本结构的设计与管理资本结构的设计与管理1.1.资本结构原理资本结构原理2.2.EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 3.3.比比 较较 资资 本本 成成 本本 法法 （（ WACC WACC Comparison Comparison MethodMethod）） 4.4.比较公司价值法比较公司价值法 1.1.资本结构原理资本结构原理 •净收入理论 1.1.资本结构原理资本结构原理 •营运净收入理论 1.1.资本结构原理资本结构原理 •传统理论 1.1.资本结构原理资本结构原理 •权衡理论 2.2.EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 •最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最大是的资本结构。

•哪种筹资方式更为有利，这需用要通过测算息税前利润平衡点来判断 3.3.比比 较较 资资 本本 成成 本本 法法 （（ WACC WACC Comparison Comparison MethodMethod））•初始资本结构决策•追加资本结构决策选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案 4.4.比较公司价值法比较公司价值法 公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=S+B为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值股票的市场价值则可通过下式计算：4.4.比较公司价值法比较公司价值法 采用资本资产定价模型计算： 4.4.比较公司价值法比较公司价值法 而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本（Kw）表示其公式为：返回第第9章章 收益与风险收益与风险 9.1收益与风险概述收益与风险概述9.2 资本资产定价模型资本资产定价模型 9.3 套利定价理论套利定价理论 9.1收益与风险概述收益与风险概述 1.收益值收益值2.收益率收益率 3.持有期间收益率持有期间收益率4.收益统计收益统计 5.股票的平均收益和无风险收益股票的平均收益和无风险收益 6.风险与风险统计风险与风险统计1.收益值收益值股票的投资收益，就像在债券或其他的投资一样，来自两个方面：在一年中收到的现金，称之为“股利”。

这些现金就是投资收益中的“收入部分”此外，另一部分投资收益是“资本利得”如果资本利得为负值，称之为“资本损失”或“负资本利得”投资总收益是股利收入和资本利得或资本损失的总和，即总收益= 股利收入+ 资本利得（或资本损失） 2.收益率收益率 资本利得收益率(Capital Gain)是以股票价格的变动幅度除以初始价格设：Pt+1表示年末的股票价格，则资本利得收益率是：资本利得收益率=（Pt+1－Pt）/Pt将股利收益率和资本利得收益率相加，就可以得出一年中投资于该公司股票的总收益率，用Rt+1来表示，则有： 3.持有期间收益率持有期间收益率持有期间收益率（Holding－period Return）是指如果投资1美元于股票市场，且将每年所得到的前一年的股利再投资于股票市场最终所得到的总收益设Rt表示第t年的收益率，则从第一年到第T年的总收入是每年（1＋Rt）的连乘积，即4.收益统计收益统计概括历史数据的重要指标:第一即平均收益:首先将所有的收益率相加，然后除以收益率的个数（T）按照计算平均数的一般公式： 第二：风险5.股票的平均收益和无风险收益股票的平均收益和无风险收益•政府债券的收益在短期内，如一年或更短的时间内，是“无风险收益”。

•风险收益与无风险收益之差通常被成为“风险资产的超额收益”之所以称之为“超额的”，是因为它源于股票的风险性而增加的收益，并解释为“风险溢价”(Risk Premium)•国库券的标准差大大地低于普通股的标准差这表明国库券的风险比普通股的风险小 6.风险与风险统计风险与风险统计•方差与标准差方差(Variance)和标准差(Standard Deviation)是度量变动程度或离散程度的指标标准差是方差的平方根我们用Var或σ2表示方差，用SD或σ表示标准差计算方差的方法：它是各年收益率(R1，R2，R3，. . ,RT) 与平均收益率离差的平方，然后将这些离差的平方加总，最后除以收益率的个数减1，即除以（T－1）标准差总是等于方差的平方根6.风险与风险统计风险与风险统计•正态分布和标准差从正态分布(Normal Distribution)的总体正态分布扮演着一个核心的角色，标准差是表示正态分布离散程度的一般方法对于正态分布，收益率围绕其平均数左右某一范围内波动的概率取决于标准差中抽取一个足够大的样本，其形状就像一口“钟”， 返回9.2 9.2 资本资产定价模型资本资产定价模型1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险3.3.市场均衡市场均衡4.4.资本资产定价模型资本资产定价模型1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险•单个证券单个证券的主要特点:Ø期望收益 Ø方差和标准差 Ø协方差和相关系数 1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险•期望收益、方差和协方差 a.期望收益和方差 Ø方差的计算步骤：1)计算期望收益2)分别计算每个公司的可能收益与其期望收益的离差， 3)计算各个离差的平方1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险•期望收益、方差和协方差 Ø方差的计算步骤：4)计算每个公司离差平方和的平均数，即方差 5)计算每个公司股票收益的标准差 用数学公式来表述：的期望值式中Rt——第t种情况下证券的实际收益率——证券的期望收益率   Pt——第t种情况下概率1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险•方差和标准差度量的是单个股票收益的变动性。

 •协方差(Covariance)和相关系数Correlation)度量两个随机变量之间的相互关系 b.协方差和相关系数 Ø协方差和相关系数的计算步骤： 1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险b.协方差和相关系数 Ø协方差和相关系数的计算步骤： 1)计算离差的乘积 ×Pt ——A公司的股票在某种经济状况下的收益率； ——A公司股票的期望收益率； ——B公司的股票在某种经济状况下的收益率； ——B公司的股票的期望收益率； Pt——第t种情况下两个离差同时发生的概率 1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险b.协方差和相关系数 Ø协方差和相关系数的计算步骤： 2)计算协方差如果两个公司的股票收益正相关，即两个公司的股票收益呈同步变动态势，即在任何一种经济状况下同时上升或同时下降，则它们的协方差为正值；如果两个公司的股票收益负相关，即两个公司的股票收益呈非同步变动态势，即在任何一种经济状况下一升一降或一降一升，则它们的协方差为负值；如果两个公司的股票收益没有相关，则它们的协方差等于零 1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险b.协方差和相关系数 Ø协方差和相关系数的计算步骤： 3)计算相关系数相关系数等于两个公司股票收益的协方差除以两个公司股票收益的标准差的乘积， 1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险1.1.单个证券的收益和风险单个证券的收益和风险返回2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•  投资组合的期望收益投资组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均数。

 组合的期望收益 XA—A公司的股票在投资组合中的比例； XB—B公司的股票在投资组合中的比例；(XA+XB)=1 =100 ％； —A公司股票的期望收益率； —B公司股票的期望收益率 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•投资组合的方差和标准差Ø投资组合的方差 由A和B两种证券构成的投资组合的方差是： 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•投资组合的方差和标准差Ø投资组合的方差 投资组合的方差取决于组合中各种证券的方差和每两种证券之间的协方差每种证券的方差度量每种证券收益的变动程度；协方差度量两种证券收益之间的相互关系在证券方差给定的情况下，如果两种证券收益之间相互关系或协方差为正，组合的方差就上升；如果两种证券收益之间的相互关系或协方差为负，组合的方差就下降 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险Ø投资组合的标准差 投资组合标准差的含义与单个证券标准差的含义相同 Ø投资组合多元化的效应 当由两种证券构成投资组合时，只要 <1，组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数换言之，只要两种证券的收益之间的相关系数小于1，即只要 < 1 ，组合多元化的效应就会发生作用。

 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险Ø组合的扩展——多种资产构成的组合 在由多种证券构成的组合中，只要组合中两两证券的收益之间的相关系数小于1，组合的标准差一定小于组合中各种证券的标准差的加权平均数2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•两种资产组合的有效集 Ø只要组合中的证券的两两相关系数小于1，组合多元化效应将发生作用在相关系数( )=1的情况下，不存在组合多元化效应Ø曲线代表着一个投资者考虑投资于由A公司股票与B公司股票所构成的各种可能的组合，即面临着投资的“机会集”(Opportunity Set)或“可行集”(Feasible Set) 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•两种资产组合的有效集 Ø提高风险较高的资产的投资比例，会导致组合风险下降 ，这是由于组合多元化效应的缘故这两种证券的收益呈负相关，当一种证券的收益上升时，另一种证券的收益却下降；反之亦然Ø没有投资者想持有期望收益低于最小方差组合期望收益的组合 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•两种资产组合的有效集 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•多种资产组合的有效集阴影部分表示在组合中资产种数很多的时候，组合的机会集或可行集。

或者说，阴影部分代表了一个其期望收益和标准差之间所有可能产生的组合 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•多种资产组合的有效集股票123…N1 2 3 …     N Ø多种资产组合的方差和标准差2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•多种资产组合的有效集表表9-5 9-5 投资组合方差的矩阵计算表投资组合方差的矩阵计算表Ø多种资产组合的方差和标准差矩阵对角线上的各项包括了每种证券收益的方差，而其他各项包括了各对证券收益之间的协方差在一个投资组合中，两种证券之间的协方差对组合收益的方差的影响大于每种证券的方差对组合收益的方差的影响 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•多元化三个假设： 1) 组合中所有的证券具有相同的方差，定义为即，对于每种证券来说，都有 2)所有协方差相同，定义为 即，对于组合中的每对证券来说，都有3)所有证券在组合中的比例相同因为组合中有N种证券或资产，所以每种资产在组合中的比例均为1/N2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•多元化股票123…N1 2 3 …     N特殊的组合收益的方差的矩阵计算表2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•多元化投资特殊组合收益的方差，其计算公式是： 组合收益的方差是：组合收益的方差成为组合中各对证券的平均协方差 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•多元化2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•多元化方差的平均数 会大于协方差 的平均数。

因此一种证券收益的方差可以分解为：某证券的总风险 = 组合的风险 +非系统性或可化解风险 -总风险是持有一种证券的投资者所承受的风险；组合风险，又称系统性风险(Systematic Risk)、市场风险(Market Risk)或不可化解的风险，是投资者在持有一个完整充分的投资组合之后仍需承受的风险；2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•多元化可化解风险(Diversifiable Risk)，又称非系统性风险(Unsystematic Risk)或特有风险(Unique Risk)，是通过投资组合可以化解的风险，依定义，其等于总风险与组合风险之差 •无风险的借和贷2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险Ø总投资的期望或平均收益是两种资产收益的加权平均数 Ø组合方差的计算公式 •无风险的借和贷2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险Ø因为无风险资产不存在风险，所以有： 2.2.投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险•无风险的借和贷由风险由风险资产和资产和无风险无风险资产构资产构成的组成的组合的收合的收益和风益和风险的关险的关系系 返回3.3.市场均衡市场均衡•市场均衡组合的定义共同期望假设(Homogeneous Expectations ）：在世界上所有的投资者对期望收益、方差和协方差的估计完全相同。

全世界的投资者可以获得相似的信息源 如果所有的投资者都选择相同的风险资产组合，那么这个组合就是由所有现存证券按照市场价值加权计算所得到的组合，称为“市场组合”(Market Portfolio) 3.3.市场均衡市场均衡•持有市场组合的风险 在一个大型投资组合中，一个证券最佳的风险度量是这个证券的贝他系数(β) 返回4.4.资本资产定价模型资本资产定价模型•市场的期望收益市场的期望收益可以表述为如下模型： • 单个证券的期望收益 资本资产定价模型(Capital-asset-pricing Model，CAPM)， 4.4.资本资产定价模型资本资产定价模型• 单个证券的期望收益 单个证单个证券的期券的期望收益望收益与其贝与其贝他系数他系数之间的之间的关系关系 4.4.资本资产定价模型资本资产定价模型• 单个证券的期望收益 几种特殊情况：1)假设β=0，就有 也就是说，某一种证券的期望收益正好等于无风险资产的收益率显然，因为贝他系数为零的证券表明没有风险，所以它的期望收益应该等于无风险资产的收益率2)假设β=1，就有 也就是说，某一种证券的期望收益正好等于市场的平均收益率。

显然，因为贝他系数为1的证券表明它的风险等于市场组合的风险，所以它的期望收益应该等于市场的平均收益率 4.4.资本资产定价模型资本资产定价模型• 单个证券的期望收益 关于资本资产定价模型(CAPM)的其他三个要点： Ø线性 Ø投资组合和证券期望收益与贝他系数的关系和式对于投资组合也成立 Ø潜在的混淆资本市场线是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成投资组合资本市场线上的每一点，都代表着一个完整的投资组合证券市场线表明证券或证券组合收益与贝他系数之间的关系  返回9.3 9.3 套利定价理论套利定价理论 •1 1 多因素模型多因素模型 •9.3.2 9.3.2 套利定价模型套利定价模型 报酬率可表示成两部分之和，即无风险报酬率，加上一个我们称之为R(风险)的不确定的或风险性部分 1 1 多因素模型多因素模型假设有K种相互独立因素影响不可分散风险这种情况下，股票的报酬率将会是一个多因素模型，即代表因素k(k=1,2,…,K)；R(…)是这些因素的某一函数；代表由于可分散风险而带来的递增报酬率2 2 套利定价模型套利定价模型 •多因素线性模型 套利定价模型看起来极其类似一种扩展的资本资产定价模型。

然而，它却是由一种完全不同的方式推衍出来的这里我们并不要推导APT模型，但是我们仍然会向你展示它的工作形式：式中：K是影响资产报酬率的因素的数量；是因素1，2，…，K各自的期望报酬率；并且是该资产对于因素1，2，…，K的各自的敏感度典型地，APT公式把市场风险溢价这个在CAPM中地惟一因素，作为一个解释性变量 •应用应用 我们假设有三种相关因素：市场风险溢价， 实际国内生产总值（GDP）的增长率相对于无风险报酬率， 消费品物价上升率（CPI）相对于无风险报酬率 •APT与CAPM APT仅是CAPM之外的另一个描述股票实际报酬率的可选模型CAPM持久存在可能是它比较简单而且是第一个被提出的其它的方法未能对实际报酬率提出更好的描述没有任何一种方法能使人们更进一步地认识到它在概念意义上是明显优越的，可能市场风险溢价已充分地融合了那些看似合理的可选因素的影响，可能其它额外的因素仍需要再去确定，或者也可能报酬率关系是非线性的未来的研究将最终回答这些问题第10章 兼并与收购 10.1 兼并与收购概述兼并与收购概述 10.2 并购的财务分析并购的财务分析 10.3 并购资金的筹措并购资金的筹措 10.1 兼并与收购概述 1 .兼并与收购的定义兼并与收购的定义2 .并购的类型并购的类型 3 .并购的动因并购的动因 1 .兼并与收购的定义兼并与收购的定义 •兼并与收购的定义 v兼并（Merge）通常是指一家企业以现金、证券或其它形式购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。

v收购(Purchase)是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业的控制权 1. 兼并与收购的定义兼并与收购的定义 •兼并与收购的相同点 基本动因相似 二者都以企业产权为交易对象•兼并与收购的区别a. 在兼并中，被合并企业作为法人实体不复存在；而在收购中，被收购企业可仍以法人实体存在，其产权可以是部分转让1. 兼并与收购的定义兼并与收购的定义 •兼并与收购的区别 b.兼并后，兼并企业成为被兼并企业新的所有者和债权债务的承担者，是资产、债权、债务的一同转换；而在收购中，收购企业是被收购企业的新股东，以收购出资的股本为限承担被收购企业的风险c. 兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞或半停滞之时，兼并后一般需调整其生产经营、重新组合其资产；而收购一般发生在企业正常生产经营状态，产权流动比较平和2 .2 .并购的类型并购的类型•按并购双方产品与产业的联系划分 Ø横向并购（Horizontal Merge）Ø纵向并购（Vertical Merge）Ø混合并购（Conglomerate Merge）•按并购的实现方式划分Ø承担债务式并购Ø现金购买式并购Ø股份交易式并购2 .2 .并购的类型并购的类型• 按涉及被并购企业的范围划分Ø整体并购 Ø部分并购 • 按并购双方是否友好协商划分Ø善意并购（Friendly Merge） Ø敌意并购（Hostile Merge•按并购交易是否通过证券交易所划分Ø要约收购Ø协议收购 3.3.并购的动因并购的动因•谋求管理协同效应•谋求经营协同效应•谋求财务协同效应•实现战略重组,开展多元化经营•获得特殊资产•降低代理成本返回10.2 10.2 并购的财务分析并购的财务分析 1.1.并购成本效益分析并购成本效益分析 2.2.并购目标企业的价值评估并购目标企业的价值评估 3.3.企业并购的风险分析企业并购的风险分析4.4.并购对企业盈余和市场价值影响的分析并购对企业盈余和市场价值影响的分析 1.1.并购成本效益分析并购成本效益分析•并购成本具体来说，企业并购分析的成本项目有：Ø并购完成成本,Ø 整合与营运成本,包括:a.整合改制成本；b.注入资金的成本；c.并购机会成本 。

•并购收益：指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额 2.2.并购目标企业的价值评估并购目标企业的价值评估•资产价值基础法 Ø帐面价值 ：会计核算中帐面记载的资产价值 Ø市场价值：把该资产视为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系平衡状态下确定的价值 托宾（Tobin）的Q模型 ： Q=企业价值/增资扩股资产重置成本企业价值=资产重置成本＋增长机会价值=Q×资产重置成本 Ø清算价值 2.2.并购目标企业的价值评估并购目标企业的价值评估•收益法应用收益法（市盈率模型）对目标企业估值的步骤如下： a.检查、调整目标企业近期的利润业绩 b.选择、计算目标企业估价收益指标 c.选择标准市盈率 d.计算目标企业的价值 ，公式如下： e. 目标企业的价值=估价收益指标×标准市盈率 2.2.并购目标企业的价值评估并购目标企业的价值评估•贴现现金流量法（拉巴波特模型Rappaport Model）a.预测自由现金流量企业自由现金流量=息税前利润加折旧（EDITDA）-所得税-资本性支出-营运资本净增加=债权人自由现金流量+股东自由现金流量 运用贴现现金流量模型对目标企业估价的步骤是：2.2.并购目标企业的价值评估并购目标企业的价值评估拉巴波特建立的自由现金流量预测模型如下：CFt=St-1(1+gt)·Pt(1-Tt)-(St-St-1)·(Ft+Wt)式中：CF——现金流量； S——年销售额；g——销售额年增长率； P——销售利润率；T——所得税率；F——销售额每增加1元所需追加的固定资本投资；W——销售额每增加1元所需追加的营运资本投资；t——预测期内每一年度。

2.2.并购目标企业的价值评估并购目标企业的价值评估b.估计贴现率或加权平均资本成本 或： Ks=RF+RR·β=RF+β(Rm-RF) 估计了各单个元素的资本成本后，即可根据并购企业期待的并购后资本结构计算加权平均资本成本WACC=ΣKi·biWACC——加权平均资本成本；Ki——各单项资本成本；bi——各单项资本所占的比重 2.2.并购目标企业的价值评估并购目标企业的价值评估c.计算现金流量现值，估计购买价格 TVa——并购后目标企业价值；FCFt——在t时期内目标企业自由现金流量；Vt——t时刻目标企业的终值；WACC——加权平均资本成本 d.贴现现金流量估值的敏感性分析3.3.企业并购的风险分析企业并购的风险分析•应运风险•信息风险•融资风险•反收购风险•法律风险•体制风险4.4.并购对企业盈余和市场价值影响的分析并购对企业盈余和市场价值影响的分析•并购对企业盈余的影响这一比率若大于1，表示并购对被并购企业有利，企业因被并购而获利；而若该比率小于1，则表示被并购企业因此而遭受损失 返回股票市价的交换比率为：•对股票市场价值的影响10.3 10.3 并购资金的筹措并购资金的筹措1.1.增资扩股增资扩股 2.股权置换（转换）股权置换（转换）3.金融机构信贷金融机构信贷4.卖方融资（推迟支付）卖方融资（推迟支付）5.杠杆收购杠杆收购返回第第11章章 重整与清算重整与清算 11.1财务失败与财务失败预警财务失败与财务失败预警11.2财财 务务 重重 整整 （（ Financial Reorganization）） 11.3 企业清算企业清算( Liquidation ) 11.1财务失败与财务失败预警财务失败与财务失败预警1.财务失败财务失败2.财务失败预警财务失败预警1.财务失败财务失败财务失败是一个企业无力偿还到期债务的困难和危机。

 企业财务失败预警系统主要有两种建立方式 ：• 运用多变模式思路建立多元线型函数公式，即运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分（称为Z值）来预测财务危机其判别函数为： Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5该模型实际上是通过五个变量（五种财务比率），将反映企业偿债能力的指标（X1、X4）、获利能力指标（X2、X3）和营运能力指标（X5）有机联系起来，综合分析预测企业失败或破产的可能性一般地，Z值越低企业越可能发生破产 2.2.财务失败预警财务失败预警2.2.财务失败预警财务失败预警•运用单变模式思路通过单个财务比率走势恶化来预测财务危机  预测企业财务失败的比率主要有：Ø债务保障率=现金流量÷负债总额；Ø资产收益率=净收益÷资产总额；Ø资产负债率=负债总额÷资产总额；Ø资金安全率=资产变现率－资产负债率，其中，资产变现率=资产变现金额÷资产帐面金额 2.2.财务失败预警财务失败预警q通过企业安全率进行财务预警的原理企业安全率时是由两个因素交集而成：一是经营安全率，一是资金安全率 经营安全率用安全边际率表示：安全边际率=安全边际额÷现有（预计）销售额=（现有或预计销售额-保本销售额）÷现有（预计）销售额 2.2.财务失败预警财务失败预警资金安全率计算方法是：资金安全率=资产变现率-资产负债率资产变现率=资产变现金额÷资产帐面金额资产负债率=负债额÷资产总额资金安全率＝（资产变现值-负债额）÷资产帐面总额 在企业的预警分析中，可将资金安全率与安全边际率结合起来，判断企业的经营情况和财务状况是否良好 2.2.财务失败预警财务失败预警2.2.财务失败预警财务失败预警当两个指标共同确定的经营安全率落在第Ⅰ象限，表示企业经营状况良好，应该采取有计划经营扩张策略。

经营安全率落在第Ⅱ象限，表示企业经营财务状况尚好，但是市场销售能力明显不足，应全盘研究对策，以加强企业总体销售实力，创造企业应有利润经营安全率落在第Ⅲ象限，表示企业经营已陷入经营不善的境地，随时有关门的危机，经营者应下决心立即采取措施，进行有效的重整经营安全率落在第Ⅳ象限，表示企业财务状况已露出险兆，经营者应将改善财务结构列为首要任务，要求企业全员有总体现金观念，自有资金比例提高，并积极进行开源节流，此时对市场营销应采用适度的成长策略，并且要求营销部门对顾客做必要筛选，提高信用政策的标准，以防止不良销售损失，加速企业财务状况的恶化 2.2.财务失败预警财务失败预警返回11.211.2财务重整（财务重整（Financial Financial ReorganizationReorganization））1.1.财务重整的方式财务重整的方式2.2.财务重整的程序财务重整的程序3.3.财务重整的决策财务重整的决策1.1.财务重整的方式财务重整的方式•非正式财务重整：主要是债务展期和债务和解•正式财务重整：在法院受理债权人申请破产案件的一定时期内，经债务人及其委托人申请，与债权人会议达成和解协议，对企业进行整顿、重组的一种制度。

2.2.财务重整的程序财务重整的程序1)向法院提出重组申请2)法院任命债权人委员会3)制定企业重整计划：4)执行企业重整计划5)经法院认定宣告终止重整 3.3.财务重整的决策财务重整的决策企业濒临破产（Bankruptcy）时面临一项财务决策，即是通过清算而使企业解体，或者通过重整而生存下去影响重整抑或破产清算财务决策的重要因素，首先是企业重整价值与清算价值之比较其次，法院或债权人对企业重整的认可是以重整计划是否具备公平性和可行性为依据的 返回11.3 11.3 企业清算企业清算( ( Liquidation )Liquidation )1.1.企业清算的类型企业清算的类型 2 2. .破产清算破产清算3.3.解散清算解散清算4.4.企业清算的实施企业清算的实施1.1.企业清算的类型企业清算的类型•企业清算按其原因，可分为解散清算和破产清算• 依据清算是否自行组织，可以分为普通清算和特别清算2 2. .破产清算破产清算•破产界限 破产有两层含义：其一是资不抵债时发生的实际上的破产 ；其二是指债务人因不能清偿到期债务而被法院依法宣告破产在破产立法上，对破产界限有两种规定方式：一种是列举方式，另一种方式是概括方式，其通常有三种概括：不能清偿或无力支付；债务超过资产，即资不抵债；停止支付。

 2 2. .破产清算破产清算•破产清算的一般程序Ø提出破产申请Ø法院接受申请Ø债权人申报债权Ø法院裁定，宣告企业破产 Ø组建清算组 2 2. .破产清算破产清算•破产清算的一般程序Ø接管破产企业，进行资产处置等工作Ø编报、实施破产财产分配方案 Ø报告清算工作Ø注销破产企业 3.3.解散清算解散清算•清算程序 ——一般清算程序 Ø确定清算人或成立清算组Ø债权人进行债权登记Ø清理公司财产，编制资产负债表及财产清单Ø在对公司资产进行估价的基础上，制定清算方案Ø执行清算方案 Ø办理清算的法律手续3.3.解散清算解散清算•清算组成员的决定机关 Ø 当解散清算由自愿原因导致时，有限责任公司由股东组成清算组，股份有限公司由股东大会确定清算组成员如果公司在15日内没有成立清算组，债权人可以申请人民法院指定有关人员成立清算组Ø 当解散清算由强制原因导致时，由有关机关组织股东、有关机关人员及有关专业人员成立清算组 4.4.企业清算的实施企业清算的实施• 清算财产的界定和变现•清算债务的界定和清偿•清算费用与清算损益•剩余财产的分配返回第第12章章 跨国公司财务跨国公司财务 12.1 基本概述基本概述 12.2 跨国资本预算跨国资本预算 12.3 跨国财务决策跨国财务决策 12.4 跨国经营报告跨国经营报告 12.1 基本概述基本概述1.专业术语专业术语2 .外汇市场与汇率外汇市场与汇率 3 .一价定律与购买力平价说一价定律与购买力平价说 4.利率平价说利率平价说1.专业术语专业术语•美国存托证（American Depository Receipt, ADR）。

它是在美国发行的一种代表外国股权的证券，它使得外国股票可在美国上市交易 •交叉汇率(Cross Rate)它是指两种外国货币(通常都不是美元)之间的汇率  • 欧洲货币单位(European Currency Unit, ECU)ECU是1979年设计的由10种欧洲货币组成的一揽子货币，它是欧洲货币体系（EMS）的货币单位•欧洲债券(Eurobonds)以特定货币标价，同时在几个欧洲国家的债券市场发行对许多跨国公司和各国政府而言，这已经成为筹集资本的一条重要途径 1.专业术语专业术语• 欧洲货币(Eurocurrency)它是存放在发行国之外的金融中心里的货币 •外国债券(Foreign Bonds)与欧洲债券不同，它是借款人在外国资本市场上发行的债券，通常以外国货币标价 • 金边债券(Gilts)严格地说，它是指英国政府和爱尔兰政府发行的证券不过该术语也包括了英国地方政府和一些海外官方发行的证券•伦敦银行间拆借利率（London Interbank Offerde Rate, LIBOR）它是指大多数跨国银行在伦敦市场上拆借欧洲美元的隔夜利率 1.专业术语专业术语•掉期交易(Swaps)。

有两种基本的掉期交易，即利率掉期和货币掉期利率掉期是指交易双方通过掉期将浮动利率换成固定利率，或者相反货币掉期是指不同货币的掉期协议对以不同货币计价的债务进行掉期时，该项交易经常会同时包括以上两种掉期 2 .外汇市场与汇率外汇市场与汇率•汇率(Exchange Rate):是指一国货币换成另一国货币的兑换价 •交易类型，外汇市场上存在三种交易：即期、远期和掉期 3 .一价定律与购买力平价说一价定律与购买力平价说•一价定律（Law of One Price, LOP） 一价定律是指一种商品不论在哪国购入，购入成本都是一样的若以公式表示则为：以Ｓ￡（t）代表即期汇率，即在t时买入一英镑需要的美元数；PUS（t）和PUK（t）分别表示在美国和在英国的某特定商品的当前价格  PUS（t）=S￡（t）PUK（t） 3 .一价定律与购买力平价说一价定律与购买力平价说•一价定律（Law of One Price, LOP） 要使LOP严格成立必须满足三个假设：1) 商品贸易的交易成本，如运费、保险费、损耗等等，必须是02) 不存在贸易壁垒，如关税或税收3) 最后，纽约市场上的商品要与伦敦市场上的商品一模一样。

3 .一价定律与购买力平价说一价定律与购买力平价说•购买力平价(Purchasing-power Parity, PPP) 它表示汇率会自行调整，以保证市场一揽子商品不论是从哪个国家购入的，价格一律相等另外，PPP还可推衍出相对购买力平价（Relative Purchasing-power Parity, RPPP），即商品以某国货币的标价变化率与他国货币标价变化率的比值决定了两国外汇汇率的变化率 3 .一价定律与购买力平价说一价定律与购买力平价说•购买力平价(Purchasing-power Parity, PPP) 公式为： 或：3 .一价定律与购买力平价说一价定律与购买力平价说•购买力平价(Purchasing-power Parity, PPP) 该等式还可以近似地写成： ——美国的通货膨胀率 ——英国的通货膨胀率 ——每单位英镑-美元兑换率的变动率 3 .一价定律与购买力平价说一价定律与购买力平价说•购买力平价(Purchasing-power Parity, PPP) 相对购买力平价告诉我们：两个国家的国内商品的价格比率必须与两国货币汇率相配比；在估计即期汇率的变动时，必须先估计相对通货膨胀率的变化。

换句话说，该公式还可以用期望值表示，即： 4.利率平价说利率平价说利率平价理论(Interest-rate-parity Theorem)是指：若本币市场利率高于某一外币市场利率，则该外币在远期将溢价（升水）售出；若本币市场利率低于外币市场利率，则该外币在远期将折价（贴水）售出4.利率平价说利率平价说或：若i＞i*，则即期汇率（表示为每单位外币折合的美元数）将比远期汇率小 返回12.2 12.2 跨国资本预算跨国资本预算 1.1.外币折算外币折算 2.2.不汇回的现金流量不汇回的现金流量3.3.跨国公司的资本成本跨国公司的资本成本1.1.外币折算外币折算将所有的以外币计量的现金流量都折算为以本币计量，包括三个步骤：第1步：估计以外币计量的未来现金流量；第2步：以预计汇率将现金流量折算为本币；第3步：通过资本成本计算以本币计量的净现值2.2.不汇回的现金流量不汇回的现金流量外国子公司将资金汇回母公司有多种途径，其中包括：1) 股利；2) 总部管理费；3) 商标和专利的特许权使用费 跨国公司必须特别关注资金汇回问题，原因有二：第一，当前和未来都可能存在外汇管制另一个原因是税负 3.3.跨国公司的资本成本跨国公司的资本成本进行跨国投资的企业要回答的一个重要问题是：跨国项目所要求的收益率是否不同于类似的国内项目的收益率，问题的答案取决于： 国际金融市场的分割 征收、外汇管制及税收的政治风险。

 返回12.3 12.3 跨国财务决策跨国财务决策 跨国公司国外项目资金的筹集有三条基本途径：Ø从本国筹集资金用于国外项目；Ø向项目东道国举债；Ø 向债务成本最低的国家举债 返回12.4 12.4 跨国经营报告跨国经营报告 跨国公司经营报告，是指为满足两个以上国家使用者的需求而编报的财务报告跨国公司经营报告的使用者主要是跨国公司目前的和潜在的投资者、债权人、政府部门、税务当局以及国际财务报告分析专家等 当一家美国公司编制合并财务报表时，它必须将国外子公司以当地货币反映的账项折算为报告货币，通常是以母公司货币（即美元）进行反映如果在会计期间内汇率发生变动，那么就会由此产生汇兑利得或损失 返回。