伊利集团2016年财务报表分析报告.doc

财务报表分析 上市公司深度报告2016 年 12 月 20 日分析师：分析师：伊利股份 600887 增增 持持中国伊利占鳌头中国伊利占鳌头 全球产链赢活力全球产链赢活力未来一年的目标价未来一年的目标价 20.9220.92 元元上证综指：3127.24基本资料：基本资料：当前股价：17.58总股本（百万）：6065实际流通股本（百万）：303总市值：1072 亿元EPS：0.72每股净资产：3.5665市盈率：18.1011资产负债率：2.3324内蒙古伊利实业集团股份有限公司是内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全国乳品行业龙头企业全国乳品行业龙头企业，是国家，是国家 520520 家重点工业企业和国家八部委首批确定的全国家重点工业企业和国家八部委首批确定的全国 151151 家农业产业化龙头企家农业产业化龙头企 业之一，是北京业之一，是北京 20082008 年奥运会唯一一家乳制品赞助商，也是年奥运会唯一一家乳制品赞助商，也是中国有史以来第中国有史以来第 一个一个赞助奥运会的中国食品品牌赞助奥运会的中国食品品牌乳制品行业尽管在乳制品行业尽管在 20082008 年由于三聚氰胺事件的影响，出现了一定的波动，年由于三聚氰胺事件的影响，出现了一定的波动， 但经历一段时间的调整后，行业的总产值保持稳定的增长，在国民经济中的但经历一段时间的调整后，行业的总产值保持稳定的增长，在国民经济中的 比重也不断得到提高，保持继续增长的态势。

比重也不断得到提高，保持继续增长的态势因受国内外经济大环境的影响，因受国内外经济大环境的影响，20152015 年乳业整体发展增速较前期有所回年乳业整体发展增速较前期有所回 落但伊利股份伊利股份根据近年来乳业发展新特点，持续推进奶源基地建设、精耕根据近年来乳业发展新特点，持续推进奶源基地建设、精耕 销售网络，具备实际的业绩支撑，资金实力雄厚，近年来盈利能力销售网络，具备实际的业绩支撑，资金实力雄厚，近年来盈利能力逐年增强逐年增强，， 无愧于行业的龙头地位无愧于行业的龙头地位 相对估值法表明公司股价合理范围为相对估值法表明公司股价合理范围为 15.5715.57——46.0946.09 元，采用绝对估值则元，采用绝对估值则 价值区间为价值区间为 17.29-25.2817.29-25.28 元元，我们认为公司未来一年的的目标价位为，我们认为公司未来一年的的目标价位为 20.9220.92 元元，故建议，故建议增持增持股价表现：股价表现：主要财务指标主要财务指标相关报告：相关报告：《《伊利股份持续竞争优势伊利股份持续竞争优势的价值分析的价值分析》》 2011-52011-5《《伊利股份投资价值分析伊利股份投资价值分析》》2015-62015-6单位：万元单位：万元201520152016E2016E2017E2017E2018E2018E2019E2019E2020E2020E主营业务收主营业务收入入5986348.66195870.86722519.87361159.28134080.98988159.4增长率增长率10.94%3.50%8.50%9.50%10.50%10.50%净利润净利润465442.51467452.56509523.29550285.16588805.12630021.47增长率增长率7.78%7.54%7.58%7.48%7.24%7.01%ROEROE23.18%24.31%23.23%23.40%23.40%23.40%每股收益每股收益0.760.91.031.191.191.19资产负债率资产负债率49.17%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%伊利股份伊利股份 财务报表分析财务报表分析《《伊利股份财务分析研究伊利股份财务分析研究》》2014-62014-6资料来源：wind 咨询（文中伊利股份的财务数据均来自 wind 咨询）目目 录录1 1 战略分析战略分析 1 11.1 公司自身背景11.1.1 公司简介11.1.2 主营业务11.1.3 行业地位21.2 宏观分析21.2.1 政策环境21.2.2 经济环境31.2.3 社会环境31.2.4 技术环境31.3 行业分析41.3.1 产业链分析41.3.2 行业特征5伊利股份伊利股份 财务报表分析财务报表分析1.3.3 行业获利能力分析——波特五力81.4 企业竞争力分析 .101.4.1 核心竞争力.101.4.2 公司战略分析.102 2 财务分析财务分析----偿债能力分析偿债能力分析 12122.1 总体资产负债情况.122.2. 短期偿债能力分析132.2.1 营运资金分析 .132.2.2 流动比率、速动比率分析 .132.2.3 应收账款.142.2.4 现金比率 .162.2.5 几项指标的异动情况.162.3 长期偿债能力分析.172.3.1 资产负债率 .172.3.2 产权比率 .172.3.3 利息保障倍数 .182.3.4 影响长期偿债能力的各项数据变动情况 .192.4 资产结构与偿债能力总结.19伊利股份伊利股份 财务报表分析财务报表分析3 3 财务分析财务分析----盈利能力分析盈利能力分析 20203.1 反映上市公司盈利能力的指标 .203.1.1 每股收益 .203.1.2 股东权益报酬率 .213.1.3 股利发放率 .213.1.4 市盈率 .223.2 杜邦分析法 .233.2.1 杜邦分析法（第一层次） .263.2.2 杜邦分析法（第二层次） .283.2.3 杜邦分析法（第三层次） .293.3 利润表分析 .303.4 盈利能力分析小结 .304 4 财务分析财务分析----现金流量分析现金流量分析 31314.1 生命周期理论 .314.2 现金流量的财务指标分析 .324.2.1 现金流量的财务指标分析——财务弹性 .324.2.2 现金流量的财务指标分析——OPM 策略324.2.3 现金流量的其他财务指标分析 .334.3 现金流量分析小结 .335 5 前景分析前景分析 34345.1 相关财务数据预测 .345.1.1 成本及费用预测 .34伊利股份伊利股份 财务报表分析财务报表分析5.1.2 营运能力及应计项目预测 .345.2 相对估值法 .365.3 绝对估值法 .365.3.1 确定折现率 .365.3.2 公司未来主营业务收入预测 .375.3.3 净利润预测 .385.3.4 估算股权价值 .395.4 敏感性分析 .406 6 投资策略：推荐买入投资策略：推荐买入 4141伊利股份伊利股份 财务报表分析财务报表分析第 1 页1 战略分析战略分析1.11.1 公司自身背景公司自身背景 1.1.11.1.1 公司简介公司简介1956 年，呼和浩特回民区成立养牛合作小组。

1958 年，改名为“呼市回民区合作奶牛场”，拥有 1160 头奶牛，日产牛奶 700 公斤，职工人数 117 名它就是伊利的前身1997 年 2 月，内蒙古伊利实业集团股份有限公司正式成立（以下简称伊利股份）伊利股份一直为消费者提供健康、营养的乳制品，是目前中国规模最大、产品线最全的乳制品企业，也是国内唯一一家同时符合奥运及世博标准、先后为奥运会及世博会提供乳制品的企业1.1.2 主营业务主营业务80.24%6.97%10.97%1.80%0.02%液液体体乳乳冷冷饮饮产产品品系系列列奶奶粉粉及及奶奶制制品品混混合合饲饲料料 担担保保收收入入2015年年伊伊利利集集团团主主营营构构成成资料来源：wind 资讯图 1-1 2015 年伊利股份主营构成伊利股份伊利股份 财务报表分析财务报表分析第 2 页伊利股份下设液态奶、冷饮、奶粉，酸奶和原奶五大事业部，所属企业一百三十多个从图 1-1 中可以看出，伊利股份主营构成中液态奶占据首位，其次是奶粉及奶制品和冷饮产品系列液态奶中近几年不断推出新产品，其中包括安慕希、金典有机奶、 星等1.1.3 行业地位行业地位2015 年，伊利年收入首次突破了 600 亿元，净利润 46.54 亿元，双双持续增长并稳居行业第一。

2016 年 7 月 25 日，在荷兰合作银行发布的 2016 年度“全球乳业 20 强”中，伊利的排名跃升至全球乳业 8 强这一名次不仅是中国乳制品企业有史以来的最好成绩，同时也是亚洲乳企迄今的最高排名，被认为是中国正式迈入全球乳业强国和改写全球乳业格局的重要标志1.2 宏观分析宏观分析1.2.1 政策环境政策环境资料来源：中国产业信息网图 1-2 乳制品行业相关政策伊利股份伊利股份 财务报表分析财务报表分析第 3 页由图 1-2 所示，2008 年“三聚氰胺奶粉事件”后，国内监管部门对乳制品行业进行严厉整顿，同时为加强监管出台了《乳品质量安全监督管理条例》、《乳品安全国家标准》等一系列保障乳制品安全的政策措施随着各项政策措施的实施，国产乳制品质量大幅提升，消费者的消费信心增强，市场逐步回暖，全行业呈现出生产规模扩大，产销保持较快增长的局面1.2.2 经济环境经济环境200820092010201120122013201405000100001500020000250003000035000051015202530354045城城镇镇居居民民人人均均可可支支配配收收入入（（元元））城城镇镇居居民民家家庭庭人人均均消消费费指指出出（（元元））城城镇镇居居民民恩恩格格尔尔系系数数（（%））农农村村居居民民恩恩格格尔尔系系数数（（%））居居民民收收入入和和恩恩格格尔尔系系数数资料来源：国家统计局图 1-3 居民收入和恩格尔系数我国国民经济的持续稳定发展，使人民的可支配收入不断增长，恩格尔系数明显下降，人们的食物结构发生了重大变化，乳品逐步成为城市居民每日消费的必需品，对乳品的需求将稳健增长。

1.2.3 社会环境社会环境随着人民生活水平不断提高，对健康越来越重视，在消费观念上也发生了改变，人们更有意愿和能力去购买乳制品中国庞大的人口基数、稳定的出生伊利股份伊利股份 财务报表分析财务报表分析第 4 页率、二胎政策的全面放开和城市化进程的加速等因素，使得中国已经成为全球最重要的乳品消费市场众多的人口为乳制品提供了庞大的市场容量随着二胎的放开和老龄化的不断增长，国内婴幼儿和老年人的比重也日渐攀升，成为乳制品的消费主力1.2.4 技术环境技术环境（1）乳制品加工关键技术：膜分离技术 、生物技术、冷杀菌技术我国膜分离技术经过 30 年的发展，取得了长足的进展但是我国对于膜技术在乳中蛋白质的浓缩、标准化方面，以及膜的装置、材料、组件上还与国外有一定的差距 现阶段，我国的杀菌技术主要集中在热杀菌上，巴氏杀菌和超高温杀菌技术是我国乳品加工业上采用的主要杀菌技术，其他杀菌技术在我国进行了一些研究，但主要集中在实验室阶段，没有像发达国家那样将其应用在生产领域 （2）乳制品加工关键设备 ：乳制品浓缩设备、无菌生产线在液体奶的生产中，发达国家和浓缩设备也比我国先进，如先进的闪蒸没备，在我国仅有几家大型乳品企业采用这种设备。

虽然有些企业研究开发无菌生产设备，但质量和性能与国外产品的差距悬殊，而且没有无菌成套生产设备的研发3）乳制品包装目前，我国生产的乳品包装加工机械，尽管在共性技术及常规装备方面已经有了比较完善的产品体系，但在关键设备及关键技术上与国外企业还有很大差距 （4）原料奶、乳制品质量参差不齐我国目前 80％是手工挤奶，且日益增多的个体户不注意奶牛疫病防治，原奶细菌超标、抗生素含量过高等问题突出，严重制约着乳制品质量的提高即使在原料奶主产区采用机械挤奶设备，但仍然存在管理水平低、设备不能及时伊利股份伊利股份 财务报表分析财务报表分析第 5 页保洁等问题我国原料奶生产卫生条件差、细菌数量偏高、杂质较多1.3 行业分析行业分析1.3.1 产业链分析产业链。