第一章期货与期权市场的产生与发展.doc

第一章 期货市场的产生与发展1．商品期货交易概述2．金融期货交易概述3、期货交易的特点教学要求：本章要求学生了解商品期货的产生和发展，期权交易的产生和中国期权交易的现状，掌握期货市场和现货市场及期货交易和现货交易的区别和联系一、 商品期货交易概述1、 商品期货交易的产生和发展（1） 商品期货交易的产生萌芽：期货交易是相对现货交易而言的，是从远期交易发展而来在欧洲古罗马和古希腊时期，出现了按既定场所和既定时间的集中交易1215年英国大宪章规定允许外国人到英国参加季节性交易会，商品可随时运进或运出12世纪的欧洲在大量即期交易的基础上，出现了根据样品签订远期交货合同为转嫁风险或谋取利益在交货前出现合同转售，这种合同的买卖就是期货交易的萌芽15世纪，商人们集中在比利时进行交易，后为躲避西班牙无敌舰队的攻击转移至阿姆斯特丹，第一家谷物交易所在荷兰建立同时，比利时的安特卫普成立了咖啡交易所，1571年伦敦成立了第一家集中的商品市场---伦敦皇家交易所可以看出，远期贸易的集中和组织化为期货市场的形成奠定了基础产生：农产品期货交易的产生：1848年由美国82位商人发起组建了世界上第一个现代期货交易所---芝加哥期货交易所。

1851年，推出第一张远期合同，1865年推出第一张标准期货合约，引入保证金制度，1925年成立结算公司金属交易期货的产生最早的金属期货交易产生于英国19世纪中期，英国曾是世界上最大的锡和铜生产国，随着世界工厂地位的确立，迫切需要从智利和马来亚的矿山大量进口原料由于海上运输风险很大，货船到港时间难以确定为避免价格风险，1876年12月，300名金属商人发起成立伦敦金属有限公司，次年7月成立伦敦金属交易所（LME），标准交割日期为三个月2） 商品期货交易的发展交易品种的增加是是商品期货发展的标志农产品期货交易的发展：自芝加哥期货交易所（CBOT），成功推出第一张期货合约以来，交易品种不断丰富二战前后，芝加哥商业交易所（黄油、鸡蛋交易所易名）上市了鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱、土豆、火鸡、苹果、家禽等品种1964年后，又推出活牛、活猪期货，1969年，芝加哥已成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心金属期货交易的发展20世纪初，伦敦金属交易所（LME）开始公开发布其价格并成为世界金属贸易的基准价格LME1920年增加铅锌，1978年后引入镍，铝，铝合金，1999年引入白银，有色金属是当今世界期货市场中比较成熟的期货品种。

纽约商品交易所（COMEX）成立于1933年，由经营皮革、生丝、橡胶和金属的交易所合并而成，品种有金、银、铜、铝等林产品、纤维期货交易的发展芝加哥商业交易所1969年推出随即长度原木期货合约，但林产品期货合约发展一直缓慢，直到20世纪90年代初，林产品期货迅速增加1993年，中国上海交易所和苏州交易所推出胶合板期货合约，1994年芝加哥期货交易所推出木制板材期货合约，芬兰期权交易所1997年2月引进了第一个纸浆交易合同，瑞典OM集团1997年下半年引进纸浆交易合同纤维期货主要包括：棉花期货、蚕茧期货、生丝期货棉花期货，自棉花期货1870年推出后，纽约棉花期货价格是美国及世界各产棉国政府不可缺少的决策参考依据，也是除中国外各住要产棉国企业套期保值的主要场所生丝期货，日本横滨商品交易所，是世界上唯一跨国的国际生丝期货市场，有一百多年的历史，其生丝期货业务开始于1951年，生丝的国际期货2000年开始，原来以日元计价，2002年12月改为美元报价能源期货交易的发展20世纪70年代发生的“石油危机”直接导致了石油期货的产生1978年，作为一种新兴商品期货品种，交易非常活跃，交易量一直呈现快速增长，仅次于农产品期货和利率期货。

纽约商业交易所、英国国际石油交易所、东京商品交易所是世界上主要的交易场所，上海期货交易所的燃料油交易量位于第8位2、 中国商品期货的产生和发展中国期货市场发展经历了三个阶段（1） 初创时期（1990年年底---1993年） 1988年5月23日，李鹏政府工作报告首次提出“探索期货交易” 1990年10月12日，郑州粮食批发市场开业，93年5月28日，郑州商品交易所推出标准化期货合约，实现了由现货到期货的过度 1992年1月18日，深圳有色金属交易所开业，5月28日上海金属交易所成立 这一时期的交易主要以现货交易为主，后很快引入期货交易机制交易所和经纪公司随后大量涌现，市场一度出现混乱2） 规范时期（整顿时期） 1993年11月4日，国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》，开始了全面整顿到1998年交易所由40多家减至3家，经纪公司也由330家减为180家，交易品种保留12个3） 发展时期 2001年3月5日，九届人大四次会议将，“稳步发展期货市场”写入十五计划纲要，表明了此时国家的态度 2002年，颁布新的《期货交易所管理办法》，《期货经纪公司管理办法》。

2004年，燃料油、玉米、棉花相继上市 2007年，修订《期货交易管理条例》，适用范围扩展到，商品、金融期货 2010年，股指期货推出二、 金融期货交易概述金融期货的定义：是指以各种金融工具或金融商品作为标的物的期货换言之，金融期货交易是指人们在集中性交易场所，以公开竞价的方式进行标准化金融期货合约交易金融期货大致可分为三类：外汇期货、利率期货和股价指数期货1、 外汇期货的产生：是二战后实行的固定汇率制度崩溃的产物1）、布雷顿森林体系在20世纪后半叶的50年中，关贸总协定和世界银行、国际货币基金组织被认为支撑世界经贸和金融格局的三大支柱这三大支柱实际上都肇自于1944年召开的布雷顿森林会议后两者人们又习惯称之为布雷顿森林货币体系(Bretton Woods system)　　关税总协定作为布雷顿森林会议的补充，连同布雷顿森林会议通过的各项协定，统称为“布雷顿森林体系”，即以外汇自由化、资本自由化和贸易自由化为主要内容的多边经济制度，构成资本主义集团的核心内容，是按照美国制定的原则，实现美国经济霸权的体制　　布雷顿森林货币体系是指战后以美元为中心的国际货币体系国际货币体系是指各国对货币的兑换、国际收支的调节、国际储备资产的构成等问题共同作出的安排所确定的规则、采取的措施及相应的组织机构形式的总和。

有效且稳定的国际货币体系是国际经济极其重要的环节　　在布雷顿森林体系以前两次世界大战之间的20年中，国际货币体系分裂成几个相互竞争的货币集团，各国货币竞相贬值，动荡不定，因为每一经济集团都想以牺牲他人利益为代价，解决自身的国际收支和就业问题、呈现出—种无政府状态30年代世界经济危机和二次大战后，各国的经济政治实力发生了重大变化，美国登上了资本主义世界盟主地位，美元的国际地位因其国际黄金储备的巨大实力而空前稳固这就使建立一个以美元为支柱的有利于美国对外经济扩张的国际货币体系成为可能　　在这一背景下，1944年7月，44个国家或政府的经济特使聚集在美国新罕布什尔州的布雷顿森林，商讨战后的世界贸易格局会议通过了《国际货币基金协定》，决定成立一个国际复兴开发银行（即世界银行）和国际货币基金组织，以及一个全球性的贸易组织（有关这个贸易组织的演变情况，本刊第24期已作介绍）　　1945年12月27日，参加布雷顿森林会议的国中的22国代表在《布雷顿森林协定》上签字，正式成立国际货币基金组织和世界银行两机构自1947年11月15日起成为联合国的常设专门机构中国是这两个机构的创始国，1980年，中华人民共和国在这两个机构中的合法席位先后恢复。

　　从此，开始了国际货币体系发展史上的一个新时期　　布雷顿森林体系以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，并可按35美元一盎司的官价向美国兑换黄金在布雷顿森林体系下，美元可以兑换黄金和各国实行可调节的钉住汇率制，是构成这一货币体系的两大支柱，国际货币基金组织则是维持这一体系正常运转的中心机构，它有监督国际汇率、提供国际信贷、协调国际货币关系三大职能　　布雷顿森林体系的建立，在战后相当一段时间内，确实带来了国际贸易空前发展和全球经济越来越相互依存的时代但布雷顿森林体系存在着自己无法克服的缺陷其致命的一点是：它以一国货币（美元）作为主要储备资产，具有内在的不稳定性因为只有靠美国的长期贸易逆差，才能使美元流散到世界各地，使其他国家获得美元供应　　但这样一来，必然会影响人们对美元的信心，引起美元危机而美国如果保持国际收支平衡，就会断绝国际储备的供应，引起国际清偿能力的不足这是一个不可克服的矛盾　　从50年代后期开始，随着美国经济竞争力逐渐削弱，其国际收支开始趋向恶化，出现了全球性“美元过剩”情况，各国纷纷抛出美元兑换黄金，美国黄金开始大量外流到了1971年，美国的黄金储备再也支撑不住日益泛滥的美元了，尼克松政府被迫于这年8月宣布放弃按35美元一盎司的官价兑换黄金的美元“金本位制”，实行黄金与美元比价的自由浮动。

欧洲经济共同体和日本、加拿大等国宣布实行浮动汇率制，不再承担维持美元固定汇率的义务，美元也不再成为各国货币围绕的中心这标志着布雷顿森林体系的基础已全部丧失，该体系终于完全崩溃但是，由布雷顿森林会议诞生的两个机构——世界银行和国际货币基金组织仍然在世界贸易和金融格局中发挥着至为关键的作用 （2）外汇期货的产生　　1972年5月，芝加哥商业交易所正式成立国际货币市场分部，推出了七种外汇期货合约，从而揭开了期货市场创新发展的序幕从1976年以来，外汇期货市场迅速发展，交易量激增了数十倍1978年纽约商品交易所也增加了外汇期货业务，1979年，纽约证券交易所亦宣布，设立一个新的交易所来专门从事外币和金融期货1981年2月，芝加哥商业交易所首次开设了欧洲美元期货交易随后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国家和地区也开设了外汇期货交易市场，从此，外汇期货市场便蓬勃发展起来目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元、法国法郎、荷兰盾等从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国，其中又基本上集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和费城期货交易所（PBOT）。

2、 利率期货的产生利率期货合约最早于1975年10月由芝加哥期货交易所推出，在此之后利率期货交易得到迅速发展虽然利率期货的产生较之外汇期货晚了三年多，但其发展速度却比外汇期货快得多，其应用范围也远较外汇期货广泛目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别在美国，利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上 　　70年代中期以来，为了治理国内经济和在汇率自由浮动后稳定汇率，西方各国纷纷推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松甚至取消，导致利率波动日益频繁而剧烈面对日趋严重的利率风险，各类金融商品持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的管理利率风险的工具利率期货正是在这种背景下应运而生的 　　1975年10月，芝加哥期货交易所推出了政府国民抵押贷款协会（GNMA）抵押凭证期货合约，标志着利率期货这一新的金融期货类别的诞生在这之后不久，为了满足人们管理短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所的国际货币市场推出了3个月期的美国短期国库券期货交易，并大获成功，在整个70年代后半期，它一直是交易最活跃的短期利率期货。

在利率期货发展历程上具有里程碑。