第4章长期财务计划与增长.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第二部分 财务报表与长期财务计划,第4章 长期财务计划与增长,财务计划的制定者的6个P：,适当的（proper）,超前的（prior）,计划（planning）,能够防止（prevents）,糟糕的（poor）,业绩（performance）,第4章 长期财务计划与增长,4.1 什么是财务计划,4.2 制定财务计划的模型：初步探讨,4.3 销售收入百分比法,4.4 外部筹资与增长,4.5 关于财务计划制定模型的几点告诫,4.6 概要与总结,4.1 什么是财务计划,财务计划明确了实现财务目标的方法，是对未来将要干什么的说明，财务计划是从制定,财务管理目标,开始的4.1.1 作为一项财务管理目标的增长,在制定财务计划中要运用到增长率增长是制定决策的理想结果，但是它本身不是终结。

4.1.2 制定财务计划的维度,财务计划分为短期财务计划和长期财务计划短期通常指即将到来的12个月，长期通常指即将到来的2-5年，这段时期叫做计划跨度4.1.2 制定财务计划的维度,维度一：确定计划跨度(planning horizon)计划跨度就是在制定长期财务计划的过程中所关注的时间期限，通常就是未来的2-5年维度二：确定汇总（aggregation）的级次每个经营单位的小的投资方案都要起来，而它们的和就被当作一个大项目来对等，过程叫做汇总维度三：为计划跨度准备最坏的情形、正常的情形和最好的情形三种情况下的备选的业务计划4.1.3 制订计划能实现什么,考察相互影响探讨选择避免意外增强可行性和内在一致性4.2 制定财务计划的模型,4.2.1一个财务计划制定模型：,销售预测,通常以销售收入增长率的形式给出，,而不采用确切的销售收入数据目的是考察在各种不同的销售收入可能性水平下所需要的投资和筹资之间的互动预计报表,财务计划需要有一套预测的资产负债表、利润表和现金流量表财务计划制定模型至少需要根据销售收入等关键项目预测来产生这些报表4.2.1一个财务计划制定模型,资产需求,预测的资产负债表中至少将包括固定资产总额和净营运资本的变动。

这些变动实际上就是企业的总体资本预算筹资需求,计划将包括一个关于必要的筹资安排的部份应该讨论股利债务政策4.2.1一个财务计划制定模型,调剂,为了应对筹资的不足或者过剩，使资产负债表保持平衡，要确定筹资调剂变量(,不足筹集资金；多余支付股利,)经济假设,地指出企业地计划期间内预计所面临的经济环境，在,必须做出的多个重要的经济假设,之中，包括利率水平和企业的税率4.2.2 一个简单的财务计划制定模型,Computerfield公司简化财务报表,利润表,销售收入,1000,成本,800,净利润,200,资产负债表,资产 500,债务 250,权益 250,总额 500,总额 500,假设所有变量都与销售收入直接关联，并且目前的关系是最优的假设所有项目都将与销售收入正好以相同的幅度增长假设销售收入的增长幅度为20%，从1000美元增长到1200美元240,净利润,960,成本,1200,销售收入,预计利润表,总额 600(+100),净利润 600(+100),权益 300(+50),债务 300(+50),资产 600(+100),预计资产负债表,如何使净利润等于240美元，而权益只增加50美元？,答案是以现金股利向股东支付两者之间的差额190美元,(240-50)。

在这种情况下股利就是调剂变量如果公司没有支付190美元，留存收益的增加额是240美元，结果公司的权益会增加到490美元，该公司,必须偿还部分债务,才能保证资产总额等于600美元这个例子说明销售增长与筹资政策之间相互影响,4.3 销售收入百分比法,基本思路：,将利润表和资产负债表分成两组，一组直接随着销售收入而变动，另一组则不是给定一个销售预测，就能够计算出为了支撑预计的销售收入水平，,企业将需要筹集多少资金4.3.1 利润表,利润表,销售收入,1000,成本,800,应纳税所得额,200,所得税(34%),68,净利润,132,股利,44,留存收益,88,表4-1 Rosengarten公司利润表,公司预测在即将到来的年度销售收入将增长25%为了得出预计利润表，假设成本总额将继续保持销售收入的80%这个水平预计利润表,销售收入,1250,成本,1000,应纳税所得额,250,所得税(34%),85,净利润,165,表4-2 Rosengarten公司预计利润表,4.3.1 利润表,预测股利支出,假设公司的政策是以现金股利的形式支付净利润的一个固定比率股利支付率为：,股利支付率=现金股利/净利润=44美元/132美元=33.33%,还可以计算出留存收益的增加额对净利润的比率：,留存收益增加额/净利润=88/132=66.67%,这一比率叫提存率或者再投资率。

4.3.2 资产负债表,在资产负债表中，假设有一些项目直接随着销售收入的变动而变动，另一些则不是对于随销售收入变动的项目，列示了在刚刚结束的年度它们占销售收入的百分比金额,（美元）,占销售收入百分比,金额,（美元）,占销售收入百分比,资产,负债及所有者权益,流动资产,流动负债,现金,160,16%,应付账款,300,30%,应收账款,440,44%,应付票据,100,-,存货,600,60%,小计,400,-,小计,1200,120%,长期债务,800,-,固定资产,所有者权益,-,厂房和设备净值,1800,180%,普通股本及股本溢价,800,-,留存收益,1000,-,小计,1800,-,资产总额,3000,300%,负债及所有者权益总额,3000,-,表4-3,Rosengarten公司资产负债表,资产总额对销售收入的比率有时称为资本密集率这个比率越高，说明企业的资本越密集资本密集率是总资产周转率的倒数资产负债表负债方，,应付账款随着销售收入而变动留存收益会因销售收入而改变，但是并不是销售收入的一个简单的百分比，应根据预计的净利润和股利去计算留存收益的变动短期借款、长期债务则不会自动地随着销售收入变动，普通股和股本溢价同样如此。

对于这些不直接随着销售收入变动的项目，假设它们没有变化，仅仅填列原来的金额表4-4 Rosengarten公司预计资产负债表（局部）,当年,相对于上年变动,当年,相对于上年变动,资产,负债及所有者权益,流动资产,流动负债,现金,200,40,应付账款,375,75,应收账款,550,110,应付票据,100,0,存货,750,150,小计,475,75,小计,1500,300,长期债务,800,0,固定资产,所有者权益,厂房和设备净值,2250,450,普通股本及股本溢价,800,0,留存收益,1110,110,小计,1910,110,资产总额,3750,750,负债及所有者权益总额,3185,185,所需的外部筹资,565,565,结果,观察预计资产负债表发现资产预计增长750美元然而，如果没有外部筹资，负债和权益只会增长185美元，造成了565美元(=750-185)的短缺把这个数额叫做所需的外部筹资4.3.3 一个特殊情形,公司要想实现25%的销售增长率，必须采取措施筹集到565美元，否则它的销售收入增长计划就难以实现公司筹资565美元的有3种可能的渠道：短期借款、长期借款和新权益。

假设公司决定借入所需的资金在这种情况下，该企业可能会选择一部份短期借款和一部分长期借款而公司流动资产增加300美元，流动负债仅增加75美元，公司可以采用应付票据来筹集225美元，这样可以使净营运资本的总体水平保持不变剩下的340美元将只能来自长期债务当年,相对于上年变动,当年,相对于上年变动,资产,负债及所有者权益,流动资产,流动负债,现金,200,40,应付账款,375,75,应收账款,550,110,应付票据,325,225,存货,750,150,小计,700,300,小计,1500,300,长期债务,1140,340,固定资产,所有者权益,厂房和设备净值,2250,450,普通股本及股本溢价,800,0,留存收益,1110,110,小计,1910,110,资产总额,3750,750,负债及所有者权益总额,3750,750,表4-5 Rosengarten公司预计资产负债表,4.3.4 其他情形,假设资产是销售收入的一个固定的百分比很方便，这一假设只有在生产能力利用率达到100%时，所有增长都导致固定资产的增长时才适用在公司有闲置的生产能力时，销售收入的增长在一定范围内并不会导致固定资产的增长。

假设公司只利用了70%的生产能力，那么对外部资金的需求就会大不一样目前的销售收入=1000美元=0.7全部生产能力下的销售收入,全部生产能力下的销售收入=1000美元/0.7=1429美元,这说明销售收入增长在43%以内时，不需要增加固定资产因此，如果我们现在利用了70%的生产能力，,那么我们只需要115美元(565美元-450美元)的外部资金,4.4 外部筹资与增长,假定筹资政策已知，然后去考察筹资政策和企业为新的投资以及增长筹集资金的能力之间的关系4.4.1 EFN（所需的外部筹资）与增长,预计销售收入增长率(%),所需资产增加额(美元),留存收益增加额(美元),所需的外部筹资(EFN)(美元),预计债务权益率,0,0,44,-44,0.7,5,25,46.2,-21.2,0.77,10,50,48.4,1.6,0.84,15,75,50.6,24.4,0.91,20,100,52.8,47.2,0.98,25,125,55,70,1.05,表4-8 Hoffman公司的增长与预计EFN,4.4.1 EFN（所需的外部筹资）与增长,上表表明，在比较低的增长率下，公司的资金有剩余，它的债务权益率也会下降。

但是增长率上升到10%时，剩余变成了赤字当增长率超过20%时，债务权益率超过了原来的值1.04.4.2 筹资政策与增长,内部增长率：,指在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到的最大的增长率在当销售收入增长率等于内部增长率时，所需的资产增加额刚好等于留存收益的增加额，因而EFN为0内部增长率的计算公司如下：,内部增长率=(ROAb)(1-ROAb),ROA为资产报酬率；,b为再投资率,4.4.2 筹资政策与增长,可持续增长率：,指企业在保持固定的债务权益率、同时没有任何外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率称为可持续增长率是因为它是企业在不增加财务杠杆的悟上所能够保持的最大增长率计算公式如下：,可持续增长率=(ROEb)(1-ROEb),ROE为权益报酬率,b为再投资率,4.4.2 筹资政策与增长,增长率的决定因素,ROE=利润率总资产周转率权益乘数,所有使ROE提高的因素都会使可持续增长率提高，因 它会使分子变大并且使分母变小提高再投资率会带来同样的效果企业持续增长的能力取决于以下4个因素：,1.利润率,2.股利政策,3.筹资政策,4.总资产周转率,4.4.2 筹资政策与增长,如果企业不希望发售新权益，而且它的利润率、股利政策、筹资政策和总资产周转率（或资本密集率）都是固定的，那么就只会有一个可能的增长率。

1.内部增长率,内部增长率=（ROAb）/(1ROAb),2.可持续增长率,可持续增长率=(ROEb)(1-ROEb),4.5 关于财务计划制定模型的几点告诫,财务计划制定模型所提出的问题并不总是正确的制定财务计划是一个反复的过程4.6 概。