结构性金融衍生产品概述(powerpoint 60页).pptx

结构性金融衍生产品结构性金融衍生产品主要内容结构性金融衍生产品概述结构性金融衍生产品概述案例一：可分离交易可转债案例一：可分离交易可转债案例二：通胀指数债券案例二：通胀指数债券第一部分结构性金融衍生产品概述结构性金融衍生产品概述 结构性金融衍生工具概述定义类型构成理论价值构成作用现状结构性金融衍生产品固定收益产品金融衍生交易结构性金融衍生产品结构性金融衍生产品是一种将固定收益产品(通常是定息债券)和具有选择权的金融产品(如远期、期权、掉期等)进行组合的金融产品结构性金融衍生产品类型利率汇率股票（股指）信用商品（商品指数）新资产种类结构性金融衍生产品构成固定收益证券可以是债券、银行存款、保险单和共同基金等衍生合约远期合约、期权合约、互换合约,其中以期权合约最为常见期权的形式包括欧式期权,美式期权,亚式期权,障碍期权,彩虹期权、路径依赖期权等等联动资产包括外汇、利率、股价(股指)、商品(指数)、信用等,也可以是这些资产的组合 产品理论价值构成一般由两个部分构成:本金部分和收益部分本金部分及最低收益按照固定收益产品(如债券)的定价方法来处理浮动收益部分采用金融衍生品(通常是期权)的相应定价方法。

结构性产品的设计一般是保证本金得到全部或部分保护(债券部分)结构性金融衍生产品的作用使金融衍生产品市场更加完备完备市场，在任何市场状况下,投资人均可以组合现存的各种投资工具,来复制任意既存有价证券的风险及报酬的市场条件是市场存在独立证券的数目等于未来可能发生的经济状态的数目,使人们可以创造未来任何的报酬形态活的设计特点使结构性金融衍生产品对资本市场的完备具有重要的作用结构性金融衍生产品的作用深化了金融衍生产品市场的风险配置功能结构性金融衍生产品灵活设计的特点使其能够产生多样的风险报酬形态吸引有不同风险偏好的投资者增加了衍生品市场的风险分散和配置功能结构性金融衍生产品的作用增强了金融衍生市场中资本的流动性结构性金融衍生产品独特的设计特点在很大程度上增强了投资者的投资需求增大了金融产品交易量降低了投资者风险管理的成本结构性金融衍生产品的作用提高了金融衍生市场的信用水平结构性产品的一个核心机制就是发行机构利用自身的信用来减少其交易的违约风险发行机构通过衍生交易将由发行结构性产品带来的风险在市场上分散,卖给其他投资者通过商业银行等结构性衍生产品发行机构的媒介作用,可以起到信用增强的作用结构性金融衍生产品的作用对基础资产市场和期权市场产生重要影响结构性金融衍生产品是对市场现有产品的分解、组合，对各组成部分市场如债券市场、期权市场都将产生重要影响结构性产品套期保值的需求将增加衍生品市场的交易,增加了衍生品市场的流动性一些结构性产品还会降低标的资产市场价格的波动性结构性金融衍生产品的定价估值原理影响定价的特别因素定价模型与技术资产相关性问题结构性金融衍生产品的定价 结构性金融衍生产品是金融工具的一种类型,无套利均衡分析是这类产品定价的基本方法。

由于结构性衍生产品的设计非常典型的运用了金融工程的组合分解技术进行,所以“复制”技术和原理是结构性产品定价的基本原理估值原理 结构性产品的定价和估值必须遵循结构性产品的内在结构特征 一个典型结构性产品的内在结构包括以下元素： （1） 一个固定或浮动利率的证券 （2） 嵌入其中的衍生品部分，一个以可识别的金融市场变量或资产为标的远期或期权固/浮利率证券价值衍生品价值特别因素调整结构性产品的价值 无差别的运用于所有的结构性产品的定价之中 要点是把任何结构性产品分解成各组成部分的能力分解技术的重要性定价和套期保值结构性产品是采用金融工程的组合技术进行设计的而通过对这种产品的分解就产生了产品定价的基本要素生品部分是结构性产品的主要风险来源因素,把产品中的衍生品部分分解出来以后,可以单独对这一部分进行套期保值,进行风险管理分解技术的重要性设置了产品的价值边界由于各组成部分的流动性一般要大于组合产品本身,结构性产品一般要以不低于各部分加总的价格进行交易结构性产品类似于一个小的资产组合,如果市场上不能找到类似的交易,投资者价格敏感性应较低结构性产品的定价应大于各组成部分单个定价加总之和结构性产品和组成部分之间的套利增加了基础产品(组成各部分产品)的流动性影响定价的特别因素产品的风险重组安排与定价结构性产品寻求把信用风险和市场风险相隔离。

很多结构性产品是由高信用等级的发行者发行的 高信用等级发行者带来的信用增强功能要求在产品估值中要加入这一要素结构性产品的风险因素对于风险的评价角度不同,也会导致对产品有不同的估值风险评价的角度（1）以独立资产进行评估还是从资产组合角度评估；（2）持有到期日还是经常进行交易等风险评价通常所使用的技术包括久期、市场价格敏感性概念、情景分析和模拟方法等定价模型与技术 结构性衍生产品的定价主要是通过它的两个基本组成部分:固定收益部分和期权(远期)部分分别定价然后加总完成的 在实际中所使用的定价模型和技术主要包括两个部分: （1）固定收益部分的定价模型、技术（2）期权部分的定价模型、技术固定收益部分定价模型与技术 固定收益部分(一个固定利率债券或FRN)通常使用常用的固定收益估值技术如内部收益率法或者称现金流贴现法来定价现金流贴现法的公式如下: B为债券价格; N为在下次付息日后,还剩余的付息次数;m为距下次付息日的天数 I为债券每年支付的利息,P为债券面值, i为投资者所要求的报酬率在利率不变或变化不大的情况下,通常采用这种方法计算债券的价值现金流贴现法的公式 衍生品部分如果使用远期,一般使用持有成本模型进行估值和定价。

期权则有多种技术和模型可以用来估值 本文仅介绍对传统的欧式期权,所采用的用Black-Scholes定价模型来计算期权价值Black-Scholes定价模型1973年,Black和Scholes引入风险中性概念,假设股价(指数)服从对数分布,价格波动率己知,给出不考虑分红、派息,不涉及交易费用和税收等情况下欧式期权的理论价格,如下式:看涨期权价格(Call Option)： 看跌期权价格(Put Option)：S为标的资产价格; E为执行价格; 为标的资产价格的波动率; T为履约日(年);t为当期(年)其中,S为标的资产价格; E为执行价格; 为标的资产价格的波动率; T为履约日(年);t为当期(年)当考虑股息时,RobertC.Merton提出推广的B-S模型,记q为股息率,期权价值有如下式:其中资产相关性问题 一些不同的价值驱动因素被设计到特定的结构性产品中 例如,一个和商品联接的产品嵌入利率风险暴露(固定收益部分)和相关商品价格风险暴露(通过嵌入衍生品部分)这些因素通过不同的方式影响结构性产品的估值同时,两中价格变动的关联性也会影响到产品的估值驱动债券价值变化的利率要素和驱动衍生品价值变化的资产价格这两个因素不可能是完全不相关的。

例如,一个商品联接的结构性产品,商品价格的变化影响到结构性产品的变化,同时,通过商品价格变化和通货膨胀及利率之间的传递关系,也会伴随着利率的变化这种变化将部分增强或者抵消结构性产品的变化雅可比分解(Cholesky Decomposition)释放两种资产价格的相关性,使对产品价值的计算更加准确这一方法的基本做法是,建立基础模型后,将各变量的变动正交化(Orthogonization),正交化可以释放随机过程之间的相关性,使随机过程实现独立我国的结构性金融衍生产品分类产品收益特点固定利率型浮动利率型产品期限短期（一年以下）中期（一到三年）长期（三年以上）产品联动利率挂钩汇率挂钩商品挂钩信用挂钩我国结构性金融衍生工具发展前景一、国内储蓄规模庞大, 是很大的市场空间;二、 结构化产品作为汇率和利率风险管理工具的功能;三、结构化产品的发展将与交易所权证等期权产品的发展形成良好的互补性关系,促进国内金融市场的体系完善案例一可分离交易可转债可分离交易可转债 可分离交易可转债定义：一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种，它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。

可分离交易可转债的发展美国WBs的发展介绍 19世纪80年代首支可转债的出现19世纪60年代被普遍关注和采用如今认股权市场已逐渐萎缩可分离交易可转债的发展欧亚地区WBs的发展介绍目前，WBs主要集中在欧洲和亚洲市场发行交易 认股权证最初出现在英国是在20世纪70年代，用来帮助公司实现融资计划的通常附送的认股权证可以降低公司融资成本，如附认股权公司债可以降低债券的利率，这也是20世纪80年代日本附认股权公司债大量在欧洲发行的原因可分离交易可转债的发展欧亚地区WBs的发展介绍 香港最初在20世纪80年代发行的附认股权公司债，是由大型上市公司发行的，主要目的是筹集资金公司发行债券时兼附认股权证，买入债券者毋须为认股权证付出代价，而债券票面利率因无偿附赠认股权证而得以降低，认股权发行人均为发行公司本身与传统可转债比较分析1、可分离交易可转债（WBs）与可转债（CBs）都同时具备股权和债权两种性质，但二者结合的方式有所不同1）对于WBs而言股权性质的认股权证和债券性质的公司债同时发行，但单独交易传统的CBs除了支付利息的债券部分，还包括转股权、赎回权、回售权和转股价修正条款其中，转股权是其核心权利，在价值分析上类似于认股权证。

投资者决定是否行使期权的判断标准，同为标的股价和约定执行价格的比较与传统可转债比较分析（2）认股权证和转股权还有一个明显的差异，那就是，二者和债券的发行比例不同转股权和债券间是相同的价值关系，一张可转债对应的转股数即为100元/转股价而可分离交易可转债所附的认股权证低于债券面值100元/执行价格，从而认股权证融得的资金不足以偿还到期的债券与传统可转债比较分析2、除了内含期权上的不同，二者在融资期限上也有所不同1）可转债的期限为3-5年，多以五年为主，而可分离交易可转债期限可达6年2）可分离交易可转债的权证部分和公司债部分的期限明显不同，权证的存续期为1-2年，平均为公司债期限的一半这不同于传统可转债，后者在期限上是一致的，所隐含的任一种期权的执行都将导致可转债的终结与传统可转债比较分析3、二者在担保方上有所不同传统可转债的担保机构都为国有银行，信用级别很高，而可分离交易可转债则为发行公司的集团公司进行担保，信用级别相对较低，甚至有些没有担保，如云天化与传统可转债比较分析4、由于WBs的认股权证没有调整转股价条款，纯债券部分不包含赎回和回售的规定，发行方对发行在外的WBs没有主动权这在很大程度上区别与传统可转债。

老的CBs具有很强的股性，发行公司更多的是利用可转债来进行股权融资相比较而言，WBs具有更强的债权融资性质可分离交易可转债的价值构成与定价方法1.纯债券价值纯债券部分采用现金流贴现法可表示如下：2.认股权证价值可分离交易可转债上市分离出来的认股权证从条款上看属于一种百慕大期权它有数日的行权期间但考虑到几个交易日并不会给权证价值带来很大的提升，因此，可将其作为欧式期权处理，可用B-S模型的期权定价公式可分离交易可转债实例分析四川长虹(600839)发布公告,公司将于2009年7月31日发行分离交易可转债,本次发行拟募集资金30.00亿元,扣除发行费用后的募集资金将用于增资四川虹欧,投资研发、生产、销售PDP显示屏及模组;增资长虹网络公司,用于发展和开拓数字电视业务;以及偿还银行贷款和补充流动资金四川长虹拟发行的分离交易可转债主要条款债券部分价值分析采用现金流折现的方法计算得到四川长虹分离交易可转债的债券部分理论价值为73.78元,考虑到市场变化和利率的不同询价结果对债券价值的影响,得到债券的二级市场的价格区间可能为72.8180.76(元)权证部分价值分析采用股本稀释的修正B-S公式,计算得到分离交易可债券的权证部分的理论价格为1.457元/份,。