推荐第五章负债率和贝塔系数.ppt

第第五章　五章　负债率和率和贝塔系数塔系数　　　　本章教学内容与目标：本章教学内容与目标：　　　　1 1、、了解了解贝塔系数的估算方法塔系数的估算方法；；　　　　2 2、、使用使用负债贝塔和无塔和无负债贝塔确定折塔确定折现率　　　　　　教学时间：　　教学时间：2 2学时学时1第第五章　五章　负债率和率和贝塔系数塔系数u第一节　第一节　贝塔系数的估算塔系数的估算 u第二节　第二节　使用使用负债贝塔和无塔和无负债贝塔确定塔确定折折现率率 2　　第一节　　　第一节　贝塔系数的估算贝塔系数的估算　　一、贝塔系数的估算　　一、贝塔系数的估算　　在某些情况下，为计算公司的股本资金　　在某些情况下，为计算公司的股本资金成本，有必要通过参考同行业其它公司的贝成本，有必要通过参考同行业其它公司的贝塔系数来估算本公司的贝塔系数这主要是塔系数来估算本公司的贝塔系数这主要是考虑到：考虑到：　　　　1 1、这公司正在向一个新行业扩张，而、这公司正在向一个新行业扩张，而这个新行业的系统风险特征与原来的公司不这个新行业的系统风险特征与原来的公司不一样　　　　一样　　　　　　　　2 2、、这公司不是一个上市公司，没有公这公司不是一个上市公司，没有公司股本回报的历史数据。

司股本回报的历史数据　　3　　　　二、二、负债和无和无负债情况下的情况下的贝塔系数塔系数　　一个公司的　　一个公司的负债率会影响其股本的率会影响其股本的风险大小如果公司有大小如果公司有负债，其，其财务风险要高于要高于与它与它类似的但无似的但无负债公司的公司的财务风险这个个财务风险是系是系统风险的一部分，因此它反映的一部分，因此它反映到公司的到公司的贝塔塔值里　　一个有　　一个有负债公司的股本公司的股本贝塔塔值要高于一要高于一个其它方面相似但无个其它方面相似但无负债公司的股本公司的股本贝塔塔值这是因是因为有有负债公司存在公司存在额外的外的风险，，这体体现在系在系统风险上　4　　有负债和无负债公司贝塔值的关系为：　　有负债和无负债公司贝塔值的关系为：　　　　ββa a= =ββe e*E÷[E+D*(1-t)]*E÷[E+D*(1-t)]　　　　　　　　+ +ββd d*D*(1-t)÷[E+D*(1-t)]*D*(1-t)÷[E+D*(1-t)]　　式中：　　式中：ββa a是是无负债公司的贝塔值；无负债公司的贝塔值；　　　　　　ββe e是是一个其它方面相似但有负债公司的一个其它方面相似但有负债公司的股权资金贝塔值；股权资金贝塔值；　　　　ββd d是是有负债公司的债务资金贝塔值；有负债公司的债务资金贝塔值；　　　　D D是是有负债公司中债务资金的市值；　有负债公司中债务资金的市值；　　　　　E E是是有负债公司中股本资金的市值；有负债公司中股本资金的市值；　　　　t t是公司税率。

是公司税率　　　　无负债贝塔是公司股本资金贝塔和债务无负债贝塔是公司股本资金贝塔和债务资金贝塔的加权平均值资金贝塔的加权平均值5　　因为债务一般认为是零风险的，因此可　　因为债务一般认为是零风险的，因此可假设债务资金贝塔假设债务资金贝塔ββd d为为0 0，所以有：，所以有：　　　　ββa a= =ββe e*E÷[E+D*(1-t)]*E÷[E+D*(1-t)]　　　　ββe e= =ββa a*[E+D*(1-t)]÷E*[E+D*(1-t)]÷E　　　　ββe e= =ββa a*[1+D*(1-t)÷E]*[1+D*(1-t)÷E]　　　　ββe e= =ββa a+ +ββa a*D*(1-t)÷E*D*(1-t)÷E　　即　　即负债贝塔值等于无负债贝塔值加上一负债贝塔值等于无负债贝塔值加上一个财务风险溢价个财务风险溢价ββa a*D*(1-t)÷E*D*(1-t)÷E6　　　　三、使用负债贝塔和无负债贝塔估算公三、使用负债贝塔和无负债贝塔估算公司的贝塔系数司的贝塔系数　　　　在实际应用中，有时要知道一家公司在实际应用中，有时要知道一家公司X X的的贝塔值，但由于各种原因贝塔值，但由于各种原因无法通过历史数无法通过历史数据去计算这家公司据去计算这家公司X X的的贝塔值贝塔值。

这时如果这时如果知知道同行业某家公司道同行业某家公司Y Y（或整个行业）（或整个行业）的的贝塔贝塔值（一般认为是负债贝塔值）值（一般认为是负债贝塔值），可以先用此，可以先用此贝塔值计算出无负债贝塔值贝塔值计算出无负债贝塔值，将此无，将此无负债贝负债贝塔值作为塔值作为X X公司的无公司的无负债贝塔值，再计算出负债贝塔值，再计算出X X公司的公司的负债贝塔值这个负债贝塔值这个X X公司的公司的负债贝塔负债贝塔值可被用于确定值可被用于确定X X公司的股本资金成本　公司的股本资金成本　7　　例：　　例：2.132.13（（P125P125））　　　　1 1、以、以SnappSnapp公司作为参考：公司作为参考：　　已知　　已知SnappSnapp公司的股本贝塔值为公司的股本贝塔值为1.151.15，，　　则由　　则由ββe e= =ββa a*[E+D*(1-t)]÷E*[E+D*(1-t)]÷E，有，有　　　　1.15=1.15=ββa a*[70+30*(1-0.3)]÷70*[70+30*(1-0.3)]÷70　　由此可得：　　由此可得：ββa a=1.15=1.15÷1.3=0.88÷1.3=0.88　　上　　上式中式中D D、、E E分别是分别是SnappSnapp公司的债务和公司的债务和股本结构股本结构　　如果把　　如果把CrispyCrispy公司公司看作一个全股本公司，看作一个全股本公司，则此则此0.880.88可作为可作为CrispyCrispy公司的股本（无负债）公司的股本（无负债）贝塔值。

贝塔值8　　　　2 2、、以以CrackleCrackle公司作为参考：公司作为参考：　　设　　设CrackleCrackle公司的一般业务贝塔值是公司的一般业务贝塔值是ββn n，已知，已知CrackleCrackle公司高风险业务的贝塔值为公司高风险业务的贝塔值为1.81.8，占公司业务的比例是，占公司业务的比例是50%50%，公司总贝塔，公司总贝塔是是1.41.4总贝塔总贝塔=0.5*=0.5*高风险贝塔高风险贝塔+0.5*+0.5*一般业务贝塔一般业务贝塔　　　　1.4=0.5*1.8+0.5*1.4=0.5*1.8+0.5*ββn n　　　　 ββn n=1.0=1.0　　因为　　因为CrackleCrackle公司是一个全股本公司，公司是一个全股本公司，且其一般业务与且其一般业务与CrispyCrispy公司的相同，因此此公司的相同，因此此ββn n可作为可作为CrispyCrispy公司的股本贝塔值公司的股本贝塔值9　　　　3 3、、CrispyCrispy公司为有负债公司为有负债　　如果　　如果CrispyCrispy公司存在负债，假设其债务公司存在负债，假设其债务和股本结构是和股本结构是2 2︰︰3 3，则可将，则可将SnappSnapp公司计算　公司计算　得到得到的股本贝塔值的股本贝塔值0.880.88作为作为CrispyCrispy公司的股公司的股本（无负债）贝塔值。

本（无负债）贝塔值　　则　　则CrispyCrispy公司的负债贝塔值是：公司的负债贝塔值是：　　　　ββe e= =ββa a+ +ββa a*D*(1-t)÷E*D*(1-t)÷E　　　　 =0.88+0.88*2*(1-0.3)÷3 =0.88+0.88*2*(1-0.3)÷3 =1.29 =1.29　　　　上上式中式中D D、、E E分别是分别是CrispyCrispy公司的债务和公司的债务和股本结构股本结构10　　第二节　　　第二节　使用负债贝塔和无负债贝塔确使用负债贝塔和无负债贝塔确定折现率定折现率　　一、确定公司新项目折现率的步骤　　一、确定公司新项目折现率的步骤　　如果一家公司要向另一个行业领域扩张，　　如果一家公司要向另一个行业领域扩张，计算此公司使用的折现率的步骤是：计算此公司使用的折现率的步骤是：　　　　1 1、参考拟进入行业内某、参考拟进入行业内某A A公司（或整个公司（或整个行业平均）的贝塔值（一般为负债）；行业平均）的贝塔值（一般为负债）；　　　　2 2、将、将A A公司的（负债）贝塔值转换为无公司的（负债）贝塔值转换为无负债贝塔值；负债贝塔值；　　　　ββa a= =ββe e÷[1+D*(1-t)÷E]÷[1+D*(1-t)÷E]　　式中　　式中D D、、E E是是A A公司的债务和股本价值公司的债务和股本价值　　11　　　　3 3、以、以A A公司的无负债贝塔值看作此公司公司的无负债贝塔值看作此公司的无负债贝塔值，并求出此公司相应的负债的无负债贝塔值，并求出此公司相应的负债贝塔值；贝塔值；　　　　ββe e= =ββa a+ +ββa a*D*(1-t)÷E*D*(1-t)÷E　　式中　　式中D D、、E E是是此公司的债务和股本价值此公司的债务和股本价值　　　　4 4、、利用资本资产定价模型利用资本资产定价模型, ,推算此公司推算此公司项目的股本资金成本，进而利用项目的股本资金成本，进而利用该公司的债该公司的债务股本结构，计算新务股本结构，计算新项目的资金成本。

项目的资金成本　　　　12　　　　二、确定折二、确定折现率的率的实例例　　某公司的负债和股本比例是　　某公司的负债和股本比例是2 2︰︰5 5，公司，公司的负债是零风险的，其税前收益率是的负债是零风险的，其税前收益率是11%11%公司目前的股本贝塔值是公司目前的股本贝塔值是1.11.1，股市的平均，股市的平均回报率是回报率是16%16%　　公司现正考虑向一个新的行业进行投资，　　公司现正考虑向一个新的行业进行投资，这个行业的股本平均贝塔值是这个行业的股本平均贝塔值是1.591.59，其平均，其平均负债与股本之比是负债与股本之比是1 1︰︰2 2，行业的税率是，行业的税率是30%30%　　公司对这个项目进行投资的合适资金成　　公司对这个项目进行投资的合适资金成本是多少？　本是多少？　　　　　13　　解：用行业的负债贝塔值求出相应的行　　解：用行业的负债贝塔值求出相应的行业无负债贝塔值：业无负债贝塔值：　　　　ββa a=1.59÷[1+(1-0.3)÷2]=1.18=1.59÷[1+(1-0.3)÷2]=1.18 将这行业无负债贝塔值看作此公司的无将这行业无负债贝塔值看作此公司的无负债贝塔值，以此求出公司的负债贝塔值：负债贝塔值，以此求出公司的负债贝塔值：　　　　ββe e=1.18+1.18*[2*(1-0.3)÷5]=1.51=1.18+1.18*[2*(1-0.3)÷5]=1.51　　利用资本资产定价模型就可推算此公司　　利用资本资产定价模型就可推算此公司项目的股本资金成本：项目的股本资金成本：　　　　K Kegeg=11%+1.51*(16%-11%)=18.55%=11%+1.51*(16%-11%)=18.55%　　因此，这个项目的资金成本应是：　　因此，这个项目的资金成本应是：　　　　5/7*18.55+2/7*(1-0.3)*11%=15.45%5/7*18.55+2/7*(1-0.3)*11%=15.45%　　14　　三、　　三、ββ系数的实际计算方法系数的实际计算方法　　按照　　按照ββ系数的定义，系数的定义，ββP P＝＝covcovP,MP,M/ /σσM M2 2 其中：其中：　　　　P P为要计算为要计算ββ系数的证券；系数的证券；　　　　M M为整体市场，即某种股票指数；为整体市场，即某种股票指数；　　　　covcovP,MP,M为为P P，，M M二者风险溢酬的协方差；二者风险溢酬的协方差；　　　　σσM M2 2为股票指数为股票指数M M风险溢酬的方差；风险溢酬的方差；　　15　　　　ββ系数的具体计算步骤：系数的具体计算步骤：　　　　1 1、查找某种股票、查找某种股票P P和股票指数和股票指数M M的历史的历史数据，以及市场无风险收益率的历史数据；数据，以及市场无风险收益率的历史数据；　　　　2 2、计算股票、计算股票P P和股票指数和股票指数M M的收益率；的收益率；　　　　3 3、计算股票、计算股票P P和股票指数和股票指数M M的风险溢酬；的风险溢酬；　　　　4 4、计算、计算P P，，M M二者风险溢酬的协方差二者风险溢酬的协方差covcovP,MP,M；；　　　　5 5、计算股票市指数、计算股票市指数M M风险溢酬的方差风险溢酬的方差σσM M2 2 ；；　　　　6 6、按公式计算、按公式计算ββ系数。

系数　　16　　　　ββ系数是一个基于历史数据，通过统计系数是一个基于历史数据，通过统计计算得出的指标，它本身是一个动态的指标计算得出的指标，它本身是一个动态的指标采样时期、市场指数和无风险收益率的选择采样时期、市场指数和无风险收益率的选择等因素都会影响等因素都会影响ββ系数的计算结果系数的计算结果　　下面以　　下面以GEGE为例，具体计算其为例，具体计算其ββ系数　　　　 GEGEββ系数的系数的计计算算　　　　17。