曹仁超：股市要性得止损.doc

1曹曹仁仁超超：：买买错错股股应应及及时时止止损损 长长线线投投资资已已过过时时2011 年 7 月 31 日，周日1997 年 8 月开始，投资市场是疯狂的过去十四年的股市 、汇市、金市、楼市的起起跌跌，既带来机会，但同时破坏力也十分强如果你感情用事，在不适当时机作出错误决定，遇到的杀伤力是十分大的高潮之时，投资界往往十分乐观，低潮时又极度恐惧—例如 1997 年的楼市、2000 年的科网股热潮及 2007 年 7 月的股市；反之，1999 年的金价 、2003 年的楼价及 2009 年初的股市，投资界又极度悲观今天投资者对美元又极度悲观生于忧患，死于极乐天不会塌下来，树不能长高于天！”如果你不冒险便没有收获，如果你不止蚀便好大镬分析界 5 月份猜测，美国第二季 GDP 可上升 3.3%，6 月份修改为 2.7%，7 月底公布时只有 1.3%(第一季更修订为 0.36%)美国经济增长放缓速度十分快，证明美国自 2007 年起已陷入日式经济(好也好不了，坏也坏不了).全球全球 GDPGDP 陷低增长陷低增长无论美国联邦政府或个人皆面对减债压力，令企业不敢招聘新人手，欧债危机亦减慢欧洲的经济扩张，加上中国面对较高通胀压力，2011 年下半年全球 GDP 增长率放缓十分合理。

全球 GDP 陷入低增长是未来大方向(不是衰退)，令全球股市由高 P/E 时代走向低 P/E 时代2001 年起人们对美元作为国际储备的信心正在下降，但至今没有一个国家的货币可取代美元的国际地位这段青黄不接期，令国际金融市场大上大落，美国股市由 2000 年起步入低 P/E 时代投资者担心本月 2 日美债上限能否及时上调，美债如因此失去 3A 评级地位都几麻烦，因为不少基金指定只能揸 3A 级债券，但上周债市表现十分平静，代表 No Big Deal.上周股市又再下滑，去年 11 月至今，恒生指数在 4000 点内升降，升也升不了，跌也跌不了，但个别股份升降幅度很大，买错股份如不止蚀，损失可以很大自 1997 年 8 月至今，恒生指数过去十四年由 1997 年 8 月的 16000 多点，上升至今天的 22000 多点十四年升幅只有约 35%，所经历的大上大落包括：1997 年亚洲金融风暴、2000 年科网股泡沫、2007 年 10 月全球金融海啸及2010 年 11 月开始的中小企洗仓潮，但个别股份升升降降所带来的危机及商机，能否赚钱便看你如何把握楼价由 1997 年第二季至今出现“V”形走势，亦是危机与商机并存；黄金由 1999 年至今上升 6 倍，由每盎斯252 美元上升到 1620 美元以上，亦提供大量赚钱机会。

过去十四年不再是长期投资可以致富的日子，Timing is everything，例如在 2009 年初买入合适的二线股，到今年高价沽出可以获利 10 倍；反之，由 1997 年 8 月揸热门股票，到了今天仍赚不到钱者大有人在利用上下摆动所提供的机会去赚钱，已取代长期持有策略花开须折长揸过时花开须折长揸过时在美国“高频交易”已占据股市 50%成交额，香港目前 15%交易额是来自高频交易，个人不主张买卖次数太多，但亦反对做不切实际的长线投资花开堪折直须折，莫待无花空折枝”2由 2008 年 11 月开始的港股牛市，严格点说只是 2007 年 10 月开始的超级大熊市中的一次大反弹，不是真正牛市香港由 1967 年起的超级牛市早在 1997 年 8 月结束(2000 年起港元追随美元贬值，令恒指在 2007 年 10 月再创新高点，但以金钱购买力计仍不及 1997 年 8 月)未来恒生指数升穿 2007 年 10 月 31958 点的机会不大股票市场早已成为少数人赚大钱、大多数人输钱的地方，2009 年 10 月起股市内有衰股、病股、害死人股，同时有好股、不寻常股及一飞冲天股，投资成功与失败由你拣股去决定。

但散户拣股水平不高，形成散户日渐退出股票市场公元 2000 年，当科网股泡沫爆破时有多少人弃科网股而投资资源股？1997 年 7 月政府推出“八万五”房屋政策到 2003 年 9 月的“孙九招”，又有多少人能够做到“buy when the markets going up， sell when the market goes down(顺势而行而非逆水行舟)”？大部分人错失机会，理由是当机会出现之时是那么平凡而不突出，只有小心观察的人才留意到，包括 2001 年“九一一事件”后联储局改变货币政策，到 2009 年 3 月推出 QE.下半年经济仍是 No doom and no gloom，仍玩拣股唔睇市中国改革开放政策已推行三十多年，目前进入类似1980 年代的香港情况250 多个城市、7 亿人口由高铁连接起来，内地消费市场正以惊人速度发展，既是商机处处亦是危机处处投资决策已不如从前那么容易，但不代表没有商机愈来愈多中国人加入亿万富翁俱乐部，“今天如何致富？”仍是大部分中国人的兴趣活在当下，展望未来，自 1971 年已故美国总统尼克逊宣布美元与黄金脱钩后，世界至今仍商机处处，同时危机常在(1931 年 8 月至 1971年 8 月美国 CPI 上升 170%；1971 年 8 月至今美国 CPI 共上升 453%。

即过去四十年美国通胀上升速度，较 1971 年前四十年快 2.66 倍)，过去四十年全球产生的新富翁较 1971 年前的四十年更多，即过去四十年发达机会更多费雪效应滥发货币费雪效应滥发货币影响世界经济三大思潮分别有两个：一、凯恩斯主义认为经济因需求不足出现经济衰退，政府必须制造赤字刺激需求，保持经济增长结果引发1970 年代的高通胀(年率 15%).二、佛利民主义认为只要货币供应稳定，经济可以自行调节，只会出现行业性盛衰，但整体经济可长期保持繁荣1980 年列根上台后采取佛利民主义，由 1982 年起美国经济一直保持繁荣，直到 2001 年受“九一一事件”影响才出现一季 GDP 负增长2008 年发生金融海啸后，联储局开始全面采用“费雪效应”(提倡者为 Fisher 教授他认为，当负债不断增加令利率高企，可引发经济衰退透过“去杠杆化”恢复经济增长需时太久；反之，如果政府增加货币供应，人为性地压低利率，令美元汇价下跌，可以迅速恢复经济增长)，在 2009 年 3 月及 2010 年 11 月先后推出 QE1 及 QE2其理论基础是：只要 GDP 不断扩大，财赤便不足惧(假如你月入 1 万元、负债 100 万元，是很大数目；但当你月入 10万元、负债 200 万元就不足惧).巴菲特在 1960 年代开始投资，当时市场内有大量“物超所值”的股份值得收集。

1982 年到 2007 年美股进入超级大牛市，令大部分股份升至“物非所值”水平后，趋势投资法渐渐取代价值投资法今天找出“Turnaround 股”是每名投资者的梦想，例如在 2002 年以每股 6 美元购入 A，现在每股值 218 美元；反之，同期的 早已在股市消失3不懂止蚀车毁人亡不懂止蚀车毁人亡过去十年 Broadvision 股价上升 670%，1998 年成立的 First Solar 在过去一年股价上升 77%，但生产便服凉鞋的 Crocs 在 2007 年 10 月股价见 75 美元，到 2008 年 11 月跌至 1.5 美元；1981 年的佳宁集团由每股 14 元回落到15 仙，最后从股市消失十年人事几番新！有些企业不断萎缩，有些企业不断壮大买错股份唔紧要，请不忘止蚀，买对股份请不要速速获利回吐任何投资一旦回落 15%便要正视，下跌 20%还是止蚀为妙圣人都有错，如不用止蚀盘保护，就如驾车而无煞车制，迟早车毁人亡请想一想上次你租录像带回家睇是那一天？上一次你晒相是那一天？买本《香港电视》睇吓电视台在什么时候播什么节目，又是那一天？上述行为的改变令租录像带的 Blockbuster 股价，由 2002 年 5 月 1 日的 30 美元回落到最近 6 美仙，跌幅达 99.8%；反之 Netflix 做网上出租电影生意，股价由 2004 年上市的 15 美元，升至近日的 255美元。

你减少晒相令中港照相(1123)股价由 1996 年的 2.21 元，回落至 2002 年 0.24 元，跌幅达 88.9%《香港电视》杂志过去是家家户户都买，今天大部分人已改睇八卦周刊网上下载电影行为令过去靠卖 CD 的Circuit City，股价由 2007 年的 30.5 美元跌至破产谁说“拣股唔炒市”不重要？趋势(trends)才是最重要因素，而非价值(value)例如 2000 年投资苹果股票同投资微软，今天分别亦十分大！今天苹果市值 3300 亿美元是否又到了盛极而衰的日子？十年人事几番新，变幻才是永恒2009 年 3 月推出 QE1，到去年 11 月份推出 QE2，其作用一如经济学家 Carmen Reinhart 所言：产生“financial repression”(在金融压力下，最后令投资者找不到任何有实质回报的投资项目，被迫人人加入炒家行列)上述情况在 1990 年起在日本出现，1997 年 8 月起在香港出现，令社会走向富者愈富(因为他们更能掌握可靠信息，令财产不断升值)，贫者受到社会福利制度保障仍可活下去，中产阶级成为最受压榨一群，社会“M 形”化，例如八十后近年已很难完成买楼愿望，成为新贫穷阶级。

老掉大牙的问题仍是买什么、卖什么，何时做何事？许多时不是你有多少智慧，而是你有多少勇气有些股份在高价时你有没有胆加入抛空行列？有些股票在低价时你有没有胆买入？上落市一向难玩，但股票市场有三分二时间是上落市，因此必须训练自己的拣股能力，不然如何在 choppy market 生存？投资黄金跑输大市投资黄金跑输大市欧洲、美国、日本等 OECD 国家的新增货币，大量涌到新兴市场去找寻商机，资金泛滥所造成的经济泡沫一个接一个出现，今时今日投资必须有李丽珊的身手(奥运滑浪风帆冠军)才可适应金价由 2001 年 4 月 256 美元，上升到今天 1620 美元，升幅超过 500%今天睇好金价者较 2007 年 10 月少30%(当时金价是 650 美元).1983 年至 2006 年的二十三年，一盎斯黄金可换 4.4 股费城金银指数(XAU)，今天可换 7.3股 XAU，即过去五年金矿股升幅明显落后金价最后是金价拉高金矿股还是金矿股拉低金价？不要以为金价在过去升幅很大，其实金价只较 1987 年(扣除二十四年利息成本)上升 20%过去二十年如利息加多 1 厘便代表金价(扣除利息后)没有上升，和揸债券结果差不多。

商品价格在 2010 年 11 月 QE2 推出时已出现拉锯局面，今年 7 月 1 日 QE2 结束后商品价格支持力更差，除非下半年出现 QE3，不然商品价格上升空间十分有限Oxford Economics 研究：1970 年至 2010 年黄金与通胀及通缩关系，无法证明黄金可以对抗通胀及通缩再根据以往表现，Oxford Economics 进一步认为由 2011 年下半年至 2015 年，其它资产投资应跑赢黄金，除非出现欧罗区内不少国家无法支付国债换言之，2011 年下半年起黄金并非绝佳投资对象上述研究证明黄金只可对冲极端事件，例如 1970 年代的高通胀及 2001 年起的美元及其它货币滥发潮在投资组合中，黄金应占 5%，高于此水平不值得鼓励4表面通胀实际通缩表面通胀实际通缩大家请记住：虽然股价升降同经济有一定关系，但经济不是股市，股市不是经济；两者既可以背驰，亦可以同步2001 年中国加入 WTO 后本土生产的原材料已不足应付出口需求，需大量入口原材料才能应付，引发过去十年原材料涨价潮今年美国同欧洲经济步入消费回落期，加上中国成功开拓原材料新供应来源(例如非洲). 2011 年下半年起环球性原材。