财务会计案例分析—水仙财务分析报告.docx

上海水仙电器股份有限公司财务危机案例分析一、背景简介上海水仙电器股份有限公司其前身为上海洗衣机总厂，创立于1９8０年，是中国最早专业生产家用洗衣机的公司水仙公司是轻工业部和上海市所属的大型骨干公司,国家机电产品出口生产基地和自营进出口公司水仙公司是国内第一台铝合金拉伸成型内桶单缸洗衣机和第一台家用双桶洗衣机的生产公司;２0世纪90年代,公司迅猛发展,成为中国最大500家工业公司之一水仙牌洗衣机产品分别八次获轻工业部、上海市优质名牌产品称号,三次获得国家优质产品银质奖，新开发的燃气热水器１９９１年也被评为上海市优质产品,公司先后获得国家一级计量单位、轻工业部、上海市质量管理先进公司、上海市文明单位等称号,公司和产品在社会上均有较高的出名度,产品各项经济技术指标均名列全国洗衣机行业前茅，公司经济效益在1992和1993年持续二年名列全国洗衣机行业首位上世纪８0年代后期和90年代初期，历来有着优越感的上海人同样以拥有上海洗衣机总厂这样优秀的公司为骄傲在那个人们都崇拜电器产品的年代，水仙电器对市民来说几乎有着和洋货同样的诱惑力199３年1月和1９9４年１1月,顶着光环的水仙Ａ股、Ｂ股在上海证券交易所挂牌上市，分别募得资金1.57亿元人民币、2504万美元。

但无可奈何花落去，随着着家电行业的剧烈竞争和合资的失败,曾独领风骚的水仙电器最后被债务拖垮,4月23日因持续亏损被终结在上海证券交易所上市二、水仙的发展过程水仙上市之前为集体制公司，是中国首批大型家用洗衣机和8升燃气热水器制造商之一,其主营业务是设计、制造、销售家用洗衣机和燃气热水器，兼营业务是其她家用电器的生产、贸易和物业发展因经营业绩颇佳，公司于１９92年5月开始股份制改造，以原公司净资产折为面值为10元的发起人法人股607.７8万股,６月13日至６月20日发行社会法人股170万股，社会公众股８０万股(涉及公司内部职工优先认购的１6万股），计857.78万股，每股面值10元，股本总额8577.８万元，向社会法人和社会个人发行的股票均采用溢价发行的方式，每股发行价格4６元１９93年1月6日,“水仙电器”在上海证券交易所挂牌交易19９4年１0月，公司又以每股２.26元的价格发行人民币特种股票１００00万股，同年11月１０日，“水仙B股”上市，共募集资金22600万元1993年水仙公司生产洗衣机95.1台，燃气热水器9.56万台，分别约占国内洗衣机和燃气热水器总产量的10.９％及２.9%。

根据国家记录局都市社会经济调查队199４年５月至6月对全国2０额省市城乡住户调查的成果显示，水仙牌洗衣机市场占有率为16．3%,居全国同行业之首1995年3月上海水仙与美国惠而浦公司合资建立上海惠而浦水仙有限公司,总投资7５０0万美元,其中水仙占４5％的股权,并估计合资公司在三年内形成年产50万台滚筒洗衣机的生产能力根据设想,惠而浦是世界上最早生产洗衣机的电器制造商,其技术力量相称雄厚,而水仙通过十几年的经营，也构筑了一种遍及全国的庞大销售网络合资双方一种技术实力雄厚，一种则拥有遍及全国的销售渠道，无疑是天作之合 然而“天作之合”并未能如愿带来预想的效应，双方发生了很深的误会,较普遍的说法是美国人不信任水仙的销售网络美方发现中方采购人员的采购价格很自由，常常一会儿高一会儿低,这导致了双方的矛盾和不信任，最后美方干脆试图建立自己的销售网络这就使惠而普水仙的经营成本大幅上升,天作之合名存实亡在合资公司正式投产的1９9６年就已亏损2446.1万元,1997年亏损额更是高达5２39．５万元这种状况下，水仙股份管理层不得已作出出让25％合资公司股份的决定但虽然只留下20%的股权,惠而浦水仙199８、１999年的亏损仍然让水仙股份再添巨额债务。

此外,水仙不甘寂寞与日本能率株式会社共同投资万美元，组建上海能率有限公司生产燃气热水器，由于两年持续亏损，资金缺口较大，6月，水仙挥泪痛别,以657万美元向日本能率株式会社出让4５%的股权，以73万美元向上海轻工集团公司出让5％的股权,至此完全退出该合资项目两次投资共导致水仙近８0００万元的亏损，并且1995年投资５0万泰全自动滚筒式洗衣机失败后,水仙开始舍弃电子电器主业，挺近房地产、国际贸易、模具制造等行业，企图通过多元化经营打开局面，然而收效甚微 自1997年首度浮现亏损,1９9９年公司股票开始实行特别解决,成为“ST水仙”，开始实行特别转让,成为“ＰT水仙”,４月23日，由于水仙向上海证券交易所提交《有关申请延长暂停交易期限的报告》未获批准,水仙正式终结上市,成为国内股市首家退市公司三、水仙电器财务分析水仙的发展之路令人深思，回头来看，我们或许能列举出诸多导致其失败的核心因素，但是我们小组着重从其财务报表出发，试图通过对其财务报表的分析，寻找导致其失败的某些也许因素1、杜邦分析我们采用杜邦分析法，绘制水仙公司1９９8年杜邦分析图如下所示:从上图我们可以得出如下几种结论:1）水仙公司赚钱能力较差。

净资产收益率为－17．82%,表白水仙公司已陷入较为严重的亏损,从图中可以观测出，该项指标重要受销售净利率和总资产周转率的影响2)成本费用控制较差水仙公司销售净利率为-14.68%,阐明水仙公司销售收入无法弥补经营活动产生的成本费用支出进一步计算可以得出,公司成本费用指标如下:毛利率销售费用率管理费用率财务费用率销售净利率20.84%6.74%1５.90%６.9８%－１4.68%相比同步期的竞争对手小天鹅电器２7.41%毛利率水平以及青岛海尔19．01%的毛利水平,水仙公司毛利率或许不是太差,但是高达29.62％的三项费用占比却严重偏高或许在毛利率仅为20.８4%的前提下，水仙公司仍然保持近3０%的费用支出,是导致其失败的重要因素3)应收账款控制不力从上图中可以看出，1998年期末，水仙公司应收账款余额为3４654.7万元，期末余额占当年营业收入比重为76.５%，应收账款占比过高，将直接影响公司的钞票流,为保障公司的持续经营，只能依赖银行贷款维持资金周转，这无疑加大了财务费用，加剧了公司亏损２、钞票流量表分析从水仙公司钞票流量表来看,１9９8年该公司共获得６4２91．2万元钞票流入,其中,41％是经营活动产生的钞票流入,筹资活动产生的钞票流入占比高达46.07%，由此可见，水仙公司钞票来源重要依托销售商品和筹资活动。

从钞票流出来看,水仙公司1998年共产生64１８4．1万元 钞票流出，其中，经营活动和筹资活动产生的钞票流出比例分别为46.3%和52.９％进一步分析，可以看出,水仙公司经营活动产生的钞票流入占其当年营业收入的比重为５8．2,进一步反映出，其信用政策的不合理,直接导致应收账款严重偏高,经营活动产生的钞票流入甚至局限性以承当钞票流出此外,筹资活动产生的钞票流入不不小于筹资活动产生的钞票流出,阐明公司筹资所得仅能维持归还债务所需资金，无力用于扩大再生产很明显，水仙公司已陷入严重的经营困境三、水仙电器失败的因素分析从19９3年的辉煌时期,到被终结上市资格，水仙公司在短短的8年时间内便走向衰败,通过查阅有关资料，我们觉得重要有如下两个因素:１、投资失败,导致公司持续亏损上海水仙惠而浦有限公司是１9９5年水仙公司与惠而浦合资建立的合营公司,合资公司总投资7500万美元，其中中方占45％的股权，并估计合资公司在三年内形成年产50万台滚筒洗衣机的生产能力惠而浦是世界上最早生产洗衣机的电器制造商,其技术力量相称雄厚，而水仙通过十几年的经营，也构筑了一种遍及全国的庞大销售网络但事与愿违,在合资公司正式投产的１996年,当年亏损2４46万元,到1997年为止，合计亏损高达7718万元，为此,公司不得不承当３473万元的投资损失，导致全年浮现巨额亏损,净利润为－6651.11万元，每股收益为－0.２81元，净资产收益率为－15.４1%。

199７年水仙管理层迫不得已，终于作出出让２５%合资公司股份的决定但虽然只留下2０％的合资股权，在改用成本法进行核算后,水仙惠而浦1998、１９9９年共亏损26389万元,仍对水仙产生了－5278万元的影响水仙公司短期内走向衰落,与合资公司经营失败有着密切关系，从1995到１999年，仅合资公司水仙惠而浦就给水仙股份带来了近１.３亿元的利益损失，这对赚钱水平本就不高的水仙公司无疑是一种沉重的打击2、应收账款居高不下,公司不堪重负为迅速抢占市场，水仙公司采用了较为激进的信用政策，大量赊销的销售方式，使得公司的应收账款迅速上升从水仙的历年报表来看,１993年公司应收账款为８099万元,而１995年水仙的应收账款就猛增到2４587万元,随后几年逐年上升,1９98年应收账款高达３46５4．7万元而与此同步,公司的产品销售却逐年下降，从1994年的每年1２0万台下降到４3.01万台虽然激进的销售政策短期内对增进销售业绩较为有利,的确可以在一定限度上提高市场占有率,但是水仙公司似乎并没故意识到应收账款激增带来的负面影响，以内也就未从主线上控制应收账款质量从公司报表显示的数据看,1９9４年到1997年公司应收账款数额虽不断增长,但应收账款帐龄90％以上是在一年以内。

而到了１9９8年和1９99年,公司1年以内账龄的应收账款则分别减少为44.７％和3１.4%,1-２年账龄的应收账款则分别增长为45.2％和22.2％,１999年公司2-3年和3年以上账龄的应收账款更是高达３0．6%和和15．８%随着应收账款的增长，坏账损失面扩大；同步在加大收欠工作力度的同步,会增长收账费用,进而增长了管理费用,扩大亏损面此外,应收账款的增长,使得公司经营性钞票流入相对减少，势必对公司的钞票流带来影响,为保障平常经营活动的需要，公司又不得不通过借贷的方式进行筹资活动，进而增长财务费用支出,这对本已陷入经营困境的公司来说,无疑是雪上加霜四、案例启示从国内整个家电行业的发展历史来看，与老式行业相比,中国的家电行业技术密集度相对较高，产品的更新换代及产业升级速度较快，自90年代中期,小天鹅、海尔等品牌迅速发展,加剧了行业竞争态势，然而水仙公司似乎更是败给了自己，而非其竞争对手,通过对水仙公司发展过程的分析,我们觉得有如下几点启示1、公司的健康发展应遵从钞票为王的基本方略组织的经营活动离不开钞票支持，保持适度规模的钞票流是公司稳健发展的必要保障公司除通过筹资活动获取钞票外，应重点加强经营活动钞票流量控制。

显然,在销售收入平稳增长的同步,加强应收账款管理是获取稳定的净钞票净流量的唯一手段虽然采用赊销模式是迅速占领市场、扩大市场份额的有效措施,但是公司应制定相适应的客户信用及应收账款政策,可采用强化短期应收账款催收,严控1年期以上应收账款的投放案例中我们发现，水仙电器应收账款管理浮现严重失误，董事会虽然年年强调清理应收账款，但收效甚微，根据其年报显示，1998年,应收账款期末余额为3４65４.7万元，期中,1-２年内应收账款占比高达４5.17％,可见,水仙电器的商品销售并没有为其带来真金白银,高额的应收账款所带来的回收风险更像是埋在公司内部的定期炸弹2、公司多元化经营应以主业为依托,谋求产业链的整合与扩张成功的多元化经营不仅规定公司的资金等多种资源充足,并且应具有管理多元化经营能力,更重要的是还需主业相称稳固、有自己的核心产品只有主业足够强大，形成规模效益，才有机会选择进入其她行业，实现以主业为依托，同步多元化经营规避风险,提高公司的市场竞争力而水仙公司选择多元化经营则是本末倒置，但愿依托多元化经营挽救主业的衰退另一方面,多元化经营应选择与原有产业有关的领域，采用前向一体化或后向一体化的模式逐渐渗入,通过产业链的逐渐整合和扩张,增强主导产业的赚钱能力及抗风险能力，进而形成完整的产业链布局。