国泰君安-东华测试(300354)军工测试龙头 工业4.0新宠.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 东华测试东华测试（（300354）） 军工测试龙头，工业军工测试龙头，工业 4.0 新宠新宠 原丁（分析师）原丁（分析师） 张润毅（分析师）张润毅（分析师） 010-59312728 021-38676550 yuanding@ zhangrunyi@ 证书编号 S0880513080019 S0880513070002 本报告导读：本报告导读： 公司是公司是军工测试龙头， 工业军工测试龙头， 工业 4.0 新宠， 其独特的竞争优势与增长潜力尚未被市场挖掘新宠， 其独特的竞争优势与增长潜力尚未被市场挖掘 投资要点：投资要点： [Table_Summary] ●首次覆盖●首次覆盖东华测试东华测试，，目标价目标价 55 元元，，增持增持我们认为，公司的独特竞争 优势与发展潜力尚未被市场挖掘 不考虑外延式扩张， 我们预计 2014-2016 公司 EPS 分别为 0.07/0.55/1.17 元，公司属于“高增长，小市值”的军工 股，作为军工测试龙头，将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速， 参考行业估值，给予 2016 年 47 倍 PE，目标价 55 元，空间 53%。

●●国产化检测系统进口替代国产化检测系统进口替代将为公司将为公司业务带来业务带来 10 倍倍以上以上成长空间成长空间目前 我国高端振动测试系统主要依赖进口，我们估计每年进口额 10 亿左右， 并且部分产品饱受禁运困扰我们预计，国家将出台相关鼓励政策，加快 高端测试领域的国产化进程， 公司是我国领先的振动测试龙头企业， 其市 场空间将被打开，相当于公司目前收入规模的 10 倍以上，并且高端产品 的净利率达 30-40%，有望大幅提升公司的盈利水平 ●●我们判断我们判断，，公司公司进入武器装备健康监测大领域进入武器装备健康监测大领域是大概率事件是大概率事件随 着我国对于民营企业进入军工核心领域的开放， 我们认为， 公司产品在航 空发动机、 舰船和地面车辆等应用已到了突破的临界点 倘若成功切入该 市场， 公司将实现从原来提供研发基础条件配套变成提供武器装备核心部 件的角色转换， 我们预计每年仅是航空发动机就高达 8 亿-12 亿市场空间 ●●高端高端振动测试系统是工业振动测试系统是工业 4.0 领域核心技术之一，领域核心技术之一，公司公司先发优势先发优势明显明显 实时健康诊断是工业 4.0 的核心技术之一， 目前公司已有一套对污水 处理厂的整体健康监测示范工程， 并在石油、 石化方面健康监测有所 应用，同时还在核电、风电等领域进行积极拓展。

我们认为，随着我国工 业体系的升级换代，公司将在工业 4.0 领域将大有作为 ●●风险提示：风险提示：行业竞争加剧的风险；项目达产进度慢于预期的风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入营业收入 100 87 95 201 352 (+/-)% 5.30% -13.38% 9.87% 110.82% 74.91% 经营利润（经营利润（EBIT）） 30 5 -2 44 103 (+/-)% -12.45% -82.58% -136.09% 2388.76% 135.66% 净利润净利润 33 17 6.47 47.87 100.84 (+/-)% 2.25% -48.02% -61.72% 640.13% 110.66% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.38 0.20 0.07 0.55 1.17 每股股利（元）每股股利（元） 0.05 0.10 0.10 0.10 0.10 [Table_Profit] 利润率和估值指标利润率和估值指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 经营利润率经营利润率(%) 30.2% 6.1% -2.0% 21.6% 29.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.8% 5.1% 1.9% 12.4% 20.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 60.0% 2.7% -0.9% 17.1% 32.9% EV/EBITDA 18.1 205.4 504.6 43.9 19.7 市盈率市盈率 95.5 183.7 479.9 64.8 30.8 股息率股息率 (%) 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% [Table_Invest] 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 55.00 当前价格： 35.89 2015.02.25 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 16.20-37.90 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,104 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 86/28 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 32% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 142.43 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 39.48 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 327 每股净资产每股净资产 3.79 市净率市净率 9.5 净负债率净负债率 -35.54% [Table_Eps] EPS（元） 2013A 2014E Q1 -0.03 -0.03 Q2 0.09 0.07 Q3 0.04 -0.01 Q4 0.10 0.04 全年全年 0.20 0.07 [Table_PicQuote] 52周内股价走势图周内股价走势图-12%14%40%66%92%118%2014/22014/52014/82014/11东华测试深证成指[Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 42% 25% 124% 相对指数 41% -16% 74% [Table_Report] 相关报告 公公 司司 首首 次次 覆覆 盖盖资本货物资本货物/工业工业 股股 票票 研研 究究证证 券券 研研 究究 报报 告告东华测试东华测试（（300354）） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间：2015.02.24 股票研究股票研究 工业 资本货物 [Table_Stock] 东华测试（300354） [Table_Target] 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 55.00 当前价格： 35.89 2015.02.24 [Table_Website] 公司网址 [Table_Company] 公司简介 公司是国内领先的结构力学性能测试仪 器行业自主创新型企业，专注于结构力 学性能测试仪器及配套软件的研发、生 产和销售，并提供测试系统解决方案和 技术服务。

公司为客户提供由传感器、调理放大器、 数据采集仪、分析软件、工程应用软件 和专业服务组成的“一站式”完整测试 系统解决方案，广泛应用于航空航天、 国防、科研、检测、教学、大型企业等 领域，帮助用户实现对结构力学性能的 全面了解，解决结构的安全性、可靠性、 优化设计和故障诊断的最终目的 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） 0%25%50%74%99%124%1m3m12m[Table_Range] 52 周价格范围 16.20-37.90 市值（百万） 3,104 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业总收入营业总收入 100 87 95 201 352 营业成本 32 32 38 65 107 税金及附加 2 1 1 3 5 销售费用 11 15 16 25 40 管理费用 25 33 42 64 97 EBIT 30 5 -2 44 103 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 1 -5 -1 -1 -1 营业利润营业利润 28 10 -1 44 103 所得税 5 2 1 5 11 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 33 17 6 48 101 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 175 147 144 146 196 其他流动资产 0 0 1 1 2 长期投资 10 9 9 9 9 固定资产合计 64 68 66 62 57 无形及其他资产 6 6 6 5 4 资产合计资产合计 357 342 358 417 543 流动负债 21 11 20 32 57 非流动负债 4 0 0 0 0 股东权益 332 331 338 385 486 投入资本投入资本(IC) 147 175 184 230 281 现金流量表现金流量表 NOPLAT 26 5 -2 39 93 折旧与摊销 3 6 6 7 9 流动资金增量 -24 -20 -12 -49 -60 资本支出 -20 -18 5 5 5 自由现金流自由现金流 -15 -27 -2 3 47 经营现金流 13 8 -9 -4 44 投资现金流 -20 -18 6 6 6 融资现金流 168 -18 0 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 162 -28 -3 2 50 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 5.3% -13.4% 9.9% 110.8% 74.9% EBIT 增长率 -12.5% -82.6% -136.1% 2388.8% 135.7% 净利润增长率 2.3% -48.0% -61.7% 640.1% 110.7% 利润率 毛利率 68.3% 63.2% 60.3% 67.5% 69.5% EBIT 率 30.2% 6.1% -2.0% 21.6% 29.2% 净利润率 32.4% 19.5% 6.8% 23.8% 28.7% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 9.8% 5.1% 1.9% 12.4% 20.7% 总资产收益率(ROA) 9.1% 4.9% 1.8% 11.5% 18.6% 投入资本回报率(ROIC) 17.9% 2.7% -0.9% 17.1% 32.9% 运营能力运营能力 存货周转天数 430 430 430 350 250 应收账款周转天数 215 215 200 110 100 总资产周转周转。