融资融券操作策略.ppt

融资融券操作策略,2010年6月,,1,,目 录,一、融资融券对证券市场的影响 二、融资融券投资策略 三、重构盈利模式 四、再塑交易心理,,一、融资融券对证券市场的影响,3,1、融资融券业务开展时间,美国：金融自由化的美国融资融券开始时间较早， 1933年《证券法案》中美联储开始对融资融券业务进行规范，标志着现代融资融券业务的开始 日本：1954年日本通过了《证券交易法》，随后通过央行注入17亿日元成立了专业化的证券金融公司，标志着证券公司融资融券业务正式开始 台湾：1962—1989年台湾的融资融券业务主要由银行代办且规模较小，直到1990年《证券商办理有价证券买卖融资融券管理办法》颁布，标志着台湾证券公司参与融资融券的开始4,2、融资融券业务发展情况,图表1 纽约证券交易所信用交易客户融资资金余额 单位：十亿美元 资料来源：CEIC,美国：1980—2007年纽约交易所客户信用交易融资余额由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.50%同时，融资业务规模表现出了对指数走势的依赖性，28年来二者相关度为97%5,2、融资融券业务发展情况,日本：2000—2006年7年间日本网上交易中信用交易额占比由25%提升至57%，年均提升4.6个百分点，年度网上信用交易总额也从3.8万亿日元上升至147.2万亿日元。

图表2 日本融资融券交易情况 单位：十亿日元,6,2、融资融券业务发展情况,台湾：1990—1999年十年间虽然台湾证券交易所证券总成交额受指数影响出现较大波动，但信用交易额占总交易额的比重却平稳增长至45%左右，年度累计信用交易额也从5.7万亿台币上升至26万亿台币图表3 融资融券推出后台湾证券信用交易额占比 单位：十亿台币 总交易额按照双边统计（资料来源：台湾证期会）,7,3、融资融券的影响-短期刺激换手率上升,融资融券既为市场引入货币市场增量资金，又提高现有存量资金的运用效率，在一定程度上刺激市场成交量放大日本、台湾融资融券推出当年股票换手率都出现了环比50%以上的增长，此后换手率出现不同程度的回落 长期成交量仍然依赖市场走势1949年—2007年59年间日经225指数与东京证券交易所股票成交额相关性0.60；1972—2007年36年间台湾证券交易所加权指数与股票成交额相关系数为0.90，从长期来看市场走势仍是决定成交量的核心因素8,3、融资融券的影响-短期刺激换手率上升,图表4 日本融资融券推出前后股票换手率对比,图表5 日本融资融券推出前后股票成交额对比 单位：十亿日元 资料来源：CEIC,图表6 台湾融资融券推出前后股票换手率对比,图表7 台湾融资融券推出前后股票成交额对比 单位：十亿台币资料来源：CEIC,9,4、融资融券业务模式,目前世界各国，由于经济发展的阶段和水平不同，各国社会经济制度和历史发展的不同，形成了适合各自国情的证券信用交易制度及法律框架。

这些制度可以概括为三种模式： • 分散授信模式：欧美金融市场 • 集中授信模式：日本金融市场 • 双轨制：台湾，韩国金融市场,10,5、融资融券业务对我国证券市场的影响,（1）有助于形成市场内在价格稳定机制和投资者价值投资理念 （2）有助于有效激活现货市场交易 （3）完善市场交易机制，为投资者提供规避市场风险的工具 （4）为投资者规提供了多元化投资策略 （5）现阶段推出对于股指的积极作用非常明显 （6）融资融券为管理层调控资本市场提供了新的手段 （7）融资融券是柄双刃剑-既能活跃市场交易，也有助涨助跌的作用,11,6、融资融券推出对海外股票市场的影响,二、融资融券投资策略,13,1、套利策略,包括可转换债券套利、权证套利、指数期货套利，在未推出融资融券以前，也就是在无法对现货头寸进行买卖空的时候，我们研究的套利机会均是正向套利，即卖空衍生品，买入现货，而国际上广泛使用的套利形式还包括反向套利另外融资融券在并购套利策略中也就将产生新的应用在融资融券推出并逐渐完善后，现货头寸建立了做空机制，很多新型的套利交易形式将会大放异彩 1）指数期货、权证套利 股指期货推出后，可以借助融券卖空，实现买入衍生品，卖空指数现货头寸的套利策略。

据相关研究表明，初期的股指期货套利机会是较多的，年化收益往往能达到20%以上 对出现负溢价的权证，可以通过买入权证、卖空标的股票，来锁定其负溢价作为收益这种套利理论上是无风险，负溢价随着到期日的邻近肯定将收敛于0，关键在于负溢价的大小和到期日的长短1、套利策略,2）可转债券的对冲套利 利用卖空进行转债反向套利，也是国际上对冲基金所采用的风靡一时的一种套利方法：短期内，当转换平价高于股票市价达到套利水平时，也即出现转换升水时，买入可转债，融券卖空标的股，并快速转换成标的股票用于归还借券，从而赚取收益，这种策略被认为是转债对冲中最有效的 另外，在基于可转债波动率对冲方面，由于可转债可以看成是债券与期权的组合，因此下跌市中跌幅普遍小于正股，尤其是转债价格越接近面值，下跌空间与速率越小可转债的这种特性在下跌市中可以带来较大的获利空间，具体操作策略为买入转债的同时，卖空相应正股15,1、套利策略,3）可转债券的对冲套利案例：下跌市场中卖空正股，买入转债的对冲 南山转债是由山东南山铝业股份有限公司发行，08 年5 月13 日上市的可交换债券面值100 元转股价格16.89 元存续期5 年，发行后6 个月进入转股期。

产品存续期内设有赎回及回售条款 假设我们在上市首日购入南山转债1000 张，共计107520 元根据《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》第三十一条，可转债属于“其他上市证券投资基金与债券”，充抵保证金比例不超过80%，假设实际操作中可转债充抵比例上限为75%；根据《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》第三十四条，投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%，假设实际操作中融券保证金比例下限为55%，融券利息为年化8%根据对冲要求，按照上市首日融券卖出南山铝业共计1000÷16.89×15.72=93062 元，融券保证金93062×55%=51184 元，所需充抵保证金的可转债为51184÷75%÷107.52=635 张融券部分设置40％为止损线，期间不会触及130％的最低维持担保比例截至2008 年10 月9 日，南山转债价格97 元，南山铝业价格6.41 元整个对冲组合收益为： 正股融券卖空损益-可转债持有期损益-期间融券利息 = (15.72-6.41)×1000×100/16.89 – (107.52-97 )×1000 - 93062×8%×146/360 = 41582元; 对冲组合绝对收益率为38.92%。

16,2、杠杆策略,利用融资杠杆特征，可以向特定券商融入资金，构建高于1 的资金杠杆比例这种策略可以运用于设计一些较为灵活的产品，杠杆水平的高低，反应了产品风险度的高低根据当前的规定，我们认为当前杠杆水平不会超过200%，根据不同风险投资者的偏好，可以运用不同杠杆等级的投资策略 1) 低beta策略 在较保守的原资产组合的基础上，根据市场状况，适量运用融资融券添加部分杠杆头寸，可以实现对原有组合的部分杠杆化，生产的新策略仍是一个较低beta 的组合，适合较为保守的投资者 2) 高beta策略 针对一些具有高收益高风险追求的投资需求，杠杆单多头或者杠杆单空头的投资策略能够满足此类需求不过这类策略具有很高的beta 和风险，投资者需要具备较高的风险管理能力17,3、对冲策略,对冲策略可分为不完全对冲策略和完全对冲策略，这主要根据策略组合的多空头之间的净风险暴露来区分完全对冲已经去除市场风险部位，净风险暴露为零，获取的是不同资产的对冲收益；而不完全对冲则保留一定的多头或空头暴露，期望这一部分可以进一步取得利润 统计套利是完全对冲策略中较为典型的例子所谓统计套利就是指在不依赖于经济含义的情况下，运用数量手段构建资产组合，从而对市场风险进行免疫，获取一个稳定的、无风险的alpha。

统计套利代表着投资机会：获取特定资产价格变化动态中的可以被预测部分，并且从统计意义上讲，该部分与市场整体变化或者是其他一些市场风险因素无关统计套利代表了如下的投资理念：收益的稳定性、低波动率和市场中性（market neutral）的态度 基于市场中性的统计套利策略已经在实际中获得了成功这里我们提两个重要的例子，第一个是A.N. Burgess 在1999 年他的文章——《对FTSE100 指数的统计套利模型》（Statistical Arbitrage Models of FTSE 100），在文章中他发现了一般的协整模型能够极好的运用于统计套利，时间段是1996 年6 月至1999 年5 月间，第一个模型不考虑交易费用，第二个模型考虑0.5％的交易费用第一个模型获得了85％的收益，第二个模型获利67％在第一个模型的夏普比例是15.7，在第二个模型的该比例下跌了2 倍之多，为5.3另外，一个成功的在统计套利中运用数学模型的例子是：Tradetreck 公司（）开发的市场中性相对价值交易平台该交易策略建立在相关性分析、图型确认和随机控制理论基础之上该产品给投资者提供66% ±17%的收益。

18,3、对冲策略,19,4、增强策略,增强策略是指在原有组合策略的基础之上，腾出部分资金用以产生alpha，从而实现增强整个组合收益的目的增强策略的范围极广，从融资融券的角度来讲，130/30类策略可以说是成熟市场共同基金运用融资融券的最具代表性的产品，其本质上是一种增强策略的运用20,4、增强策略,130/30 基金投资的投资方式介于传统做多（long-only）共同基金与多空策略型 （long-short strategy）基金之间，具体地讲，就是基金份额全部以指数为基准投资于多头，同时，利用杠杆，从证券公司融入相当于基金原有净值30%的证券并抛空，然后再将抛空所得的现金建多仓，基金的实际投资组合变为多头130%，空头30%，基金的净权益风险敞口仍然保持在大约100%因此，虽然利用了投资杠杆，130/30 基金仍然保持着市场的风险暴露程度（即Beta 系数接近于1），使得基金能够产生较的超额收益 具体到A 股市场，130/30 策略的构建方式之一是：组合包括一个100%的基于指数的净多头部分，以及利用杠杆的30%空头加30%多头部分以沪深300 为例，我们采用复制指数的方法，如优选50 只成分股跟踪沪深300 指数，然后我们通过数量化选股模型，对股票池的股票的预期表现进行排序，筛选出预期最好和预期最差的若干股票，并尽量向融资融券标的股票靠拢，我们通过融资买入预期好的股票以建立30%杠杆多头，同时卖空预期差的股票以形成30%的杠杆空头，这样，基本完成策略构建。

三、重构盈利模式,四、再塑交易心理,非常感谢！,。