PYI公司并购交易结构设计框架.ppt

1并购交易结构设计二零壹壹年六月二日2一、 交易结构设计的目的二、 交易结构的分类三、 融资安排四、 交易结构设计的原则一、交易结构设计的目的1、交易结构设计含义主指涉及交易的法律要求、标的、融资、支付方式 、税收和会计处理等具体安排由于环境的不确定性，并购各方资源独特性，综合 决定了每项并购交易结构设计的复杂性和独特性2、交易结构设计的目的 （1）提高交易的可行性 （2）规避法律障碍 （3）锁定交易风险 （4）排除竞争对手 （5）建立融资平台 （6）降低并购成本 （7）合理避税 （8）提高投资回报 （9）为后续的管理创造条件（10）为股权转让提供便利34竞价者采用善意的方式接 近目标公司董事会目标公司 董事会反应同意继续谈判 解决问题不同意走开竞价者采用更为激进的方式接近目 标公司的董事会 熊抱(协议)目标公司董事会反应同意继续谈判 解决问题不同意， 开始收购股权收 购(要约 )公开市场收 购代理对抗要约收购与代 理对抗目标公司反应同意不同意二、并购交易结构的分类 1、按并购方式分类要约收购2、交易主体分类（1）按企业所有制性质划分（国有48%、其他52%）；（2）按法律形式划分（股份公司、有限责任公司、独资公司、合伙企业） ；（3）按上市与非上市公司划分（上市353笔、非上市959笔）；（4）按公司收购者和融资收购者划分；（5）按公司规模划分（5亿以上：10.88% 、83.09%；1-5亿 ：23.28%、12.84%；0-1亿 ：65.85%、4.07%）。

（6）按交易行业跨度划分行业内并购(50.94%)，跨行业并购(49.06%)563、交易的国家范围划分：(1)国内并购(2)国外并购(3)跨境并购（占全球外商直接投资的78%）外资并购信号传递效应(4)境外上市或反向并购7国内企业境外上市的典型流程: (1)前期准备 (2)注册离岸公司 (3)公司重组①股权控制:现金收购;换股并购②合同控制:咨询服务协议;经营协议;股权期权协议;股权 质押协议;投票代理协议 (4)IPO/反向收购/APO4、交易的法律形式划分(1) 吸收合并(2)新建合并5、交易意愿划分(1) 善意收购(2)敌意收购6、交易路径划分(1) 协议收购（1154笔）(2) 要约收购（4笔）全面要约部分要约8(3)竞价收购（拍卖）（135笔）(4)财务重组实现收购: ①债转股收购 ②承债式收购 ③抵押式收购 ④破产重组收购 ⑤法院判决收购9（5）资产重组实现收购①资产重组—收购②收购—资产重组（6）分阶段控制，实现收购①租赁---收购由银行或其他出资人购买目标企业的资产，并 作为租赁方把资产出租给投资者，投资人作为承 租方负责经营，并以租赁费形式偿还租金②托管---收购10117、交易标的划分： (1)股权 •原有股份1312（553） •增资扩股1508(2)有形资产 • 直接购买196 • 间接购买1508(3)无形资产 (4)相关“权利”8、按控股权和控制权划分(1)控股权: 私有化（100%股权); 绝对控股（50%以上股权); 相对控股（50%以下股权,最大股东); 少数股权,分步增资控股。

(2)控制权: 董事会的多数席位；总经理的任命权；实际控制经营决策与财务决策12常用(少数)股东保护性条款(原创始人股东、新投资人小股东) ，实际操作中常需要特殊安排或离岸公司设计 （1）优先权条款: 可转股债券、可转换优先股(附带限制性条款——股权、收益权 和控制权);优先分红权;优先清算权;优先认购权;优先购买权2）特殊权利条款: 赎回权;共同销售权;强制随售权;反稀释保护权;保护性条款;信 息知情权;购股权;董事会条款 149、按交易支付方式划分（1）即时（2）附加期权方式§交易目的：当买方对目标公司未来盈利看好，但对近期业务把 握不准时，采取附加期权的形式，可以降低风险§交易形式：购买部分股权加期权、购买含股权债券 §交易特点：1）买方可能为期权支付较高的价格2）若届时不执行期权，买方可能只是普通参股股 东，而达不到控股目的3）若届时不行使“换股”权利，可继续持有债券，享受定期定额利息15（3）附带经营条件的或有支付方式n买方先支付一个较低的前端价格，若企业经 营达到约定的盈利状态，买方将另外支付约 定的金额。

n其中一种特殊的方式为利润分享方式即买 方先支付一个较低的前端价格，并购后按照 约定的方式，以未来实现的利润作为偿还16（4）估值调整协议（对赌协议）• 定义：投资方和企业出于对企业未来前景的不确定性为确保各自的利益而订立的系列金融条款其区别是更加维护投资方利益还是更加有利于企业管理层，二者共同目标：努力实现企业盈利水平最大化，达成对赌双向激励的最终目的17条款类型示列条款财务绩效非财务绩效赎回补偿企业行为股票发行管理层去向如果企业完成净收入指标，则投资方进行第二轮注资 如企业收入未达标，则管理层转让规定数额的股权投资给投资方或给予在特 定期限及价格的认股权 如企业资产净值未达标，则投资方的董事会席位增加三个如果企业能够让超过制定数量的顾客购买产品并得到正面反馈，则管理层获 期权认购股 如企业完成新的战略合作获取得新的专利权，则投资方进行第二轮注资如果企业无法回购优先股，则投资方在董事会会获得多数席位或者累计股息 将被提高 如企业无法以现金方式分红，则必须以股票形式分红如企业无法在9个月内聘任一位新的CEO，投资方在董事会会获得多数的席位 如销售部或者市场部采用了新的技术，投资方转让规定数额的股权给管理层5年内企业未上市，投资方有权将企业出售 如企业成功获得其它投资，并且股价达到约定水平，则投资方的委任状失效如果管理曾被解雇，则失去未到期的员工股 如管理层仍然在职，则投资方追加投资对赌金额计算:次年赠送股份总额=[（当年承诺的净利润－当年实际净利润）/当年承诺的净利润] ×本次认购股份总数1910、按交易支付手段划分（1）现金（77%）（2）债券（0%）（3）股票（8%）（4）资产（0%）（5）承担债务（1%）（6）无支付（8%）（7）混合支付（1%）20不同支付手段的比较1988年，美国的大规模并购交易中约有60% 使用纯现金支付手段，纯股票支付的并购只占 2%；1998年，美国类似并购交易中完全使用现 金作为支付手段的只占17%，而纯股票支付的 并购则占了约50%。

20世纪90年代美国约有70% 的并购交易包含了股票融资支付大量研究表明，不同的支付方式对股东利益 的影响大不相同21收购方在考虑并购的支付手段时，主要考虑以 下几个因素：（1）收购方举债能力和手持现金的多寡举债 能力较强或手持现金较多的公司比其他公司更有 可能采用现金支付方式进行收购2）公司控制股票融资有可能导致大股东丧 失对公司的控制权，则被大股东控制的收购公司 一般不太倾向于采用股票支付的收购方式股权 高度分散或高度集中的公司因无丧失控制权的担 忧，比其他公司更有可能采用股票支付方式进行 收购22（3）收购方股价水平公司的股票价值被市场高估，会更倾向于采用股票支付的收购方式； 反之，会更倾向于现金收购4）目标公司对支付方式的偏好收购者不能忽视目标公司或其股东对支付方式的偏好和要 求一般来说，敌意收购只能通过现金支付的 方式进行23（5）规模收购大规模收购因资金需求量大较多采 用股票支付或现金与股票混合的支付方式 （6） 融资成本和税收因素当资金回报率高于利 息率时，负债经营比用自有资金经营更为合算 通过债务融资进行的收购因增加财务杠杆，可以 抵扣一部分税务负担 （7）法律规范收购支付还会受到当地法律制度与 政策的影响与制约。

（8）信息不对称程度当主并公司对目标公司缺乏 足够了解时，套式换股可缓解信息不对称的负面 影响，对主并公司有一定保护作用11.按合理避税的手段划分（1）利用股票支付手段； （2）利用亏损递延条款； （3）以资本收益代替常规收益； （4）当可折旧资产的市场价值高于账面价值时， 调整账面价值； （5）可转换债券； （6）避税地三、融资安排并购融资决策的目的是寻求最优资本结 构，即通过组合不同风险、期限、成本、对 企业控制权不同要求的融资工具在进行相关融资工具组合时，并购融资 决策还需要结合对企业经营状况的预测，估 计企业内部现金流状况，设计合理的债务归 还计划25交易需要借入的资金数额计算公式：被收购公司股票或资产的买价 =交易结束时必须再融资的已有债务+ 被收购公司所需的一切营运资本+实现收购的管理成本+收购后由于诉讼调整而可能需要的费用﹣被收购公司的现金或现金等价物﹣出售被收购公司的部分资产而取得的收入1、并购融资工具的选择优先债：信用贷款保证贷款抵押贷款银行承兑票据银行展期债务次级债：商业票据租赁类债务融资卖方融资优先级从属债务垃圾债券次级票据优先股：不可转换、赎回优先股累积可赎回优先股普通股：管理层持股机构投资者持股金融企业持股风险投资持股非金融机构投资混 合 融 资可转换债券、可转换优先股认股权证、证券化信贷企 业 融 资债 务 融 资权 益 融 资26融资风险 受偿顺序2、融资成本与融资风险普通股优先股从属债务优先债务融资成本 预期收益273、融资原则（1）首选在目标公司并购地融资 （2）优先考虑股票作为支付手段 （3）向优先贷款人筹资 （4）其他股权投资者融资 （5）尽可能用混合融资工具 （6）保持财务弹性，以应对必要的债务重组及营运所需的资金。

四、交易结构设计的原则 1、政治 2、商业原则 3、社会责任 4、长期战略 5、经营策略 6、并购与重组 7、低调与沟通 8、多种手段、多样选择 9、时机与速度30。