景气回升估值偏低汽车行业中期投资策略ppt课件.ppt

景气上升景气上升 估估值偏低偏低汽汽车行行业2019年中期投年中期投资战略略 招商证券研讨开展中心林钟斌二零零六年六月q乘用车市场回暖带动汽车行业销量大幅增长产品降价幅度缩窄，加之钢铁均价下降，毛利率逐渐上升，行业利润在05年一季度到达最低谷后逐渐上升，近期有加速上升迹象q商用车行业竞争格局稳定，企业强弱清楚，产品出口突飞猛进，优势企业业绩有望继续快速增长，估计06年利润增速约30%q乘用车虽然市场竞争异常猛烈，但继02年井喷后，需求进入第二轮快速增长期重点关注市场份额和毛利率将上升的公司中心中心观念：景气上升念：景气上升 估估值偏低偏低q随着整车的复苏，零部件行业效益好转在汽车产业价值链条中，技术含量较高的零部件企业产品附加值高于整车表达为毛利率、净资产收益率等目的明显优于后者重点引荐福耀玻璃q汽车重点上市公司06年动态市盈率10-12倍，无论与历史相比还是与国外相比，估值偏低在行业景气上升中，可给予15倍市盈率，优势企业价值低估25%左右给予汽车行业引荐评级中心中心观念：景气上升念：景气上升 估估值偏低偏低q销量增速超出预期1-4月份,汽车销量同比增长35%,其中乘用车增长50%,商用车增长5%。

q轿车为拉动行业增长的主要力量，1-4月份轿车销售120万辆，占行业销量的一半，同比增长61%汽汽车行行业景气度上升景气度上升汽车月度销量〔辆〕汽车月度销量〔辆〕轿车月度销量〔辆〕轿车月度销量〔辆〕数据来源：中国汽车工业协会数据来源：中国汽车工业协会q06年一季度，汽车行业销售收入同比增长34%，同步于销量增长q一季度，毛利率从去年同期的14.1%上升至15.2%，加上05年基数较小，行业利润总额同比增长83%汽汽车行行业利利润程度抬升程度抬升我国汽车行业月度销售收入〔亿元〕我国汽车行业月度销售收入〔亿元〕我国汽车行业月度利润总额〔亿元〕我国汽车行业月度利润总额〔亿元〕数据来源：中国汽车工业协会q利润率〔利润总额/销售收入〕在04年底、05年初到达最低的2.75%后逐渐上升至目前的5%左右主要缘由是产品降价幅度减少和钢铁降价导致本钱下降利利润率逐率逐渐上升上升我国汽车行业月度利润率〔我国汽车行业月度利润率〔01年年12月月-06年年3月〕月〕数据来源：中国汽车工业协会q轿车降价幅度从04年下半年的10%-12%减小至目前的5%左右q虽然近期钢铁价钱上升，但估计06年主要板材均价比05年下跌10%左右。

产品降价幅度减少品降价幅度减少 本本钱压力有所减力有所减轻三大车型出厂价月度物价指数〔上年三大车型出厂价月度物价指数〔上年同月基数为同月基数为100〕〕冷扎板、热扎板价钱〔元冷扎板、热扎板价钱〔元/吨〕吨〕数据来源：中国经济统计快报数据来源：招商证券钢价价变动对各各车型毛利率影响型毛利率影响钢价变动对各车型毛利率变动影响从大到小依次为：轻卡、大中客、中重卡、轻客和轿车净资产收益率有望改收益率有望改动下滑下滑势头利润率q03年汽车行业景气度上升阶段,重点汽车上市公司的平均动态市盈率约17倍目前国外〔包括香港〕汽车股的平均动态市盈率约14倍q目前我国重点公司的动态市盈率约10-12倍，估值偏低在景气上升阶段，可给予15倍市盈率汽汽车股估股估值偏低偏低汽车行业重点公司历史市盈率汽车行业重点公司历史市盈率数据来源：招商证券国外汽国外汽车公司估公司估值程度〔一〕程度〔一〕国外汽国外汽车公司估公司估值程度〔二〕程度〔二〕数据来源：彭博资讯、招商证券商用商用车行行业竞争格局明晰，争格局明晰，优势企企业浮出水面浮出水面商用车各子行业前商用车各子行业前5市场集中度市场集中度数据来源：中国汽车工业协会、招商证券商用商用车出口呈出口呈现快速增快速增长态势2019年我国汽车出口情况表年我国汽车出口情况表2019年我国汽车进口情况表年我国汽车进口情况表q汽车出口增速加快，进口减缓，05年出口量首超进口量。

q出口量超出进口量最多的两个车型：载货车和大中型客车与国外同档次产品相比,本钱优势明显q出口订单对宇通、金龙、重汽等公司的业绩增长起举足轻重作用江铃、江淮、东风等企业出口也已获得突破性进展 数据来源：中国汽车工业协会我国商用我国商用车本本钱优势明明显宇通客车本钱构造和原资料构造宇通客车本钱构造和原资料构造q以大客企业为例，宇通客车人工本钱占总本钱4%左右(约1万元/辆)，兴隆国家占13%左右(约17万元/辆)q受规模限制，国外大客企业底盘本钱远高于国内，平均约18万美圆/辆宇通客车底盘本钱约12万人民币/辆q我国大型客车性价比显著优于兴隆国家产品,在第三世界国家市场需求潜力宏大数据来源：招商证券行行业需求平需求平稳增增长，，优势企企业增速超行增速超行业平均平均历年大中型客车行业销量增长历年大中型客车行业销量增长重型卡车月度销量重型卡车月度销量q商用车需求量有望坚持略高于GDP的增长 q优势企业借助品牌和质量优势，加上出口的锦上添花，销量增速领先同行q销量明显领先同行的优势企业包括宇通客车、金龙汽车、中国重汽、江铃汽车、江淮汽车等数据来源：中国汽车工业协会、招商证券商用商用车优势企企业盈利才干明盈利才干明显优于同行于同行2019年商用车优势企业主要财务目的年商用车优势企业主要财务目的数据来源：招商证券轿车需求迎来第二次需求迎来第二次“井井喷〞？〞？我国轿车历年销量我国轿车历年销量1-4月份，轿车销量到达120万辆，同比增长61%。

按如今的销售势头，全年销量很能够超越360万辆，增长30%迎来02年、03年后的第二个快速期 数据来源：中国汽车工业协会油价上油价上涨抑制汽抑制汽车需求需求废品油涨价对各车型运用本钱影响废品油涨价对各车型运用本钱影响油价上涨抑制汽车需求，对运营用途的商用车运用本钱影响大于乘用车，但可以经过提高运费、票价或政策补贴等方法转移本钱乘用车中的SUV受冲击大轿车中小排量产品市场份额逐渐上升的趋势确定小排量小排量轿车份份额提升是大提升是大势所所趋轿车各档排量市场份额变化轿车各档排量市场份额变化q1.6(含)-2.0L排量轿车对油价上涨最敏感，其市场份额逐渐下降q2.0L以上和1.6L以下市场份额上升前者公车比例较高,对油价敏感度低后者份额提升是大势所趋q长安汽车和一汽夏利将得益于小排量轿车的旺销数据来源：中国汽车工业协会关注市关注市场份份额和毛利率将提升的和毛利率将提升的轿车公司公司2019年我国轿车厂家市场份额年我国轿车厂家市场份额2019年我国轿车厂家市场份额年我国轿车厂家市场份额长安汽车、一汽夏利下属的长安福特和一汽丰田随着新产品集中投放，市场份额将迅速扩展数据来源：中国汽车工业协会国内国内轿车企企业利利润率已接近国率已接近国际程度程度2019年我国轿车企业息税前利润率年我国轿车企业息税前利润率2019年国外轿车企业息税前利润率年国外轿车企业息税前利润率q经过04、05年的价钱大战，我国轿车企业平均息税前利润率从04年的15%下跌至05年的6.9%，曾经接近国际平均的4.9%。

迸发大规模价钱战的能够性曾经不大q国内轿车企业间毛利率差别较大我们更看好毛利率处于低位，存在提升空间的企业，如长安福特、一汽丰田等 数据来源：机经网发改委将汽改委将汽车定定义为产能能过剩行剩行业的影响的影响q发改委调研结论：目前我国汽车产能800万辆，大于产量200万辆，在建产能200万辆32家主要企业方案在“十一五〞投建800万辆按这一规划，2019年汽车产能将达1800万辆，其中轿车1000万辆，产能利用率缺乏60%q发改委将发文控制新建工程速度，对新工程的产能利用率、企业自主研发才干作严厉规定q调控将提高行业进入门槛，有利于行业开展和企业竞争 重点公司重点公司业绩预测和投和投资评级重点公司重点公司EPS05 EPS05 EPS06EEPS06EEPS07EEPS07EPE05PE05PE06PE06PE07PE07价格价格投资评级投资评级变化变化G G江铃江铃0.570.570.830.830.950.9512.51 12.51 9.77 9.77 8.70 8.70 7.13 7.13 强烈推荐强烈推荐-A-AG G宇通宇通0.70.70.610.610.710.719.999.9911.4611.469.859.856.996.99推荐推荐-A-AG G江汽江汽0.550.550.570.570.590.599.56 9.56 9.23 9.23 8.92 8.92 5.26 5.26 推荐推荐-A-AG G金龙金龙0.680.680.670.670.80.812.01 12.01 12.19 12.19 10.21 10.21 8.17 8.17 推荐推荐-A-AG G重汽重汽0.590.590.840.841.01.017.03 17.03 11.96 11.96 10.05 10.05 10.05 10.05 推荐推荐-A-A安凯客车安凯客车0.070.070.130.130.170.1773.14 73.14 39.38 39.38 30.12 30.12 5.12 5.12 中性中性-A-A东风汽车东风汽车0.20.20.250.250.270.2719.50 19.50 15.60 15.60 14.44 14.44 3.90 3.90 中性中性-A-A福田汽车福田汽车-0.5-0.50.090.090.120.1244.22 44.22 33.17 33.17 3.98 3.98 中性中性-A-AG G长安长安0.10.10.450.450.520.5254.00 54.00 12.00 12.00 10.38 10.38 5.40 5.40 推荐推荐-A-A一汽夏利一汽夏利0.150.150.280.280.360.3638.60 38.60 20.68 20.68 16.08 16.08 5.79 5.79 推荐推荐-A-AG G上汽上汽0.340.340.370.370.420.4212.35 12.35 11.35 11.35 10.00 10.00 4.20 4.20 推荐推荐-A-AG G轿车轿车0.20.20.250.250.280.2816.45 16.45 13.16 13.16 11.75 11.75 3.29 3.29 中性中性-A-AG G福耀福耀0.40.40.580.580.70.719.15 19.15 13.21 13.21 10.94 10.94 7.66 7.66 推荐推荐-A-AG G威孚威孚0.360.360.380.380.480.4817.61 17.61 16.68 16.68 13.21 13.21 6.34 6.34 推荐推荐-A-Aq销量呈现快速增长态势。

借助宽大的车内空间优势和不断晋级改版，全顺轻客在物流领域的市场份额将逐渐扩展，估计06年销售2.4万辆，增长27%另一主导产品轻卡运营压力稍大，下半年能够有降价行动，预测全年销量增长13%至6.2万辆〔含威宝〕 q本钱下降空间大，毛利率明显上升基于钢铁价钱下降导致零部件采购本钱的下降、产品的优化设计和全顺模具费用摊销终了等三个要素， 06年产品本钱有望下降5%左右加之利润率较高的全顺占比提高，估计06年毛利率将从上年的22%上升至25%江铃汽车〔剧烈引荐江铃汽车〔剧烈引荐-A) -A) 福特的全面支持提升竞福特的全面支持提升竞争才干争才干q产品更新换代衔接良好全顺换代产品V348将于07年4月份投放市场初步估计第一年销量约5000辆，因初始国产化率较低〔60%〕，加之兴办费的摊销，当年难以实现盈利08年随着国产化率的提高和销量的上升，有望进入盈利期 q本钱优势+营销网络+福特的全面支持=江铃的可继续开展福特对公司的运营管理起决议性作用，在本钱控制、消费管理、财务管理、销售网络管理等多个方面明显优于国内同行 q业绩预测和估值估计06、07年EPS分别为0.83元和0.95元给予剧烈引荐-A评级，目的价11元，相当于13倍06年动态市盈率。

江铃汽车〔剧烈引荐江铃汽车〔剧烈引荐-A) -A) q出口快速增长已与古巴签署了出口量7500辆，金额5亿美圆的意向合同合同将在一个完好的年度内执行终了付款方式为远期信誉证，中信保公司为信誉证提供担保大型客车产业已有逐渐向中国转移的趋势，公司将成最大受害者之一q产能扩张迫在眉睫目前1.8万辆/年的产能已无法满足需求公司方案投资3亿多元扩张产能至3万辆，新产能将于07年下半年释放 宇通客车〔引荐宇通客车〔引荐-A) -A) 出口成为业绩增长新引擎出口成为业绩增长新引擎宇通客车〔引荐宇通客车〔引荐-A) -A) 方案回购股票公司将以不超越7.3元/股的价钱回购3000万股流通股回购方案显示管理层对公司运营情况自信心十足回购后，限售流通股比率将从31.4%上升至32.5%，每股收益将上升7.5%业绩预测和估值估计06、07年EPS分别为0.60元和0.71 元〔没思索回购流通股的影响〕目的价8.5元左右，对应14-15倍06年动态市盈率 中国重汽〔引荐中国重汽〔引荐-A) -A) 重卡行业的佼佼者重卡行业的佼佼者 重卡行业复苏固定资产投资增速维持高位，加之物流需求的强劲拉动，重卡市场曾经从05年下半年的极度低迷中明显上升。

相对于去年〔尤其是下半年〕较低的基数，今年获得15%-20%销量增长可以预期更长久看，我国重卡行业增长潜力宏大 中国重汽具产品构造优势从产品需求构造看，重卡的大吨位开展趋势曾经确立至少2年内，中国重汽大吨位的产品优势不可动摇，市场份额有望继续提升1-4月重卡行业销量增长4.9%，中国重汽〔含集团〕增长22.7% 中国重汽〔引荐中国重汽〔引荐-A) -A) 关注出口伊朗1万辆订单上、下半年各完成2000辆和8000辆，假设不思索伊朗下半年订单，估计全年销量4.2万辆，增长35%〔估计上半年已完成一半〕，我们的财务模型保守的按4.5万辆预测除伊朗外，其它地域出口也有进展集团桥箱资产将于近期注入将增厚EPS20%以上，重组完成后车桥等业务关联买卖消除，毛利率和资产负债率将改善业绩预测和估值估计06、07年EPS分别为0.83元和1.04 元目的价12.3元，相当于15倍06年动态市盈率长安汽车〔引荐长安汽车〔引荐-A) -A) 长安福特进入快速增长期长安福特进入快速增长期长安福特进入快速增长期估计06年销量13万辆，增长106%，销售收入156亿元，增长77%；净利润9.2亿元，增长228%。

占长安汽车利润比重达63%M3将在7月份之前恢复销售，不会妨碍长安福特的快速增长本部触底上升经过两次降价，本部长安之星毛利率从04年的23.4%降至05年的17.1%，目前的降价压力已减轻估计06年长安之星销售28万辆，增长21％，净利润约5000万元－1亿元长安铃木稳定增长估计06年销量12－13万辆，增长34％左右可实现净利润约1.8亿元,增长60% q江铃控股锦上添花经过江铃控股间接持有江铃汽车20%股权估计江铃控股06年可为长安汽车奉献投资收益1.46亿元，折合每股收益0.09元q业绩预测和估值估计06、07、08年EPS分别为0.45元、0.52元和0.80元思索长安福特业绩进入快速增长期,长安铃木和长安本部触底上升,江铃控股投资收益可观等要素,我们以为可给予14-15倍动态市盈率,对应价钱6.8元长安汽车〔引荐长安汽车〔引荐-A)-A)q汽车玻璃销量快速增长国内汽车市场回暖，1-4月份销量同比增长35%，福耀国内汽车玻璃增长超越35%，市场份额高达40%在国外OEM业务的拉动下，06年海外市场增长率将到达30%左右q建筑玻璃价钱反弹3月份开场，建筑玻璃价钱迅速从1200元/吨上涨到1500元〔本钱约1300元〕，估计这一价钱至少可维持到三季度，今年建筑玻璃业务将扭亏为盈。

福耀玻璃〔引荐福耀玻璃〔引荐-A) -A) 得益于汽车市场回暖和建得益于汽车市场回暖和建筑玻璃价钱上升筑玻璃价钱上升 q上下游一体化降低本钱估计06年汽车级浮法玻璃产量近30万吨，自配率从05年的20%提高到50%，可降低本钱约1亿元q产能继续扩张，海外OEM拓展是关键公司将于近年分别投资6亿元和7亿元在广州和海南建汽车玻璃和优质浮法玻璃消费线海外OEM市场的拓展是消化新增产能的关键目前在手订单包括俄罗斯拉达、德国群众等估计05、06年海外OEM金额分别为3000万和5000万美圆q业绩预测和估值估计06、07年EPS分别为0.58元、0.70元目的价钱：9元，相当于15倍06年动态市盈率福耀玻璃〔引荐福耀玻璃〔引荐-A) -A) 谢谢大家! 欢迎交流！。