正泰电器重点推荐.ppt

————————正泰电器投资价值分析正泰电器投资价值分析正泰电器投资价值分析正泰电器投资价值分析正道则泰兴正道则泰兴2￿￿￿目录目录目录目录第一部分第一部分 公司基本情况公司基本情况第二部分第二部分 低压电器行业分析低压电器行业分析第三部分第三部分 公司核心竞争力公司核心竞争力第四部分第四部分 成长分析成长分析第五部分第五部分 财务分析财务分析第六部分第六部分 盈利预测及估值探讨盈利预测及估值探讨第七部分第七部分 挑战与风险挑战与风险3￿￿￿公司基本情况公司基本情况————历史简况历史简况历史历史简况简况4￿￿￿公司基本情况公司基本情况————股权结构股权结构股权股权结构结构公司实际控制南存辉先生合计持有公司23.86%的股权，股权结构充分体现董事长““财散人聚财散人聚””的财富观和企业观10.4%建筑电气 67%新华控制技术 70%5￿￿￿公司基本情况公司基本情况————主营业务简介主营业务简介主营主营业务业务公司的主营产品是1KV以下电压等级的电气设备元件， 主要用于电能的分配、控制等作用，主营产品可划分为配电电器、终端电器、控制电器、电源电器和电子电器五大类。

6公司基本情况公司基本情况————产品及功能简介产品及功能简介产品产品分类分类产品大类产品大类产品功能产品功能主要细分产品主要细分产品图例图例配电电器配电电器大量用于电网输配电的低压侧用于电流的接通、分断，以及线路和设备的保护作用框架式（万能式）断路器；塑料外壳式断路器；熔断器、双电源转换开关、隔离开关等终端电器终端电器用于线路末端，如商住、写字楼、商场、医院及车间等场合，起配电、保护、控制等作用小型断路器、小型漏电断路器、模数化接触器等控制电器控制电器在如冶金、石化、矿山、机械、港口等领域内完成各种电动机的启动、调速、正反转、制动的各种控制的低压电器交流接触器、起动器、热继电器、电动机保护继电器、电磁继电器电源电器具有控制电机、稳定电源、应急电源、调节电压等功能变压器、稳压器、不间断电源、应急电源、互感器、频敏变阻器等电子电器具有节能、实现自动控制的功能，普遍应用于电气传动及自动控制等工业领域变频器、软起动器等前三大产品占营业收入93%的比例7公司基本情况公司基本情况————产品层次和定位产品层次和定位产品产品层次层次8公司基本情况公司基本情况————终端客户分布终端客户分布终端终端分布分布9公司基本情况公司基本情况————经营模式经营模式经营经营模式模式公司原材料采购成本占主营成本85%，其中外协部分占70%70%，自制部分占30%；公司产品属于低压电器标准元器件，一般由终端客户向公司经销商采购，目前公司90%90%以上的产品是通过经销商销往终端客户。

10￿￿￿目录目录目录目录第一部分第一部分 公司基本情况公司基本情况第二部分第二部分 低压电器行业分析低压电器行业分析第三部分第三部分 公司核心竞争力公司核心竞争力第四部分第四部分 成长分析成长分析第五部分第五部分 财务分析财务分析第六部分第六部分 盈利预测及估值探讨盈利预测及估值探讨第七部分第七部分 挑战与风险挑战与风险11行业分析行业分析————产品分类产品分类行业行业分析分析12行业分析行业分析————我国低压电器发展历史我国低压电器发展历史行业行业分析分析目前我国低压电器市场四代产品共存，第一代产品市场占有率为15%，预计到2015 年前将全部淘汰，第二代产品为45%，第三代产品为40%，第四代产品的用量还很小，但未来前景向好（诺雅克） 13行业分析行业分析————外资品牌份额提升外资品牌份额提升行业行业分析分析2000 年-2010 年，随着我国工业水平的提高，对低压电器产品质量可靠性、安全稳定性的要求也日趋提高，外资企业由于具有技术、品牌、装备、工艺、资金等方面的优势， 在这十年中发展较为迅速，到2010 年，外资企业的市场份额已经上升至30%，而国企的市场份额则下降至20%，民企的市场则维持在50%。

14行业分析行业分析————宏观驱动因素宏观驱动因素行业行业分析分析低压电器是电力流的神经末梢，因此只要有电的地方就有低压电器；低压电器行业与一个国家的经济增长以及一个国家的电气化水平密切相关；总体来讲，是一个“GDP行业” 15行业分析行业分析————竞争格局竞争格局竞争竞争格局格局16行业分析行业分析————竞争格局竞争格局竞争竞争格局格局低压协会112家会员约占低压电器行业整体总产值的85%左右在这112家会员中，64家企业2011年年产值超过了1亿人民币这64家产值超亿的企业中80%的企业产值同比10年上升，20%左右的企业产值同比下降17行业分析行业分析————市场容量及增长市场容量及增长市场市场现况现况18￿￿￿目录目录目录目录第一部分第一部分 公司基本情况公司基本情况第二部分第二部分 低压电器行业分析低压电器行业分析第三部分第三部分 公司核心竞争力公司核心竞争力第四部分第四部分 成长分析成长分析第五部分第五部分 财务分析财务分析第六部分第六部分 盈利预测及估值探讨盈利预测及估值探讨第七部分第七部分 挑战与风险挑战与风险19核心竞争力核心竞争力————企业经营理念和目标企业经营理念和目标经营经营理念理念坚持主业发展不动摇坚持主业发展不动摇————3030年专注电气年专注电气坚持创新发展不动摇坚持创新发展不动摇————研发、模式创新研发、模式创新坚持自主品牌不动摇坚持自主品牌不动摇————品牌建设，品牌建设，““大品质大品质””提升提升坚持价值分享不动摇坚持价值分享不动摇————财散人聚财散人聚科技化、产业化、国际化。

科技化、产业化、国际化20核心竞争力核心竞争力————精益生产、质量控制精益生产、质量控制精益精益生产生产精益生产：流程优化，周转加快，成本节省，质量提高精益生产：流程优化，周转加快，成本节省，质量提高ü精益生产的理念来自丰田；ü2006年，NM1 车间实施9 条精益线生产，生产周期平均减少96.7％，在制品库存平均减少96.1％，操作员工平均每线减少25.9%，人均产量每线平均提高34.6% ， 产品品质不良率平均降低39.3％，节约生产场地400 多平方米ü2007 年完成DZ15 七条精益生产线组建，NL18两条生产线的改造，单线人员平均减少10%，生产周期大幅缩短，生产效率大幅提高，大幅节约生产场地ü2008 年完成DZ20、DZ 20L、NM10 产品16 条精益线的并线，将原先装配、校验、包装多段孤岛式作业形成一个流，腾出近600 平方米的场地以及新增6 条新的生产流水线ü2010年对Ex9A、DZ47 等27 个项目开展了工艺布局的优化，实施了NM1、DZ47 漏电及NM7 等18 项工艺改进，产品一次送检合格率达100%，质量成本同比下降4.9%ü2011年，推进29 项CIP 项目、7 项库房改善项目，实施了NB1、NS2 等26 项的流程与工艺布局优化，生产成本可比下降0.5%。

21核心竞争力核心竞争力————精益生产、质量控制精益生产、质量控制质量质量控制控制ü事事前前：：参与标准制定，通过各种认证，供应商管理日趋严格，加强集中采购和质量管控；ü事中：事中：推行精益生产，实施 6 sigma质量管控体系；ü事后：事后：高效便捷的售后服务体系，解决存在的质量问题；ü成果（成果（20112011）：）：Ø2011年25批次可靠性试验，163个QC小组；Ø获得全国、省、市各级质量管理成果奖10 项；Ø百万台投诉率下降7.53%；Ø万元产值的质量损失下降4.08%；22核心竞争力核心竞争力————供应链管理供应链管理供应供应管理管理制造业的竞争，其实是产业链的竞争，供应链管理是公司“大品质”管理的重要一环，对保证公司产品质量产品质量/ /稳定性稳定性/ /一致性一致性具有非常重要的作用正泰电器原材料中70%由外协生产；Ø1997-：分散采购，价格竞争；Ø2001-：成立生产采购部，制定统一采购政策和制度；Ø2006-：采购部由事务性部门向成本利润中心转变；Ø2008-：整合分公司人力资源，集中采购权，提升议价能力Ø2008-：成立了供方优扶办供方优扶办，化被动为主动。

Ø2009-：提出供应商全生命周期管理，塑造“绿色供应链” 管理战略成果：成果：产品一次送检合格率、产品退货率、平均万元质量损失等关键指标均有明显改善20112011年年帮扶验收帮扶验收累计帮扶累计帮扶正在帮扶正在帮扶供方数量1072094520112011年年精简精简累计精简累计精简正在精简正在精简供方数量652073623核心竞争力核心竞争力————供应链管理供应链管理供应供应管理管理采购部门实现了由事务性部门到成本利润中心成本利润中心的转变24核心竞争力核心竞争力————产业集群优势产业集群优势产业产业集群集群温州强大的电器产业集群和配套能力是公司的又一大竞争优势：ü乐清市是中国最大的低压电器生产基地，云集了上千家生产各式低压电器元配件的企业，形成了完整的产业链；ü柳市现有30多家企业集团、20 多家股份公司、生产企业达1500 1500 多家多家年销售额约为400多亿元，是中国生产规模最大、市场占有率最高、产品种类最齐全的工业电器生产基地20062006200720072008200820092009前五大前五大供应商供应商福达合金材料股份有限公司浙江新力机械塑料有限公司浙江新力机械塑料有限公司浙江新力机械塑料有限公司浙江新力机械塑料有限公司福达合金材料股份有限公司福达合金材料股份有限公司福达合金材料股份有限公司乐清市齐名电器厂温州宏丰电工合金有限公司优美科材料(苏州)有限公司 温州宏丰电工合金有限公司温州宏丰电工合金有限公司优美科材料(苏州)有限公司 温州宏丰电工合金有限公司浙江康为电器配套有限公司佛山精密合金股份有限公司浙江康为电器配套有限公司佛山精密合金股份有限公司佛山精密合金股份有限公司占占比比 16.88%16.88%17.76%17.76%13.37%13.37%17.42%17.42%25核心竞争力核心竞争力————销售模式销售模式销售销售模式模式ü买断式买断式的经销商模式有利于公司借助经销商拓展销售渠道，扩大市场份额，又减少了公司直接建设营销网络的费用，有效控制了销售费用的增长。

ü同时，快速回流的资金又能保障公司用于研发、采购、生产、物流等其他环节的高效运转买断，现金买断，现金回流快回流快26核心竞争力核心竞争力————渠道管理渠道管理渠道渠道管理管理ü当前，正泰电器共拥有20002000多多家经销商，其中核心经销商300300家家左右；ü2011年，预计国内经销商在县级及以上市场的覆盖率达到95%95%；ü经销商大多数为嗅觉灵敏的温州商人，部分被正泰整合，部分主动追随正泰而来；ü助经销商建立电子商务平台，对接公司SAP/R3系统，实现远程调控，确保信息流、物流、资金流高效运营27核心竞争力核心竞争力————渠道管理渠道管理渠道渠道管理管理ü销售额超过1亿元的经销商超过2020家家；ü销售收入超过8000万元的经销商占核心经销商比例为15%15%，5000-8000万销售额的经销商占12.7%；ü国内经销商平均年销售能力达到30003000万万元以上，效率显著高于竞争对手正泰电气国内核心经销商有300多家，经销商总数超过了2000 家，国际上设立了6个国际办事处，产品销往90多个国家和地区德力西有销售网点1600多家天正集团在全国范围内共设有2000多家销售网点，10个国家和地区设立了办事处和销售公司人民电器设有2600 多家销售公司长城电器600多家国内销售公司和6 个国外办事机构等28核心竞争力核心竞争力————渠道管理渠道管理渠道渠道管理管理诚诚 信信能能  力力典型典型激励激励政策政策渠道渠道优化优化策略策略29核心竞争力核心竞争力————渠道管理渠道管理3PA3PAü““3PA3PA””是指由公司主导，指定经销商共同参与，对符合公司要求的目标客户展开市场拓展、商务谈判、销售跟进与客情维护，经促成合作后签订公司、经销商和客户三方协议的业务。

ü在目标客户的选择上，将具有重大示范意义的样板工程、年产值2000万元以上的工业客户、当地投资1亿元以上的工程项目、低压电器年需求量在100万元以上的客户等纳入工程项目开拓范围ü2010年，公司在电力、机械、家电、通讯等行业取得突破，与48家重点企业建立了战略合作关系2011年，公司主攻甲乙级设计院、电力等行业大客户及区域产业群体，新进入行业大客户38家，大客户业绩增长54.6%，超过公司整体收入的增长ü3PA有助于：1）扩大公司市场份额；2）提升核心经销商专业化水平，助其由大做强；3）适应产品和业务转型，拓展中高端市场和系统解决能力；4)提升品牌形象30核心竞争力核心竞争力————技术和研发技术和研发技术技术研发研发正泰电器作为低压电器龙头企业，对于科技创新科技创新尤其重视ü制定中长期产品开发计划和规划，做到生产一代、试制一代、设计一代，缩短产品更新剧期，加快产品更新步伐；ü完善激励机制，每两年召开一次科技大会，总结表彰科技成果，对在科技开发中做出贡献的科技人员进行奖励；ü健全组织机构，落实开发责任初步形成了以温州为生产基地，以上海为研发中心，以美国硅谷和欧洲为科研开发点，以大专院校和科研院所为依托构成的科研体系；ü2009年9月17日，公司以人民币 3,650 万元的价格受让低压电器技术归口所上海电器科学研究所（集团）有限公司持有的上海电科电器上海电科电器科技有限公司50%的股权。

31核心竞争力核心竞争力————技术和研发技术和研发研发研发体系体系研发体系研发体系研发投入研发投入32核心竞争力核心竞争力————品牌品牌品牌品牌在世界品牌实验室布的2011年《中国500最具价值品牌排行榜》中，“正泰”品牌价值达73.7273.72亿元亿元，较2010年51.94亿元有大幅提升ü中国电工十大品牌；ü中国十大电气设备品牌；ü中国民营企业500强；ü浙江省百强企业；ü中国民营企业竞争力50强33核心竞争力核心竞争力————产品系列化及方案解决能力产品系列化及方案解决能力解决解决方案方案低压电器主要的客户大多需要多类型，多型号产品产品系列化、多样化在项目型市场竞争中是非常重要的竞争优势；正泰电器目前拥有2020大类，150150多个系列，3000030000多种规格的产品；产品层次及系列化程度仅次于施耐德主营产品主营产品细分细分产品产品主要主要系列系列配电电器框架断路器NA1系列、NA2系列、NA8系列、NA8G系列、NAK1系列、DW15系列、DW16系列、DW17D系列等塑壳断路器NM1系列、NM6和NM6S系列、NM7系列、NM8和NM8S系列、NM10系列、DZ20系列、DZ15系列、DZ108系列、DZ253系列等塑壳漏电断路器NM1LE系列、NM7LE系列、NM8L和NM8SL系列、NL18系列、DZ20L系列等终端电器微型断路器NB7系列、NBH8-40、NB1-63、NB1-63H、NB1Z-63、NB1S-63、NB47S-63、NB1-63DC、NB1S-80、NB1G-63、DZ47-60、DZ267-32等微型漏电断路器NB1L-40、NB1L-63、NB1LE-40、NB1LE-63、NB7LE系列、NBH8LE-40、NB47LE-63、NL1-63、NL1E-63、DZ15LE、DZ47LE等电涌保护器NU6-I系列、NU6-II系列、NU6-III系列等控制断路器交流接触器NC1系列、NC7系列、NC8系列、NC9系列、NC2系列、NC3系列、NC6系列、NCK5系列、NCK3系列、NCH8系列、NCX1系列、CJX1系列、CJX2系列、CJ19系列等直流接触器CZ0系列等热继电器NR8系列、NRE8系列、NR2系列、NR3系列、NR4系列、JRS1系列、JR36系列等34￿￿￿目录目录目录目录第一部分第一部分 公司基本情况公司基本情况第二部分第二部分 低压电器行业分析低压电器行业分析第三部分第三部分 公司核心竞争力公司核心竞争力第四部分第四部分 成长分析成长分析第五部分第五部分 财务分析财务分析第六部分第六部分 盈利预测及估值探讨盈利预测及估值探讨第七部分第七部分 挑战与风险挑战与风险35成长分析成长分析————总览总览成长成长分析分析解决方案解决方案拓展产业链，加大系统解决方案能力拓展产业链，加大系统解决方案能力36￿￿￿成长分析成长分析————行业或能保持行业或能保持8%8%以上的年均增长以上的年均增长行业行业增长增长üGDP：年均7.5%;ü电力投资：年均 5%-10%，农配网投资10%-15%；ü电气化水平进一步提升；ü更新换代（上一轮高峰期的替换需求即将到来）37成长分析成长分析————市场格局变化趋势市场格局变化趋势市场市场格局格局38成长分析成长分析————分产品市场份额分产品市场份额产品产品份额份额单位单位亿亿元元公司公司20102010年收入年收入公司公司20102010年产值年产值国内国内销售销售比率比率国内国内销售销售产值产值20102010年年行业行业产值产值市场市场占有率占有率终端电器19.8523.2292.0%21.376038.7%38.7%配电电器21.3124.9393.0%23.1922011.3%11.3%控制电器15.8218.5194.0%17.4016511.2%11.2%电源电器4.625.4194.0%5.08559.8%9.8%电子电器0.40.4794.0%0.44-　-公司在终端电器在国内市场的市占率38.7%（或有高估），但是终端电器在低压电器中的比例约为12%，而占据低压电器44%的配电电器和33%的控制电器，正泰的市场占有率都只有11%，一定程度上说明公司在配电电器和控制电器上还有很大的空间。

39成长分析成长分析————分区域情况分区域情况区域区域分布分布华东、华中华东、华中地区优势比较明显华北、华南华北、华南地区有较大提升空间40成长分析成长分析————海外市场潜力巨大海外市场潜力巨大海外海外市场市场我们预计，当前全球低压电器市场容量至少在40004000亿以上；ü西欧：西欧：电力负荷目前处于相对的极限，电器设备更新改造需求较大；ü东欧及俄罗斯：东欧及俄罗斯：政局相对稳定，经济平稳发展；ü北美：北美：美国现役电网已有50-60年历史，进入一个更新改造的周期；ü亚太：亚太：亚洲人均用电为1207千瓦时，只有世界平均水平的一半一半，发展潜力大公司销售额/亿单位正泰83人民币ABB53美元施耐德80欧元罗格朗42欧元伊顿70美元注：正泰为2011年数据，其余为2010年数据41成长分析成长分析————海外市场潜力巨大海外市场潜力巨大海外海外市场市场华为华为海外销售收入从0到200亿美元用了15年，占比从0提升至60%格力格力海外收入快速增长，当前占比大约20%两大成功案例两大成功案例42成长分析成长分析————海外市场潜力巨大海外市场潜力巨大海外海外市场市场43成长分析成长分析————海外市场潜力巨大海外市场潜力巨大海外海外市场市场44成长分析成长分析————诺雅克起航诺雅克起航诺雅诺雅克克品牌定位：品牌定位：中高端市场定位：市场定位：智能电网、新能源、项目型市场、海外市场45成长分析成长分析————诺雅克起航诺雅克起航诺雅诺雅克克诺雅克在提供高性能产品的基础上，非常重视客户体验，且服务到位，与国际品牌形成差异化竞争。

诺雅克与普通系列的机械寿命对比诺雅克强调用户体验46诺雅诺雅克克诺诺雅雅克克产产品品系系列列47诺雅诺雅克克成长分析成长分析————诺雅克起航诺雅克起航ü在中国，欧洲，美国建有四个研发中心，三个物流基地；ü2010年，Ex9M 系列产品获德国““红点红点””工业设计奖；ü2011 年，正式推出智能配电系统Inpower、光伏系统Solarinel、智能控制器Smart unit 三大解决方案和产品平台ü2012年预计实现收入2亿，亏损4000万，13年盈亏平衡48正泰正泰电源电源成长分析成长分析————正泰电源定位为电力电子平台正泰电源定位为电力电子平台ü正泰电源公司定位为电力电子平台电力电子平台，除了光伏逆变器，风电变流器之外，还将陆续推出高低压变频器，UPS电源以及伺服系统产品ü正泰电源十二五末目标贡献2020亿元亿元的销售额49正泰正泰电源电源成长分析成长分析————正泰电源竞争优势突出正泰电源竞争优势突出人才队伍强大、产品设计世界一流、集团光伏业务支持今年，在全球光伏行业权威杂志PHOTON最新的测评中, 正泰电源系统的CPS SC20KTL-O逆变器得到双双A A级评定。

转化效率在中辐照条件下达97.1%, 高辐照下更高达97.4%, 都达到A级标准, 跻身全球测试榜单前10名，位居国内第一国内第一50外延外延扩张扩张成长分析成长分析————外延式扩张外延式扩张目标：目标：打造电气系统解决方案供应商（学习施耐德）外延式拓展的思路主要包括以下几个：ü集团的优质资产，集团的优质资产，包括仪器仪表和建筑电气等；ü优秀的电力电子电力电子企业或团队；ü优秀的工业自动化控制工业自动化控制企业或团队（目前已持有浙江中控10%的股权）；ü海外低压电器厂商和团队；截止2012年Q1，公司账面现金43.7亿，足以支撑上述各个领域的兼并收购子公司子公司主业主业20112011年收入年收入20112011年利润年利润正泰电器低压电器83亿8.2亿正泰电气输配电一次设备35亿2亿正泰太阳能薄膜、晶硅太阳能电池，电站EPC50亿2亿正泰仪表电表、仪器仪表7-8亿0.5亿正泰电工建筑电器7-8亿0.5亿正泰集团主要资产情况正泰集团主要资产情况51施耐施耐德德成长分析成长分析————榜样施耐德榜样施耐德2011年，施耐德实现营业收入224224亿亿欧元，同比增长14.2%，EBITA/Sales 14.4%。

全球能效管理专家全球能效管理专家52施耐施耐德德成长分析成长分析————榜样施耐德榜样施耐德全球能效管理专家全球能效管理专家施耐德的业务结构里，中低压配电产品占60%，工业自动化产品占30%，其他业务占10%，公司定位为能效管理专家，为各个行业提供了多达几十个能效解决方案占占能能源源消消耗耗超超过3030% % 电机机占占电力力使使用用的的 60%60%可可降降低低电力力消消费的的 1010％到％到 2020％> 电力能源力能源> 水水处理理> 石油天然气石油天然气> 矿山冶金山冶金 数数据据中中心心中中大大约48%48%的的成成本本都都是是与与能能源源相相关关的的！！ 对获取取能能源源的的方方式式作作简单的的改改变就就可可以以补偿损失！失！> 数据中心数据中心     能能源源消消耗耗超超过4040％％3 3大大关关键领域域：：空空调、、照照明明以以及及整整合合的的楼楼宇宇解解决决方方案案 创新新应用用能能节省省能能源达源达3030％>医医疗>酒店酒店>办公楼公楼>零售零售业53￿￿￿目录目录目录目录第一部分第一部分 公司基本情况公司基本情况第二部分第二部分 低压电器行业分析低压电器行业分析第三部分第三部分 公司核心竞争力公司核心竞争力第四部分第四部分 成长分析成长分析第五部分第五部分 财务分析财务分析第六部分第六部分 盈利预测及估值探讨盈利预测及估值探讨第七部分第七部分 挑战与风险挑战与风险54财务财务分析分析财务分析财务分析————成长能力成长能力55财务财务分析分析财务分析财务分析————成本构成成本构成ü低压电器原材料占比很高（85%），公司跟供应商签订的协议均是按照铜、银等价格进行成本加成定价；ü1周/2周根据大宗原材料价格变动调一次价格；ü产品价格相对成本变动更具粘性，因此在成本下行过程中占据相对有利位置；ü固定资产折旧仅占主营成本1%1%，轻资产特征明显。

56财务财务分析分析财务分析财务分析————毛利率与原材料显著负相关毛利率与原材料显著负相关57财务财务分析分析财务分析财务分析————现金流现金流公司对上下游均具有较大议价能力，买断式销售确保较好的现金流状况；2011年，适当延长经销商回款期，以获取更大的市场份额58财务财务分析分析财务分析财务分析————营运能力突出营运能力突出正泰与可比公司营业周期正泰与可比公司固定资产周转率59财务财务分析分析财务分析财务分析————盈利能力全面超越行业盈利能力全面超越行业正泰与行业内代表性公司ROICROIC对比正泰与行业内代表性公司ROEROE对比上市上市发债发债60￿￿￿目录目录投资投资策略策略第一部分第一部分 公司基本情况公司基本情况第二部分第二部分 低压电器行业分析低压电器行业分析第三部分第三部分 公司核心竞争力公司核心竞争力第四部分第四部分 成长分析成长分析第五部分第五部分 财务分析财务分析第六部分第六部分 盈利预测及估值探讨盈利预测及估值探讨第七部分第七部分 挑战与风险挑战与风险61盈利盈利预测预测盈利预测盈利预测————预测假设预测假设62盈利盈利预测预测盈利预测及估值结果盈利预测及估值结果按照各种估值模型以及分阶段增长假设（见模型），公司价值被低估。

63估值估值海外公司估值情况海外公司估值情况即便在收入达到2000亿级别，国际巨头电气公司的PE都在13x左右，而当前正泰PE仅14x国内A股市场估值体系的原因，14x的市盈率明显低估公司极佳的商业模式，优秀的竞争力以及极大的成长空间（且无需资本投入）；不考虑收购，按照15年2元的业绩，给15xPE，对应目标价30元，年复合回报将达到25%25%（考虑5%的年分红回报率）；我们建议从现价买入，长期回报率将非常显著64￿￿￿目录目录目录目录第一部分第一部分 公司基本情况公司基本情况第二部分第二部分 低压电器行业分析低压电器行业分析第三部分第三部分 公司核心竞争力公司核心竞争力第四部分第四部分 成长分析成长分析第五部分第五部分 财务分析财务分析第六部分第六部分 盈利预测及估值探讨盈利预测及估值探讨第七部分第七部分 挑战与风险挑战与风险65￿￿￿挑战与风险挑战与风险风险风险提示提示经济滞胀风险经济滞胀风险★★★：：经济总需求下滑同时全球流动性充裕导致大宗商品上涨；房地产投资下滑对行业的冲击较大；国际品牌向中低端延伸国际品牌向中低端延伸★★ ：施耐德、ABB不排除推出新的中低端产品系列，以及采取更激进的定价策略损害公司的竞争力；诺雅克扩张低于预期诺雅克扩张低于预期★★：：诺雅克作为一个全新品牌，在品牌建立，推广，产品稳定性等方面需要相当时间的培育和尝试，如果扩张进度低于预期，可能会使上市公司持续承担较多的费用，拖累业绩；海外市场扩张低于预期海外市场扩张低于预期★★：：海外市场虽然空间较大，但是对于品牌的认知度和依赖性较高，国际巨头已经耕耘多年，正泰扩张存在较大阻力；经销商反制经销商反制★：：因经销商控制了大量的终端客户资源，若管理失当，核心经销商联合反制公司将对公司盈利形成潜在风险；流动性风险流动性风险★★★：：公司虽然总市值150亿，流通市值40亿，但过去半年以来日均成交量仅在2、3千万的水平，换手率很低，买卖的冲击成本较大。

大小非减持风险大小非减持风险★★：：公司1.9亿的大小非股票已经流通，未来不排除部分大小非因为各种原因出现减持的情形，从而对股价形成压制创始人风险创始人风险★：：正泰的成功相当程度上取决于创始人南存辉个人的能力和魅力，虽然正泰集团已经完善了公司治理结构，实施了职业经理人制度，但其对于正泰未来的命运仍然具有相当的影响力，因此创始人若出现健康等方面的问题也是潜在较大的风险Thanks!￿￿谢谢！请随时与我们联系！光大保德信基金￿￿投资部联系：021-33074700公司网站：客服热线：400￿820￿2888￿￿。