重庆水务发行债券融资.ppt

重庆水务发行债券融资“治水”案例分析1目录• 案例回顾 • 发行的目的及意义 • 债券发行的资格和条件 • 债券发行规模决策分析 • 债券筹资期限的策略分析 • 债券筹资利率的策略分析 • 债券清偿方式 • 债券融资的优势 • 问题探究2一、案例回顾重庆市水务控股（集团）有限公司于2000年11月14日经重庆市政府批准， 在 原重庆市自来水公司、重庆市排水有限公司、重庆市公用事业基建工程处（含 重 庆公用事业工程建设承包公司）、重庆公用事业投资开发公司等国有企业基础 上 正式组建成立主要对重庆市人民政府授权范围内的国有资产行驶经营者职能 ， 并以全资、控股和参股的形式从事城市供排水设施的建设、管理和经营截止2004年末，重庆市水务控股（集团）有限公司的资产规模达784318.66 万 元，净资产为508154.90万元，资产负债率为35.10%重庆市水务以提高居民饮用水质量为目标，经国家发改委批准，于2005年 向社会发行公司债券17亿元人民币，债券名称为2005年重庆水务控股（集团） 有限公债券（简称“05渝水务债”）该债券于2005年8月1日起，以现债方式 在上海证劵交易所上市交易，上市总额1300万元。

这是重庆市自成立以来第一 次通过债券市场融资，也是2005年债券额度中发行的第一只企业债券，同 时也是中国水务行业发行的首只企业债券3二 、发行的目的及意义• 水务集团总裁刘孟兰表示，债券筹集的17亿元资金，将专项用于 重庆市主城区净水工程、三峡库区影响区污水处理项目工程的建设 本次“05渝水务债”的成功发行，将进一步健全重庆水务投融资 体制，拓宽重庆水务建设融资渠道，优化重庆水务建设项目的融资 结构同时，对于提高重庆人民的饮用水质量，提高三峡库区水质 ，改善三峡库区自然环境，实现可持续发展具有重要的意义•国家发改委的相关人士及副市长童小平也表示，本次债券的成功发 行，将对我国水务企业拓宽融资途径，深化融资体制改革产生积极 而深远的影响，对其他城市水务企业市场化筹集建设资金具有重要 借鉴意义4三、债券发行的资格和条件（一）、符合相关法律规定的约束条件 1、在2004年重庆水务还是有限责任公司的形式，其净资 产为508154.90万元，符合有限责任公司不低于人民币 6000万元的债券发行资格和条件2、重庆水务累计债券总额=17（亿元）=170000（万元）净资产额的40%=508154.90*40%=203261.96（万元）170000万元<203261.96万元，符合累计债券总额不超过 公司净资产额的40%。

5（二）、公司债券的主要条款 1、债券发行的有关机构 （1）承销团 主承销商：中国银河证券有限责任公司 副主承销商：海通证券股份有限公司、华泰证券有限责任 公司、国盛证券有限责任公司 分销商：东吴证券有限责任公司 （2）信用评级机构—中诚信国际信用评级有限责任公司 （3）发行人律师—上海市光明律师事务所 （4）审计机构—华证会计师事务所6（5）总托管人—中央国债登记结算有限责任公司 （6）二级托管人—承销团全体成员 （7）担保人—中国农业银行授权其重庆市分行出具担保函2、发行规模、票面金额及期限本次向社会公众公开发行的债券规模为17亿元人民币， 按债券面值平价发行，以1000元人民币为一个认购单位 债券期限为10年，自2005年4月26日起至2015年4月25日止7（三）、其他发行条件在财务数据上，主营业务突出，利润和现金获取能力 较强，每年的息税折旧摊销前收益超过2亿元，并稳步 增长，资产优良，财务弹性良好，融资渠道顺畅以上的这些条件，让重庆水务的融资道路变得顺畅， 为融资“治水”债券的发行做了很好的铺垫8重庆水务有中国农业银行作为担保人， 农行自己本身情况良好，500强企业农 行起到了强有力的担保作用。

且重庆水务 遇到了良好机遇，行业在逐步加快，重庆 市人民政府按照中央要求实施工程，使公 司遇到了难得的发展机会公司本身享有 中央以及地方政府投资、财政税款的多方 面的优惠，在资产规模质量和政策支持等 方面区域性竞争优势强，公司本身也有了 一定的规模9四、债券发行规模决策分析1．要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对企业的 扩大再生产能力进行规划，对投资项目进行可行性研究本期债券募集资金将全部投入以下建设：重庆庆市主城区净净水工程 总总投资为资为 33.50亿亿元重庆市丰收坝水厂工程 总投资为 12.40亿元重庆市北部新区污水截流干管工程 和北部新区及渝北区供水工程总投资为 5.96亿元重庆市主城区排水工程 总投资为 11.17亿元三峡库区影响区污水处理项目和三 峡库区污水处理三级管网工程建 设总投资为 6.92亿元总投资 69.95亿元 ，债券筹资额仅为17亿元，占24.46%102．分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小项项目2002年度/末 2003年度/末 2004年度/末 资产总计288,590.57 672,843.91 784,318.66负债 合计 145,009.63 224,624.92 275,307.84 所有者权益 143,537.06 447,681.43508,154.90资产负债 率 50.25% 33.38% 35.10% 利润总额 12,503.74 8,604.7711,175.54 净利润 11,544.70 7,722.02 10,028.73 112004年流动比率=1995860090.51/1134019069.89=1.7612(1)获利能力：重庆水务主营业务突出，利润和现金获取能力较强，2002年以来 每年息税折旧摊销前收益均超过2亿元并保持整体稳步增长；而每 年的利息只有858.5万元,利息保障倍数在10倍以上.资产质量优良， 财务弹性良好，融资渠道畅通,也为到期本息的偿付提供了足够的保 障。

（2）偿债能力：重庆水务公司03、04年资产负债率均不高，说明该公司的长期 偿债能力较强，债权人权益保障程度较高作为重庆市水务市场占 主导地位的国有独资水务集团和三峡库区污水处理项目投资运营的 载体，公司享有中央及地方政府投资、财政税收等多方面的优惠， 在资产规模、质量和政策支持等方面区域性竞争优势较强133．从公司现有财务结构的定量比例来考虑中国农业银行主要财务数据 单位：万元人民币项项目 2001年度/末 2002年度/末 2003年度/末资产总额 25,279.90 29,765.66 34,940.16 其中：贷款余额16,461.78 19,129.60 22,683.93 负债总额 23,948.31 28,405.26 33,560.47 其中：存款余额20,914.1124,796.18 29,972.88 所有者权益 1,331.59 1,360.40 1,379.69 营业 收入 436.80 482.54 562.94 利润总额11.52 29.17 19.42 净利润11.52 28.97 19.42 14截止2004年末，重庆市水务控股（集团）有限公司 资产规模784,318.66万元，净资产508,154.90万元，资 产负债率35.10%。

所以，集团的偿债能力强,偿债风险 小，对投资者的吸引力强4．比较各种筹资方式的资金成本和方便程度债权筹资方式应该是以最小的成本和最小的风险来获 取尽管发行企业债券比银行借款成本要高，但筹资规 模更大，筹资期限可以更长因此，经过权衡利弊，发 行人选择了发行企业债券的方式来筹集资金15五、债券筹资期限的策略分析1．投资项目的性质筹集资金的目的是考虑债券本息偿还期的 主要依据为生产性投资建设项目筹集资 金应发行长期债券，因为这类项目只有投 产获利之后才有偿债能力；为设备更新改 造或用来满足暂时流动资金不足而筹资资 金，其期限可相对短一些该项目建设期 长，规模大，所以本期债券偿债期限为10 年比较合适162．债券有无担保本期债券由中国农业银行授权其重庆市分行提 供本息全额无条件不可撤销连带责任担保3．债券交易的方便程度发行人将向有关证券交易场所或其他主管部门 提出上市或交易流通申请投资者既可以进行 长期投资，也可以在需要套现时选择较好的时 机，以适当的价格卖出，并获得一定的投资收 益本期债券的特点是按年付息，且在利率风 险规避、满足投资者的短期投资偏好和长期投 资回报要求等方面均有相应的保障17六、 债券筹资利率的策略分析1．现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平。

2005年5年期银行存款利率为3.6%，同期5年期国债利率为3.81% 重庆水务的债券票面利率为5．05％，比同期国债利率稍高，比 同期贷款利率稍低，基本上反映了项目风险，平价发行是适当的2．发行公司的承受能力为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资信，需要测算投资 项目的经济效益，量入为出投资项目的预计投资报酬率是债券筹 资利率的基本决策因素本期债券的发行人重庆水务公司的财务状 况良好公司目前资产负债率较低，财务结构较为合理截止2004 年底，公司总资产784,318.66 万元，负债275,307.84万元，资产 负债率为35.10%2004年，公司实现利润总额11175.54万元，实现 净利润10028.73万元从公司的资产构成看，自有资本比率较大， 自有资本充足，资本实力雄厚表明公司对长短期债务都有较强的偿 付能力 183．市场利率水平与走势 对利率的未来走势做出判断是分析债券投资价值 的重要基础利率是由市场的资金供求状况决定的作 为货币政策的重要工具之一，利率调整通常需要在经济 增长、物价稳定、就业和国际收支四大经济政策目标之 间进行平衡，并兼顾存款人、企业、银行和财政利益 利率调整决策（或评价利率政策的效果）主要有三种方 法，即财务成本法、市场判断法与计量模型分析法。

目 前，中国调整这些因素均使得我国利率上升的压力大大 减轻，或者说短期内人民币利率将保持稳定；从中、长 期看，人民币利率仍然存在上升预期194．债券筹资的其他条件 如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款 ，利率可适当降低，反之，则应适当提高重 庆水务本次发行的债券的风险很低从信用级 别看，经中诚信国际信用评级有限责任公司评 定信用级别为AAA级，是企业债券中的“金边债 券”从担保的情况来看，由实力雄厚的中国 农业银行为本期债券提供全额、不可撤销的担 保，因此具有准国债的性质，信用风险很小 可以预见，工程建设完成后每年都将将带来巨 大而稳定的现金流入，因此，本期债券的偿付 有很好的保障20七、债券清偿方式• 本期债券的还本付息方式是每年付息一次 ，到期一次还本尽管本金一次偿还在一 定程度上有损财务稳健，但相对于其他方 式而言，该方式现值相对较低21八、债券融资的优势重庆水务选择发行债券进行融资的优势 在哪? 如果是你，你会建议公司采取何种 融资方式并说明理由221.债券融资的税盾作用债券的税盾作用来自于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各 国税法基本上都准予利息支出在税前列支，而股息则在税后支付。

这对企业而言相当于债券筹资成本中的相当一部分是由国家负担的 ，因而负债经营能力为企业带来税收节约价值我国的企业所得税 税率为25%，也就意味着企业举债成本中1/3是由国家承担，因此， 企业举债可以合理地避税，从而使企业的每股息后利润增加2.债券融资的财务杠杆作用所谓财务杠杆是指企业对经营成果具有放大作用股票融资可以 增加企业的资本金和抗风险能力，但股票融资同时也使企业的所有 者权益增加，其结果是通过股票发行筹集资金所产生的收益和亏损 会被全体股东所均摊债券融资则不然，企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付 利息外（衍生品种除外），其余的经营成果将为原来的股东所分享 如果纳税付息前利。