货币国际化的关键影响因素测度.docx

    货币国际化的关键影响因素测度    罗 斌 刘锦薇 刘 岭Reference：在货币国际化影响因素的相关研究中，存在货币国际度量的准确性、货币国际化影响因素分解的完整性、影响因素数据的可获得性和量化方法的合理性等很多问题多年来学术界对影响货币国际化的因素进行了大量的研究，以期找到货币国际化的关键因素，并以此提出有效的货币国际化模式和政策我们从国际货币三大职能出发，选取了“官方外汇储备占比”、“国际外汇市场交易占比”、“国际债券市场发行存量占比”这三个指标建立货币国际度评价模型，计算出6种主要国际货币的国际度；在此基础上，基于历史经验和相关研究成果总结出货币国际化的22种定量影响因素，利用灰色关联度分析得出每种货币国际度与每个影响因素的综合关联度研究结果表明，经济水平和科研投入是影响货币国际化最关键的因素，但每种货币国际化的关键影响因素各不相同，要结合各国的国情，具体问题具体分析Keys：货币国际化；外汇储备；外汇市场交易；债券市场F821 ：Ａ：１００３－８５４Ｘ（２０15）02－０016－０5一、引言货币国际度的衡量是货币国际化研究中最基础的内容之一，国外现有的研究主要是从国际货币的三大职能出发，包括货币的储藏职能、计价职能和交易职能①。

国内货币国际化程度的衡量主要有两种：一种是在研究中直接以某一种职能——比如“国际外汇储备的比重构成”作为衡量一国货币的国际化程度的指标②；另一种是通过构建货币国际度指数体系来计算货币国际化程度③总体来看，由于目前的方法存在评价维度不系统、指标数据难获取、指标权重赋值不客观等原因，还没有建立普遍认可和广泛应用的模型和方法，这导致目前货币国际化关键影响因素的研究缺乏定量分析的基础货币的三大职能是货币与生俱来的属性，从这三个维度来建立货币国际度的综合评价模型是有依据的，但目前除货币的储藏职能外，其它两个维度的分解指标争议较大我们参考目前的相关研究成果和数据的可获得性，选取特定货币在国际外汇市场上交易额的占比作为衡量货币交易媒介职能的指标（数据来源于BIS和IMF网站）；选取特定货币在国际债券市场计价的比重作为衡量货币计价职能的指标（数据来源于BIS网站）；选取可识别外汇储备主要币种构成作为衡量货币价值储藏职能的指标（数据来源于IMF网站）在研究方法上，我们以历史数据的变化为基础，采用熵权法确定各指标的客观权重结论是：官方外汇储备的币种构成、特定货币在国际外汇市场的交易占比、特定货币在国际债券市场存量中的比重三项指标的权重分别为0.37、0.36和0.27。

用此模型可以计算得出6种主要国际货币的货币国际度指数，如下表1多年来学术界对影响货币国际化的因素进行了大量的研究，以期找到货币国际化的关键因素，并以此提出有效的货币国际化模式和政策目前的研究成果涉及多种因素，如：GDP④、人均GDP⑤、短期利率⑥、对外贸易规模⑦、汇率稳定性⑧、科技水平⑨、历史惯性⑩、国际储备、金融市场发达程* 本文系教育部人文社会科学研究基金项目“货币国际化模式的选择标准和理论支持模块研究”（项目编号：11YJAZH066）的研究成果总体来看，目前的相关研究主要从货币发行国的经济水平、经济开放度、对外贸易和对外投资、币值稳定性、金融市场发达程度、政治军事因素以及科教社会因素等七个方面展开，但关键因素的研究结论一致程度低，学术争议大定量研究方法上的问题主要表现在货币国际度评价标准没有广泛认可、指标分解不系统等问题表1 6种主要货币国际度指数（百分比）注：由于特定货币在国际外汇市场的交易占比是每3年才有数据，且2001年才开始有数据，2013年有些数据还没有出来，因此目前只能算出4个数据二、货币国际化影响因素的分解和指标选取我们按照数据可获得性、指标完整性和权威性等原则，从经济水平、经济开放度、对外贸易和对外投资、币值稳定性、金融市场发达程度、政治军事因素以及科教社会因素等7个层次初步分析了影响货币国际化程度的22个因素，各影响因素的解释和可靠的数据来源如下表2。

三、利用灰色关联度来测度货币国际化的关键影响因素由于目前表1的有效数据只要4个，我们选用对数据要求相对较低的灰色关联分析法，分别计算出6种主要国际货币的国际度与其相对应的22种影响因素之间的综合关联度先以美元为例，计算美元国际度与22个影响因素年度值之间的绝对关联度、相对关联度和综合关联度设X0为美元国际度指数，Xi（i=1—22）为按表3的22个影响因素1. 系统行为特征的参考数列和影响系统行为的比较数列选取的数据为表2引源的原始数据及其计算数据，其中参考序列为货币国际度指数，比较序列为22个影响因素2. 数据无量纲化处理无量纲化后各变量的平均值为0，从而消除量纲和数量级的影响运用SPSS软件，将上述各值Z标准化后得表4其中，Zx0、Zxi（i=1，2，3，…，22）分别为母序列货币国际化指数和22个因素对应值的无量纲化数值3. 计算关联度系数（1）绝对关联度的计算从而得出相对关联度见表6所示3）综合关联度的计算根据公式ρ0ｉ＝θε0ｉ+（1-θ）ｒ0ｉ计算综合关联度我们认为两者同等重要，因而取θ＝0.5，则公式变成ρi=0.5εi+0.5ri，i=1，2，…，22（5）将公式（3）、（4）计算结果代入公式（5），得到各可能影响因素的综合关联度，计算结果见表7所示。

同理可以计算出欧元、英镑、日元、瑞士法郎和澳元等5种国际货币分别对应以上22种影响因素的灰色关联度的值（综合关联度），如下表8所示四、结语综上分析可知，经济发展水平、对外贸易与投资、金融、政治、科技、币值稳定、社会等因素均有可能成为某种货币国际化的关键因素，因此，货币国际化战略总体上应该是一个国家或地区的综合性重大战略从多数货币的关键影响因素出现的频度看，经济、科技、对外贸易出现的频度较高，分别达到83%、83%和67%，这表明在经济全球化的今天，相关指标对货币国际化的影响更加显著，在一定程度上可认为是货币国际化最关键的影响因素当然，值得注意的是，这一结论也不一定适合各个国家的各个发展阶段，当一个国家或地区的其它指标发展严重滞后时，可能产生短板效应，使其它指标对其货币国际地位的影响更显著从我们的研究过程可看出，货币国际地位的评价模型是定量分析货币国际化关键影响因素的基础，由于目前货币国际度定量评价的相关成果存在指标数据可得性差、评价维度不系统等等问题而在现实中没有得到推广运用，我们从货币的基本职能出发，结合国内外主流统计数据，选取货币在国际外汇市场上交易额的占比作为衡量货币交易媒介职能的指标；选取特定货币在国际债券市场计价的比重作为衡量货币计价职能的指标；选取可识别外汇储备主要币种构成作为衡量货币价值储藏职能的指标，建立了方便实际运用的货币国际度评价模型，为货币国际化问题的定量研究奠定了重要基础。

实际上，用这一模型辅助定量分析国际货币的动态演化机理已经成为我们的研究方向之一由于人民币没有公开统计的外汇储备占比数据，人民币国际化的相关问题没有在本文中得到体现，希望政府相关部门重视相关数据的公开并加强与相关统计机构的沟通注释：① Barry Eichengreen, The Renminbi as an International Currency, Journal of Policy Modeling, 2011, 9(5), pp.723-730. ② 张光平：《货币国际化程度度量的简单方法和人民币国际化水平的提升》，《金融评论》2011年第3期③ 李瑶：《非国际货币、货币国际化与资本项目可兑换》，《金融研究》2003年第8期④ 元惠萍：《国际货币地位的影响因素分析》，《数量经济技术经济研究》2011年第2期⑤ 钟阳：《货币国际化影响因素的实证研究》，吉林大学2013年博士论文，第208页⑥⑨ 李美洲：《货币国际化影响因素研究——基于多国面板数据计量分析》，《上海金融》2012年第12期⑦⑧ 卢悦衡、张建波：《货币国际化影响因素及人民币国际化路径探讨》，《商业时代》2011年第36期。

⑩ 李海峰、王林：《货币国际化影响因素实证研究》，《金融与经济》2011年第12期杨雪峰：《日元作为国际储备货币的实证研究》，《世界经济研究》2010年第11期孙海霞、谢露露：《国际货币的选择：基于外汇储备职能的分析》，《国际金融研究》2010年第12期作者简介：罗斌，男，1963年生，湖北公安人，北京理工大学管理与经济学院副教授，北京，100081；刘锦薇，女，1990年生，湖北黄梅人，北京理工大学管理与经济学院，北京，100081；刘岭，男，1972年生，河北深泽人，北京理工大学管理与经济学院副教授，北京，100081 陈孝兵）  -全文完-。