直接融资实践(工商大学讲座).pdf

2011年12月浙江省交通投资集团财务部直接融资实践直接融资实践一、对货币市场资源的认识一、对货币市场资源的认识二、债务融资工具二、债务融资工具三、债务融资实践三、债务融资实践目目录录社会财富积累社会财富积累企业需求企业需求金融业市场金融业市场一、对货币市场资源的认识一、对货币市场资源的认识浙江省交通投资集团财务部•货币诞生促进社会财富积累货币诞生促进社会财富积累•货币的发展实现了对社会资源的立体配置货币的发展实现了对社会资源的立体配置•企业吸收资金的欲望创造了资金市场的需求企业吸收资金的欲望创造了资金市场的需求•社会财务积累的现实创造了资金市场的供给社会财务积累的现实创造了资金市场的供给•金融中介金融中介——构建完美市场的必然产物构建完美市场的必然产物货币市场资源货币市场资源浙江省交通投资集团财务部•货币诞生促进社会财富积累货币诞生促进社会财富积累货币市场资源货币市场资源2000年至2009年存贷款年平均余额2000年至2009年存贷款年平均余额01000002000003000004000005000006000002000.122001.122002.122003.122004.122005.122006.122007.122008.122009.12存款存款贷款贷款浙江省交通投资集团财务部•货币诞生促进社会财富积累货币诞生促进社会财富积累货币市场资源货币市场资源01000002000003000004000005000006000007000002000.122001.12 2002.122003.122004.122005.122006.12 2007.122008.122009.1238%40%42%44%46%48%50%52%54%各项 存款 期末 余额各项 贷款 期末 余额储蓄 存款 占存 款比 重0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.002000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年政府 债央票金融 债企业 债浙江省交通投资集团财务部•货币的发展实现了对社会资源的立体配置货币的发展实现了对社会资源的立体配置——用过去的钱用过去的钱——用将来的资源用将来的资源货币市场资源货币市场资源2009年托管债券结构2009年托管债券结构央行票据央行票据24.12% ,政府债券政府债券32.76% ,企业类债券企业类债券14.04% ,金融债券金融债券29.08% ,浙江省交通投资集团财务部•货币的发展实现了对社会资源的立体配置货币的发展实现了对社会资源的立体配置——用过去的钱用过去的钱——用将来的资源用将来的资源货币市场资源货币市场资源浙江省交通投资集团财务部货币市场资源货币市场资源统计月份统计月份: 2010-03单位:亿元托管量合 计待偿期限结构 分类结 构1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年以 上合计180,742.7731.15%18.42%12.32%7.76%14.95%15.40%0.00%政府债券57,170.5111.19%19.32%10.77%6.92%19.21%32.60%31.63%央行票据43,746.3911.39%24.20%金融债券52,704.2690.81%9.19%0.00%0.00%0.00%0.00%29.16%企业债券11,910.679.28%24.72%18.60%12.04%21.69%13.67%6.59%短期融资券5,087.850.40%3.53%13.13%28.52%38.25%16.17%2.81%资产支持证券300.52100.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.17%中期票据9,764.0044.51%14.62%16.99%0.00%0.00%23.88%5.40%集合票据18.550.18%48.28%47.95%3.07%0.51%0.00%0.01%外国债券40.0019.14%80.86%0.00%0.00%0.00%0.00%0.02%其他债券0.000.00%0.00%21.75%53.25%25.00%0.00%0.00%•货币的发展实现了对社会资源的立体配置货币的发展实现了对社会资源的立体配置——用过去的钱用过去的钱——用将来的资源用将来的资源债务融资方式债务融资方式直接债务融资的意义直接债务融资的意义债务融资成本及影响因素债务融资成本及影响因素二、债务融资工具二、债务融资工具浙江省交通投资集团财务部•债务融资债务融资债务融资是指企业通过银行贷款或利用信用取得供应商给予的债务融资是指企业通过银行贷款或利用信用取得供应商给予的（（固定的固定的））延期支付承诺或向非银行金融机构延期支付承诺或向非银行金融机构、、个人投资者发行债券个人投资者发行债券、、票据等方式票据等方式筹集营运资金或资本开支的行为筹集营运资金或资本开支的行为。

银行或供应商或非银行机构银行或供应商或非银行机构、、个人投个人投资者借出资金或垫付资金资者借出资金或垫付资金，，成为企业的债权人成为企业的债权人，，并获得该企业还本付息并获得该企业还本付息的承诺的承诺债务融资方式债务融资方式浙江省交通投资集团财务部•债务融资基本特点债务融资基本特点•期限性期限性——债务融资筹集的资金具有使用上的时间性债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，，需到期偿还需到期偿还•逆向性逆向性——企业采用债务融资方式获取资金的同时企业采用债务融资方式获取资金的同时，，负有到期还本付息负有到期还本付息的义务的义务•成本性成本性——企业使用债务融资方式获取资金企业使用债务融资方式获取资金，，需支付债务利息需支付债务利息，，从而形从而形成企业的固定负担成企业的固定负担•另外另外，，利用票据和债券类融资工具进行的债务融资还具有流动性特点利用票据和债券类融资工具进行的债务融资还具有流动性特点，，债务融资方式债务融资方式•浙江省交通投资集团财务部浙江省交通投资集团财务部•债务融资创新债务融资创新债务融资实质债务融资实质——以货币为基础的信用扩展以货币为基础的信用扩展债务融资创新债务融资创新——借助不同信用组合放大财务杠杆降低成本借助不同信用组合放大财务杠杆降低成本债务融资方式债务融资方式•90%铜铜•10元元•10%黄金黄金•90元元•1、、全部出售全部出售=100元元•2、、对半出售对半出售=5.56元元？？•= 94.44元元？？•=50.00元元？？浙江省交通投资集团财务部•债务融资分类债务融资分类——间接融资和直接融资间接融资和直接融资•间接债务融资间接债务融资——一般是指银行信贷一般是指银行信贷，，是自上世纪是自上世纪70年代末年代末，，我国经我国经济体制改革以来各类企业长期沿用的济体制改革以来各类企业长期沿用的、、传统的传统的、、主要的债务融资方法主要的债务融资方法•特点：特点：操作简便操作简便、、程序快程序快、、限制少限制少缺乏刚性约束缺乏刚性约束，，资金使用效率低下资金使用效率低下，，融资成本相对过高融资成本相对过高容易形成企业对银行的依赖容易形成企业对银行的依赖，，并使银行风险积累并使银行风险积累，，引发经济危机引发经济危机债务融资方式债务融资方式浙江省交通投资集团财务部•直接债务融资直接债务融资•企业债企业债（（公司债公司债））•短期融资券短期融资券•中期票据中期票据•租赁租赁、、集合信托集合信托、、商业信用等商业信用等•银行中介的地位银行中介的地位、、作用作用、、权利和义务不同权利和义务不同债务融资方式债务融资方式浙江省交通投资集团财务部•宏观意义：宏观意义：•帮助企业摆脱对银行的资金依附帮助企业摆脱对银行的资金依附，，有利于化解银行不良资产有利于化解银行不良资产、、防范金融防范金融危机危机•增加了资本市场的交易产品增加了资本市场的交易产品、、扩大了资本市场规模扩大了资本市场规模，，促进资本市场完善促进资本市场完善和发展和发展，，有利于加快改变我国债券市场的落后状况有利于加快改变我国债券市场的落后状况，，进而发挥债券市场进而发挥债券市场对社会资源配置的引导对社会资源配置的引导、、调节作用调节作用，，提高社会资本的利用效率提高社会资本的利用效率直接债务融资意义直接债务融资意义浙江省交通投资集团财务部•微观意义微观意义•既能够为企业拓宽融资渠道既能够为企业拓宽融资渠道、、筹集资金筹集资金、、优化资本结构优化资本结构，，又能够促使企又能够促使企业通过融资向市场和投资人披露战略发展业通过融资向市场和投资人披露战略发展、、经营目标经营目标、、经营行为经营行为、、经营经营成果和财务状况等强制性的信息披露举措成果和财务状况等强制性的信息披露举措，，接受公众监督接受公众监督、、改善公司治改善公司治理理、、规范经营行为规范经营行为•企业直接融资不仅大幅降低了财务成本企业直接融资不仅大幅降低了财务成本，，更重要的是通过发行债券更重要的是通过发行债券（（票票据据）），，在优化债务结构的过程中在优化债务结构的过程中，，还可以提升企业的市场形象还可以提升企业的市场形象。

直接债务融资意义直接债务融资意义广泛使用的债务广泛使用的债务工具工具企业债企业债（（公司债公司债））短期融资券短期融资券（（SPC)中期票据中期票据融资租赁融资租赁直接债务融资工具直接债务融资工具受 限 制 的 融受 限 制 的 融资工具资工具信托信托（（银信合银信合作产品作产品））信用联结票据信用联结票据夹层融资夹层融资正在开发的融正在开发的融资工具资工具(非公开发行非公开发行)私募票据私募票据资产支持票据资产支持票据•与股权融资相比与股权融资相比，，债务融资的作用债务融资的作用•利：利：降低平均资本成本降低平均资本成本放大财务杠杆放大财务杠杆筹资效率高筹资效率高保持控制权保持控制权债务融资的利弊债务融资的利弊•与股权融资相比与股权融资相比，，债务融资的作用债务融资的作用•弊：弊：增加企业的支付风险增加企业的支付风险增加企业的经营成本增加企业的经营成本降低企业的再筹资能力降低企业的再筹资能力限制企业资源配置能力限制企业资源配置能力债务融资的利弊债务融资的利弊•成本构成成本构成审批审批（（或注册或注册））成本成本包括发行材料的制作费用包括发行材料的制作费用、、邮寄费用邮寄费用、、相关的差旅费和为审批相关的差旅费和为审批（（或注册或注册））而花费的时间成本等而花费的时间成本等，，其中时间成本属于无形成本其中时间成本属于无形成本交易交易（（或发行或发行））成本成本包括律师费包括律师费、、会计师费会计师费、、信用评级费信用评级费、、评估费评估费、、登记托管付息兑付费和承登记托管付息兑付费和承销费等销费等，，是企业为筹资支付的间接成本或隐性成本是企业为筹资支付的间接成本或隐性成本资金成本资金成本主要是发行利率主要是发行利率，，由于该项支出数额大由于该项支出数额大、、频率固定频率固定，，且形成了企业特定债且形成了企业特定债务的市场价格基础务的市场价格基础，，因此是直接成本或显性成本因此是直接成本或显性成本债务融资成本债务融资成本•影响企业融资成本的因素影响企业融资成本的因素（（社会经济角度社会经济角度））首先首先，，取决于市场环境和宏观政策取决于市场环境和宏观政策，，当市场流动性充裕当市场流动性充裕、、宏观政策宽松宏观政策宽松，， 则成本较低；则成本较低；其次其次，，取决于市场参与者的诚信与自律程度以及监管程度取决于市场参与者的诚信与自律程度以及监管程度，，当前市场参与当前市场参与 各方自律守信各方自律守信，，共同按照市场规则营造公开透明的交易环境共同按照市场规则营造公开透明的交易环境，，则企业的成则企业的成 本将趋于合理；本将趋于合理；第三第三，，取决于企业质地和信用级别取决于企业质地和信用级别，，企业发展前景好企业发展前景好、、信用级别高信用级别高，，则融则融 资成本低资成本低，，成本容易控制；成本容易控制；第四第四，，取决于企业对。