行业研究_国金证券_刘江啸_电气设备行业：科技与投资推动产业升级,输变电+电力电子是最完美的组合_2008-12.pdf

敬请参阅最后一页之特别声明 1 行业季度报告行业季度报告 ——科技与投资推动产业升级 输变电+电力电子是最完美 的组合 投资要点投资要点 ? 理论、材料和加工技术的发展从来就是电力设备行业产业升级的原动力 国内历经多年建立的完整教育体系以及培养造就的大批具备现代知识结 构、同时又具有丰富工厂实践经验的工程师与技术工人队伍，加上历经多 年建立的健全科研体系和制造业基础，使得中国具备承接全球电力设备制 造产业转移的能力 ? 在建立强大电源基础和建立完善坚强电网的过程中积累的经验教训，使得 国内电源、电网建设从理论到实际居于全球领先地位 ? 国内发电设备制造今后将以风电机组、核电机组为增长亮点，常规火电设 备订单在握，可以满足三大主力设备制造商未来 3 年的生产负荷，但是， 经济下行带来的电力需求衰退已经影响火电企业在建电源工程的进度，未 来这种影响对新建火电电源会产生何种影响，我们需要进一步观察；由此 我们才有可能测算出风电、核电能否填平由于火电设备制造可能的衰退而 导致的缺口。

? 按照正常测算，今后十数年间，国内火电设备年制造量当在 7000 万千 瓦左右，但是近期巨大的订单量如果全部在短期内付诸实施或许将在 未来某个时点或某个时间段出现订单“断档”情形，这是我们最为担 心的 ? 输变电设备制造在技术提升、电网建设大投资背景下正在完成产业升级， 而本次电网建设超常规大投资将惠及所有输变电设备制造单元在此我们 提出重点关注输变电一次主设备中的高压/超高压组合开关（GIS）制造龙 头企业以及电力二次及自动化设备制造龙头企业，我们认为上述企业将在 本轮电网建设大投资中受惠最大 ? 在输变电一次设备中选取 GIS 开关制造的理由是，目前国内主力开关 制造企业正在完成 550KV 组合开关规模制造能力，国内产品替代进口 的趋势已经十分明显；现有的 126KV/145KV/252KV 组合开关制造能 力在加强电网建设中继续得到充分发挥主力开关制造企业将会有更 大的市场空间提升和面临相对较平和的竞争环境 ? 电力二次及自动化设备制造龙头企业经历多年艰苦打拼建立起来的先 进电网保护理论、研发能力和适应于中国实际的产品系列，使得其在 本轮电网建设中成为进入壁垒最高、受益最稳定的单元；同时电力自 动化原理及控制手段在系统外的应用，尤其是在铁路、城轨、环保、 监控等国家大力投资领域内的应用拓展为公司带来额外收益。

? 我们将电力电子装置研制单独列出作为观察重点：电力电子技术战略性解 决输变电系统长期面临的系统安全、传输与使用效率问题；我们认为，电 力电子装置制造以其巨大的发展空间，将成为今后产业发展的耀斑那些持有增持增持 减持电气设备行业电气设备行业2009年年度报告年年度报告 刘江啸刘江啸 (8621)61038216 liujx@ 联系人：赵莉 (8621)61038257 zhaoli@ 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011） 长期竞争力评级长期竞争力评级：：高于市场均值高于市场均值 市场数据市场数据 行业优化平均市盈率 31.77 市场优化平均市盈率 20.60 国金电气设备指数 6126.66 沪深 300 指数 1868.63 上证指数 1889.64 深证成指 6795.81 中小板指数 2534.34319751977197919711197071203080303080527080818081114国金行业沪深3001Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q102008 年 12 月 03 日 电气设备行业电气设备行业顶 部 繁 荣 复 苏 回 落 衰 退 落 底 行业景气周期预期行业景气周期预期1Q08-4Q10 此报告仅供大成基金管理有限公司刘明2使用首次评级增持——电气设备行业 2009 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2具备强大研发能力和工业化应用能力的上市公司无疑将是今后市场中的亮 点。

? 我们提请市场关注国有上市公司在 2009 年可能出现的资产注入倾向：在 经历了两年的内部资产清理与归置后，目前较低的股票价位为实施注入提 供了最佳时机；同时，国有上市公司基本上是行业内的龙头企业且没有大 小非减持压力，因此具备更加安全的投资边际 ? 整体上，我们继续维持对整个行业增持的评级，并且我们认为，在经济出 现较大滑坡的情况下，整个电力设备板块，尤其是输变电设备板块仍将是 获取相对收益的优选；即使出现较大级别的反弹，板块内也不缺乏价格弹 性较大的品种同时，我们坚决看好电力电子装置制造类上市公司今后的 发展，相关公司业绩增长的确定性不仅提供我们投资的避风港，而且具备 提供绝对收益的可能 ? 基于上述判断，我们在全面关注所有电力设备类公司的基础上，选取输变 电设备制造公司与电力电子装置制造公司作为 2009 年选择配置的重点， 并给出两个备选股票范畴：一个是基于相对确定性增长原则，另一个是基 于更大股票价格弹性的考虑，供投资者参考 ? 具备相对确定高增长的公司大致为：荣信股份（002123.sz）、国电南 瑞 （ 600406.sh ） 、 思 源 电 气 （ 002028.sz ） 、 平 高 电 气 （600312.sh）、南车时代电气（3898.HK）。

? 具备较高股价弹性的公司大致为：东方电气（600875.sh、1072.HK） 许 继 电 气 （000400.sz） 、 国 电 南 自 （600268.sh） 、东北电气 （000585.sz、0042.HK） 图表图表 1：行业内重点公司投资评级（人民币）：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称股票名称 收盘价 （元）已上市流通收盘价 （元）已上市流通A股 （百万股）股 （百万股）08EPS （元）（元）EPS 09%0809EPS （元）（元） 08PE 09PE投资 评级上期 评级投资 评级上期 评级荣信股份 27.2778.380.99442.15%1.413 27.43 19.30买入 买入 国电南瑞 21.54149.410.73536.60%1.004 29.31 21.45买入 买入 思源电气 25.90185.431.04334.71%1.405 24.83 18.43买入 买入 国电南自 10.1396.900.51025.10%0.638 19.86 15.88买入 买入 南车时代 电气 5.56456.11（H 股）0.35117.09%0.411 15.84 13.53买入 买入南洋股份 10.4738.000.70413.78%0.801 14.87 13.07买入 买入来源：国金证券研究所 首次评级增持——电气设备行业 2009 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 3内容目录内容目录 行业回顾：纵观历史，每一次电力设备产业升级皆源自科技、理论的发展。

5 历史形成的强大的科研与人才体系使得国内发电设备制造企业具备全球最强竞争力 ............................................................................................................. 5 发电设备：吸收引进技术，导致超超临界的跨越与风电/核电的突飞猛进 5 经历了产能高速扩张后的国内发电设备制造商，今后还有多少机组可造？..... 6 输变电设备：超常规电网建设大投资背景下，全球领先的电网组网理论与运营实践的结合引导设备制造 8 新技术应用：运用电力电子技术改善输变电效率与保障用电安全，造就电力电子装置研制成为朝阳产业 10 选择股票的策略：技术先导与规模制造能力的完美结合是考察的重点；任何估值回落都将是增持良机 ............................................. 11 发电设备：寡头垄断局面将进一步加强，用电需求变化或将影响设备交付进度与收付实现；风电、核电订单能否弥补可能的火电电源建设滑坡，须进一步观察 11 持续高强度电网投资维护输变电设备制造高景气度，GIS 组合开关、换流阀与电力自动化设备制造值得重点关注。

12 和谐发展总方针与节能环保政策促进安全与高效用电，新材料与电力电子技术的工业化应用成为亮点 14 安全估值边际成为选择细分子行业与公司的参考点 ................................... 14 延续我们在 2008 年 4 季度提出的选股策略：在注重确定性增长的同时兼顾股票的价格弹性 17 行业内重点公司简析 ...................................................................... 17 荣信股份（002123.sz）：持续快速发展的技术和新产品储备成就公司今后高速增长；维持买入 17 思源电气（002028.sz）：清晰产业布局决胜未来；维持买入 18 国电南瑞（600406.sh）：强大研发能力傲视群雄；维持买入 18 南车时代电气（3898.HK）：穿越周期，路内路外全面开花；维持买入 19 南洋股份（002212.sz）：最好与最安全的电缆制造企业；维持买入 20 图表目录图表目录 图表 1：三大动力集团电站设备产量 ............................................................... 5 图表 2：IGCC 燃气蒸汽联合循环发电机组示意 .............................................. 6 图表 3：“十五”以来发电设备产量及增速..................................................... 6 图表 4：“十五”以来汽轮发电机组产量及增速 ..。