江西铜业研究报告中投证 券江西铜业加大资源控制力度打造世界一流矿业公司.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告深度报告 2007 年年 11 月月 6 日日 有色金属有色金属 分析师：张 镭，杨国萍 0755-82026705,0755-82026714 zhanglei@ yangguoping@ 6－－12 个月目标价：个月目标价：82.50 元元 当前股价：55.68 元 首次评级 基本资料基本资料 上证综指 5536.57 总股本(亿) 30.23 流通股本(亿) 16.35 总市值(亿) 1683.21 EPS（E） 1.65 每股净资产（元） 5.71 资产负债率 39.44% 股价表现股价表现 （%） 1M 3M 6M 股票价格 -8.00 58.05168.24 上证综指 -2.74 19.63 66.58 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 07-11-06 07-12-06 07-01-07 07-02-07 07-03-07 07-04-07 07-05-07 07-06-07 07-07-07 07-08-07 07-09-07 07-10-07 江西铜业上证指数 相关报告相关报告 江西铜业（江西铜业（600362）） 强烈推荐 强烈推荐 加大资源控制力度，打造世界一流矿业公司加大资源控制力度，打造世界一流矿业公司 江西铜业目前铜金属储量为 935 万吨，铜精矿产量为 15 万吨、铜冶 炼能力为 70 万吨、铜加工能力为 37 万吨，是中国最大的集资源、冶炼、 加工一体化的铜业公司，全球前十大的铜业公司；控股股东江铜集团实 力雄厚，近期与中国五矿合作进军海外金属资源；需求的强劲与资源质 量下降、资源开发经营风险增加将使铜的价格继续维持高位运行；公司 在有色金属铜业资源股中的估值水平偏低，我们给予公司强烈推荐的投 资评级。

投资要点：投资要点： ? 江西铜业是中国最大、全球前十大的铜业公司江西铜业是中国最大、全球前十大的铜业公司公司通过定向增发 收购城门山铜矿以后，公司铜金属储量达到 935 万吨，未来三年铜 精矿产量也将从目前的 15 万吨增加至 20 万吨左右，使公司资源自 给率维持在 30％左右同时，公司还是中国最大的黄金、白银生产 商之一 ? 70 万吨万吨/年的铜冶炼综合生产能力使公司跻身全球同行业三强年的铜冶炼综合生产能力使公司跻身全球同行业三强 公司 30 万的铜冶炼项目现已建成投产，预计公司 07-09 年阴极铜产量分 别为 50 万吨、70 万吨和 75 万吨 ? 37 万吨万吨/年的铜加工能力使公司成为中国最大的铜加工企业年的铜加工能力使公司成为中国最大的铜加工企业 公司目 前具有 37 万吨的铜加工能力，将使公司电解铜的自用率超过 50％ ? 控股股东江铜集团进军海外金属资源控股股东江铜集团进军海外金属资源江铜集团和中国五矿将共同 开发铜、金、铅、锌、镍、稀土及铁等金属资源领域海内外市场， 并在项目开发、原料供应等诸多领域进行广泛而深入的合作 ? 给予公司强烈推荐的投资评级给予公司强烈推荐的投资评级。

我们预测公司 07-09 年的 EPS 为 1.65、2.35、2.65 元，基于公司资源扩张的发展战略、领先的行业 地位以及完整的一体化产业链，我们给予公司强烈推荐的投资评级， 未来 6-12 月的目标价格为 82.50 元，相当于 08 年 35 倍的 PE 估值 水平 主要财务指标主要财务指标 单位单位：：百万百万元元20062007E2008E 2009E 主营收入 25435.06 37438.49 41255.34 43037.82 同比增长 90.66%47.19% 10.19% 4.32% 净利润 4609.35 4976.06 7104.10 7995.65 同比增长 148.97%7.96% 42.77% 12.55% 毛利率(%)30.42%19.37% 23.75% 24.96% ROE 36.70%30.14% 31.41% 27.39% 每股收益(元)1.52 1.65 2.35 2.65 市盈率 36.52 33.82 23.69 21.05 市净率 13.40 10.20 7.44 5.77 EV/EBITDA27.28 25.26 18.41 16.69 资料来源：中投证券研究所 深度报告深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/24 目目 录录 一、公司简介：中国最大、全球十大铜业公司4 二、铜行业分析：需求依然强劲.5 2.1 全球铜资源：相对稀缺，新发现大型铜矿不足5 2.2 中国铜资源：相对贫乏，严重依赖进口.8 2.3 铜需求分析：中国消费是最大的拉动力量 .11 2.4 铜供给分析：供给增加供需缺口逐步减小 .13 2.5 铜价格走势分析：短期内将依然保持强势 .14 三、公司分析：资源、冶炼、加工能力均居中国第一.15 3.1 公司业务基本情况.15 3.2 矿山业务分析18 3.3 冶炼与加工业务分析 .19 3.4 贵金属和化工业务分析20 3.5 大股东与五矿合作进军海外金属资源 20 3.6 未来三年盈利预测.21 四、估值与投资建议.22 深度报告深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/24 图表目录图表目录 表 1 公司前十大股东.4 表 2 公司主要经营性资产.4 表 3 世界铜资源储量情况.6 表 4 近 10 年世界新发现大型铜矿7 表 5 2000 年以来开发建设的大型铜矿山8 表 6 中国与世界铜资源比较 .9 表 7 国内部分铜冶炼新建扩产项目.10 表 8 我国有待利用的低品味铜矿床.10 表 9 世界主要铜消费国家消费情况.11 表 10 2004-2006 年世界部分新建矿山.13 表 11 江铜集团非现金资产出资基本情况17 表 12 募集资金（现金）投资项目 17 表 13 城门山矿基本情况.18 表 14 武山铜矿基本情况.18 表 15 公司铜精矿/铜金属自给量预测19 表 16 公司阴极铜及铜材产量预测 20 表 17 公司贵金属产量预测.20 表 18 公司化工产品产量预测 .20 表 19 公司主要产品价格预测 .21 表 20 江西铜业盈利预测.21 图 1 铜矿类型结构6 图 2 世界铜资源储量保障时间7 图 3 铜资源勘探投入与铜价格走势关系8 图 4 中国铜产业结构基本情况9 图 5 中国精铜缺口10 图 6 中国铜消费结构11 图 7 美国铜消费结构11 图 8 中国主要铜下游消费品增速产量增速情况.12 图 9 世界各国铜产量结构.13 图 10 世界精铜供需情况.14 图 11 中国精铜供需情况.14 图 12 LME 三个月期铜价走势图.15 图 13 铜供需缺口及价格变化 .15 图 14 2006 年公司主营业务收入构成.16 图 15 2006 年公司主要产品毛利率.16 深度报告深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/24 一、公司简介：中国最大、全球十大铜业公司 一、公司简介：中国最大、全球十大铜业公司 江西铜业是由江西铜业集团公司为主发起人发起设立的中外合资股份有 限公司， 成立于 1997 年 1 月 24 日。

公司主要从事电解铜和铜加工材的生产和 销售 公司上市后进行了 5 次股权融资，1997 年 6 月 12 日，江西铜业 H 股在 香港联交所和伦敦证券市场同时挂牌上市，募集资金约 17.2 亿人民币，成为 中国首家境外上市的矿业公司；2001 年 12 月，江西铜业通过 A 股增发，募集 资金 5.1 亿元人民币；2004 年 4 月 30 日，中国证监会批准同意江西铜业配售 2.31 亿股 H 股；2005 年 7 月 25 日，江西铜业通过 H 股配售，募集资金净额 为 8.96 亿元人民币； 通过上述 4 次重大资本运作， 江西铜业累计筹资 37 亿元 2007 年 10 月 12 日，江西铜业 12779.55 万股 A 股、募集资金 39.5 亿元的定 向增发完成至此，公司总股本为 28.95 亿 江西铜业拥有丰富的矿产资源储备，位居全国第一截至目前为止，公司 铜金属资源储备约 935 万吨，金 266 吨，银 7566 吨，钼 25 万吨 公司具有年产铜精矿 15 万吨、阴极铜 70 万吨、铜加工材 37 万吨的生产 能力，为世界级的大型先进铜生产商；公司还是中国最大的黄金、白银生产商 之一，2006 年生产黄金 1313 千克、白银生产 351 吨。

表表 1 公司前十大股东 公司前十大股东 股东名称 持股数量 （股） 持股比例 （%） 股份性质 持有有限售条件股 份数量（股） HKSCC NOMINEES LIMITED 1,377,705,90045.58H 股 0 江西铜业集团公司 1,282,074,89342.41A 股 1,282,074,893 国泰君安投资管理股份有限公司 13,400,0000.44A 股 13,400,000 五矿投资发展有限责任公司 10,000,0000.33A 股 10,000,000 无锡市国联发展（集团）有限公司 10,000,0000.33A 股 10,000,000 苏州工业园区资产管理有限公司 10,000,0000.33A 股 10,000,000 中国工商银行－汇添富均衡增长股票 型证券投资基金 9,499,8540.31A 股 0 中国建设银行－华宝兴业行业精选股 票型证券投资基金 9,048,4950.30A 股 0 三江航天集团财务有限责任公司 9,000,0000.30A 股 9,000,000 交通银行－博时新兴成长股票型证券 投资基金 7,999,9100.26A 股 0 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表表 2 公司主要经营性资产 公司主要经营性资产 主要资产 产能 控股比例 贵溪冶炼厂 年产阴极铜 40 万吨，07 年底至 70 万吨/年 100% 德兴铜矿（含富家坞矿区） 选矿处理能力 10 万吨/天 100% 永平铜矿 矿石处理能力 1 万吨/天 100% 深度报告深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/24 武山铜矿 矿石处理能力 3000 吨/天，将增加至 5000 吨/天 100% 城门山铜矿 矿石处理能力 2000 吨/天，将增加至 7000 吨/天 100% 江西铜业铜材公司 铜材加工能力 15 万吨/年 100% 江西铜业铜合金公司 铜杆线 22 万吨/年 100% 康西铜业 年产 3 万吨粗铜 57.14% 刁泉银铜矿 年产铜精矿含铜约 1500 吨 45.96% 江铜瓮福化工有限责任公司 年产 98%硫酸 40 万吨 70% 资料来源：公司公告、中投证券研究所 二、铜行业分析：需求依然强劲二、铜行业分析：需求依然强劲 铜相对于铁和铝是稀有的元素，在地壳中的含量仅为 0.005%，而铁和铝 的含量分布达到 5%和 8%。

铜与金和银在元素周期表中同属一族， 具有与贵金 属相似的物理和化学性能，它塑性好、易加工、耐腐蚀、无磁性、美观耐用 铜的导电和导热性除略逊于银以外， 远高于其它的基本金属， 而比银廉价， 因而铜是被广泛应用的最佳导电体和导热体；铜还具有很强的耐腐蚀、抗有机 酸及碱的特性，因此可以埋入地下或进入水中而不受腐蚀；此外，铜的扩张强 度大，易熔接，铜能与其它许多金属形成合金例如，铜与锌的合金称为黄铜， 铜与镍的合金称为白铜，铜与铝、锡等元素形成的合金称为青铜等等铜中加 入合金元素，可以提高其强度、硬度、弹性、易切削性、耐磨性以及抗腐蚀等 方面的性能，用以满足不同的使用要求 2.1 全球铜资源：相对稀缺，新发现大型铜矿不足 全球铜资源：相对稀缺，新发现大型铜矿不足 世界上铜矿类型繁多，目前已经发现的有四大类，分别是斑岩型、砂页型、 黄铁矿型和铜镍硫化物型，四类铜矿储量占世界总储量 96% 斑岩型铜矿是一种储量大，品位低，可用。