光大证券-策略快评：央行年度会议简评-120109.pdf

2012 年年 01 月月 09 日日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 策略研究 央行年度会议简评 策略快评 ◆2012 年央行年度会议召开 ◆2012 年央行年度会议召开 1 月 7 日至 8 日，中国人民银行年度会议召开 我们在详细对比 2011 年与 2012 年两次会议内容后，结合预调微调以来央行 公开市场操作，提出以下看法： 第一，就货币政策目标而言，2011 年重在“把稳定物价总水平放在金融宏观 调控更加突出的位置，提高调控的针对性，有效管理流动性，控制物价过快上涨 的货币条件” （注意控物价在先） ，而 2012 年转变为“促进经济平稳较快发展和物 价总水平基本稳定” （注意稳增长顺序在先） 因此，2011 年重在“把好流动性总 闸门” ，2012 年重在保持“合理增长” 体现在全社会流动性紧张程度上，2011 年大方向不断加剧，而 2012 年大概率会是趋于缓和 第二，就政策工具而言，2012 年“综合运用利率、汇率、公开市场操作、存 款准备金率等多种政策工具” ，而 2011 年是“综合运用利率、存款准备金率和公 开市场操作等价格和数量工具” 。

汇率正式进入央行手中的政策篮子，暗示着在双 向波动的背景下，央行可以更多动用汇率工具实现政策目标比较确定的是，这 种波动不仅包括升值，也包括在某些特定时期的贬值此外，对比 11 年和 12 年， 我们发现准备金率工具的排序从第二位回落至第四位可以从一个侧面猜测，央 行并无频繁持续下调准备金率的打算那么，央行在何种情况下会动用准备金工 具呢？我们倾向于认为准备金工具会成为保障银行系统信贷投放能力的最终屏 障，在政策工具列表上应该是比较靠后的此外，利率工具依然排在首位，虽然 目前看似乎并无下调利率基准的必要，但是必须承认，央行对价格工具并不排斥， 这与市场上普遍预计的 2012 年央行不会动用价格工具之间似乎存在一定偏差 第三， 就金融改革而言， 在最关键的利率市场化汇率市场方面， 2011 年和 2012 年表述完全一致，都是“稳步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革” 联想 起刚刚结束的全国金融工作会议对利率市场化避而不谈，我们猜测，政府换届前 后，利率市场化推进的脚步或许不会出现明显加速，这对银行构成了利好 综合而言， 从央行年度会议内容来看， 2012 年流动性整体水平有望温和改善。

但是，改善步伐或许不会太快此外，需要关注三点：汇率进入央行政策工具篮 子，准备金工具动用的频率可能低于市场预期，而价格工具动用的可能性似乎依 然存在汇率进入央行政策工具篮 子，准备金工具动用的频率可能低于市场预期，而价格工具动用的可能性似乎依 然存在 对市场的影响：没有太多超预期的东西，在这种政策基调下，流动性整体水 平边际改善可以期待，但是流动性水平绝对改善（进入较为宽松的区间）依然存 在部分不确定性流动性整体水 平边际改善可以期待，但是流动性水平绝对改善（进入较为宽松的区间）依然存 在部分不确定性 联系人 徐彪 021-22169120 xubiao@ 分析师 刘名斌 (执业证书编号：S0930511100003) 021-22169170 liumb@ 开文明 (执业证书编号：S0930510120012) 021-22169160 kaiwm@ 薛俊 (执业证书编号：S0930510120022) 021-22169045 xuejun1@ 冯钦远 (执业证书编号：S0930510120014) 021-22169119 fengqy@ 熊伟 (执业证书编号：S0930511060001 ) 021-22169110 xiongwei@ 范敏 (执业证书编号：S0930510120021) 021-22169039 fanmin@ 2012-01-09 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 分析师声明 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 分析师介绍 徐彪， 吉林大学载运工具运用工程学士， 复旦大学国民经济专业硕士， 曾在招商银行负责个金条线宏观与策略研究， 擅长自上而下研究市场目前负责光大策略部市场策略 行业及公司评级体系 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上 市场基准指数为沪深 300 指数 2012-01-09 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 特别声明 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全 国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。

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