关于可持续增长率.doc

可持续增长率可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营 效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比 率此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转 率财务政策指的是股利支付率和资本结构 可持续增长率的假设可持续增长率的假设 1.公司不愿或者不能筹集新的权益资本，增加 债务是其唯一的外部筹资来源； 2.公司打算继续维持目前的目标资本结构； 3.公司打算继续维持目前的目标股利政策； 4.公司的净利率将维持当前水平，并且可以涵 盖负债的利息； 5.公司的资产周转率将维持当前的水平 在上述假设条件成立的情况下，销售的增长率 与可持续增长率相等公司的这种增长率状态，称 为可持续增长或平衡增长 可持续增长率的计算公式可持续增长率的计算公式 可持续增长率=（销售净利率×总资产周转率× 留存收益率×权益乘数）/（1-销售净利率×总资产 周转率×留存收益率×权益乘数） 根据该公式的前提假设可以推出如下结论： 资产周转率不变→销售增长率=总资产增长率 销售净利率不变→销售增长率=净利增长率 资产负债率不变→总资产增长率=负债增长率= 股东权益增长率 股利支付率不变→净利增长率=股利增长率=留 存收益增加额的增长率 即在符合可持续增长率的假设条件下，销售增 长率=总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率= 净利增长率=股利增长率=留存收益增加额的增长率 可持续增长率是保持目前财务比率(包括资产负 债率)的增长率，按现有财务结构增加借款，即按留 存收益增长的多少安排借款，目的是维持当前的财 务杠杆和风险水平。

在可持续增长率假定下，财务 杠杆水平不变，这样一定的财务杠杆水平反映一定 水平的风险，但从外部融资与留存收益融资、销售 增长率、财务结构或资金结构等对财务杠杆的影响 看，进一步探讨是有必要的 可持续增长率的使用评价可持续增长率的使用评价 西方国家一般认为最“便宜”的资金来源未必 是最“经济”的资金来源，即增加某种资金成本率 最低的资金，综合资金成本率不一定最低如果可 持续增长率下维持的目前财务结构(资金结构)是最佳的资金结构，追加融资也会导致资金成本率的变 化通过边际成本法分析可看出，追加筹资时资金 成本在一定的筹资额度内不变，随着追加融资额增 加，对应的资金成本是上升的可见即便维持最佳 的资金结构，利用较发行股票便宜的长期负债或留 存收益等方式筹资，其综合资金成本也会上升 企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不 变的于是当利润增加时，每一元利润所负担的利 息就会相应地减少，从而使投资者收益更大幅度地 提高这种债务对投资者的收益影响程度通常用财 务杠杆系数来表示：财务杠杆系数=息税前利润 ÷(息税前利润-利息费用）就杠杆利益本身而言， 并没有增加整个社会的财富，而是股东、债权人之 间的既定财富分配。

资金结构决定财务杠杆系数， 负债资金占总资金比率的变化会对企业普通股权益 产生影响可持续增长率要求负债比率不变化，但 财务杠杆系数在息税前利润与利息费用增长率一致 时才不会变化，这可以在利息费用/负债总额、息税 前利润/销售收入维持不变的条件下实现，而前者在 长期性筹资时是增长的按可持续增长率思路，要 实现销售增长，企业一般要扩大生产经营规模，这 势必扩大经营风险，也会加大财务风险因此，只有在企业经济效益良好时，负债经营才是有利的 显然，为了有效使用可持续增长率，应注意： 1.目前的财务结构应是合理的或者是最佳的； 2.销售增长率很可能或基本肯定能够实现； 3.合理安排负债项目内部结构，结合资本供求 状况、利率水平变化，灵活运用短期性融资方式， 保持负债资金成本稳定； 4.有效降低产品成本和期间费用，保持用息税 前利润计算的销售利润率的稳定 应该指出，可持续增长率并不排除企业在资产 营运效率、劳动生产率、管理、技术等方面存在潜 力同时，如果财务结构不合理，销售目标一旦不 能实现或融资条件与产品成本费用水平达不到要求， 那么，以可持续增长率为依据融资可能是外延型扩 大再生产，而不是内涵型扩大再生产，从经济学角 度看，是值得思考的。