案例分析之铁汉生态.doc

铁汉生态：生态修复工程领域的先行者背景解析：国内生态修复领域的市场开拓者铁汉生态于2011年3月29日成功登陆创业板，发行价为67.58元/股，发行市盈率为66.57倍，此次募集的资金主要用于增加工程项目配套资金和投资广东梅县大坪镇苗圃基地建设项目其中，苗圃基地的建设将进一步完善公司的产业链，提升公司的综合竞争力凭借技术优势、跨区域施工优势、丰富的施工经验，铁汉生态保持较快的增长速度，近三年净利润的复合增长率为119.12%良好的成长性，吸引了创投机构的积极介入，为公司带来资金、增值服务等，助推企业做大做强铁汉生态的成功上市说明了市场和投资者对公司的认可，对生态环保行业的认可，有利于公司的持续发展，同时也为创投机构带来丰厚的收益，实现双赢格局一、铁汉生态发展概况深圳市铁汉生态环境股份有限公司成立于2001年，是集生态环境建设工程设计、技术研发、工程施工与养护、苗木种植、生物有机肥等产业链于一体的生态环境建设综合公司公司自设立以来，秉承“致力于生态修复、景观绿化的环保产业，坚持经济效益、社会效益和生态效益并重的原则，以人才为基础，以科技为先导，面向全国，力争成为国内生态修复、水土保持领域内技术最先进、产业结构最完整、品牌最响亮、环境友好型的龙头企业”的经营宗旨，获得业界同行的广泛认可。

在生态修复领域方面，铁汉生态是国内极少数能够跨区域进行生态修复工程的企业公司擅长用生态的方式建设园林景观，综合施工能力强，而且擅长复杂地形，能实现高速公路、铁路、矿山、沙漠化的治理，也能在多个领域、多个行业、不同环境的跨区域施工另外，公司实行生态修复和园林绿化并重发展，且在两个领域都具有较高的成长性2008年度、2009年度公司生态修复工程收入的增长率分别为23.04%、51.65%；园林绿化工程收入的增长率分别为118.56%、79.63%这种复合竞争优势为铁汉生态未来的快速发展提供可靠的保障目前，公司已在全国开设了10家分公司，业务工程遍布全国30多城市，并已经初步形成立足华南辐射全国的业务态势，近几年公司来自于华南以外的收入占营业收入的比例快速提高随着生态环境保护意识的加强，国内园林绿化建设逐渐由单纯强调美观向重视美观及生态并举转变，以铁汉生态为代表的有能力进行大型工程施工、掌握生态修复核心技术的企业有望得到更多的发展机会，竞争地位将得到显著提高二、主要竞争对手分析铁汉生态的主要竞争对手大致分为三类：第一类是主要从事生态修复的企业，其价值体现在公司的技术水平及施工经验上，如深圳市万信达环境绿化建设有限公司（下称“万信达”）等；第二类是从事市政园林及地方景观建设等园林绿化领域的公司，其价值体现在公司的规模及设计能力，如东方园林、广东棕榈等；第三类是从事苗木种植及销售的公司，其价值体现在苗圃面积等方面，如绿大地等。

1.万信达万信达成立于1997年，是一家专业从事城市园林景观与生态环境治理的综合服务商，具有中国城市园林绿化一级资质，2008年底被国家四部委联合认定为国家级高新技术企业自成立以来，万信达在裸露坡面生态防护和城市园林景观建设领域做了大量工作，先后在广东、江苏、安徽、浙江、福建、湖南、湖北、海南、江西、四川、贵州、云南、重庆等省市，承接并完成上百个园林景观工程与生态治理项目，得到业主的普遍肯定与好评公司在城市园林景观的设计、施工、养护方面，在生态治理项目的研发、设计、施工、售后服务方面，达到了较高水平及具备了超强综合实力，并取得了可喜成绩2.东方园林和棕榈园林东方园林和棕榈园林分别于2009年11月27日、2010年6月10日登陆资本市场，均属于园林行业的龙头企业2010年，东方园林和棕榈园林营业收入分别达到14.54亿元和12.90亿元，同比增长148.86%和95.67%；净利润分别为2.58亿元和1.68亿元，同比增长208.13%和116.47%，业绩增长迅速同为园林行业龙头，东方园林和棕榈园林均主要依赖工程施工及设计收入，不过二者专注点却各有不同在业务结构细分上，东方园林主要以市政园林为主，在区域范围内拥有丰富的政府业务资源，市政园林项目占总营业收入的72%；而棕榈园林则更多投向地产景观，主要客户囊括诸多知名地产商，如保利地产、合生创展、绿城集团等。

为了进一步提高各自的市场份额，这两家园林龙头企业在市场上的角逐不可避免，并且将呈互相渗透的格局，东方园林将积极开拓房地产市场的业务，棕榈园林也会提高其在市政项目领域的投入比例3.绿大地云南绿大地生物科技有限公司始建于1996年，2007年12月21日在深圳证券交易所挂牌上市，成为国内绿化行业第一家上市公司公司的主营业务为绿化工程设计及施工，绿化苗木种植及销售经过多年的发展，公司已成为集“研发-种苗培育-苗木生产-苗木营销-绿化工程设计及施工”于一体，拥有完整产业链的综合型企业全国的绿化苗木竞争格局是产销区域内的企业竞争为主，目前形成了长三角、珠三角、华北以及西南四大主要绿化苗木产销中心而绿大地坐镇西南绿化苗木主产区云南，拥有自主苗木生产基地2.9万亩，生产各类绿化苗木500多种，能满足中、大型绿化工程用苗客户的“一站式”采购需求，并且具有采购成本容易控制、采购及时的优势生态环境建设施工行业市场规模巨大，相较于竞争对手，铁汉生态具有掌握行业核心技术，业务成长性突出，跨领域、跨区域施工能力等方面的优势目前，铁汉生态已发展成为国内少数能够同时从事生态修复及园林绿化两个领域业务的企业之一，并具有较强的综合竞争优势，尤其是在生态修复领域具有突出的竞争地位。

三、铁汉生态股权结构分析公司的前身铁汉园林是由刘水等3位自然人共同出资发起设立，刘水持有85%的股权，担任铁汉园林总经理2007年12月20日，惠山市彩蝶飞农业发展有限公司对铁汉园林增资，增资完成后彩蝶飞持有铁汉园林50%股权，刘水持有铁汉园林股权被稀释至42.5%然而，刘水持有彩蝶飞公司60%股权，致使刘水直接或间接持有铁汉园林72.5%股权2009年7月13日，彩蝶飞将其持有的铁汉园林50%股权转让给刘水，使得刘水直接持有铁汉园林92.5%股权2009年，公司股权结构变化较为频繁7月17日，股东张衡将所持公司注册资本40万元的出资以40万元的价格转让给杨锋源，以进行股权激励7月21日，公司增加注册资本至2346万元，引进了魏国峰、周扬波、郑媛茹等3位自然人股东和深圳市木胜投资有限公司法人股东木胜投资与公司控股股东及实际控制人刘水为一致行动人，本次增资的主要目的是为了对公司员工及高级管理人员进行股权激励9月28日，建银国际、深圳创新投、无锡力合、中国风投、山河装饰等5家公司以8.25元/股的价格对公司增资5000万元，总计606.06万股，使公司注册资本增加至4606.06万元通过引进战略投资者及其他外部投资者并增加外部董事的方式，提高了公司的规范运作水平及持续发展能力。

2009年12月29日，建银国际与深创投签署股权转让协议，建银国际将其所持铁汉生态2.63%股份以11.385元/股的价格转让给深创投，转让价款共计1380万元在这之后，公司股权结构未发生变化，截止招股说明书签署之日，公司股权结构如图1刘水周扬波郑媛茹深圳创新投无锡力合中国风投山河装饰魏国峰杨锋源陈阳春张衡木胜投资铁汉生态中铁物流69.03%2.25%1.87%1.48%0.26%0.22%0.63%5.26%2.63%2.63%2.63%11.11%13.54% 图1 铁汉生态股权结构图四、创投机构深析1.深圳创新投深圳市创新投资集团是以资本为主要联结纽带的母子公司为主体的大型投资企业集团，于2002年10月正式成立集团核心企业——深圳创新投资集团有限公司的前身为深圳市政府于1999年8月26日发起设立的深圳市创新科技投资有限公司，其宗旨为建立创新型城市、创新型经济深圳创新投以中国本土创业投资拓荒者和开拓者的姿态稳步发展壮大，现已成为国内资本规模最大、投资能力最强、最具竞争力的创业投资机构随着我国多层次资本市场的建立，深圳创新投敏锐把握创业投资的重大机遇，在投资项目、基金建设等方面成功实现了跨越式发展，成就了中国创投行业的领头羊地位，成为深圳在新时期享誉全国的又一张“城市名片”。

截止2010年7月底，深圳创新投累计在IT、通讯、新材料、生物医药、能源环保、化工、消费品、连锁、高端服务等领域投资了287个项目，累计投资额逾60亿，投资区域遍及全国23个省、市、自治区深创投所投资的企业中，已有64家在全球资本市场上市，项目上市数量雄踞国内第一通过资金注入和增值服务，深圳创新投培育了潍柴动力、同洲电子、科陆电子、西部材料、远望谷等民族产业实力派企业和知名品牌在2008年清科集团发布的中国创业投资机构年度排名中，深圳创新投以综合排名第一的实力荣登中外创投机构50强榜首，实现了中国本土创投机构对外资机构的第一次超越2009年、2010年深圳创新投连续两年蝉联中国第一创投的桂冠深圳创新投以“诚笃、务实、创新、以人为本”为核心价值观，营造中心企业成长环境，塑造科技产业化机制，促进资本与科技产业结合，逐渐成为具有国际影响力的创业投资集团2.无锡力合无锡力合创业投资有限公司是由深圳力合创业投资有限公司、无锡市创业投资有限责任公司和无锡市金惠创业投资有限责任公司三方合作设立的创业投资公司，第一期创业投资基金规模为6000万元人民币无锡力合的投资业务立足于无锡市和惠山市，辐射长三角和全国，全力为惠山区和无锡市的中小型科技企业提供包括股权投资在内的各项增值服务。

深圳力合创业投资有限公司成立于1999年8月，是由深圳清华大学研究院控股的高科技创业投资企业，资产管理规模近15亿元公司资本实力雄厚、投资经验丰富、运营机制灵活，已投资项目包括电子信息、新材料、医药、电子、光机电一体化、高科技孵化器等领域50多家公司在已投的项目中，有17个项目已实现成功退出，平均内部收益率超过34%无锡力合将充分利用深圳力合创业投资公司在创业投资、科技孵化器等领域的丰富经验，依托清华大学的技术和人才优势，积极介入初创期企业，同时注重投资成长期、扩张期企业，精心打造在创业投资领域的“无锡力合”品牌五、剖析铁汉生态成功上市缘由1．国家产业政策支持促行业快速发展为了保护生态、改善人民的生活环境、实现经济的可持续发展，我国陆续出台了一系列的法规政策2006年财政部、国土资源部、环境保护总局出台的《关于逐步建立矿山环境治理和生态修复责任机制的指导意见》，要求各地建立矿山环境治理修复保证金制度；2009年国土资源部出台《矿山地质环境保护规定》，国家鼓励企业、社会团体或者个人投资者，对已关闭或者废弃矿山的地质进行治理恢复此法规的颁布对促进我国矿山开采领域的生态修复发展具有重要意义2010年1月，中央一号文件提出要构筑牢固的生态安全屏障，统筹推进生态保护和建设，加大力度筹集生态效益补偿资金，逐步提高国家生态效益补偿标准，实施国家水土保持重点建设工程等要求。

文件明确提出加大对涉农企业的金融支持力度，支持符合条件的涉农企业上市该文件对生态环境建设行业必将产生重大、深远的影响这些政策的出台，极大地促进了生态修复行业的发展矿区生态修复保证金制度在各地陆续落实将带来巨大的矿区生态修复市场，为铁汉生态的业绩增长提供了保障同时，国家日益重视水利建设，公司联手粤水电分享4万亿水利建设，为其带来了巨大的水利生态绿化修复市场政策支持、市场前景广阔及自身的优势为公司带来的较快的增长，业绩获得了迅速提升2．生态环境建设与城市化加速拓展公司发展空间生态环境不容乐观20世纪以来，全球生态环境恶化的问题日益严重，主要表现为全球气温升高。