化工行业债券研究之三：地炼行业全景图.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观固收宏观固收/专题研究专题研究 报告摘要：报告摘要：  石油炼制产业链及工艺概览石油炼制产业链及工艺概览 石油产业链主要包括石油开采石油产业链主要包括石油开采-石油炼制石油炼制-石油化工三部分石油化工三部分 石油炼制是 以石油为原料制取不同组分产品的过程，主要产品为汽油、煤油、柴 油、润滑油、液化石油气、沥青等； “三烯” （乙烯、丙烯、丁二烯）、 “三苯”（苯、甲苯、二甲苯）等化学品是化工生产中不可或缺的基 础有机原料，其操作可以分为一次加工、二次加工和三次加工其操作可以分为一次加工、二次加工和三次加工一次 加工即常减压蒸馏，将原油进行蒸馏得到不同沸点范围的油品，这一 过程属于物理变化，物质并未发生结构上的变化；二次加工即重油轻 质化，主要是以一次加工的重质油和渣油为原料，得到燃油和化工原 料的过程；三次加工主要是加氢过程，起到脱硫（生成硫化氢气体）、 饱和（重油轻质化过程产物饱和稳定）的作用  行业竞争格局：主营炼厂为主，其他炼油企业多元化竞争行业竞争格局：主营炼厂为主，其他炼油企业多元化竞争 从产能分布来看从产能分布来看：中石油、中石化占据主导地位，产能合计占比接近 60%，主营炼厂单体产能较高；中海油、中国化工、中化、中国兵器等 大型国企充分竞争，地炼则以燃料油炼制、化工材料合成等中下游加 工为主，中小型企业居多，产能较为分散。

从地区分布上看：从地区分布上看：我国石油炼制行业分布主要受到上游原材料、下游 需求市场和交通运输所影响我国四大油田分别位于黑龙江省、山东 省、陕西省以及辽宁省，而我国成品油消费市场主要集中在华东、华 南及南部沿海省市全国原油加工产能主要分布在华北（山东）、东 北（黑龙江、吉林、大连）和华南（广东、福建、海南）地区，呈现 北油南运、西油东调的格局山东省位于资源与市场交界的独特地理 位置和省内发达的公共交通就造成了山东地炼企业发达的境况 近年来，地炼企业在石化行业发展逐渐加快，销售收入与利润明显提近年来，地炼企业在石化行业发展逐渐加快，销售收入与利润明显提 高高随着 2015 年两权放开，地炼市场竞争力逐渐增强，在国内石油炼 制行业总产能中的占比逐年提升从开工率数据来看，在全国炼油开 工率相对稳定的情况下，山东地炼开工率中枢自 2015 年四季度以来明 显上行，6-7 月处于地炼装置传统维护阶段，开工率小幅下降，但整体 仍保持在 55%-60%  行业供需格局：结构化过剩突出行业供需格局：结构化过剩突出 从供给端来看：从供给端来看：新增产能放量，原油进口依赖度较高2016 年我国炼 油能力 7.5 亿吨/年， 实际原油加工量 5.4 亿吨， 单纯从数据来看仍处于 供过于求的阶段。

同时随着国内新建大型炼油装置的陆续建成投产， 未来供给端压力依然承压2016 原油产量增速落入负区间，推动石油 炼化行业对原油进口的依存度继续攀升自 2001 年开始我国原油进口 依存度连年攀升，至 2016 年依存度由原来的 20%左右攀升至 66%从 供给端区域分布来看，俄罗斯联邦、沙特阿拉伯、安哥拉、伊朗、阿地炼地炼行业行业全景图全景图 ————化工行业债券研究之三化工行业债券研究之三 固定固定收益收益专题专题 2017 年年 9 月月 12 日日 民生证券研究院民生证券研究院 [Table_Invest] 分析师：李昭函分析师：李昭函 执业证号： S0100517080003 ： (010)8512 7650 邮箱： lizhaohan@ 研究助理：徐丹研究助理：徐丹 执业证号： S0100116080009 ： (010)8512 7648 邮箱： xudan@ 相关研究相关研究 1、化工行业全景图——化工行业债券研 究之一 2、石油化工和煤化工产品区别与替代— —化工行业债券研究之二 固定收益固定收益/ /专题研究专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 曼是主要原油进口国；从国内产量来看，黑龙江、陕西、天津、新疆、 山东等省份是主要原油产量地。

从需求端来看：主要可以分为成品油（以汽油、柴油、煤油为主）和从需求端来看：主要可以分为成品油（以汽油、柴油、煤油为主）和 下游下游化工产品两方面化工产品两方面 成品油：成品油：2017 年上半年成品油产量增速有所回暖，表观消费回归正区 间；成品油产量突破 1.7 亿吨，受制于前半年成品油出口配额收紧，出 口增速有所下滑据中石油经济研究院预测，今年国家成品油需求量 约为 3.19 亿吨， 同比增长 2.2%； 成品油产量 3.6 亿吨， 同比增长 4.3%， 高出需求 4043 万吨，炼油产能整体过剩的格局依然延续，供给端承压 下油价反弹空间有限同时，成品油消费结构发生变化，柴油与汽油 的消费和生产比例近年呈现下降趋势 下游化工产品：下游化工产品：主要包括三烯（乙烯、丙烯、丁二烯）和三苯（苯、 甲苯、二甲苯）传统消费领域地产、装饰材料、农膜、轮胎等行业 需求增速趋缓，新型电子商务带来的包装材料需求相对稳定，乙烯整 体需求保持低速增长， 且煤制烯烃、 甲醇制烯烃等新增产能持续投放， 基础产品的产能利用率不高近几年，乙烯、纯苯、对二甲苯（PX） 的消费量依旧表现出增长的趋势，但其增速相较之前有了明显的下滑。

 地炼地炼的政策的政策周期梳理周期梳理 地炼的生存空间一直与政策息息相关地炼的生存空间一直与政策息息相关，从，从 20 世纪世纪 80 年代到目前，可年代到目前，可 以将地炼行业划分为以将地炼行业划分为 4 个阶段：个阶段： 1992-1998 年年：我国石油产业链充分竞争，炼油厂及加油站数量众多 由于原油、燃料油管制，地炼行业的原材料来源主要是落地油，包括 部分油田超额生产的原油私下售卖、违规进口油以及二桶油给地方政 府的指标等，存在产品质量低、手续不全等各种问题 1999 年开始：年开始：国家出台一系列文件清理整顿小炼油厂和规范原油成品 油市场，加工能力在 100 万吨/年以上的炼厂大多划归两大国有石油公 司，而 100 万吨/年以下的 193 家小炼油企业选择关闭 111 家，保留了 82 家（山东 21 家），成为“地炼”2001 年 10 月，国家重申两大集 团的批发专营权，并进一步赋予其零售专营权，导致民营油企的市场 份额急剧萎缩由于两桶油炼化能力不足、地炼企业原料缺乏，叠加 未形成有效的成品油定价机制，2005-2008 年经历了“油荒”国家对 石油和化工产业结构进行调整，对年产量较低的炼油装置进行淘汰， 地炼企业开始进行扩能与合并，并与三桶油加强合作，竞争格局得到 优化。

2014 年年 8 月月：新疆广汇能源首获商务部赋予的原油非国营贸易进口资 质，获安排 2014 年原油非国营贸易进口允许量 20 万吨由此，中国 原油进口资质被国企垄断的局面正式被打破2015 年 2 月，发改委颁 布《国家发展改革委关于进口原油使用管理有关问题的通知》，随着 进口原油使用权逐步放开，炼油行业结构调整和淘汰落后产能方面取 得明显效果，寡头垄断格局逐渐向垄断竞争格局过渡 2017 年年 4 月月：国家发改委发布《有关原油加工企业申报使用进口原油 问题的通知》，自 2017 年 5 月 5 日起停止接受有关原油加工企业使用 进口原油的申报材料考虑到炼油行业结构化过剩、供需关系短期稳 定以及审批的限制，地炼行业的新进入者可能性不大，已获得进口原 油使用权和原油进口权的地炼企业优势进一步巩固 固定收益固定收益/ /专题研究专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 我们从原油非国营贸易进口资质、进口原油使用权和成品油出口权三我们从原油非国营贸易进口资质、进口原油使用权和成品油出口权三 个方面来解析当前地炼发展的政策环境：个方面来解析当前地炼发展的政策环境： 原油原油非国营贸易非国营贸易进口进口资质：资质：中国的原油进口贸易分为国营和非国营两 类。

其中，国营贸易进口权集中在中石化、中石油、中海油、中化集 团等央企；2014 年 8 月，新疆广汇能源首获商务部赋予的原油非国营 贸易进口资质，获安排 2014 年原油非国营贸易进口允许量 20 万吨 由此，中国原油进口资质被国企垄断的局面正式被打破根据商务部 统计，截至目前，共 12 家地炼获批非国营贸易进口原油资质，另有 5 家地炼处于公示期获得原油进口非国营贸易资质后，地炼可以自主 从海外进口原油 进口原油使用权进口原油使用权：指地炼企业在国家规定限额内可以使用进口原油进 行加工和生产对于地炼而言，拿到进口原油使用权后，在加工原料 阶段多了一种选择， 且相比于燃料油， 原油加工过程中的轻油收率高 2015年5月， 山东东明石化成为第一家获得进口原油使用资质的企业 进口原油使用权由中国石油和化学联合会负责核查评估、发改委负责 批复截至目前，共有 23 家企业正式获批,合计进口保留一次加工能力 为 1.136 亿吨，原油使用额度为 8434.88 万吨但自 2017 年 5 月 5 日 起停止接受有关原油加工企业使用进口原油的申报材料 成品油成品油出口配额出口配额：国内成品油市场受政府管控较为严格，成品油出口 主要由中石化、中石化、中海油等主营单位垄断，民营企业涉及份额 相当少。

2015 年 12 月，央企中化集团下属企业——中化泉州石化有限 公司正式获得成品油出口配额共计 45 万吨中化泉州成功获成品油出 口配额权，标志着此前由中石油、中石化、中海油“三桶油”垄断成 品油出口的局面被打破截至目前，共有 12 家地炼企业获得成品油出 口资质，2016 年出口额度为 155.5 万吨2017 年以来，中国成品油加 工贸易出口配额下发节奏较 2016 年明显放缓，两批成品油出口配额中 均没有地炼企业，主营单位的出口配额也大幅削减 “三权”的放开使得制约地炼企业发展的原料进口和成品油出口问题 得到了解决，2015 年下半年起，由于进口原油使用权的放开，山东地 区原油进口增速远高于全国平均水平，地炼企业进入到快速发展时期 然而今年以来，地炼面临的风险因素有所加剧，包括新增进口原油使然而今年以来，地炼面临的风险因素有所加剧，包括新增进口原油使 用权申请呗叫停和成品油出口配额的收紧、环保督查力度加大对开工用权申请呗叫停和成品油出口配额的收紧、环保督查力度加大对开工 率的影响以及税收政策的不确定性且成品油价格仍处低位、化工品率的影响以及税收政策的不确定性且成品油价格仍处低位、化工品 价格波动幅度价格波动幅度加大、未来炼油新增产能不容忽视，地炼生产经营和盈加大、未来炼油新增产能不容忽视，地炼生产经营和盈 利稳定性面临挑战。

利稳定性面临挑战  风险提示风险提示 整合重组弱于预期，环保督查对地炼开工率的影响，征税趋严冲击地 炼盈利 固定收益固定收益/ /专题研究专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 目录目录 一、石油炼制产业链及工艺概览一、石油炼制产业链及工艺概览 .................................................................................................. 5 （一）产业链：处于石油产业链中。