计算机行业投资策略适当估值确定成长美好前景.ppt

计算机行业投资策略计算机行业投资策略 适当估值适当估值 确定成长确定成长 美好前景美好前景计算机行业研究团队计算机行业研究团队王家炜王家炜 吴砚靖吴砚靖目目 录录IT板板块估估值水平水平IT行行业实体体经济：景气向好：景气向好重点板重点板块 创业板、新中小板板、新中小板重点公司重点公司 用友用友软件（件（600588）） 川大智川大智胜（（002253）） 东华软件（件（002065）） 航天信息（航天信息（600271）） 拓拓尔思（思（300229））IT行业实体经济景气行业实体经济景气nIT行行业之之产业热点多，未来必然反映到点多，未来必然反映到证券市券市场 IT行行业正正处于于较快速快速发展和普及展和普及应用用阶段 n全球全球IT行行业进入技入技术快速快速应用期，表用期，表现为应用的升用的升级、深、深化、广泛化化、广泛化n热点在企点在企业信息化、政信息化、政务电子化、子化、软件外包、移件外包、移动互互联网、网、云云计算、移算、移动支付、金融支付、金融IC卡、智能卡、智能电网、智能交通、网、智能交通、导航航软件和地件和地图、、视频监控、智能控、智能监控、物控、物联网、网、电子子书、、平板平板电脑等等领域。

域n这些推些推动国内国内软件件业增速达增速达20%以上，部分以上，部分软件和硬件子件和硬件子行行业增速增速30%以上甚至更高以上甚至更高 IT行业景气的特点行业景气的特点n1990-2000年之年之IT市场高潮市场高潮全面高增长，新应用表现为高价值和全面普及，大的全面高增长，新应用表现为高价值和全面普及，大的TMT子行业，比如子行业，比如PC、、交换机需求强劲增长交换机需求强劲增长n2006-目前目前 之之IT市场高潮市场高潮细分子行业火热，新应用数量多，单个新应用的规模细分子行业火热，新应用数量多，单个新应用的规模空间相对小空间相对小n中国中国1990-2000年之年之IT市场热潮市场热潮进口产品，国内简单性技术加工（但也有巨大中华）进口产品，国内简单性技术加工（但也有巨大中华）硬件为主，软件为辅硬件为主，软件为辅n中国中国2006-目前目前 之之IT市场高潮市场高潮深化应用，技术含量高；软件、网络为主深化应用，技术含量高；软件、网络为主寻找高成长的路线图寻找高成长的路线图n高成长主线之一：新兴应用高成长主线之一：新兴应用 新兴应用造就高成长公司地图数据、导航产品、低新兴应用造就高成长公司。

地图数据、导航产品、低空开放、空管软件等市场都面临空开放、空管软件等市场都面临3倍以上发展空间倍以上发展空间n高成长主线之二：高端国产化高成长主线之二：高端国产化 空管软件、高端空管软件、高端IT咨询、基础软件等领域咨询、基础软件等领域90%以上民以上民用市场为海外企业占据，国产化将造就数倍成长空间用市场为海外企业占据，国产化将造就数倍成长空间 主线之二的扩展：全球化替代中国企业占领全球市主线之二的扩展：全球化替代中国企业占领全球市场n政策支持加速了新兴应用和高端国产化进程政策支持加速了新兴应用和高端国产化进程国家国家IT产业政策主要脉络产业政策主要脉络n云云计算、物算、物联网：政策网：政策n电子政子政务：十二五：十二五规划重点部分划重点部分n增增值税退税延税退税延缓，影响，影响1-3季度季度业绩–增值税：超过3%的部分即征即退–所得税：重点软件企业 10%、高新技术企业 15%新企业 三免两减–营业税：优惠政策已出，细则未定n推推动国国产化，核高基，化，核高基，寻求核心技求核心技术（基（基础软件）突破件）突破n国家安全：敏感部国家安全：敏感部门、大型企、大型企业。

n补贴收入收入2012年年IT行业的主要热点行业的主要热点n云云计算：从概念走向算：从概念走向现实n物物联网：网：应用用铺开开n医医疗信息化信息化政策推政策推动加速加速n电子政子政务未来几年将未来几年将进入建入建设高潮n空管建空管建设低空开放、低空开放、军民一体化空管体系的建民一体化空管体系的建设n建筑建筑业信息化信息化n信息安全：持信息安全：持续快速快速发展展n智能交通智能交通n中短期：中短期：平衡平衡n长期：期：2012-2013年年IT实业的景气将反映的景气将反映为资本市本市场的投的投资机会n特特别地，看好地，看好创业板、新中小板的板、新中小板的IT公司超募超募资金、金、细分行分行业优势，将使，将使这些公司成些公司成为资金金匮乏乏时代的行代的行业整合者我们对我们对IT板块走势的判断板块走势的判断用友软件（用友软件（600588）的扩张和收获）的扩张和收获n2009年年6月（金融危机影响的末期）开始，公司采取极月（金融危机影响的末期）开始，公司采取极为进取的措施取的措施 具体表具体表现为扩招招员工，工，积极布点，极布点，业务上向新上向新领域域进军 这一政策持一政策持续到到2010年年7月。

月n2010年年7月开始，公司的人月开始，公司的人员扩张速度减速度减缓 到到2010年底，人年底，人员扩张已已缓慢 现在是收在是收获的的时期了n指指导政策的重要政策的重要转变：： 效益化增效益化增长（（2011年）年） vs 策略准、行策略准、行动快、快、 高增高增长（（2010年）年）用友软件（用友软件（600588）员工人数的变动）员工人数的变动n人人员高增高增长–2007年 21%–2008年 26%–2009年 8%–2010年 27% 2009年年 在市场低迷之时，公司开始逆势扩张在市场低迷之时，公司开始逆势扩张 用友软件（用友软件（600588）行业背景）行业背景n涨薪潮薪潮 对公司客公司客户的的压力力远甚于甚于对用友用友软件的件的压力n劳动力成本上升、人民力成本上升、人民币升升值、、产业转型型 都迫使企都迫使企业提升管理和效率，增加管理提升管理和效率，增加管理软件投入n金蝶金蝶软件件2010年收入增年收入增长44%，利，利润增增长28%，，进入快速入快速增增长期，同期，同时市市场预计2011年仍将年仍将获得好得好业绩。

当然当然应当也看好用友当也看好用友软件件营业收入：用友营业收入：用友 vs 金蝶金蝶用友软件（用友软件（600588）损益表）损益表（百万元）（百万元）2008A2008A2009A2009A2010A2010A2011E2011E2012E2012E营业总收入营业总收入1,725.6 1,725.6 2,347.0 2,347.0 2,978.8 2,978.8 4,110.7 4,110.7 5,220.6 5,220.6 同比增长率同比增长率27.2%27.2%36.0%36.0%26.9%26.9%38.0%38.0%27.0%27.0%净利润净利润395.4 395.4 593.6 593.6 332.0 332.0 538.7 538.7 701.8 701.8 同比增长率同比增长率9.7%9.7%50.1%50.1%-44.1%-44.1%62.2%62.2%30.3%30.3%每股收益（摊薄，元）每股收益（摊薄，元）0.652 0.652 0.727 0.727 0.407 0.407 0.660 0.660 0.860 0.860 P/EP/E 50.3 50.3 31.5 31.5 24.6 24.6 激励条件激励条件 利润利润285.6 285.6 286.0 286.0 485.6 485.6 628.4 628.4 每股收益每股收益0.459 0.459 0.595 0.595 0.770 0.770 P/EP/E59.2 59.2 35.6 35.6 28.0 28.0 拓尔思（拓尔思（300229）：低估值）：低估值 + 软件互联网细分龙头软件互联网细分龙头n企企业搜索、内容管理搜索、内容管理领域的域的领先企先企业 海外海外竞争争对手：手：IBM、微、微软、、Autonomy等等国内国内竞争争对手：均偏小手：均偏小nCCID估估计国内相关市国内相关市场：：企企业搜索市搜索市场规模，模，CAGR，，26%内容管理内容管理软件市件市场，，CAGR，，16%垂直搜索垂直搜索软件市件市场，，CAGR，，39%n 企企业搜索、内容管理市搜索、内容管理市场将将长期期较快增快增长属于新属于新兴应用用n舆情情监测：正在爆：正在爆发的市的市场需求需求需求来自公安、地方政府、大型企需求来自公安、地方政府、大型企业、媒体等。

媒体等拓尔思（拓尔思（300229））-损益表及预测损益表及预测2008A2008A2009A2009A2010A2010A2011E2011E2012E2012E营业收入营业收入104 104 125 125 148 148 207 207 199 199 增长率增长率20.3%20.3%18.5%18.5%40.0%40.0%35.0%35.0%净利润净利润44.5 44.5 51.8 51.8 60.3 60.3 84.4 84.4 110.6 110.6 增长率增长率16.3%16.3%16.4%16.4%40.0%40.0%31.0%31.0%EPSEPS 0.50 0.50 0.71 0.71 1.02 1.02 P/EP/E 50.0 50.0 35.0 35.0 24.5 24.5 n收购神州新桥收购神州新桥 公司公司2009年底计划收购神州新桥，但是迟至年底计划收购神州新桥，但是迟至2011年年2月才完成收购月才完成收购n考虑到自有业务的持续高增长，再加上神州新桥考虑到自有业务的持续高增长，再加上神州新桥的承诺业绩，的承诺业绩，2011年公司将轻松实现利润高增长年公司将轻松实现利润高增长（（40%%）。

n有望在有望在2012年底之前再完成年底之前再完成1个大型收购个大型收购东华软件（东华软件（002065）：不要忽略备考的业绩）：不要忽略备考的业绩（百万元）（百万元）2009A2009A2010A2010A2010A’2011E2011E2012E2012E订单订单18.918.922.922.9（备考）（备考）营业收入营业收入154815481870 1870 2480 2480 3050 3050 同比增长率同比增长率33.7%33.7%20.8%20.8%32.6%32.6%23.0%23.0%毛利率毛利率26.5%26.5%29.8%29.8%净利润净利润273 273 324 324 362362530.7 530.7 712.8 712.8 同比增长率同比增长率35.6%35.6%32.6%32.6%45.6%45.6%27.2%27.2%EPSEPS0.51 0.51 0.63 0.63 0.680.680.89 0.89 1.13 1.13 P/EP/E 33.3 33.3 30.930.925.7 25.7 23.8 23.8 东华软件（东华软件（002065）：市盈率低）：市盈率低 成长性高成长性高川大智胜（川大智胜（002253）成长的推动因素之一）成长的推动因素之一n空管领域改革：实现军民一体化管理，且以军航空管为主空管领域改革：实现军民一体化管理，且以军航空管为主n军航将建设覆盖民航的空管体系军航将建设覆盖民航的空管体系n空管十一五规划实际执行远小于规划空管十一五规划实际执行远小于规划n十二五规划的规模将增加十二五规划的规模将增加1倍以上倍以上n民航国产化趋势已进入拐点，强制国产化民航国产化趋势已进入拐点，强制国产化n塔台模拟机的近期潜在需求：塔台模拟机的近期潜在需求：30个省市、个省市、9大军区、重点大军区、重点机场、航母机场、航母n空管备用系统：从零开始，现在已有空管备用系统：从零开始，现在已有9个设计招标个设计招标n流量控制系统开始建设流量控制系统开始建设n低空领域开放启动，将催生空管重大变化低空领域开放启动，将催生空管重大变化国内空管自动化系统竞争格局国内空管自动化系统竞争格局（百万元）（百万元）民航机场民航机场主用系统在用主用系统在用机场主用系统机场主用系统第一套验收时间第一套验收时间军航份额军航份额川大智胜川大智胜2套套2006年年70%以上以上28所所2套套2008年底年底民航民航2所所（下辖（下辖2家相关公司）家相关公司）无无无军用资质无军用资质谢 谢！。