航空尖端材料产业引领者.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 2016 年年 03 月月 28 日日 证券研究报告·证券研究报告·深度报告深度报告 钢研高纳钢研高纳（（300034））航空材料航空材料 买入买入（（维持维持）） 当前价：21.86 元 目标价：25.2 元 航空尖端材料航空尖端材料产业产业引领者引领者 投资要点投资要点  推荐逻辑推荐逻辑：钢研高纳（300034）在航空尖端材料领域深耕数十载，产品广泛应 用于军、民各领域公司靠多年技术积累，已经在航空、航天、核电等领域都 布局了相关产品未来随着航空发动机集团的成立和“两机”专项的实施，公司将迎来最佳成长期  钢研高纳（钢研高纳（300034）：航空尖端材料产业引领）：航空尖端材料产业引领者者公司在航空尖端材料-高温合 金领域深耕数十载，建立了丰富的产品线，能够应对不同细分领域对高温合金 材料的需求按照公司近期披露，公司已经成为某型无人机发动机高温合金铸 件的唯一供应商；多项高温合金产品已经在核电领域展开应用，正在申请民用 核安全设备制造许可证；某型镍基高温合金已经成为某导弹驱逐舰燃气轮机的 锻件用材；这些进展展现了在高温合金领域厚积薄发的优势，成为行业引领者。

 高温合金市场高温合金市场：未来：未来十十年年 1200亿亿市场空间市场空间国家级航空发动机集团和“两机” 专项将力助航空发动机研发提速，进而引爆在该领域的高温合金需求；而高温 合金在民用领域（汽车涡轮增压、核电等领域）的需求也更加广泛，我们预计 未来 10年我国高温合金需求超过 1200亿元， 其中航空航天领域增速超过 12%  依托强力政策支持，军用领域依托强力政策支持，军用领域稳稳增长无忧增长无忧公司是高温合金市场全品类产品竞 争力最强的公司，在军品市场占有较大市场份额，主要的发动机整机厂、锻件 厂、铸造厂等都是公司的主要客户，在该领域有着极高的护城河公司业绩的 季节性变化， 主要是因为军用订单结算的独特性航空发动机集团成立以及 “两机”专项实施将保证公司在军工领域的市场份额，我们看好长期的增长前景  民品领域拓展初有成效，值得进一步期待民品领域拓展初有成效，值得进一步期待公司在民品领域的拓展取得突破， 去年 8月子公司海德拿下 2.1亿订单，目前在手总订单 2.4亿；核电建设重启， 公司核电产品目前以试验件的形式小批量供货，待认证通过后将会大幅度放量我们认为公司在民用市场已经取得重大进展，为盈利增长已经打下坚实的基础。

 估值与评级估值与评级：我们预计公司 2016-2018 年每股收益为 0.42 元、0.50 元、0.62 元，净利润复合增长率 17.0%综合比较航空发动机和新材料相关标的，我们 给予钢研高纳目标价 25.2元，对应 2016年 60倍 PE，重申“买入”评级  风险提示：军工市场需求不及预期，民用市场拓展缓慢等风险 指标指标/年度年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 709.62 822.04 972.54 1168.82 增长率 15.09% 15.84% 18.31% 20.18% 归属母公司净利润（百万元） 124.29 135.98 160.51 199.09 增长率 12.80% 9.41% 18.03% 24.04% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.42 0.50 0.62 净资产收益率 ROE 9.74% 9.94% 11.00% 12.53% PE 56 52 44 35 PB 5.41 5.10 4.75 4.38 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：兰可 执业证号：S1250514030001 ：010-57631191 邮箱：lanke@ 相对指数表现相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据基础数据 总股本(亿股) 3.2 流通 A股(亿股) 3.2 52周内股价区间(元) 16.43-52.68 总市值(亿元) 70.04 总资产(亿元) 15.67 每股净资产(元) 3.75 相关研究相关研究 1. 钢研高纳（300034） ：诸多项目渐次展 开 (2014-11-04) -100% -50% 0% 50% 100% 15-3 15-5 15-7 15-9 15-11 16-1 沪深300 钢研高纳 钢研高纳钢研高纳（（300034））深度报告深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1、国家在航空发动机、新材料上的政策扶持力度空前，高温合金产业将迎来最好的成长周期，我们预计未来 10 年我国高温合金市场需求 44.3 万吨，其中航空航天领域未来 10年需求复合增速超过 12%。

2、我们预计 16-18 年“两机”专项补贴将拉动公司销量放量增长，增速高于行业平均增速高于行业平均水平水平 3、我们预计 16-18 年铸造、变形、新型高温合金三类产品的毛利率分别维持在 25%、30%和 40%左右 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场普遍认同钢研高纳的稀缺性，但表现出对公司业绩与国家产业政策绑定的担忧而而我们认为这正是公司独特的我们认为这正是公司独特的产业产业护城河护城河，公司拥有武器装备科研生产许可证和军工涉密保密资质，通过军工质量管理体系认证，在军用高温合金产品方面优势明显，有着极高的行业准入壁垒此外，国家产业政策的扶持将持续长达 10 年，航空发动机国产化替代将是主流趋势，从这个角度上看，公司有长期保持高速发展的外部支撑环境与此同时，公司也在积极主动开拓民用品领域， 降低对军工需求的依赖性 我们认为未来 3年公司将迎来业绩释放期，并将持续保持高速度增长 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 “两机”专项相关细则政策将在今年出台并加快实施，钢研高纳是“两机”专项扶持对象之一；航空发动机集团即将成立，促进发动机研发进度，提升试验效率，加快国产化替代步伐。

作为军用领域高温合金优质供应商，钢研高纳将由此受益与此同时高温合金在民用领域需求愈发旺盛，钢研高纳设立子公司，切入民用品领域，签订 2.1 亿民用品订单，有力增厚公司业绩随着新产品逐渐打开市场，我们认为公司迎来最佳成长期 估值和目标价格估值和目标价格 我们预计公司 2016-2018 年每股收益为 0.42 元、0.50 元、0.62 元，公司三年净利润复合增长率 17.0%钢研高纳行业优势地位显著，受益于国家相关产业政策大力扶持，在航空发动机、燃气轮机等军用领域增长强烈；民用品市场如汽车涡轮增压、核电等领域也在大力推进综合比较同类标的，我们认为，公司合理股价为 25.2 元，对应 2016 年动态市盈率60 倍，重申“买入”评级 投资风险投资风险 原材料、产品价格波动的风险，需求不及预期风险，国家相关产业政策变化的风险 钢研高纳钢研高纳（（300034））深度报告深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 钢研高纳（钢研高纳（300034） ：航空尖端材料产业引领者） ：航空尖端材料产业引领者................................................................................................................................ 1 2 行业分析：十年行业分析：十年 1200亿，高温合金市场空间巨大亿，高温合金市场空间巨大 ........................................................................................................................... 3 2.1 产业政策激发高温合金千亿市场规模.......................................................................................................................................... 3 2.2 军费提升空间大， “军改”为军用航空领域需求保驾护航 .................................................................................................... 5 2.3 航空机型快速更新换代，促使高温合金市场繁荣 ................................................................................................................... 6 2.4 舰用及工业燃气轮机：军用为主，航改燃机需求旺盛........................................................................................................... 7 2.5 民用领域进一步渗透，助推高温合金需求增长 ........................................................................................................................ 8 3 公司分析：借产业政策暖风，积极推进行业布局公司分析：借产业政策暖风，积极推进行业布局 ...........................................................................................................................11 3.1 忽略季度波动，着眼未来成长 .....................................................................................................................................................11 3.2 募投项目完工，达产增效显著 .....................................................................................................................................................12 3.3 军工资质认证是公司独特护城河.................................................................................................................................................12 3.4 技术开拓切入民用品市场 ..............................................................................................................................................................13 3.5 国内高温合金厂家有限，竞争优势明显 ............................................................................。