第四章创业融资风险管理.docx

第四章：创业融资风险管理学习目标：通过本章的学习，你将能够：l 了解筹资过程中的诸多陷阱，以便用更有效的方式融资l 从融资时机、融资规模、融资对象等方面全方位考虑创业企业的融资需求，确定合理的融资战略和融资计划l 评价创业者的法律、财务顾问与创业企业目前的资本需求之间是否合适l 识别潜在交易中不可接受的条款和条件融资已经变成了恶疾创业者正在浪费大量的精力进行融资计划——迈克尔·卢茨资金的注入——无论以股权的形式还是以债权的形式，无论来自个人投资者还是机构投资者一一都能够帮助创业企业渡过创业的艰难时期、进入新的发展阶段对创业企业而言，有很多可供选样的融资渠道，创业者应该勇敢地去尝试，使之为企业的发展服务但是没有哪种融资渠道是，十全十美的，任何方式的融资都需要付出资金成本和艰苦复杂的劳动，并且还存在内生的风险此外，即使最精明的创业者在与那些以此为生的投资者谈判时也总是处于不利位置因此，为了提高融资活动的效率，使之对创业企业的发展起到积极的推动作用，创业者还必须对融资活动中的成本和风险有比较全面的了解融资活动离不开创业者、投资者、中介机构和专家，所以，对创业企业而言，与融资活动相关的风险也主要来自于创业企业与这些主体之间的活动。

大体可分为由创业企业融资战略不当引发的融资风险；创业企业融资活动不计成本引发的融资风险；创业企业融资对象选择不当引发的融资风险；创业企业过分依赖专家造成的融资风险第一节　创业企业融资战略不当引发的融资风险创业企业融资战略制定不合理的表现主要有两个方面：融资规模不合理，融资时机把握不当一、融资规模不当引发的融资风险制定融资战略时，应紧密结合创业企业的情况确定融资规模，既不能太少，也不能太多，否则都会给创业企业的发展带来不确定性，甚至会使企业濒临破产的边缘一）融资规模太小的负面影响与成熟公司相比，创业企业的财务状况具有其独特性成熟企业无论大小，都已经有了稳固的顾客基础和收人流，与它们相比，创业企业要经过的是财务地狱之门在创业企业成立的早期，它们是资本的吞噬者，但通常不采取大量债务融资的方法更糟糕的是，它们成长得越快，它们对现金的胃口越大所以创业企业，特别是处在初创期的创业企业更需要有充足的资金，以保证企业顺利渡过成长的关键期但是在筹集到所需资金的同时，创业者通常会被股权投资者要求放弃对创业企业的控制权，投资者能够按照投资的数额和在总投资额中的比重获得创业企业相应比例的控制权为了避免可能存在的控制权转移，创业者在融资规模小让渡较少控制权的策略和融资规模大但要让渡较多控制权的策略间可能会选择前者。

这种融资策略会给企业未来的发展造成致命的打击案例4-1　融资规模不足严重影响创业企业的生存谢恩教授在乔治亚科技大学的DuPree管理学院授课时，一位MBA学生向该教授咨询有关他的新企业融资的事情这个学生的企业刚开发了一个存货管理软件，他也接到一家风险投资公司的投资意向该风险投资公司提议提供100万美元，以获得企业30%的股份，并且建议，用提供的这笔资金来进一步改进软件模板，再做一次外部测试，最后启动生产但是，这个学生本来计划做测试时花50万美元来改进模板，所以，他只需要50万美元的种子资金，而且只想为此放弃10%的股份另外，有一位天使投资者愿意接受这个条件谢恩教授要求该学生接受风险投资公司的提议这是因为筹集足够的资金比一个新企业得个好价钱更重要但是，这个学生就是想不通投资公司提出的条件他问：“为什么？在能够以10%的股份换得50万美元的情况下，难道要我放弃30%的股份去获得100万美元的资金吗？如果我进行两次50万美元的融资，我将依然占有80%的股份另外，到下一轮融资时，新企业有了更大的发展，这使我能够以更少的股份获得资金虽然谢恩教授极力向他解释，新企业的发展是一个艰难的过程，也许之后筹不到所需要的资金。

而且还说：“能得到钱时，就拿到它你从来都不知道什么时候还能得到它但是，这个学生最后决定接受天使投资者的提议，用50万美元去开发软件不幸的是，事实证明开发软件比这个同学原先所想的要艰难得多，资金很快就用光了这时他开始去寻找追加投资但是由于测试效果不好，没有太多的投资者对此感兴趣，结果他最终没找到肯投钱的人这位创业者通过变卖设备和以股份代替员工的酬金又挨过了6个月更糟糕的是，花了75万美元之后，他仍旧没有该软件的一个测试版出来尽管几个月后，这个学生可能解决这个问题，但是没人再给他25万美元，以使他继续下去于是，他不得不停业关门专家点评由这个故事可以看出，所筹集的资金通常应该比企业实际需要的更多，而且要在不需要的时候获得它另外，确保对烧钱率，即消耗资金的速度，做出保守的估计一个好的拇指法则是：所需资金往往是你实际想到的两倍筹集足够的资金对于企业的生存和成长、适应未预见到的情况和变化、以最佳的方式发展企业（如雇用最优秀的员工和购买最好的设备等）、向外界展示稳定的、可靠的与合法的良好形象，都必不可少如果在资金容易筹集时却不筹集足够的数量，你就很有可能将现金耗尽在真正需要资金时，几乎是不可能筹到的。

二）融资规模过大的负面影响融资规模也不是越大越好超出企业需要的且没有适当财务约束的融资反而会使创业企业在“文火煮青蛙”的宽松环境中放松对财务预算的约束，最终在不知不觉中陷入融资困境，进而走向破产主要依靠自有资金的初创企业，其发展初期就会暴露出隐藏的财务问题并迫使企业去解决它们如果我们一开始就有资金一家医疗和研究设备制造商——标准设备公司的汤姆戴维斯说道，“我们可能会犯更多的错误依靠自己的资金，我就必须亲自签发所有的支票这样，我就会清楚地知道资金都用在了什么地方”融资过多会造成许多问题正如一位创业者所说的那样，“通常融资500万美元比100万美元要容易，因为风险投资家不愿将心思放在无数小规模的投资上这样的话企业就会多出400万美元并不需要却可以随意使用的资金”制造数据通信设备的Symplex Communications的创始人之一乔治·市罗斯托夫也同意这一观点我们这个行业中的一些人从一开始就认为他们应该可以做这个，也可以做那个钱很快就烧完了，但公司却既没有收益也没有销售额之后他们指出症结所在‘我们还需要更多的资金’一一而不是去关注企业存在的问题”二、融资时机把握不好引发的融资风险创业企业要把握好融资时机，既不能过早，也不能过晚，切合实际地融资能够帮助企业解决资金难题，但如果没有掌握好时机，无论过早还是过晚，都会通过增加成本或放弃控制权等给企业的发展带来不确定性。

一）融资过晚带来的融资风险如前所述，创业企业初期是资金需求量非常巨大的阶段，资金供给量不仅要充足，而且必须及时，所以，创业企业应该未雨绸缪及早考虑融资问题，不要等到出现严重的现金短缺时才寻找资金对一家新成立的公司而言，尤其是在筹资方面没有经验或成就的，拖延寻找资金的时间是不明智的，因为筹集资金一般要花8个月或更多时间除了现金流方面的问题外，等到出现现余短缺才筹集资金，这种行为所隐含的缺乏规划性会破坏企业管理团队的可信度，并对公司与投资者谈判的能力产生负面影响二）融资过早带来的融资风险要避免另一种极端的出现，即过早融资如果某企业过早地获得股权资本，创始人的股权就可能被不必要地削弱，并且也会漫不经心地逐渐抛弃财务上保持节俭这条财务纪律早融资造成的主要后果就是企业灵活性的下降进入一个新行业的初创企业极少能在第一次就走对路成功特别是在新的成长性的行业里，往往伴随着曲折和不可预见的挫折，随着各种事件的发生，企业的战略可能不碍不发生根本性调整然而，外部投资者会妨碍创业者在不确定环境中采取“尝试之后调整”的发展方式，而这种方式往往是创业企业走向兴旺之路所必需的企业发展过程中出现的根本性变动会令外部投资者感到困惑：“是最初的构想错了还是没有很好地执行？”创业者确信新的战略将会成功，但这种自信和当初设计第一个方案时没有什么区别。

投资者想知道，“我是否会第二次上当？”对投资者来说，支持企业所提出的新战略而不是更换管理者是一种显示信任的做法，但这需要创业者避免诸如错误的判断、对不好的计划的盲目自信以及过分吹嘘等问题对于创业者来说，一旦企业具备了一定的规模，他们就能够建立足够的信心摆脱投资者的束缚，按自己的想法去做了但是，在开始的几年．他们还是尽量避免直接的冲突相反，即使他们自己已经开始失去信心了，他们仍然会坚持最初的计划，因为他们担心根本性的变革会带来对他们不利的重新审核如案例4-2所示，迫于投资者的压力，创业者不得不放弃自己调整发展战略的想法案例4-2　外部投资者施加保持原有不合时宜发展战略的压力 “企业成立初期，我们发现为我们的产品精心构筑的市场实际上是不存在的在我担任首席执行官之后的第一项工作就是寻找我们的目标市场我在市场上苦苦搜索了3个月，最终选中了一项产品——氧化铝基片但是当我们进入该市场时，市场竞争已经大大加剧，而我们的基片产品也从未真正地占领市场那时我意识到，考虑到企业的规模，我们应该根据订单而不是为了市场而盲目生产但那时我们已经受到了限制，投资者对我也失去了信任他们对新的战略不感兴趣他们只希望氧化铝基片能够带来收益。

我真希望能够坚持自己的立场并告诉他们‘我明天将关闭熔炉’，但是我始终没有勇气这样做专家点评企业的投资者和日常管理者之间的矛盾是不可避免的但是，如果创业者得到了充分的信任并成为合伙人，那么这种矛盾就会大大减弱那些对自己所处的市场不了解或对应付投资者带来的压力没有经验的创业者最好不要借助他人的资本，即使有投资者愿意考虑你的计划草案并绐予你有限的信用额度三）失去继续搜寻投资源耐心引发的融资风险通常在经历了几个月对资金源的搜寻和谈判后，另一个陷阱又在等待饥渴且警觉性不高的创业者，并且它的诱惑难以抗拒，这就是相信交易已经完成并过早结束了与其他投资竹淡判的陷阱这些创业者会认为握手、合同意向书或者执行条款就代表融资行动已经大功告成了所以，他们此前的小心谨慎刹那间完企放松，并且停止了与其他所有潜在投资者的沟通这种做法可能会让创业企业与某些机会失之交臂，错失条件更好的融资机会案例4-3　足够的耐心带给创业企业的好机会一家销售额达3000万美元的公司，其创业者和一名执行副总裁与几家风险资本家、三家主要战略伙伴和一家衔接资本谈判了将近6个月，公司的现金流转只够维持60天，衔接资本投资者也知道这一点衔接资本投资者提出了一个“必须接受，否则拒绝投资”的提议，即提供总额为1000万美元、利率为12%的有担保贷款，以获得公司10%的股权。

可提供1000万美元，他的的态度是要么拿去，要么一分钱也别拿副总裁在总结了公司的相对砍价实力后，说：“这是我们唯一的选择；其他融资源到上个月底都终止了；和3家主要公司的谈判还没有任何实质性的进展我们觉得他们要价太高，但我们需要资金，而且比起传统的风险投资这还是比较优惠的但这位创业者和执行副总裁成功地把公司的劣势掩藏起来，让衔接投资者看不出来在每次和衔接投资者进行谈判的时候，这名创业者总是装作他后面还要和另一家更大的公司谈判的架势(搭乘一班两小时的航班离开)于是，他给衔接投资者留下了这样的印象，即他和其他投资者的谈判要远比他们之间正在进行的重要最终该创业者与一个对公司饶有兴趣并乐于合作的投资者达成了协议，企业在6个月后上市，并成为其所在行业的领导者专家点评这位成功的创业者理解了许多其他创业者不理解的道理：即使有投资者向企业抛出了橄榄枝，企业也必须清楚融资计划不能中止，还需要继续。