公司治理的性别视角：董事会性别结构对上市公司违规行为的影响.docx

    公司治理的性别视角董事会性别结构对上市公司违规行为的影响    陈丹 李红军〔Summary〕 近10年来，尽管多个国家和地区制定或者修订法律对上市公司（公众公司）董事会中女性董事的数量或占比提出强制要求，但既有研究长期未能就女性董事对公司表现的影响获得一致结论为验证由于女性加入董事会是否有助于优化公司治理，本文采用Logistic回归法探寻女性董事相关变量与公司是否违规之间的关联性研究结论证实女性董事占比增长有助于预测公司治理表现，同时也表明女性董事与公司治理的相互关系需要在董事会的性别结构和实际运作中进行具体分析采取政策工具推动女性参与上市公司董事会虽具有积极意义，但是政策的制定应着眼于平衡董事会性别结构和增强女性董事意见的影响力，从而促进政策目的与公司目标的融合发展〔Key〕 董事会;性别结构;公司治理〔〕D922.291.91 〔〕A 〔〕1000-4769（2020）04-0099-08〔基金项目〕四川省哲学社会科学重点研究基地中国金融法研究中心年度规划项目〔作者简介〕陈 丹，西南财经大学博士后流动站研究人员，四川成都 611130;李红军，四川省社会科学院法学研究所副研究员，四川成都 610071。

一、研究缘起：妇女能顶半边天？自2006年挪威立法要求国有企业和公众公司董事会必须有40%以上女性成员以来，截至2018年底已有近20个国家（地区）制定或者修订法律对公众公司董事会性别构成提出明确要求，这些法律通常要求公众公司董事会成员中至少有一名以上女性或者女性占比达到一定的比例，与此同时，部分证券交易所要求上市公司在年度报告中披露为促进董事会性别平衡所采取的措施①虽然已有不少推动董事会性别平衡的立法或举措，但既有研究并未就女性董事增加是否有助于增强公司财务表现或市场竞争能力得出一致结论部分研究显示公司女性董事增加与公司财务表现相关，但对相关性的性质各执一词②有的研究结论表明二者呈正相关③，有的研究表明二者呈负相关④;另有部分研究显示两者之间不具有统计学意义上的相关性⑤即便在那些认为女性董事增加与公司财务表现呈正相关的研究成果中，对二者之间是否具有因果关系也持非常谨慎的立场，强调这种正相关并不当然表明二者之间存在因果关系，可能是财务表现较好的公司对潜在的女性董事更具吸引力，也可能是表现优异的公司面临投资者和公众压力而特意平衡董事会成员性别构成⑥相互矛盾和冲突的研究结论反映出女性董事与公司表現之间的关系具有高度不确定性，受到诸多外在因素的干扰，一项针对140份关于女性董事与公司治理、公司绩效表现相关研究成果的荟萃分析显示，女性董事与公司财务回报之间具有正相关关系，但相关性的强弱受到公司所在国股东权利保护政策的影响;而女性董事与公司市场表现之间的相关系数接近于零，但若公司所在国性别平等程度较高，则仍呈正相关。

⑦尽管经验研究远未形成共识，但支持董事会性别平衡的研究文献认为女性董事的加入可以从以下方面改进公司治理，并最终有助于提升公司财务绩效或市场表现：首先是有助于优化董事会决策男性和女性拥有不同的认知、体验和资源，这种差异会实质性地影响他们的观点、偏好和行为，因此，女性的参与可以在程序和内容两个维度上拓展董事会决策能力：在程序方面，多元性别能够增强董事会决策过程的民主性，性别不同的董事对待决策事项可能持不同的观点，董事会在决策前需要就这些不同的观点展开深入讨论，充分考虑并折中不同的意见，从而最终弱化董事会决策偏见⑧同时，女性更擅长沟通和交流的行为特征⑨也有助于女性董事在男性主导的董事会中愿意寻求认同和理解，可以在决策过程中产生更具实质性的协商，从而调和董事会决策过程中不同利益、不同观点之间的矛盾和冲突，产生更多的共识和妥协⑩在内容方面，男女混合的性别构成丰富了董事会的知识结构和认知体验，有利于扩展董事会的决策视野例如女性董事拥有更为丰富的家庭生活经验和购物体验，可能更了解消费者对某些商品的需求，更能够设身处地地理解消费者决定购买与否的考量因素B11同时，女性更关心公共利益和社会慈善，因此女性参与能够促进董事会决策贴近多元化的投资者利益和相关者期待。

B12此外，性别是决定行为选择的关键因素，个体往往会按照社会期待的性别特征去规训自己的行为方式，例如男性行为应当表现得更为果断坚决，而女性应当表现得更为同情体贴B13这种经过塑造的行为模式导致女性较之于男性更善于在混沌的情景下做出判断和决策B14其次是有助于强化董事会的监督能力所有权和控制权分离的背景下，公司经营者和投资者之间的利益冲突不可避免，与此同时，“大型公司由于影响力巨大、涉及主体众多，其利益结构表现出多元化的趋势，公司不再仅仅是股东的公司，债权人、公司高管、公司普通职工、消费者乃至社区等利益相关者均对公司有所诉求”B15，作为公司治理的中枢，董事会在监督和督促公司满足各利益相关者期待中扮演至关重要的角色，研究发现女性董事与男性董事相比，具有更强的监督意愿：女性董事的董事会出勤率更高B16并在会前做更为充分的准备B17;女性董事更愿意发表质疑意见和主张自己的观点B18;女性董事更愿意采取积极的监督行动并在行动中体现出较强的参与和合作的技能B19虽然并未采取推动公司董事会性别平衡的举措，但摩根士丹利资本国际公司（Morgan Stanley Capital International，以下简称MSCI）对A股上市公司的跟踪调查显示，我国女性董事的数量及在董事会的占比均领先于东亚诸国家和地区，并呈现逐年上升趋势。

B20由于我国女性董事数量及在董事会的占比逐年增加并非政策推动的产物，可以认为是市场选择的结果鉴于股份公司董事会的主要职能与公司治理密不可分，即董事会做出重大决策和监督公司运营，并最终决定公司绩效表现，可以合理推测女性董事的数量或占比增长有助于优化公司治理为了验证此推测是否成立，本文将研究重点放在上市公司董事会性别构成与公司治理之间的关系上鉴于减少或消除违规行为是公司治理的主要目标之一B21，本文选择公司是否有违规行为记录作为观测治理状况的变量，进一步将研究问题聚焦为董事会性别构成与公司是否违规之间是否具有统计学意义上的显著相关性本文的研究思路是，如果董事会性别构成相关变量的变化影响公司违规行为发生几率（Odds），则可证明董事会性别构成与公司是否违规之间具有相关性 本文将违规几率（Odds）定义为年度内上市公司有无违规记录的比数，计算公式为：违规几率（Odds）=p违规记录出现概率1-p违规记录出现概率二、研究设计：分析框架与数据处理（一）分析框架基于研究问题设定，本文通过对上市公司（包括主板、中小企业板和创业板，下同）董事会相关数据和违规记录的整理和分析，在描述上市公司董事会成员性别构成的基本样态的基础上，以年度内上市公司是否有违规记录（以下简称公司是否违规）作为被解释变量，从定性与定量两个角度设计4个能够测量董事会性别构成的变量，采用Logistic回归法分析公司是否违规与董事会性别构成诸变量之间的关系，以探寻董事会性别构成与公司治理之间具有相关性的初步证据。

本研究选择各市场板块的上市公司作为观察对象，是基于两点理由：首先是增强研究结论的说服力上市公司是最具代表性的公司形态，所有权和控制权分离较为彻底，治理结构法定化程度较高，董事会在公司经营过程中具有不可或缺的作用，观察上市公司得出的结论因之更具理论价值其次是具有研究的可行性上市公司信息公开程度较高，上市公司股权结构、董事会构成和成员性别等信息均可准确获取，能够满足经验研究的数据要求选择上市公司违规记录记载的违规行为作为分析素材，是因为：一是违规行为特征易于观察鉴于公司行为的复杂性，需要选择边界清晰、易于观察的行为作为观测对象，违规记录是查证属实的违规行为的真实凭据，载荷了违规行为的时空维度等基本信息，易于观测，能够满足实证研究的要求二是违规行为性质较为单一驱动公司行为的因素非常复杂，而实施违规行为的收益和成本（可能承担的后果）相对清晰，决策者能够做出相对于其他行为更为理性的判断，因此对违规行为数据的分析更能够体现公司行为与董事会性别多元化的直接关联性三是违规记录类似于抽样，虽然执法者在信息障碍和成本约束下，并不能发现和处罚全部的违规行为，但如果市场环境和监管水平没有突发性改变，执法者是否发现和查处某一具体违法行为具有高度的不确定性和随机性，基于执法的这种特殊性类似于概率抽样，执法记录因之可以视为对违法行为的抽样。

B22必须承认的是，上市公司仅仅是我国公司总量中的一部分，违规记录记载的违规行为也仅仅是公司行为的极小部分，因此本文的研究目标与其说是为了寻求普适性的研究结论，毋宁说是为管窥公司治理的复杂性和丰富性提供一个多样化的视角二）数据处理为观察董事会性别构成与公司违规行为的关系，笔者首先从国泰安数据服务中心（CSMAR）数据库中提取2008年1月1日至2017年12月31日期间所发行股票在主板、中小企业板和创业板上市的全部公司股权结构、资产状况、历年董事会构成、成员性别以及违规记录等数据，采取如下方法处理相关数据：首先，删除B股上市公司、金融保险行业上市公司的数据根据冯旭南等人B23以及陆瑶等人B24的研究设计，由于B股上市公司、金融保险行业上市公司与其他上市公司具有明显不同的特征而缺乏可对比性，因此本文剔除了B股上市公司及金融保险行业上市公司其次，以处罚或处理文书作为认定上市公司具有违规记录的依据持续性行为，视为一次违规行为;跨越年度的违规行为，以行为开始时间作为实施时间;多个主体共同实施的违规行为视为多个独立行为再次，对上市公司违规行为与董事会进行配对操作本文以文书确定的违规行为开始时间匹配当时在任董事会构成、董事个人信息等相关数据，从而建立违规行为记录与董事会性别构成在时间上的一一对应关系。

最后，根据董事会构成和董事个人信息数据计算出女性董事数量及占比、独立董事占比等一系列数据三、实证发现：女性董事与公司违规几率（一）变量设计根据本文研究的问题及研究设计，以是否有违规记录作为被解释变量，变量取值包括“是”或“否”然后从定性与定量两个角度引入4个解释变量测量董事会性别构成在此基础上，引入董事会规模、独立董事占比、年末资产数、国有股占比、第一大股东占比等控制变量以排除上市公司其他特征的干扰下表是各变量的定义二）上市公司董事会性别结构的基本样态根据前文选择的统计口径和研究数据，本文所统计的上市公司董事会性别构成状况如表2从表2蕴含的信息可以看出，我国上市公司董事会性别构成体现出如下特征：首先，董事会主要由男性构成2017年有约有四分之一（24.52%）的上市公司董事会全部由男性组成;在擁有女性董事的公司中，八九成的董事为男性，女性董事占比均值仅为14.14%，中位数为12.92%2017年拥有1名以上的女性董事的上市公司共计2090家，占所统计的上市公司总数的75.48%，拥有3名及以上女性董事的公司为552家，占所统计的上市公司总数的19.93%;每家上市公司女性董事的中位数为1人，均值为1.54人。

其次，每家公司董事会成员中女性董事占比均值低于欧美诸国以2017年为例，该年度我国上市公司董事会拥有4258名女性董事，但每家公司董事会成员中女性董事占比均值低于欧美主要发达国家根据MSCIB25发布的《董事会中的女性（2018）》所示， 2017年上市公司女性董事的占比，挪威为42.2%、法国为40.8%、英国为26.8%、美国为21.7%、德国为20.9%、中国为9.7%，本文的统计因为删除了金融机构和B股上市公司的数据，占比提高为14.14%，但仍然低于欧美主要发达国家再次，不同性质的上市公司中女性董事均值和占比差异较为明显以2017年为例，从上市的市场板块看，主板上市公司女性董事均值（1.47人/家）。