企业价值评估的要求与方法.pptx

单击此处编辑母版标题样式,,,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,企业价值评估,,一、资产评估准则体系的形成,——2001年7月23日，财会[2001]1051号,《资产评估准则——无形资产》,——2004年2月25日，财企[2004]20号,《资产评估准则——基本准则》,《资产评估职业道德准则——基本准则》,——2003年1月28日，会协[2003]18号,中国注册会计师协会关于印发《注册资产评估师关注资产评估对象法律权属指导意见》的通知,,,——2004年12月30日，中评协[2004]134号,中国资产评估协会关于印发《企业价值评估指导意见（试行）的通知》,,——2005年3月21日，中评协[2005]37号,中国资产评估协会关于印发《金融不良资产评估指导意见（试行）》的,通知,,,二、解读《企业价值评估指导意见（试行）》,（2004年12月30日发布，2005年4月1日施行）,总体结构,第一章 引言,第二章 基本要求,第三章 评估要求,第四章 评估方法,第五章 评估披露,第六章 附则,,第一章 引 言（1~5条） 第一条 为指导注册资产评估师执行企业价值评估业务， 维护社会公共利益和资产评估各方当事人合法权益，根据《资产评估准则──基本准则》，制定本指导意见。

 第二条 本指导意见规范企业价值评估和相关信息的披露 第三条 本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程第四条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当遵守本指导意见 第五条 注册资产评估师执行与企业价值评估相关的其他业务，可以参照本指导意见A、本指导意见制定的依据和目的,B、企业价值评估的概念,C、企业价值的构成：（1）企业整体价值（详见20条）,（2）股东全部权益价值,（3）股东部分权益价值,,第二章 基本要求（6~11条） 第六条 注册资产评估师应当经过企业价值评估方面的专门教育和培训， 具备相应的专业知识和经验，能够胜任所执行的企业价值评估业务 第七条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当恪守独立、客观、 公正的原则，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎，不得出现对评估 结论具有重要影响的实质性疏漏和错误，不得以预先设定的价值作为评估结论 第八条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当熟知、理解并恰当 运用企业价值评估方法和程序，形成合理的评估结论。

 第九条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当获取充分信息，并进行审慎分析，确信信息来源是可靠和适当的A、如何利用财务资料,B、审计与评估的关系,C、责任界定（《资产评估职业道德准则——基本准则》）,,第十条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合理使用评估假设和限定条件 第十一条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，可以聘请相关专家协 助工作，但应当采取必要措施确信专家工作的合理性A、专家的工作,B、对专家工作负责,,第三章 评估要求（12~22条）第十二条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当明确下列事项：（一）委托方的基本情况；（二）委托方以外的其他评估报告使用者；（三）被评估企业的基本情况；（四）评估目的；（五）评估对象及其相关权益状况；（六）价值类型及其定义；（七）评估基准日；（八）评估假设及限定条件；（九）注册资产评估师认为需要明确的其他事项A、委托方与评估报告使用者,B、评估对象——范围、重组,C、价值类型与其定义,,第十三条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的等 相关条件选择适当的价值类型。

A、基本准则以外第一次明确要求价值类型B、价值类型的作用,,1、价值类型是影响和决定资产评估价值的重要因素资产评估价值是某项资产在特定条件下的价值表现，其价值涵义不同，结果也不一样《国际评估准则》中指出：“专业评估师应避免使用未经限定的‘价值’概念而应对所涉及的特定价值类型进行详细描述在运用和理解评估时明确披露价值类型和定义尤为重要，价值类型和定义需要与特定的资产评估业务相适应，价值定义的改变会使各种资产所具有的价值产生实质性的影响因此，每一个资产评估价值都是有条件的特定价值，而非资产本身的客观价值和内在价值价值类型指的是评估价值的类别，是每一项评估价值的具体价值尺度2、,价,价值,类,类型,制,制约,资,资产,评,评估,方,方法,的,的选,择,择价,价值,类,类型,实,实际,上,上是,评,评估,价,价值,的,的一,个,个具,体,体标,准,准，,为,为了,获,获得,某,某种,标,标准,的,的评,估,估价,值,值，,需,需要,通,通过,评,评估,方,方法,获,获得,国,际,际上,通,通行,的,的评,估,估方,法,法主,要,要有,三,三种,：,：市,场,场法,、,、成,本,本法,和,和收,益,益法,。

现,实,实工,作,作中,，,，我,国,国更,多,多的,采,采用,的,的是,成,成本,法,法，,市,市场,法,法和,收,收益,法,法的,应,应用,相,相对,较,较少,应,该,该说,，,，评,估,估方,法,法无,所,所谓,先,先进,和,和落,后,后之,分,分，,只,只要,能,能够,获,获得,满,满足,价,价值,类,类型,结,结果,的,的方,法,法都,是,是可,行,行和,有,有效,的,的，,我,我国,之,之所,以,以采,用,用成,本,本法,较,较多,，,，主,要,要是,受,受制,于,于市,场,场条,件,件因,因此,，,，在,价,价值,类,类型,确,确定,的,的情,况,况下,，,，评,估,估方,法,法的,选,选择,具,具有,随,随机,性,性和,多,多样,性,性，,《,《国,际,际评,估,估准,则,则》,中,中指,出,出：,“,“评,估,估市,场,场价,值,值的,最,最常,见,见方,法,法包,括,括市,场,场（,比,比较,法,法）,收,益,益资,本,本化,或,或现,金,金流,折,折现,法,法（,收,收益,法,法）,和,和成,本,本法,3 、明确,评,评估价值类,型,型，可以更,清,清楚的表达,评,评估结果，,可,可以避免报,告,告使用者误,用,用评估结果,。

任何评估,结,结果都是有,条,条件的，不,同,同的评估目,的,的、市场条,件,件决定其价,值,值涵义是不,同,同的，评估,价,价值也不相,同,同评估师,在,在评估报告,中,中提出评估,价,价值，并明,确,确其价值类,型,型，可以使,委,委托方更清,楚,楚地使用评,估,估价值，避,免,免滥用评估,价,价值这样,也,也可以规避,评,评估师的责,任,任C、价值类型,的,的种类,经过这些年,的,的研究和争,论,论，对于价,值,值类型的认,识,识取得一定,的,的发展，至,少,少在以下方,面,面达成共识,：,：,1、价值类,型,型说明评估,价,价值的涵义,、,、是评估价,值,值质的规定,；,；,2、价值类,型,型是必须的,，,，资产评估,过,过程开始就,应,应确定价值,类,类型，价值,类,类型指导资,产,产评估过程,始,始终；,3、评估目,的,的，即资产,发,发生的经济,行,行为是决定,价,价值类型的,重,重要依据，,是,是判断确定,资,资产评估价,值,值的基础；,4、每一种,价,价值类型必,须,须予以明确,的,的定义,,价值类型划,分,分为（典型,）,）市场价值,和,和非典型市,场,场价值,资产评估中,，,，以《国际,评,评估准则》,为,为代表的价,值,值类型中，,所,所称市场价,值,值是狭义的,。

《国际评,估,估准则》中,，,，市场价值,定,定义为：自,愿,愿买方与自,愿,愿卖方在评,估,估基准日进,行,行正常的市,场,场营销之后,所,所达成的公,平,平交易中某,项,项资产应当,进,进行交易的,价,价值估计数,额,额，当事人,双,双方应各自,精,精明、谨慎,行,行事，不受,任,任何强迫压,制,制根据《国际,评,评估准则》,、,、《专业评,估,估执业统一,准,准则》（美,国,国）以及国,外,外有关资产,评,评估论著，,非,非典型市场,价,价值的类型,和,和定义可以,概,概括为以下,几,几种：,1、在用价,值,值在用价,值,值是指特定,资,资产在特定,用,用途下对特,定,定使用者的,价,价值，该价,值,值类型重点,反,反映了作为,企,企业组成部,分,分的特定资,产,产对其所属,企,企业能够带,来,来的价值，,而,而并不考虑,该,该资产的最,佳,佳用途或资,产,产变现所能,实,实现的价值,量,量2、投资价,值,值投资价,值,值是指资产,对,对于具有明,确,确投资目标,的,的特定投资,者,者或某一类,投,投资者所具,有,有的价值这,这一概念将,特,特定的资产,与,与具有明确,投,投资目标、,标,标准的特定,投,投资者或某,一,一类投资者,结,结合起来。

3、持续经,营,营价值持,续,续经营价值,是,是指在持续,经,经营条件下,公,公司的价值,持续经营,价,价值假设现,有,有资产将被,用,用于产生未,来,来现金流并,且,且不会被出,卖,卖投资者,考,考虑持续经,营,营价值，并,将,将它与生产,终,终止时的资,产,产价值对比,如果持续,经,经营价值超,过,过生产终止,时,时的生产价,值,值，那么进,行,行经营是有,意,意义的4、清算价,格,格清算价,格,格是指在非,公,公开市场上,限,限制拍卖的,价,价格清算,价,价格一般低,于,于现行市场,价,价格，这是,由,由市场供求,状,状况决定的,其一，因,经,经营失利而,导,导致破产的,企,企业，必然,会,会急于将资,产,产转让或拍,卖,卖；其二，,这,这种交易活,动,动只要取决,于,于买方，占,有,有主动权的,买,买方必定极,力,力压低成交,价,价格，以从,中,中获取利益,5、保险价,值,值保险价,值,值是指可能,因,因危险造成,损,损失的实体,项,项目的重置,和,和（或）重,建,建成本保,险,险价值是保,险,险单条款中,记,记载或认同,的,的某项资产,损,损失或资产,群,群价值的一,部,部分损失。

6、纳税价,值,值（税基的,评,评估）D、价值类,型,型与公允价,值,值,,,第十四条,注,注册资产评,估,估师执行企,业,业价值评估,业,业务，应当,收,收集并分析,被,被评估企业,的,的信息资料,和,和与被评估,企,企业相关的,其,其他信息资,料,料，通常包,括,括：（一,）,）被评估企,业,业类型、评,估,估对象相关,权,权益状况及,有,有关法律文,件,件；（二,）,）被评估企,业,业的历史沿,革,革、现状和,前,前景；（,三,三）被评估,企,企业内部管,理,理制度、核,心,心技术、研,发,发状况、销,售,售网络、特,许,许经营权、,管,管理层构成,等,等经营管理,状,状况；（,四,四）被评估,企,企业历史财,务,务资料和财,务,务预测信息,资,资料；（,五,五）被评估,企,企业资产、,负,负债、权益,、,、盈利、利,润,润分配、现,金,金流量等财,务,务状况；,（,（六）评估,对,对象以往的,评,评估及交易,情,情况；（,七,七）可能影,响,响被评估企,业,业生产经营,状,状况的宏观,、,、区域经济,因,因素；（,八,八）被评估,企,企业所在行,业,业的发展状,况,况及前景；,（,（九）参,考,考企业的财,务,务信息、股,票,票价格或股,权,权交易价格,等,等市场信息,，,，以及以往,的,的评估情况,等,等；（十,）,）资本市场,、,、产权交易,市,市场的有关,信,信息；（,十,十一）注册,资,资产评估师,认,认为需要收,集,集分析的其,他,他相关信息,资,资料。

A、企业,本,本身状况,,B、企业,内,内部管理,制,制度及管,理,理状况,,C、宏观,、,、区域因,素,素,,D、历史,财,财务资料,与,与财务预,测,测信息资,料,料,,第十五条,注,注册资,产,产评估师,应,应当尽可,能,能获取被,评,评估企业,和,和参考企,业,业经过审,计,计的财务,报,报表无,论,论财务报,表,表是否经,过,过审计,，,，注册资,产,产评估师,都,都应当,对,对其进行,分,分析，履,行,行应有的,专,专业判断,程,程序详见第9,条,条,,第十六条,注,注册资,产,产评估师,应,应当根据,评,评估对象,、,、所选择,的,的价值类,型,型和评估,方,方法等,相,相关条件,，,，在与委,托,托方和相,关,关当事方,协,协商并获,得,得有关信,息,息的基,础,础上，采,用,用适当的,方,方法，对,被,被评估企,业,业和参考,企,企业的财,务,务报表,中,中对评估,过,过程和评,估,估结论具,有,有影响的,相,相关事项,进,进行必要,的,的分析调,整,整，以合,理,理反映企,业,业的财务,状,状况和盈,利,利能力根,根据评,估,估项目的,具,具体情况,，,，注册资,产,产评估师,可,可以在适,当,当的情况,下,下考虑以,下,下分析调,整,整事项：,（,（一）,调,调整被评,估,估企业和,参,参考企业,财,财务报表,的,的编制基,础,础；（,二,二）调整,不,不具有代,表,表性的收,入,入和支出,，,，如非正,常,常和偶然,的,的收入和,支,支出；,（,（三）调,整,整非经营,性,性资产、,负,负债和溢,余,余资产及,与,与其相关,的,的收入和,支,支出；（,四,四）注册,资,资产评估,师,师认为需,要,要调整的,其,其他事项,。

A、财务,报,报表的调,整,整,a、资产,重,重组与收,益,益法,b、账外,资,资产与资,产,产基础法,B、资,产,产重组,与,与收益,的,的匹配,,第十七,条,条 注,册,册资产,评,评估师,应,应当与,委,委托方,进,进行沟,通,通，获,得,得委托,方,方关于,被,被评估,企,企业资,产,产配置,和,和使用,情,情况的,说,说明，,包,包括对,非,非经营,性,性资产,、,、负债,和,和溢余,资,资产状,况,况的说,明,明注,注,册,册资产,评,评估师,应,应当在,适,适当及,切,切实可,行,行的情,况,况下对,被,被评估,企,企业的,非,非经营,性,性资产,、,、负债,和,和溢余,资,资产进,行,行单独,分,分析和,评,评估,A、非,经,经营性,资,资产、,负,负债、,溢,溢余资,产,产的处,理,理,,第十八,条,条 注,册,册资产,评,评估师,应,应当知,晓,晓评估,对,对象在,持,持续经,营,营前提,下,下的价,值,值并不,必,必然大,于,于在清,算,算前提,下,下的价,值,值如,如,果,果相关,权,权益人,有,有权启,动,动被评,估,估企业,清,清算程,序,序，注,册,册资产,评,评估师,应,应当根,据,据委托,，,，分析,评,评估对,象,象在清,算,算前提,下,下价值,大,大于在,持,持续经,营,营前提,下,下价值,的,的可能,性,性。

A、有序,清,清算,,第十九条,注,注册,资,资产评估,师,师在对具,有,有多种经,营,营业务、,涉,涉及多,种,种行业的,企,企业进行,企,企业价值,评,评估时，,应,应当针对,各,各,种,种业务,类,类型，分,别,别进行分,析,析A、企业,多,多元化和,单,单一经营,情,情况下区,别,别分析,第二十条,注,注册资,产,产评估师,应,应当根据,评,评估对象,的,的不同，,谨,谨慎区分,企,企业整体,价,价值、股,东,东全部权,益,益价值和,股,股东部分,权,权益价值,，,，并在评,估,估报告中,明,明确说明,A、详见,第,第3条,,,第二十一,条,条 注册,资,资产评估,师,师应当知,晓,晓股东部,分,分权益价,值,值并不必,然,然等于股,东,东全部权,益,益价值与,股,股权比例,的,的乘积注,注册资,产,产评估师,评,评估股东,部,部分权益,价,价值，应,当,当在适当,及,及切实可,行,行的情况,下,下考虑由,于,于控股权,和,和少数股,权,权等因素,产,产生的溢,价,价或折价,注,注册,资,资产评估,师,师应当在,评,评估报告,中,中披露是,否,否考虑了,控,控股权和,少,少数股权,等,等因素产,生,生的溢价,或,或折价。

A、控,股,股权与,少,少数控,股,股（50%股,权,权比例,）,）,B、溢,价,价与折,价,价,C、如,何,何考虑,是,是难点,D、解,释,释、披,露,露而非,解,解决,,第二十,二,二条,注,注册资,产,产评估,师,师执行,企,企业价,值,值评估,业,业务，,应,应当在,适,适当及,切,切实可,行,行的情,况,况下考,虑,虑流动,性,性对评,估,估对象,价,价值的,影,影响注册资,产,产评估,师,师应当,在,在评估,报,报告中,披,披露是,否,否考虑,了,了流动,性,性对评,估,估对象,价,价值的,影,影响第四章,评,评估,方,方法（23~28条,）,）,第,第二,十,十三条,注,注册,资,资产评,估,估师执,行,行企业,价,价值评,估,估业务,，,，应当,根,根据评,估,估对象,、,、价值,类,类型、,资,资料收,集,集情况,等,等相关,条,条件，,分,分析收,益,益法、,市,市场法,和,和成本,法,法三种,资,资产评,估,估基本,方,方法的,适,适用性,，,，恰当,选,选择一,种,种或,多,多种资,产,产评估,基,基本,方,方法A、注,册,册资产,评,评估师,自,自主选,择,择评估,方,方法,B、选,择,择一种,或,或多种,基,基本方,法,法,C、方,法,法决定,与,与验证,,第二十,四,四条,企,企业价,值,值评估,中,中的收,益,益法，,是,是指通,过,过将被,评,评估企,业,业预期,收,收益资,本,本化或,折,折现以,确,确定评,估,估对象,价,价值的,评,评估思,路,路。

收,收益法,中,中常用,的,的两种,具,具体方,法,法是收,益,益资本,化,化法和,未,未来收,益,益折现,法,法A、收,益,益资本,化,化法（,等,等额无,穷,穷的折,现,现过程,）,）,B、未,来,来收益,折,折现法,（,（有限,期,期折现,）,）,,第二十,五,五条,注,注册资,产,产评估,师,师应当,根,根据被,评,评估企,业,业成立,时,时间的,长,长短、,历,历史经,营,营情况,，,，尤其,是,是经营,和,和收益,稳,稳定状,况,况、未,来,来收益,的,的可预,测,测 性,，,，恰当,考,考虑收,益,益法的,适,适用性,折现现,金,金流模,型,型存在,的,的问题,之,之一是,预,预测现,金,金流的,困,困难实,实际上,，,，除非,相,相关的,行,行业具,有,有相当,稳,稳定的,、,、可预,测,测的现,金,金流，,否,否则必,须,须承认,这,这是估,价,价过程,中,中最困,难,难、最,易,易出错,的,的部分,——[英],艾,艾伦,·,格雷戈里《,公,公司战略性,估,估价》,,第二十六,条,条 收益,法,法中的预,期,期收益可,以,以现金流,量,量、各种,形,形式的利,润,润或现金,红,红利等口,径,径表示。

注,注册资,产,产评估师,应,应当根据,评,评估项目,的,的具体情,况,况选择恰,当,当的收益,口,口径A、收益,额,额的含义,会计客观,性,性收益与,经,经济真实,性,性收益,受制于现,行,行会计原,则,则的会计,计,计量是“,观,观念收益,”,”，在一,定,定程度上,偏,偏离了“,真,真实收益,”,”经济,收,收益力图,计,计量实际,收,收益而非,名,名义收益,，,，是以现,行,行价值或,公,公允价值,为,为基础的,会计收益,以,以“三位,一,一体”的,历,历史成本,原,原则、实,现,现－配比,原,原则和谨,慎,慎原则为,依,依据，按,照,照权责发,生,生制、收,入,入与成本,费,费用相配,比,比的原理,，,，运用专,门,门方法，,核,核算企业,在,在会计期,间,间实际经,济,济交易的,结,结果B、净利,润,润与现金,流,流量,●,收益,——现金,流,流量，首,先,先不是说,其,其先进性,如,如何，重,要,要的是现,金,金流量形,式,式与内容,之,之间的差,异,异，考虑,的,的是否完,整,整●,现金流量,与,与净利润,的,的差异,生产数量,增,增加，需,要,要追加投,资,资，如用,现,现金流量,则,则需要考,虑,虑，用净,利,利润则不,同,同考虑。

●,折旧与追,加,加投资的,关,关系,净利润易,操,操纵，现,金,金流量不,易,易操纵,,,,企业现金,流,流量最一,般,般的形式,为,为企业自,由,由现金流,量,量自由,现,现金流量,的,的所谓自,由,由即体现,为,为管理当,局,局可以在,不,不影响企,业,业持续增,长,长的前提,下,下，将这,部,部分现金,流,流量自由,地,地分派给,企,企业的所,有,有的索偿,权,权持有人,，,，包括短,期,期、长期,债,债权以及,股,股权持有,人,人等自,由,由现金流,量,量是由阿,尔,尔费雷德,·,·拉巴波,特,特最先提,出,出来的，,并,并以此创,立,立了自由,现,现金流量,的,的净现值,模,模型（即,拉,拉巴波特,模,模型，RoppaportModel）●,自由现金,流,流量(FreeCashFlow),是指公司,经,经营活动,的,的现金流,入,入减去公,司,司所有的,支,支出，包,括,括经营成,本,本开支、,资,资本性支,出,出增量、,营,营运资本,的,的增量、,利,利息、税,收,收支出等,所,所形成的,净,净现金流,量,量，,它是企业,所,所有权利,要,要求者，,包,包括普通,股,股股东、,优,优先股股,东,东和债权,人,人的现金,流,流量的总,和,和,。

这种净现,金,金流量是,可,可以被投,资,资者(即,收,收购方),自,自由支配,的,的资金自由现,金,金流量”,在,在资本市,场,场被认为,是,是收购公,司,司股东所,能,能获得的,真,真正利益,其计算公,式,式为：,企业自由,现,现金流量,＝息税前,利,利润×（1－税率,）,）＋折旧,－资本性,支,支出－追,加,加营运资,本,本,,股权自由,现,现金流量,则,则是企业,支,支付所有,营,营运费用,、,、再投资,支,支出、所,得,得税和净,债,债务支付,（,（即利息,、,、本金支,付,付减发行,新,新债务的,净,净额）后,可,可分配给,企,企业股东,的,的剩余现,金,金流量，,其,其计算公,式,式为：,股权自由,现,现金流量,＝净利润,＋,＋折旧－,资,资本性支,出,出－营运,资,资本追加,额,额－债务,本,本金偿还,＋,＋新发行,债,债务,,●,经济学家,经,经过研究,认,认为公司,的,的价值基,础,础是现金,流,流量当,现,现金流量,的,的变动与,利,利润的变,动,动不一致,时,时，公司,的,的价值变,化,化与现金,流,流量的变,化,化更为一,致,致●西方资,本,本市场研,究,究表明：,（1）,企,企业的现,金,金流量是,企,企业价值,的,的最终决,定,定因素而,非,非权责发,生,生制的会,计,计收益；,（2）现,金,金流量与,应,应计制收,益,益结合起,来,来比任何,一,一个单独,使,使用更为,有,有用（Aswath Domodaran，1998,）,）。

D、经济,增,增加值(EVA),经济增加,值,值(EVA)就是,一,一定时期,的,的企业税,后,后经营净,利,利润(NOPAT)与投入,资,资本的资,金,金成本的,差,差额与传统的,会,会计利润,指,指标不同,，,，经济增,加,加值不仅,对,对债务资,本,本计算成,本,本，而且,对,对权益资,本,本也计算,成,成本(机,会,会成本),因此，,它,它实际上,反,反映的是,企,企业一定,时,时期的经,济,济利润如,如果EVA为正值,，,，表示公,司,司获得收,益,益高于为,获,获得此项,收,收益而投,入,入的资本,成,成本，即,公,公司为股,东,东创造了,财,财富；如,果,果EVA,为,为负值，,表,表示公司,在,在毁灭股,东,东财富E、股,权自由现,金,金流折现,模,模型与红,利,利折现模,型,型的比较,估算股权,价,价值应采,用,用股权自,由,由现金流,折,折现模型,股权自,由,由现金流,有,有狭义和,广,广义之分,，,，狭义的,股,股权自由,现,现金流指,的,的是股票,的,的预期红,利,利，由此,确,确认的是,红,红利折现,模,模型广,义,义的股权,自,自由现金,流,流是指公,司,司在履行,了,了各种财,务,务上的义,务,务和满足,了,了公司投,资,资需求之,后,后的剩余,现,现金流。

因,因此，如,果,果预期红,利,利与股权,自,自由现金,流,流相等时,，,，两个模,型,型所获得,的,的评估价,值,值是相等,但是，,二,二者不相,等,等的情况,是,是经常发,生,生的第二十七,条,条 注册,资,资产评估,师,师运用收,益,益法进行,企,企业价值,评,评估，应,当,当从委托,方,方或相关,当,当事方获,取,取被评估,企,企业未来,经,经营状况,和,和收益状,况,况的预测,，,，并进行,必,必要的分,析,析、判断,和,和调整，,确,确信相关,预,预测的合,理,理性,注册资产,评,评估师在,对,对被评估,企,企业收益,预,预测进行,分,分析、判,断,断和调整,时,时,应当,充,充分考虑,并,并分析被,评,评估企业,资,资本结构,、,、经营状,况,况、历史,业,业绩、发,展,展前景和,被,被评估企,业,业所在行,业,业相关经,济,济要素及,发,发展前景,，,，收集被,评,评估企业,所,所涉及交,易,易、收入,、,、支出、,投,投资等业,务,务合法性,和,和未来预,测,测可靠性,的,的证据，,充,充分考虑,未,未来各种,可,可能性发,生,生的概率,及,及其影响,，,，不得采,用,用不合理,的,的假设。

当预测趋,势,势与被评,估,估企业现,实,实情况存,在,在重大差,异,异时，注,册,册资产评,估,估师应当,予,予以披露,，,，并对产,生,生差异的,原,原因及其,合,合理性进,行,行分析,A、收,益额的预,测,测,预测的准,确,确性与可,靠,靠性,（不求准,确,确，但求,可,可靠）,可靠应是,建,建立在充,分,分假设基,础,础之上的,过去是重,要,要的，但,并,并非过去,与,与现在、,将,将来正相,关,关,评估时对,于,于会计信,息,息的使用,，,，不是因,为,为会计信,息,息,历史分析,质量问题,，,，而是会,计,计计量与,评,评估差异,问,问题，即,使,使,使用了高,质,质量的会,计,计信息，,也,也不意味,着,着就可以,做,做,出科学的,评,评估结论,环境分析,,预测技术,,,B、收益,预,预测的假,设,设收益,预,预测,中,中科,学,学地,利,利用,假,假设,，,，是,评,评估,师,师的,一,一项,重,重要,技,技能,假,设,设是,指,指依,据,据有,限,限事,实,实对,某,某一,事,事物,做,做出,的,的合,乎,乎逻,辑,辑的,判,判断,预,测,测假,设,设越,科,科学,合,合理,，,，预,测,测的,可,可靠,性,性就,越,越高,，,，反,之,之，,预,预测,的,的可,靠,靠性,就,就越,低,低。

但,但假,设,设不,是,是简,单,单地,，,，随,意,意地,进,进行,的,的，,不,不能,够,够无,限,限制,地,地假,设,设现,现实,中,中有,人,人指,出,出一,些,些评,估,估师,预,预测,时,时使,用,用假,设,设过,于,于复,杂,杂，,实,实际,上,上是,指,指评,估,估师,在,在评,估,估时,滥,滥用,假,假设,的,的行,为,为但,但收,益,益假,设,设的,确,确是,必,必须,的,的，,它,它是,评,评估,师,师预,测,测区,别,别于,企,企业,管,管理,层,层预,测,测的,标,标志,有观点,认,认为，,现,现金流,量,量预测,由,由企业,管,管理层,提,提供，,由,由企业,管,管理层,承,承担有,关,关的预,测,测责任,这种,观,观点是,值,值得商,榷,榷的首先，,科,科学预,测,测是保,证,证评估,结,结论科,学,学有效,的,的基础,，,，将预,测,测的工,作,作和责,任,任转嫁,给,给企业,管,管理层,，,，是工,作,作职责,和,和义务,的,的缺失,；,；,其,其,次,次，企,业,业管理,层,层预测,所,所考虑,的,的因素,、,、出发,点,点与评,估,估时收,益,益预测,不,不同，,这,这就是,企,企业管,理,理层只,能,能预测,短,短期收,益,益，而,评,评估师,可,可以预,测,测未来,较,较长时,期,期收益,的,的区别,。

因此，,我,我们需,要,要企业,为,为其提,供,供的相,关,关资料,真,真实性,承,承担责,任,任，也,可,可以利,用,用企业,管,管理层,提,提供的,收,收益预,测,测，但,评,评估师,必,必须对,这,这些预,测,测加以,分,分析，,独,独立做,出,出判断,科学,预,预测收,益,益是评,估,估师不,可,可推卸,的,的责任,C、收,益,益预测,的,的基准,2004,年,年1,月,月6,日,日，,中,中国,证,证监,会,会证,监,监会,计,计字[2004]1号,《关,于,于进,一,一步,提,提高,上,上市,公,公司,财,财务,信,信息,披,披露,质,质量,的,的通,知,知》,,为防,止,止公,司,司和,评,评估,师,师高,估,估未,来,来盈,利,利能,力,力，,并,并进,而,而高,估,估资,产,产，,对,对使,用,用收,益,益现,值,值法,评,评估,资,资产,的,的，,凡,凡未,来,来年,度,度报,告,告的,利,利润,实,实现,数,数低,于,于预,测,测数10,％,％－20,％,％的,，,，公,司,司及,其,其聘,请,请的,评,评估,师,师应,在,在股,东,东大,会,会及,指,指定,报,报刊,上,上作,出,出解,释,释，,并,并向,投,投资,者,者公,开,开道,歉,歉；,凡,凡未,来,来年,度,度报,告,告的,利,利润,实,实现,数,数低,于,于预,测,测数20,％,％以,上,上的,，,，除,要,要作,出,出公,开,开解,释,释并,道,道歉,外,外，,中,中国,证,证监,会,会将,视,视情,况,况实,行,行事,后,后审,查,查，,对,对有,意,意提,供,供虚,假,假资,料,料，,出,出具,虚,虚假,资,资产,评,评估,报,报告,，,，误,导,导投,资,资者,的,的，,一,一经,查,查实,，,，将,依,依据,有,有关,法,法规,对,对公,司,司和,评,评估,机,机构,及,及其,相,相关,责,责任,进,进行,处,处罚,。

上述,规,规定,对,对于,规,规范,收,收益,法,法应,用,用以,及,及保,护,护投,资,资者,利,利益,方,方面,的,的出,发,发点,是,是不,容,容置,疑,疑的,但,上,上述,规,规定,存,存在,一,一定,的,的问,题,题审,审计,盈,盈利,预,预测,中,中可,以,以通,过,过实,际,际实,现,现数,与,与预,测,测中,进,进行,比,比较,衡,衡量,其,其正,确,确性,，,，但,评,评估,中,中收,益,益额,预,预测,与,与审,计,计盈,利,利预,测,测是,不,不同,的,的简,简单,套,套用,审,审计,盈,盈利,预,预测,检,检验,方,方法,是,是不,可,可取,的,的这是因为：,（1）主体,不,不同企业,价,价值评估时,收,收益额预测,基,基准是以原,投,投资企业改,组,组以后状况,为,为依据的，,而,而未来年度,利,利润实现额,是,是以原来投,资,资企业形成,的,的上市公司,为,为主体实现,的,的，这是两,个,个不同的主,体,体，难以通,过,过实现数和,预,预测数相比,较,较举例来说，,企,企业购并价,值,值评估，一,般,般包括对目,标,标企业独立,价,价值评估和,对,对购并整体,价,价值评估两,部,部分。

对目,标,标企业独立,价,价值评估，,是,是通过预测,目,目标企业未,来,来收益进行,评,评估，预测,其,其合理价值,，,，通过购并,支,支付价格与,目,目标企业的,合,合理价值对,比,比，进行决,策,策对购并,整,整体价值评,估,估，则是通,过,过对并购后,形,形成的新的,整,整体、企业,未,未来收益进,行,行预测，测,算,算评估整体,、,、企业的价,值,值将两者,对,对比后再做,出,出最后的购,并,并决策由此可以看,出,出，对目标,企,企业独立价,值,值评估和对,购,购并整体价,值,值评估时，,其,其收益额预,测,测基础是不,同,同的就上,市,市公司而言,，,，对发起投,资,资企业收益,额,额预测是以,原,原发起企业,为,为基础的，,不,不考虑企业,上,上市后增加,的,的新的股东,、,、募集资金,、,、治理结构,改,改进对收益,额,额的影响，,而,而上市公司,收,收益额实现,数,数则是后者,各,各项因素综,合,合产生的结,果,果2）审计,盈,盈利预测的,盈,盈利额是其,工,工作的最终,指,指标，而收,益,益法中收益,额,额预测数只,是,是为获得最,终,终评估结论,的,的中间指标,，,，收益额与,折,折现率的匹,配,配等问题的,处,处理，都会,影,影响到收益,额,额的预测。

而,而且，规范,收,收益法的应,用,用只从方法,中,中某项指标,规,规范存在局,限,限性，缺乏,科,科学性3）根据,企,企业价值评,估,估理论，收,益,益法中，收,益,益额预测的,是,是企业在一,定,定条件下的,客,客观收益，,而,而非实际收,益,益实际收,益,益与预期收,益,益完全一致,，,，只是一种,巧,巧合，不存,在,在必然性如,如果实际收,益,益额必须与,预,预测收益额,一,一致才能说,明,明收益法应,用,用正确的话,，,，那么，收,益,益法本身的,科,科学性倒是,值,值得怀疑了,4）评估,师,师只是对评,估,估过程是否,遵,遵循评估准,则,则负责，并,不,不对客户采,用,用评估结论,的,的决策负责,因此，从,理,理论上说，,实,实际实现数,是,是对其计划,数,数实现的衡,量,量和比较，,而,而不应是对,收,收益预测数,据,据的衡量和,比,比较第二十八条,注,注册资产,评,评估师应当,根,根据被评估,企,企业经营状,况,况和发展前,景,景以及被评,估,估企业所在,行,行业现状及,发,发展前景,,合,合理确定收,益,益预测期间,，,，并恰当考,虑,虑预测期后,的,的收益情况,及,及相关终值,的,的计算。

第二十九条,注,注册资产,评,评估师应当,综,综合考虑评,估,估基准日的,利,利率水平、,市,市场投资回,报,报率、加权,平,平均资金成,本,本等资本市,场,场相关信息,和,和被评估企,业,业、所在行,业,业的特定风,险,险等因素，,合,合理确定资,本,本化率或折,现,现率注册资产评,估,估师应当确,信,信资本化率,或,或折现率与,预,预期收益的,口,口径保持一,致,致A、折现率,的,的估算,,1、资本资产定,价,价模型(CAPM),r=Rf+ (Rm- Rf) × β,其中， r,—,——,折,折现率,Rm —,—,— 社会平,均,均收益率,Rf —,—,— 无风险,利,利率,β ——,企,企业所在,行,行业风险与,市,市场平均风,险,险,的比值,2、风险累,加,加法r=Rf +Rr,其中,Rf ——,无,无风险利,率,率,Rr ——,风,风险利率,3,、,加权平均资,本,本成本,r=,∑ki×Wj,,,关于资本成,本,本（Cost ofCapital, COC）的定,义,义，著名的,《,《新帕尔格,雷,雷夫货币金,融,融大辞典》,中,中指出，“,资,资本成本是,企,企业资产的,投,投资者要求,获,获得的预期,收,收益率。

以,价,价值最大化,为,为目标的公,司,司经理把资,本,本成本作为,评,评价投资项,目,目的贴现率,或,或最低回报,率,率可见,，,，资本成本,是,是从资本提,供,供者即投资,者,者角度看，,表,表示与投资,机,机会成本和,投,投资风险相,适,适应的回报,率,率确定各种资,本,本权数的方,法,法一般有三,种,种：,（1）以企,业,业资产负债,表,表中（账面,价,价值）各种,资,资本的比重,为,为权数；,（2）以占,企,企业外发证,券,券市场价值,（,（市场价值,）,）的现有比,重,重为权数；,（3）,以,以在企,业,业的目,标,标资本,构,构成中,应,应该保,持,持的比,重,重为权,数,数B、折,现,现率选,择,择的原,则,则,折现率,的,的选择,应,应遵循,“,“配比,原,原则”,Damodaran,在,在其专,著,著《Damodaran,估,估价观,》,》中,对,对此作,了,了明晰,的,的论述,：,：,“在贴,现,现现金,流,流量法,中,中,折,现,现率是,一,一个关,键,键因素.折现,率,率的错,估,估,或,者,者现金,流,流量与,折,折现率,的,的不匹,配,配,均,将,将导致,严,严重的,估,估价错,误,误。

不,难,难理解:所选,用,用的折,现,现率应,该,该与被,折,折现现,金,金流量,的,的风险,与,与类型,相,相一致,尽管,估,估价者,们,们对风,险,险计量,模,模型的,选,选择存,在,在分歧,，,，但他,们,们却一,致,致认为:风险,较,较高的,现,现金流,量,量应该,按,按较高,的,的折现,率,率来折,现,现估价,的,的基本,原,原则之,一,一是：,现,现金流,量,量应按,与,与之相,适,适应的,折,折现率,来,来贴现,股权,现,现金流,量,量应按,股,股权成,本,本来折,现,现，总,资,资本现,金,金流量,应,应按加,权,权平均,资,资本成,本,本来折,现,现，名,义,义现金,流,流量应,按,按名义,折,折现率,折,折现真,真实现,金,金流量,应,应按真,实,实折现,率,率折现,，,，税后,现,现金流,量,量应按,税,税后折,现,现率折,现,现，税,前,前现金,流,流量应,按,按税前,折,折现率,折,折现现,现金流,量,量与折,现,现率的,不,不配比,会,会导致,严,严重的,低,低估或,高,高估”,最要避,免,免的错,误,误是现,金,金流量,和,和折现,率,率的错,误,误搭配,，,，因为,用,用资本,的,的加权,平,平均成,本,本来折,现,现权益,现,现金流,量,量将导,致,致权益,价,价值高,估,估，而,用,用权益,成,成本来,折,折现公,司,司现金,流,流量将,得,得出低,估,估的公,司,司价值,。

《,价,价值评,估,估》阿,斯,斯沃思,·,·达蒙,得,得理，,北,北京大,学,学出版,社,社),,,C、通货,膨,膨胀对折,现,现率（或,对,对估价）,的,的影响,在考虑通,货,货膨胀对,折,折现率影,响,响时，通,常,常采用的,方法是：,折现率＝,无,无风险报,酬,酬率＋风,险,险报酬率,＋,＋通货膨,胀,胀率,,例如，假,定,定无风险,报,报酬率为4％，风,险,险报酬率,为6％，,通,通货膨胀,率,率为3％,，,，则有实,际,际折现率,为,为10％,，,，,名义折现,率,率为13,％,％但通常的,理,理论研究,将,将名义折,现,现率与实,际,际折现率,的,的关系表,示,示为：,1＋名义,折,折现率＝,（,（1＋实,际,际折现率,）,）×（1,＋,＋通货膨,胀,胀率）,则有：,名义折现,率,率＝（1,＋,＋实际折,现,现率）×,（,（1＋通,货,货膨胀率,）,）－1,,例如，假,定,定未来5,年,年通货膨,胀,胀率为4.6％，,实,实际折现,率,率为8％,，,，则：,名义折现,率,率＝（1,＋,＋8％）,×,×（1＋4.6％,）,）－1,＝,＝13％,上述结果,略,略高于（8％＋4.6％）,计,计算的名,义,义折现率,。

第三十条,企,企业价,值,值评估中,的,的市场法,，,，是指将,评,评估对象,与,与参考企,业,业、在市,场,场上已有,交,交易案例,的,的企业、,股,股东权益,、,、证券等,权,权益性资,产,产进行比,较,较以确定,评,评估对象,价,价值的评,估,估思路市场法中,常,常用的两,种,种方法是,参,参考企业,比,比较法和,并,并购案例,比,比较法参考企业,比,比较法是,指,指通过对,资,资本市场,上,上与被评,估,估企业处,于,于同一或,类,类似行业,的,的上市公,司,司的经营,和,和财务数,据,据进行分,析,析，计算,适,适当的价,值,值比率或,经,经济指标,，,，在与被,评,评估企业,比,比较分析,的,的基础上,，,，得出评,估,估对象价,值,值的方法,并购案例,比,比较法是,指,指通过分,析,析与被评,估,估企业处,于,于同一或,类,类似行业,的,的公司的,买,买卖、收,购,购及合并,案,案例，获,取,取并分析,这,这些交易,案,案例的数,据,据资料，,计,计算适当,的,的价值比,率,率或经济,指,指标，在,与,与被评估,企,企业比较,分,分析的基,础,础上，得,出,出评估对,象,象价值的,方,方法。

第三十一,条,条 注册,资,资产评估,师,师应当恰,当,当选择与,被,被评估企,业,业进行比,较,较分析的,参,参考企业, 注册,资,资产评估,师,师应当确,信,信所选择,的,的参考企,业,业与被评,估,估企业具,有,有可比性,参考企,业,业通常应,当,当与被评,估,估企业属,于,于同一行,业,业，或受,相,相同经济,因,因素的影,响,响第三十二,条,条 注册,资,资产评估,师,师应当对,参,参考企业,的,的财务报,表,表进行分,析,析调整，,使,使其与被,评,评估企业,的,的财务报,表,表具有可,比,比性注册资产,评,评估师应,当,当对被评,估,估企业和,参,参考企业,之,之间的相,似,似性和差,异,异性进行,比,比较分析,第三十三,条,条 注册,资,资产评估,师,师在选择,、,、计算、,使,使用价值,比,比率时，,应,应当考虑,：,：,（一）选,择,择的价值,比,比率应当,有,有利于合,理,理确定评,估,估对象的,价,价值；,（二）用,于,于计算价,值,值比率的,参,参考企业,或,或交易案,例,例数据应,当,当适当和,可,可靠；,（三）用,于,于价值比,率,率计算的,相,相关数据,口,口径和计,算,算方式应,当,当一致；,（四）被,评,评估企业,和,和参考企,业,业或交易,案,案例相关,数,数据的计,算,算方式应,当,当一致；,（五）合,理,理将参考,企,企业或交,易,易案例的,价,价值比率,应,应用于被,评,评估企业,；,；,（六）根,据,据被评估,企,企业特点,，,，对不同,价,价值比率,得,得出的数,值,值予以分,析,析，形成,合,合理评估,结,结论。

30~33条是市,场,场法在企,业,业价值评,估,估中的应,用,用34~37条是,关,关于资产,基,基础法的,内,内容）,,第三十四条,企,企业价值,评,评估中的成,本,本法也称资,产,产基础法，,是,是指在合理,评,评估企业各,项,项资产价值,和,和负债的基,础,础上确定评,估,估对象价值,的,的评估思路,以持续经营,为,为前提对企,业,业进行评估,时,时，成本法,一,一般不应当,作,作为惟一使,用,用的评估方,法,法第三十五条,注,注册资产,评,评估师运用,成,成本法进行,企,企业价值评,估,估，应当考,虑,虑被评估企,业,业所拥有的,所,所有有形资,产,产、无形资,产,产以及应当,承,承担的负债,第三十六条,注,注册资产,评,评估师运用,成,成本法进行,企,企业价值评,估,估，各项资,产,产的价值应,当,当根据其具,体,体情况选用,适,适当的具体,评,评估方法得,出,出第三,十,十七,条,条,注,注册,资,资产,评,评估,师,师运,用,用成,本,本法,进,进行,企,企业,价,价值,评,评估,，,，应,当,当对,长,长期,股,股权,投,投资,项,项目,进,进行,分,分析,，,，根,据,据相,关,关项,目,目的,具,具体,资,资产,、,、盈,利,利状,况,况及,其,其对,评,评估,对,对象,价,价值,的,的影,响,响程,度,度等,因,因素,，,，合,理,理确,定,定是,否,否将,其,其单,独,独评,估,估。

A、,所,所有,有,有形,资,资产,、,、无,形,形资,产,产以,及,及负,债,债如,何,何确,认,认这,些,些资,产,产,B、,资,资产,的,的理,解,解（,价,价值,评,评估,的,的角,度,度）,,C、,资,资产,基,基础,法,法（,成,成本,加,加和,法,法）,的,的现,实,实性,1、,企,企业,资,资产,盘,盘子,大,大，,非,非经,营,营性,资,资产,占,占有,相,相当,比,比重,长,时,时期,以,以来,，,，我,国,国企,业,业（,特,特别,是,是国,有,有企,业,业）,承,承担,了,了大,量,量的,社,社会,性,性事,务,务，,存,存在,着,着大,量,量的,非,非经,营,营性,资,资产,，,，再,加,加上,体,体制,性,性因,素,素，,企,企业,中,中的,无,无效,资,资产,得,得不,到,到及,时,时处,理,理这,这些,资,资产,在,在企,业,业中,并,并不,能,能带,来,来收,益,益，,这,这与,作,作为,市,市场,经,经济,主,主体,以,以追,求,求盈,利,利为,目,目标,不,不相,适,适应,因,此,此，,采,采用,收,收益,法,法进,行,行评,估,估，,即,即使,日,日常,中,中人,们,们认,为,为较,好,好的,企,企业,，,，收,益,益法,评,评估,出,出的,企,企业,整,整体,价,价值,也,也会,低,低于,各,各项,资,资产,单,单项,评,评估,汇,汇总,后,后的,企,企业,价,价值,，,，不,能,能客,观,观地,反,反映,出,出企,业,业资,产,产价,值,值量,。

2、企,业,业效益,低,低下，,采,采用收,益,益法缺,乏,乏市场,基,基础企,企业效,益,益低是,长,长时期,困,困扰我,国,国经济,的,的一项,难,难题企,企业效,益,益低既,有,有管理,问,问题，,也,也有体,制,制原因,如上,所,所述，,企,企业中,的,的大量,非,非经营,性,性资产,不,不创造,价,价值，,但,但非经,营,营性资,产,产的折,旧,旧直接,抵,抵减企,业,业利润,，,，造成,企,企业资,产,产收益,率,率偏低,；,；另外,，,，缺乏,市,市场竞,争,争的优,胜,胜劣汰,机,机制，,使,使大量,效,效益低,、,、亏损,大,大甚至,是,是资不,抵,抵债的,企,企业得,以,以存在,和,和发展,，,，资产,收,收益率,甚,甚至低,于,于银行,存,存款利,率,率，在,此,此情况,下,下，如,采,采用收,益,益法评,估,估，折,现,现率或,资,资本化,率,率的估,算,算不只,是,是一个,棘,棘手的,问,问题，,可,可以说,是,是一个,解,解不开,的,的难题,3、采,用,用资产,基,基础法,（,（成本,加,加和法,）,）评估,企,企业价,值,值，便,于,于企业,评,评估后,的,的账务,处,处理。

资,资产评,估,估结果,是,是企业,账,账务处,理,理的依,据,据，而,会,会计账,务,务处理,是,是分别,按,按每一,类,类、每,一,一项资,产,产进行,的,的资,产,产基础,法,法（成,本,本加和,法,法）是,分,分别单,项,项资产,评,评估汇,总,总的方,法,法，因,而,而有利,于,于评估,后,后的账,务,务处理,D、资,产,产基础,法,。