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罗斯_公司理财_第八_九版_中文课后习题答案.pdf

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常见问题

第一章1 . 在所有权形式的公司中, 股东是公司的所有者股东选举公司的董事会，董事会任命该公司的管理层企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因管理者可能追求自身或别人的利益最大化, 而不是股东的利益最大化在这种环境下，他们可能因为目标不一致而存在代理问题2 . 非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命3 . 这句话是不正确的管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量4 . 有两种结论利极端，在市场经济中所有的东西都被定价因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化另一种极端，我们可以认为这是非经济现象，最好的处理方式是通过政治手段一个经典的思考问题给出了这种争论的答案: 公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万然而, 该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万请问公司应该怎么做呢？ ”5 . 财务管理的目标都是相同的，但实现目标的最好方式可能是不同的, 因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。

6 . 管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元，那么他们应该展开对恶意收购的斗争如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司，那么他们也应该展开斗争然而，如果管理层不能增加企业的价值，并且没有其他更高的投标价格, 那么管理层不是在为股东的最大化权益行事现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向7 . 其他国家的代理问题并不严重, 主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小较少的私人投资者能减少不同的企业目标高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目此外，机构投资者比私人投资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理层实施有效的监督机制8 . 大型金融机构成为股票的主要持有者可能减少美国公司的代理问题，形成更有效率的公司控制权市场但也不一定能如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心的投资者的利益，代理问题可能仍然存在, 甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题3）就像市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市场决定的这同样适用于运动员和演员。

首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在越来越多的公司实行股票报酬，这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利益这些报酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报，而不是对管理能力的奖励或许在将来，高管薪酬仅用来奖励特别的能力，即, 股票价格的上涨增加了超过一般的市场10. 最大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样的股票的价值取决于公司未来所有的现金流量从另一方面来看，支付大量的现金股利给股东, 股票的预期价格将会上升第二章L正确所有的资产都可以以某种价格转换为现金但是提及流动资产，假定该资产转换为现金时可达到或接近其市场价值是很重要的2 . 按公认会计原则中配比准则的要求，收入应与费用相配比，这样，在收入发生或应计的时候，即使没有现金流量，也要在利润表上报告注意，这种方式是不正确的; 但是会计必须这么做3 . 现金流量表最后一栏数字表明了现金流量的变化这个数字对于分析一家公司并没有太大的作用4 . 两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理会计现金流量将利息作为营运现金流量,而财务现金流量将利息作为财务现金流量会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营运阶段出现，因此利息是营运现金流量。

事实上，利息是财务费用, 这是公司对负债和权益的选择的结果比较这两种现金流量，财务现金流量更适合衡量公司业绩5 . 市场价值不可能为负想象某种股票价格为-20美元这就意味着如果你订购100股的股票, 你会损失两万美元的支票你会想要买多少这种股票? 根据企业和个人破产法，个人或公司的净值不能为负, 这意味着负债不能超过资产的市场价值6 . 比如，作为一家成功并且飞速发展的公司，资本支出是巨大的，可能导致负的资产现金流量一般来说, 最重要的问题是资本使用是否恰当，而不是资产的现金流量是正还是负7 . 对于已建立的公司出现负的经营性现金流量可能不是好的表象，但对于刚起步的公司这种现象是很正常的8 . 例如，如果一个公司的库存管理变得更有效率，一定数量的存货需要将会下降如果该公司可以提高应收帐款回收率，同样可以降低存货需求一般来说，任何导致期末的NWC相对与期初下降的事情都会有这样的作用负净资本性支出意味着资产的使用寿命比购买时长9 . 如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利的数额多，公司对股东的现金流量是负的如果公司借债超过它支付的利息和本金，对债权人的现金流量就是负的。

10 . 那些核销仅仅是会计上的调整11 .Ragsdale公司的利润表如下利润表销售收入527 000销售成本280 000折旧38 000息前税前利润209 000利息15 000税前利润194 000所得税(35%)67900净利润126100净利润= 股利+ 留存收益留存收益= 净利润- 股利=126100-48000=78100美元12 . 净资本性支出= 期末固定资产净额- 期初固定资产净额+ 折旧=4700000-4200000+925000=1425000 美元13 . 对债权人的现金流量=340000-(3100000-2800000)=40000 美元对股东的现金流量=600000-(855000-820000卜(7600000-6800000)=235000 美元企业流向投资者的现金流量=40000+卜235000)=-195000美元经营性现金流量=(-195000)+760000-165000=205000 美元14.利润表销售收入145 000销售成本86 000折旧7 000其他费用4 900息前税前利润47 100利息15 000税前利润32 100所得税（40%）12 840净利润19 260a.OCF=息前税前利润+ 折旧- 所得税=47100+7000-12840=41260b.CFC=利息+ 赎回债务=15000+6500=21500c.CFS=股利- 新发行股票=8700-6450=2250d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750CFA=OFC-净资本性支出- 净营运资本增加额净资本性支出= 固定资产增加净额+ 折旧=5000+7000=12000净营运资本增加额=OFC-CFA-净资本性支出=41260-23750-12000=5510如果该公司当年固定资产净额增加5000美元，净营运资本增加额为5510美元。

15a 成长公司应纳税额=0.15 X 50000+0.25 X 25000+0.34 X 10000=17150盈利公司应纳税额=0.15 X 50000+0.25 X 25000+0.34 X 25000+0.39 X 235000+0.34 X 8165000=2890000b.每个公司都要额外支付3400美元的税金，因为两个公司应纳税额增加10000的边际税率都为34%o案例题1. （ 1）财务现金流量表Warf计算机公司财务现金流量2007（单位：千美元）企业现金流量经营性现金流量907资本性支出-518净营运资本的增加-50合计339企业流向投资者的现金流量债务36权益303合计339（2）会计现金流量表W arf计算机公司总现金流量表2007（单位：千美元）经营活动净利润643折旧127递延税款61资产及负债的变动应收账款-25存货11应付账款66应计费用-79其他-7经营活动产生的现金流量797投资活动固定资产的取得-629固定资产的出售111投资活动产生的现金流量-518筹资活动到期债务（包括票据）的本金-54发行长期债券94应付票据15股利-318股票回购-32发行新股47筹资活动产生的现金流量-248现金的变动额312 . 财务现金流量表能够更准确的反映公司的现金流量。

3 . 该公司发展状况良好，可以进行扩张计划，寻求新的股权投资和银行贷款等外部融资第三章1 . 时间趋势分析描述公司的财务状况的变化通过时间趋势分析，财务经理可以衡量公司某些方面的运作、财务、投资活动是否改变同类公司分析指跟同行业相类似的公司比较财务比率和经营业绩进行同类公司分析，财务经理可以评价公司的运作、财务、或投资活动等方面是否符合标准，引导财务经理对相关比率进行适当的调整两种方法都能查明公司财务有什么异样，但两种方法都没有说明差异是好的还是坏的例如，假设公司的流动比率增大，这可能意味着公司改善了过去流动性存在的问题，也可能意味着公司对资产的管理效率下降同类公司分析也可能出现问题公司的流动比率低于同类公司可能表明其资产管理更有效率, 也可能公司面对流动性问题两种分析方法都没有说明比率的好坏，只是分析了差异2 . 如果公司由于新店带来的增长假定总销售额的增长，将两个不同时间点的销售额进行比较就会出现错误的结论同店销售将同样的店铺的销售额进行比较，就可以避免出现这些问题3 . 原因在于销售额是商业发展的原动力公司的资产，雇员，事实上，几乎每个方面的运转、财务都直接或间接地支持销售。

公司未来的需要，如资产、雇员、存货、融资都取决于未来的销售水平4 . 可持续发展公式的两个假设条件是公司都不想卖股权, 财务政策是固定的如果公司新增外部股权, 或者增加负债权益比，就能以高于可持续增长率的速度增长如果公司改变股利政策增加留存比率，或者提高总资产周转率，公司就能以高于边际利润增长率的速度增长5 . 可持续增长率大于20%,因为在20%的增长速度负的EFN为了表明多余的资金仍然有效如果公司是百分之百的股权资金，可持续增长率对于内部增长率并且内部的增长率超过20% 然而，当公司拥有债务时，内部增长率低于可持续增长率，内部增长率大于或小于20%是无法判断的如果留存收益增加，公司将有更多的内部资金来源, 它将不得不增加更多的债务以保持负债权益比不变, EFN将会下降反之, 如果留存收益下降, EFN将上涨如果留存收益为零，内部收益率和可持续增长率为零, EFN等于总资产的变化6 . 共同比利润表为财务经理提供公司的比率分析例如，共同比利润表可以显示，产品销售成本对销售额增加的弹性共同比资产负债表能展现出公司依靠债券的融资增加没有共同比现金流量表的理由: 不可能有分母。

7 . 它会降低对外部资金的需求如果公司没有满负荷运转，不用增加固定资产就可以提高销售额8 .ROE是对公司的业绩最好的衡量方法ROE表示股权投资者的回报率由于公司的财务管理目标是最大的股东财富, 比率显示了公司的绩效是否达成目标9 .EBITD/资产比显示了该公司的经营业绩（利息、税收、折旧前）该比例显示公司的成本控制虽然税金是成本，折旧和摊销费用也被认为是成本，但这些不易控制相反的，折旧和待摊费用会因为会计方法的选择而改变该比例只用于跟经营活动相关的成本，比 ROA更好的度量管理绩效10 .公司投资者的投资形式有长期负债和股本，或者贷款或所有权投资收益率是用来衡量投资者的回报率投资收益率高于流动负债的资产收益率由于总资产等于总负债加总权益, 总负债和总权益等于流动负债加上长期负债以及股权因此投资收益率等于净收益除以总资产减去流动负债1 L大概不会，但是假如该产品不热销，销售不好也会面临一样的问题12 . 客户直到发货才付款，应收账款增加公司的NWC,不是现金，增加了同时，成本上升的速度比收入上升的速度快，所以营运现金流量下降该公司的资本性支出也增加因此，资产的三种现金流都是负的。

13 . 如果公司的反应较快，就会准备好所需资金有时当发现有资金需求时已经晚了，因此对资金需求进行计划是很重要的14 . 他们三人都很重要，但是缺少现金，或者更普遍地讲，财力资源拼写的厄运缺乏现金资源通常为最常见的小生意失败的原因15 . 可以采取的措施有要求预付款、提高产品的价格、生产转包、通过新的股权和新的负债增加资金来源当订单超过生产能力是，提高产品价格特别有利16 . 权益乘数=1+负债权益=1+1.4=2.4ROE=ROA X 权益乘数=0.087 X 2.4=20.88%净利润=ROE X 总权益=0.2088 X 520000=108576 美元17. 留存比率 b=l-0.25=0.75可持续增长曾黑嬴0.19x0.751-0.19x0.75=16.62%18. a.留存比率b=l- 股利支付率=1-0.35=0.65可持续增长曾蓝嬴0.085x0.651-0.085x0.65=5.85%b.可持续增长率和实际增长率可能不同如果任何用于计算可持续增长率的参数与实际参数不同，实际增长率和可持续增长率可能不同由于可持续增长率的计算涉及净资产收益率，这表明着边际利润，总资产周转率，权益乘数都会影响可持续增长比率。

c.该公司可以增加执行以下任何增长率：①出售更多的债务或回购股票增加债务权益比率②增加边际利润，更好的控制成本③减少其总资产/ 销售比率，换句话说，提高资产利用效率④减少派息率19 . 销售额= 净利润/ 销售利润率=1730008.086=2011628赊账额= 赊账率X销售额=2011628 X 0.75=1508721应收账款周转率=1508721/143200=10.54次应收账款回收期=36夕应收账款周转率=365/10.54=34.64天20 .全部生产能力销售额=510000/3.85=600000可增长销售额=600000-510000=90000美元案例题1.各种财务比率如下表流动比率0.75速动比率0.44总资产周转率 1.54存货周转率19.22应收账款周转率 30.57负债比率0.49负债权益比0.96权益乘数1.96利息倍数7.96销售利润率7.51%资产收益率11.57%权益收益率22.70%2 . 流动比率低于行业的中位数，表明该公司流动性较差，也可能意味着现金和其他短期资产运用的效率较高速动比率稍高于行业的中位数，表明公司存货占据流动资产比重较大总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率高于行业的上四分位数，表明公司运营资产的效率很高。

负债比率、负债权益比、权益乘数、利息倍数略低于行业中位数，表明公司长期偿债能力一般销售利润率、资产收益率、权益收益率稍高于行业中位数,表明公司运用资产和管理经营的效率在行业中处于中等水平东方海岸游艇公司的表现优于行业平均水平3 .ROE=7.51%X1.54X 1.96=22.70%b=3865200/9663000=0.4可持续增长率=ROE X b/[l-ROE X b]=0.2268 X 0,^(1-0,2268 X 0.4)=10%EFN=83550000 X 10%-40980000 X 10%-7.51% X 0.4 X 128700000 X (1+10%)=5280美元4 . 公司要求实现20%的增长率，销售利润率必须提高假设可持续增长率为20%20%=PM X 1.54X 0，V(l-PM X 1.54X 0.4)=40.5%只有销售利润率从7.51%增长到40.5%,该公司才能够实现计划，但这样的增长似乎不太可行5 .EFN=(83550000+25000000) X 10%-40980000 X 10%-7.51% X 0.4 X 128700000X1.1=2504237.2 美元这意味这来年东方游艇公司的生产能力利用率会下降。

第四章1 . 时间长度增加，终值增加，现值减少2 . 利率增加，年金终值增加，现值减少3.8000万美元分10次等分支付更好4 . 是的APRS通常不提供相关利率唯一的优势是易于计算，但是随着现代计算机设备的发展，这种优势不明显5 . 新生会收到更多津贴因为新生在计息前有更长的时间去使用贷款6 . 它反映了货币的时间价值GMAC立即使用500美元，如果运作的好，30年内会带来高于10000美元的价值7 .GMAC有权力在任意时候以10000美元的价格赎回该债券，使得投资者更愿意投资该债券8 . 我愿意今天支付500美元来换取30年后10000美元的偿付，关键的因素是: 口 ) 相比其他类似风险投资更具有吸引力(2)投资风险，即如何确定我们是否能得到10000美元的偿付我的回答取决于承诺偿还的人9 . 财政部的债券价格较高，因为财政部是所有债券发行者中最有信用的10 . 价格会上升，因为随着时间的推移，债券价格就会接近1万美元债券价格上升仅仅是货币时间价值的体现随着时间的推移，到期时间越来越短，债券现值上升同样的原因，到2010年债券价格可能会更高但是我们不能肯定，因为利率可能上升，或GMAC财务状况可能恶化，这些都会导致债券价格下降。

l l .FV=PV(l+r)ta.FV=lOOO(l+O.O6)lo=179O,85 美元b.FV=lOOO(l+O.O7)lo=1967.15 美元C.FV=1000(1+0.06)2°=3207,14 美元d.因为是按复利计算，已得的利息也要计算利息，所以c的结果不是a的两部12 .FV=PV(l+r)tt=ln(FV/PV)/ln(l+r)t=ln^lnl.07=10.24 年FV=4=lX(l+0.07)tt=ln4/lnl.07=20.49 年13 .FV=PVeRta.FV=1000e°12x5=1822.12 美元b.FV=1000e° 01x3=1349.86 美元c.FV=1000e°0 5 x l°=1648.62 美元d.FV=1000e°07x8=1750.67 美元(1) PV=C/rPV=15000/0.08=187500 美元r=C/PV=15000/195000=7.69%(2) 今天买一箱酒的成本=12X10X (1-0.1)=108美元PVA=(l+r)C({l-[V(l+r)t]}/r)108=(l+r)10({l-[V(l+r)12]}/r)r=1.98%APR=0.0198 X 52=102.77%EAR=(l+0.0198)52-l=176.68%因此他的分析是错误的。

3) Frist simple银行10年期投资的单利利息=0.08X 10=0.8Frist simple银行10年期的复利利息=(1+° - 1=0.8r=6.05%(4) PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0,05)=4000000 美元第一次支付是在两年内PV'=PV/(l+r)t=4000000/( 1+0.1产 = 3636363.64 美元( 5 ) 贷款额=400000(1-0.2)=320000 美元PVA=320000=C({l-[V(l+0.0^12)]360})/(0.08/12)每次支付的金额C=2348.05美元第 8 年，付款额 PVA=2348.05({1-[V(1+0.0^12)]22X12}/(0.08/12))=291256.63 美元( 6 ) 下一年的工资=50000(1+0.04)=52000 美元下一年的储蓄=52000 X 0.02=1040美元每年的工资增长率为4 % ,每年的储蓄的增长率也为4%储蓄的现值PV=C{[V(r-g)]-[V(r-g)] X [(l+gj/d+r)]*}=1040{[]/(0.08-0.04)-[]/(0.08-0.04)] X [(1+0.04)/(l+O.O8)]40}=20254.12 美元40 年后总值 FV=PV(l+r)t=20254.12(l+0.08)4°=440011.02 美元(7 ) 每月支付1000美元的现值PVA=1OOO[1-{V[1+(O.O68/I2)]}36o/(O.O6^12)]=153391.83剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17 美元贷款期末要支付的总额=46608.17[1+(0.068/12)产 ° = 356387.10美元21资产合同价格的现值PV=115000/1.133=79700.77销售利润=79700.77-72000=7700.77损益平衡 72000=115000/(l+r)3r=(115000/72000)^-l=16.89%( 2 ) 永续现金流的现值PV=3000/0.065=46153.85美元在时点 7 的价值=46153.831.0657=29700.29 美元(3) PVA=56000=[l+(0.0815/12)]C[{l-l/[l+(0.0815/12)]48}/(0.0815/12)]每个月应支付的款项C=1361.82美元案例题(6) Ben的年龄越大，取得的MBA学位的价值就越小。

7 ) 其他可能无法量化的因素有：社会环境，政治环境等例如，金融危机可能影响就业率和工资薪酬，从而影响他的决定8) a.ben继续工作所得报酬的现值=50000{〃 065-0.03)-[口+ 0.03)/(1+0.065产 ] / ( 0.065-0.03)}(1-0.26)=728896.23b.到 wilton大学读MBA所需成本现值=63000+63000/(1+0.065)+2500=124654.93所得报酬现值=15000+95000{1/(0.065-0.04)-[(1+0.04)/(1+0.065产 ] / ( 0.065-0.04)}(1-0.31)/(1+0.065)2=1271117.37c.至 mount perry大学读 MBA所需成本现值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9所得报酬现值=10000+78000{]/(0.065-0.035卜 [(1+0.035)/(1+0.065 产] /(0Q65-0.035)}(1-0.29)/(1+0.065)=1241829.64站在理财的立场，最好的选择是去Wilton大学读取MBA(9 ) 我认为最适宜的方法是计算各个选择权的现值，终值的数额较大，计算更复杂，但是现值等于终值的折现，意义是一样的。

5.728896.23=15OOO+C{V(O.O65-O.O4)-[(1+O.O4)/(1+O.O65)33]/(O.O65-O.O4)}(1-0.31)/(1+0.065产 -124654.93C=47257Ben收到47257的初始薪酬才与现在的职位没什么区别6. 如果要借钱，就要考虑利息成本，利息成本的大小会影响他的决策第五章1 . 债券发行商一般参考已发行并具有相似期限和风险的债券来确定合适的息票率这类债券的收益率可以用来确定息票率，特别是所要发行债券以同样价格销售的时候债券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可以吸引他们息票率是固定的，并且决定了债券所需支付的利息必要报酬率是投资者所要求的收益率，它是随时间而波动的只有当债券以面值销售时，息票率与必要报酬率才会相等2 . 缺乏透明度意味着买家和卖家看不到最近的交易记录，所以在任何时间点，他们都很难判断最好的价格是什么3 . 任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流( 也就是投资者实际将要收到的现金流)的现值决定的，而股票的现金流就是股息，因此股票的价值取决于股利4 . 许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿意购买他们的股票，这是因为理性的投资者相信他们在将来的某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益，就是公司被并购时，他们也会得到相应现金或股份。

5 . 一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股利，因为股利是一项现金支出正在成长中并拥有许多好的增长机会的新公司就是其中之一，另外一个例子就是财务困难的公司6 . 股票估价的一般方法是计算出所有未来预期股利的现值股利增长模型只在下列假设成立的情况下有效：(1 ) 假设永远支付股利，也即，股票提供永久分红；(2 ) 股利将以一个固定的比率增长如果一个公司在以后的几年中停止运营，自行倒闭，则第一个假设无效这样一个公司的股票估价可以通过价值股价的一般方法来计算如果一个刚成立的新公司最近不会支付任何股利，但是预计最终将在若干年后支付股利，则第二种假设无效7 .普通股价格可能更高因为普通股股利会增长，而优先股股利是固定的不过，优先股风险较小，并有优先索取权，优先股也是有可能价格更高，具体视情况而定8 .正确因为如果股利增长率为固定值，股票价格增长率同样也是如此也就是说，股利增长率与资本回报收益率是相等的9 .公司的市盈率是三个因素作用的结果：( 1 )有价值的公司增长机会( 2 )股票的风险( 3 )公司所采用的会计方法1 0 . 如果目前的股票价格可以反映出风险、时间和所有未来现金流量的大小，则该观点有误。

1 )„ $ 1000 V1 1 40 .p = -----------------+ 7 --------------- = s 1000-(14-0.04)*> Z -( L + 0.04?⑵艮c =(1 $+ 100.0050产 4 XV (1 +$ 40.00 5)J = *上 …S 2 3'4 1⑶40 ,$ 1000 V1 $ 40 上— ~+ / 7«— c c 、. = * 1231JL5(1 + 0.03)w £-r(L + 0.03)5Di $ 3.60 上Pc = --------- = ------------------ = $ 42.35R - g 0.13 - 0.0451 2 . 第九年公司股价为:- 0.13 - 0.06= $ 114,29再将第九年公司股价折算成为现值:$ 114.291.13,$384)41 3 . 假设当期股利为D o ,则Di = Do(l + & i) = Do(l+ 0.3)Dz = De(l + g i)-= 03)zDa - Do(l + gi)3 . DQ(1+3尸D* = Do(l + gi)3(l + gz) = D«(l+ 03)“ l + 0.18)D & = Dc(l + gi)3(l + g3)(l + gs) = Dc(l+ 03 尸(1 + 0.18)(l+ 0.08)再通过股利增长模型求出公司第四年股价：Da(l + 0.3)a(14 ©.18)(1 + 0.08)0.14 - 0.08=46.66Da则现在公司股价为:1.3Dft (1.3)2DO . Q.3加o , (1.3)a(1.18)Dp，46£6Dc „ n .―H P—+- n ^ -= 3 3 0 4 D 3$ 70 = $ 33.04D8$70 .De = ---------- = $ 2.12$334)4则公司下一年的股利预期是：Di = t 2.12 (1.30)= $ 2.7514. 在一定时期内，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增长，因此必须计算出两笔现金流的现值：固定股利的现值为：PVA = C(PVIFAfi,t)PVA = $1(PVIFA2.5%,12)PVA = $10.26固定股利之后现金流的现值_ Du _ $ 1 X (1 + 0.0GS)P：* - R - g 0A125 - 0D05$ 50.2S$ 50.25 _PV = 7Z~~---yr-i- = $ 3736(1 1 0.02S)1*则当前的股票价格等于两者之和:Pt>= 1 10.26 + t 37.36= $ 47.6215. 首先，计算出前四年的股利增长率：FV = PVCl + R)1$ $ 0 S 0 (l + 必R=16.54%则可以得到七年后公司的现金股利：D? = Ds(l + gi)s( l + gs)2 = $ 1.66(1 + 0.1654尸Q + 0,08)2 = $ 4.16第6章1 . 如果项目会带来常规的现金流，回收期短于项目的生命周期意味着，在折现率为0的情况下，NPV为正值。

折现率大于0时，回收期依旧会短于项目的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于IRR的情况，NPV可能为正、为零、为负折现回收期包含了相关折现率的影响如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，NPV一定为正值2 . 如果某项目有常规的现金流，而且NPV为正，该项目回收期一定短于其生命周期因为折现回收期是用与NPV相同的折现值计算出来的，如果NPV为正，折现回收期也会短于该项目的生命周期NPV为正表明未来流入现金流大于初始投资成本，盈利指数必然大于1如果NPV以特定的折现率R计算出来为正值时，必然存在一个大于R的折现率R'使得NPV为0 ,因此，IRR必定大于必要报酬率3. (1 )回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点其缺陷是忽略了货币的时间价值，另外，也忽略了回收期以后的现金流量当某项目的回收期小于该项目的生命周期，则可以接受；反之，则拒绝2)平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额其最大的缺陷在于没有使用正确的原始材料，其次也没有考虑到时间序列这个因素一般某项目的平均会计收益率大于公司的目标会计收益率，则可以接受；反之，则拒绝。

3 )内部收益率就是令项目净现值为0的贴现率其缺陷在于没有办法对某些项目进行判断，例如有多重内部收益率的项目，而且对于融资型的项目以及投资型的项目判断标准截然相反对于投资型项目，若IRR大于贴现率，项目可以接受；反之，则拒绝对于融资型项目，若1RR小于贴现率，项目可以接受；反之，则拒绝（4 ）盈利指数是初始以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值必须注意的是，倘若初始投资期之后，在资金使用上还有限制，那盈利指数就会失效对于独立项目，若PI大于1 ,项目可以接受；反之，则拒绝5）净现值就是项目现金流量（包括了最初的投入）的现值，其具有三个特点：①使用现金流量；②包含了项目全部现金流量；③对现金流量进行了合理的折现某项目NPV大于0时，项目可接受；反之，则拒绝4. 对于一个具有永续现金流的项目来说，回收期为Payback内部收益率为0 = - I + -----IRR所以，可得C 1IRR = = —1 PB这意味着对一个拥有相对固定现金流的长期项目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒数5 . 原因有很多，最主要的两个是运输成本以及汇率的原因在美国制造生产可以接近于产品销售地，极大的节省了运输成本。

同样运输时间的缩短也减少了商品的存货跟某些可能的制造生产地来说，选择美国可能可以•定程度上减少高额的劳动力成本还有一个重要因素是汇率，在美国制造生产所付出的生产成本用美元计算，在美国的销售收入同样用美元计算，这样可以避免汇率的波动对公司净利润的影响6 . 最大的问题就在于如何估计实际的现金流确定一个适合的折现率也同样非常困难回收期法最为容易，其次是平均会计收益率法，折现法（包括折现回收期法，NPV法，IRR法和 P I法）都在实践中相对较难7 . 可以应用于非盈利公司，因为它们同样需要有效分配可能的资本，就像普通公司一样不过，非盈利公司的利润一般都不存在例如，慈善募捐有一个实际的机会成本，但是盈利却很难度量即使盈利可以度量出来，合适的必要报酬率也没有办法确定在这种情况下，回收期法常常被用到另外，美国政府是使用实际成本/ 盈利分析来做资本预算的，但需要很长时间才可能平衡预算8 . 这种说法是错误的，如果项目B 的现金流流入的更早，而项目A 的现金流流入较晚,在一个较低的折现率下，A项目的NPV将超过B项目不过，在项目风险相等的情况下，这种说法是正确的如果两个项目的生命周期相等，项目B 的现金流在每一期都是项目A 的两倍，则 B项目的NPV为A项目的两倍。

9 .尽管A项目的盈利指数低于B项目，但 A项目具有较高的NPV,所以应该选A项目盈利指数判断失误的原因在于B项目比A项目需要更少的投资额只有在资金额受限的情况下，公司的决策才会有误10 . ( 1 ) 如果两个项目的现金流均相同，A项目将有更高的IR R ,因为A项目的初期投资低于项目Bo( 2 ) 相同，因为项目B 的初始投资额与现金流量都为项目A 的两倍1 LB项目将更加敏感原因在于货币的时间价值有较长期的未来现金流会对利率的变动更加敏感，这种敏感度类似于债券的利率风险12 .MIRR的计算方法是找到所有现金流出的现值以及项目结束后现金流入的未来值，然后计算出两笔现金流的IRR因此，两笔现金流用同一利率（必要报酬率）折现，因此，MIRR不是真正的利率相反，考虑IRRo如果你用初始投资的未来值计算出IRR,就可以复制出项目未来的现金流量13 .这种说法是错误的如果你将项目期末的内部现金流以必要报酬率计算出NPV和初始投资，你将会得到相同的NPV但是，NPV并不涉及内部的现金流再投资的问题14 .这种说法是不正确的的确，如果你计算中间的所有现金的未来价值到项目结束流量的回报率，然后计算这个未来的价值和回报率的初步投资，你会得到相同的回报率。

然而，正如先前的问题，影响现金流的因素一旦产生不会影响IRR15 .计算项目的回收期就是计算出该项目需要多久时间回收其初始投资初始投资为3000美元时,$ 300Payback = --------- = 3.57 年' $840初始投资为5000美元时，Payback =(5000$845 9 5年初始投资为7000美元时,Payback =$7000$840= 8.33 年这意味着项目8 年内无法收回投资16.首先计算出项目的平均账面投资额0 12 3总投资$8000$8000$8000$8000折旧0400065008000净投资$8000 $4000 $1500 $0这样，得到平均投资额:平均投责领=$8000 + $4000 + S1500 + $0= S33754 年其次，确定税后平均净收益:税后平均净收益= 年税防收益(工一 k)平均= S20Ua X (1 - 0,25) = $1500则平均会计收益率为:$1500ARR = —— = 44.44%$337517. (1)A项目的盈利指数为:PIA =S300 , S700 S6005 嚣 - 吟 3B项目的盈利指数为:S30C 乳80g £17Q?I Z L LIO； - L1QS$2000( 2 ) 根据盈利指数，公司应选择A项目，但是，当项目规模不同时，根据盈利指数法则很可能做出错误的选择。

1 8 . ( 1 ) 项目I 的盈利指数为:S15000(PVIFAifl^a)S30Q00FI;== 1,243项目n的盈利指数为:Pk =S2800(PVIEAio^.a)§500根据盈利指数法则，公司应选择项目I I 2 ) 项目I 的 N P V 为 :NPV； = -S30000 + SlSOOOCPVIEAittH a) = S7302.78项目H的 N P V 为：NPV2 = 一 $5000 + $2800(PVlFAuwt.a) = S1963.19则根据N P V 法则，公司应选择项目I 3 ) 不同是因为P I 法则忽略了互斥项目在规模上的差异19. ( 1 ) 根据回收期法AZM Mini-SUV项目的回收期为 :第一年累计现金流=$200000PBi = ------------= 1 年3200C00AZM Full-SUV项目的回收期为:第一年累计现金流=$200000第二年累计现金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2 年因此根据回收期法，公司应选择AZM Mini-SUV项目（2）根据净现值法AZM Mini-SUV 项目的 NVP 为：NPVi = -$200000 +$300000 S150000 $150000+ c + a1.10 L W 1.103= S218482.34AZM Full-SUV 项目的 NVP 为：NPVz= -SS00000+$2000001.10S30Q0001.102$3000001.103=$155146.51因此根据净现值法，公司应选择AZM Mini-SUV项目（3）根据内部收益率法AZM Mini-SUV 项目的 IRR 为 :32Q00Q0 3150000 31500000 = — S200000 十+ -（-1-- +--- -J-R--R--i-） + -（--1- -+-- -I-R--R--。

1 ------+-- ---------m R 1）sIRRi=70.04%AZM Full-SUV 项目的 IRR 为 :0= - 5500000 +$200000 S30Q000 . S300000(1 + IRR:) Q + 1尔 / (1 + IRRs)3IRRi=25.70%根据内部收益率法，公司应选择AZM Mini-SUV项目 4 )不需要进行增量内部收益率分析，因为AZM Mini-SUV项目有最小的初始投资,最大的N P V ,所以公司应该选择该项目第七章1 . 机会成本是指进行一项投资时放弃另一项投资所承担的成本选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取收益的成本2 . ( 1 ) 新的投资项目所来的公司其他产品的销售下滑属于副效应中的侵蚀效应，应被归为增量现金流 2 ) 投入建造的机器和厂房属于新生产线的成本，应被归为增量现金流 3 ) 过去3 年发生的和新项目相关的研发费用属于沉没成本，不应被归为增量现金流 4 ) 尽管折旧不是现金支出，对现金流量产生直接影响，但它会减少公司的净收入，并且减低公司的税收，因此应被归为增量现金流 5 ) 公司发不发放股利与投不投资某一项目的决定无关，因此不应被归为增量现金流。

6) 厂房和机器设备的销售收入是一笔现金流入，因此应被归为增量现金流 7 ) 需要支付的员工薪水与医疗保险费用应被包括在项目成本里，因此应被归为增量现金流3 . 第- 一项因为会产生机会成本，所以会产生增量现金流；第二项因为会产生副效应中的侵蚀效应，所以会会产生增量现金流；第三项属于沉没成本，不会产生增量现金流4 . 为了避免税收，公司可能会选择MACRS,因为该折旧法在早期有更大的折旧额，这样可以减免赋税，并且没有任何现金流方面的影响但需要注意的是直线折旧法与MACRS的选择只是时间价值的问题，两者的折旧是相等的，只是时间不同5 . 这只是一个简单的假设因为流动负债可以全部付清，流动资产却不可能全部以现金支付，存货也不可能全部售完6 . 这个说法是可以接受的因为某一个项目可以用权益来融资，另一个项目可以用债务来融资，而公司的总资本结构不会发生变化根据MM定理，融资成本与项目的增量现金流量分析无关7 . ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥项目的情况下比较适应，这是因为ECA方法可以使得互斥项目具有相同的生命周期，这样就可以进行比较ECA方法在假设项目现金流相同这一点与现实生活不符，它忽略了通货膨胀率以及不断变更的经济环境。

8 . 折旧是非付现费用，但它可以在收入项目中减免赋税，这样折旧将使得实际现金流出的赋税减少一定额度，并以此影响项目现金流，因此，折旧减免赋税的效应应该被归为总的增量税后现金流9 .应考虑两个方面：第一个是侵蚀效应，新书是否会使得现有的教材销售额下降？第二个是竞争，是否其他出版商会进入市场并出版类似书籍？如果是的话，侵蚀效应将会降低出版商的主要需要考虑出版新书带来的协同效应是否大于侵蚀效应，如果大于,则应该出版新书，反之，则放弃10 . 当然应该考虑，是否会对保时捷的品牌效应产生破坏是公司应该考虑到的如果品牌效应被破坏，汽车销量将受到一定影响11 . 保时捷可能有更低的边际成本或是好的市场营销当然，也有可能是一个决策失误12 . 保时捷将会意识到随着越来越多产品投入市场，竞争越来越激烈，过高的利润会减少13 . ( 1 ) 净利润= 销售收入一运营成本一折旧一所得税第. 年：N T = 5700 2000 - 2500 - (7000 - 2000 - 2500) X 34% = $1650第二年：NT； = S7000 - 2000 - 2500 - (7000 - 2000 - 2500) X 34% = $1650第三年：NT： = $7000 - 2000 - 2500 - (7000 - 2000 - 2500) X 34% = $1650第四年：NT> = 5700。

2000 - 2500 - (7000- 2000 - 2500) X 34% = $1650( 2 ) 增量现金流量= 运营现金流一投资一经营运资本需求运营现金流=EBT+折旧一所得税OCF； = OCF; = 0CF： = QCF, = $2500 + 2500 - 850 = $415第 o 年：I： - So - 1OOOO - 200 - - $10200第 1 年：I. - $4150- 0 - 2 5 0 - $3900第 2 年：Ic ■ $4150 - a - 300 > S38S0第 3 年：I： - $4工的- a - 200 - S39S0第 4 年：L - S4150 - 0 + 950 - S5100（ 3 ）该项目的N P V 为 :NPV= -SW200 +339001J2$385f 1.122, $3950+ 口尸 +S510C1.1Z*= 32404^1- 皿S925000^rlBSi = --—— =$185000设备= $90000(1- 0.35) = $5850OCF = 5360000(1- 0.35) + 0.35(5185000) = $298750NPV = 0 = 一 $925000 + 125000 + S298750(PV)EAIRK>1 1,S)S58S00 - 125000(1 + IRR)SI R R = 2 3 . 8 5 %14 .两个机器具有相同的税后残值:= 520000(1-0.35) = S13000机器Techron I的EAC如下:$210000OCF二= -334000(1- 0.35) + 0.35 ——； ——=$2400，、31300。

NPVi = -5210000 + $2400(PVJFAi«t.a) + -------r- = -195653.451.1T 9565345EAC.= —— ——- = -S84274.10(PVIFAu^i)机器Techron II的EAC如下:, 、 3320000OCF； = -523000(1 - 0.35) + Q35--- = S7450〃 , 、5130 〜NPV： = -9320000 + S7450(PVlEAw»v.a)+-------「= "$287671.751.14*-$237671.75(FVIFAu?i.i)= -383794^5根据E A C ,应该选择机器Techron I I ,因为其年成本最少15 .机器A的NPV以及EAC如下:EBT=-$3150000-150000-350000=-$3650000NI= 一$3650000+1277500= 一 $2372500OCF=-$2372500+350000=-$2022500N P AA= - $ 2 1 O O O O O - $ 2 O 2 2 5 O O ( P V I F AI O% , 6 ) = -$10908514.76E A CA= - $ 1 O 9 O 8 5 1 4 . 7 6 / ( P V I F AI O% , 6 ) = 一 $2504675.50机器B 的 NPV以及EAC如下:EBT=-$2700000-100000-500000=-$3300000NI= 一$3300000+1155000=一$2145000OCF=-$2145000+500000=-$1645000N P VB= - $ 4 5 O O O O O - 1 6 4 5 O O O ( P V I F AI O% , 9 ) = —$13973594.18E A CB= - $ 1 3 9 7 3 5 9 4 . 1 8 / ( P V I F AI O% , 9 ) = -$2426382.43应该选择B机器。

16. PV=Ci/(R-g)=$120000/[0.11-(-0.06)]=$705882.35第八章1 .预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测2 .敏感性分析中，一个变量通过大量数值检验出来；而场景分析中，所有的变量的值范围有限3 .如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流4 .从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点，这会减少股东财富5 .项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应6 . 传统的 NPV分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择，例如，在项目获利时，扩大投资，或者在项目无利可图时，放弃该项目这种改变已接受项目的权利同样是有价值的，会增加NPV7 . 如果这个国家刚刚开始市场化，其具有非常好的潜在增长率第一个进入市场不论是不是一个新市场或是一个新产品，都能给一个公司增加品牌效应以及市场份额，这会使得其他竞争者很难进入市场。

8 . 敏感性分析能够决定当其他因素( 例如固定成本，变动成本，或收入) 变动时，盈亏平衡点怎么变动9 . 等待一年在搬运木材这个决定有两个价值来源，第一个是木材的价格很可能会上涨，第二个是如果发生自然灾害或森林火灾时，木材的数量毫无疑问将增加这个期权对于伐木公司来说很有价值，该产业很多公司都运用模型依靠森林的年份来估计其未来的成长10 . 当进一步分析得到一个负的NPV时, 就应停止进行分析因为进- “ 步分析反应迅速,这意味着当进一步分析中盈利超过成本，这是一个错误决定的可能性也就更小11.0CFbest={[($38)(l.l)-($25)(0.9)](100K)(l.l)-$900K(0.9)}(0.65)+0.35($112K)=$892650NPVbeSt=-$8960004-$892650(PVIFAi5%,8)=$3109607.54OCFworst={[($38)(0.9) -($25)(l.l)](100K)(0.9)一$900K(l.l)](0.65)+0.35($112K)= 一 $212350N P VW OrSt = - $ 8 9 6 0 0 0 - $ 2 1 2 3 5 0 ( P V I F A i 5 % , 8 ) = 一 $ 1 8 4 8 8 8 2 . 7 21 2 .直接进入市场时NPV为:N P V = C s u c c e s s ( P r o b , o f S u c c e s s ) + C F a i i u r e ( P r o b . o f F a i l u r e )N P V = $ 2 0 0 0 0 0 0 0 ( 0 . 5 ) + $ 5 0 0 0 0 0 0 ( 0 . 5 ) = $ 1 2 5 0 0 0 0 0进行市场测试后进入市场时NPV为:N P V = C o + { [ C s u c c e s s ( P r o b . o f S u c c e s s ) ] +[ C F a i i u r e ( P r o b . o f F a i l u r e ) ] } / ( 1 + R )1N P V = - $ 2 0 0 0 0 0 0 + { [ $ 2 0 0 0 0 0 0 0 ( 0 . 7 5 ) ] + [ $ 5 0 0 0 0 0 0 ( 0 . 2 5 ) ] ] / 1 . 1 5N P V = $ 1 2 1 3 0 4 3 4 . 7 8因此公司应该直接进入市场。

13. EAC=InitialInvestment/PVIFA8%,5=$300000/3.60478=$75136.94年折旧额 = $300000/5=$60000因此财务盈亏平衡点为：QF=[EAC+FC(l—tc)一折旧额(tc) ]/[(P-VC)(l-tc)]QE=[$75136.94+$100000(1-0.34)-$60000(0.34)]/[($60-8)(1-0.34)]QF =3517.98 单位14. 市场调查费用为沉没成本，应该忽略不计首先应计算出销售以及变动成本，因为新系列球杆的推出，导致低价球杆销售额的增加，高价球杆销售额的减少，这些必须算作侵蚀效应新项目的销售额为：新球杆：$700 X 55000=$38500000高价球杆 :$1100X(—13000) = 一 $14300000低价球杆：$400X10000=$4000000总销售额为：$38500000 - $14300000+$4000000=$28200000变动成本为：新球杆：一$320X55000= 一$17600000高价球杆：一$600X(-13000)=$7800000低价球杆：一$180X10000= 一$1800000总变动成本为：一$17600000+$7800000 一 $1800000= 一 $11600000由此可以得到：EBT=$28200000-$11600000-$7500000+$2600000=$6500000NI=EBT-TAXES=$650000-$2600000=$3900000OCF=NI+折旧=$3900000+$2600000=6500000所以, 项目回收期=2+$6.15M/$6.5M=2.946年NPV=-$18,2M-0.95M+$6.5M(PVIFAi4%,7)+$0.95M/1.147=$9103636.91IRR=-$18.2M-0.95M+$6.5 M(PVIFAu%,7)+$0.95M/(l+R)7IRR=28.24%15.(1)如果项目成功，未来现金流的现值为:PV future CFs=$60(9000)(PVIFAi6%,9)=$2487533.69第一年项目预计价值= [ ( $ 2487533.69+$1400000)/2]+$420000=$2363766.85NPV=-$1800000+($2363766,85)/1.16=$237730.04(2)如果不放弃项目，当销售量为4000时，未来现金流的现值为:PV future CFs=$60(4000)(PVIFAi6%,9)=$1105570.53如果放弃项目将得至 lj： $1400000-1105570.53=$29429.47放弃期权价值= (0.50) ($294429.47) /1.16=$126909.251 . 因为公司的表现具有不可预见性。

2 . 投资者很容易看到最坏的投资结果，但是确很难预测到3 . 不是，股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者，他们认为这点额外的报酬率还不至于吸引他们付出更高风险的代价4 . 股票市场与赌博是不同的，它实际是个零和市场，所有人都可能赢而且投机者带给市场更高的流动性，有利于市场效率5 . 在 80年代初是最高的，因为伴随着高通胀和费雪效应6 . 有可能，当投资风险资产报酬非常低，而无风险资产报酬非常高，或者同时出现这两种现象时就会发生这样的情况7 . 相同，假设两公司2年前股票价格都为P ，则两年后G 公司股票价格为l.l*0.9* Po, 而S公司股票价格为0 . 9 * 1 1 P o ,所以两个公司两年后的股价是一样的8 .不相同，L ak e M i n e r al s 2年后股票价格=1 0 0 ( 1 . 1 0 ) ( 1 . 1 0 ) = $ 1 2 1 , 0 0 T f n Sm al l T o w n Fu r n i t u r e2 年后股票价格=1 0 0 ( 1 . 2 5 ) ( . 9 5 ) = $ 1 1 8 . 7 59 .算数平均收益率仅仅是对所有收益率简单加总平均，它没有考虑到所有收益率组合的效果，而几何平均收益率考虑到了收益率组合的效果，所以后者比较重要。

1 0 .不管是否考虑通货膨胀因素，其风险溢价没有变化，因为风险溢价是风险资产收益率与无风险资产收益率的差额，若这两者都考虑到通货膨胀的因素，其差额仍然是相互抵消的而在考虑税收后收益率就会降低，因为税后收益会降低1 1 . R = [ (9 1 - 8 3) + 1 , 4 0 ] / 8 3 = 1 1 .33%1 2 .股利收益率=1 .4 0 / 8 3= 1 .6 9 %资本利得收益率=(9 1 - 8 3)/ 8 3= 9 . 6 4 %1 3 . R = [ (7 6 - 8 3) +1 .4 0 ] / 8 3= - 6 . 7 5% 股利收益率=1 . 4 0 / 8 3= 1 . 6 9 % 资本利得收益率= (7 6 - 8 3)/ 8 3= - 8 . 4 3%1 4 . ( 1 )总收益=$1 , 0 7 4 - 1 , 1 20 + 9 0 = $4 4(2) R = [ ($1 , 0 7 4 - 1 , 1 20 ) + 9 0 ] / $1 , 1 20 = 3. 9 3%( 3 )运用费雪方程式：(1 + R ) = (1 + r )(l + h )r = (1 . 0 39 3 / 1 .0 30 ) - 1 = 0 . 9 0 %1 5 . ( 1 )名义收益率= 1 2. 4 0 %( 2 )运用费雪方程式：(1 + R ) = (1 + r )(l + h )r = 9 .0 2%1 6 .运用费雪方程式：(1 + R ) = (1 + r ) (1 + h )rc = 2. 6 2%rc = 3. 0 1 %1 7 . X , Y的平均收益率为：N又= N =I=I0 .1 1 + 0 .0 6 — 0 .0 8 + 0 .28 + 0 .1 3 o- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -= 1 0 %5NF = £ y j N =(= 10.36-0.07 + 0.21-0.12 + 0.43 = 1 6 2 %5X , Y的方差为:将数据带入公式学N2 / 0 - 1 )i = l18.4 - 0 .1 6 8 50 % = 0 .1 29 8分别可以得到：所以X ,Y的标准差各为： *s ； = 0 .6 1 6 7 0 5丫 = 0 .24 8 3( 1 )根据表格数据可求得：大公司算数平均收益率=19.41%由=3.24%国库券算数平均收益率=39.31%由=6.55%N(2 )将数据带入公式Sx 元)2 /(N — l)产,»= 119.可得到大公司股票组合标准差=0.2411,国库券标准差=0.0124( 3 )平均风险溢价=-19.90%〃 =-3.32%其标准差为0.2492( 1 )算术平均收益率=(2.16 +0.21 + 0.04 +0 .16 +0 .19)/5=55.2%N(2)将数据带入公式s ； = £ (x , .—M )2/ (N - 1 ),i=\可得其方差= 0 .0 8 1 237 ,所以标准差= 0 .9 0 1 320 . (1 )运用费雪方程式：(1 + R ) = (1 + r ) (1 + h )r = (1 . 5520 / 1 . 0 4 2) - 1 = 4 8 . 9 4 %(2) 而 = 冗 - & = 0 .5520 - 0 .0 51 = 50 .1 %21 . (1 )运用费雪方程式：(1 + R ) = (1 + r )(l + h )r = (1 . 0 51 / 1 . 0 4 2) - 1 = 0 .8 6 %(2) 7p = r-rf = 4 Al % - 0 .8 6 %= 3.55%22 . 持有期收益率= [ (1 - .0 4 9 1 )(1 +0 .21 6 7 )(1 +0 .2257 )(1 +0 .0 6 1 9 )(1 +0 .31 8 5)] - 1 = 9 8 .55%23 . 20年期零息债券的现值R = 1 0 0 0 / 1 .1 0凶=1 6 3.51美元所以，收益率R = (1 6 3.51 - 1 52. 37 )/ 1 52. 37 = 7 .31 %24 .收益率R = (8 0 . 27 - 8 4 . 1 2 +5. 0 0 )/ 8 4 . 1 2= 1 . 37 %25 .三个月的收益率R = (4 2.0 2- 38 .6 5)/ 38 .6 5= 8 .7 2%,所以，年度平均收益率A P R = 4 (8 . 7 2%) = 34 . 8 8 %年度实际年利率EA R = (1 +0 . 0 8 7 2尸-1 = 39 . 7 1 %26 .运用费雪方程式：(1 + R ) = (1 + r ) (1 + h )则平均实际收益率= (0 .0 4 4 7 +0 .0 554 +0 .0 527 +0 .0 38 7 +0 . 0 9 26 +0 . 1 1 55+0 . 1 24 3)/ 7 = 7 . 4 8 %27 .根据前面的表格9 - 2可知，长期公司债券的平均收益率为6 . 2 % ,标准差为8 .6 %,所以,其收益率为6 8 %的可能会落在平均收益率加上或者减去1个标准差的范围内：Re〃±b = 6 .2%±8 .6 % = (- 2.4 %, + 1 4 .8 %),同理可得收益率为9 5%的可能范围为：R e 〃 ± 2。

6 .2% ± 2(8 .6 %) = ( — 1 1 %, + 23.4 %)28 .同理27题大公司股票收益率为6 8 %的可能范围为：R e 〃± ° = 1 2.4 % ± 20 .3% = (— 7 .9 %, + 32.7 %)，收益率为9 5%的可能范围为：R w 〃 ± 2c r = 1 2.4 % ± 2(20 .3%) = (- 28 .2%, + 53%)29 .运用B l u m e公式可得：5- 1 30 - 5R (5)= — x l 0 .7 %+——X 1 2.8 % = 1 2.51 %29 29R (1 0 )=也1 x 1 0 .7 %+独此 x 1 2.8 % = 1 2.1 5%29 292f )] 30 20R (20 )= ——x 1 0 .7 %+- - - - - x l 2.8 % = 1 1 .4 2%29 2930 .估计一年的收益率最好运用算数平均收益率，即为1 2. 4 %运用B l u m e公式可得：5- 1 8 0 - 5R (5)= ——x 1 0 .4 %+- - X 1 2.4 % = 1 2.30 %8 0 - 1 8 0 - 12f )i QA o nR (20 )= ——x 1 0 .4 %+ ——- x 1 2.4 % = 1 1 .9 2%8 0 - 1 8 0 - 130 1 g oR (30 )= 3- x l 0 .4 %+ET x l 2.4 % = 1 1 .6 7 %8 0 - 1 8 0 - 131 0 . 55 = 0 . 0 8 - 0 . 1 3 - 0 . 0 7 +0 . 29 +RR = 38 %32 .算数平均收益率 =(0 . 21 +0 . 1 4 +0 . 23- 0 . 0 8 +0 . 0 9 - 0 . 1 4 ) / 6 = 7 . 5%几何平均收益率：= [ (1 + 0 .21 )x (l +0 . 1 4 )x (l +0 . 23)x (1 - 0 . 0 8 )x (l +0 . 0 9 )x (l - 0 . 1 4 ) ?- l = 6 .55%33 . 根据题意可以先求出各年的收益率：R 1 = (4 9 . 0 7 - 4 3. 1 2+0 . 55)/ 4 3. 1 2= 1 5. 0 7 %R 2 = (51 .1 9 - 4 9 . 0 7 +0 . 6 0 )/ 4 9 , 0 7 = 5. 54 %R 3 = (4 7 . 24 - 51 . 1 9 +0 . 6 3)/ 51 . 1 9 = - 6 . 4 9 %R 4 = (56 . 0 9 - 4 7 . 24 +0 . 7 2)/ 4 7 , 24 = 20 . 26 %R 5 = (6 7 . 21 - 56 . 0 9 +0 . 8 1 )/ 56 . 0 9 = 21 . 27 %算数平均收益率RA = (0 . 1 50 7 +0 . 0 554 - 0 . 0 6 4 9 +0 . 20 26 +0 . 21 27 )/ 5= 1 1 . 1 3%几何平均收益率: RG=[(1+0. 1 50 7 ) (1 +0 . 0 554 ) (1 - 0 . 0 6 4 9 ) (1 +0 . 20 26 ) (1 +0 . 21 27 ) ]1 / 5 - 1 = 1 0 . 6 2%34 . ( 1 ) 根据表97数据可以计算出国库券在此期间平均收益率= 0 .6 1 9 / 8 = 7 . 7 5%, 平均通胀率= 0 . 7 4 38 / 8 = 9 . 30 %N(2)将数据带入公式 s ； =Z( 七一亍)2/ (N —1 ) , 可得其方差= 0 .0 0 0 9 7 1 标准差= 0 .0 31 2/ = 1( 3 ) 平均实际收益率= - 0 .1 1 2流= - 1 .4 %(4 )有人认为国库券没有风险，是指政府违约的几率非常小，因此很少有违约风险。

由于国库券是短期的，所以也有非常有限的利率风险不过，这个例子说明，存在通货膨胀的风险，随着时间的推移，即使投资者赚取正的回报，投资的实际购买力也可能下降6 ftf) 1 n n n35.该债券的现值6 = £ £ - + ^ ^ = 1 0 4 7 .6 7 , 所以，1 t r i .0 7 1 1 .0 76R = (1 0 4 7 . 6 7 - 1 0 28 . 50 +8 0 )/ 1 0 28 . 50 = 9 . 6 4 %,运用费雪方程式：(1 + R ) = (1 + r )(l + h )r = (1 .0 9 6 4 / 1 .0 4 8 ) - 1 = 4 . 6 2%36 .从长期政府债券收益表来看，我们看到的平均回报率为5. 8 %,标准差为9 .3猊在正常的概率分布，大约2/ 3数据在一个标准差之内这意味着，大约1/ 3的数据不在一个标准差内因此，P r ( R< - 3 . 5 , R>15 . 1) » l / 3 ,所以 ,P r ( R< - 3 . 5 ) « 1/ 6长期政府债券收益率为9 5 %的可能范围为：R € 〃± 2b = 5 . 8% ± 2( 9 . 3 %) = ( - 12. 80 %, + 24 . 4 0 %) ,收益率为9 9 %的可能范围为：R e 〃± 3。

5 . 8%± 3 ( 9 . 3 %) = ( - 22. 10 %, + 3 3 . 7 0 %)3 7 . 对于小公司股票的平均回报率为17 . 5 %, 标准差为3 3 . 1%当回报率为10 0 %时：z = ( X - 〃 ) /c r = ( 10 0 % - 17 . 5 %) / 3 3 . 1% = 2. 4 9 2 相当于约为0 . 6 3 4 %的概率，当回报率为20 0 %时，z = ( X - 〃) / c r = ( 20 0 % - 17 . 5 %) / 3 3 . 1% = 5 . 5 14 相当于约为0 . 5 %的概率3 8以下分析我们都要使用到z = ( X - 〃) / c r( 1) z , = ( 10 %- 6 . 2%) / 8. 6 % = 0 . 4 4 19P r ( R > 10 %) = 1 - P r ( R < 10 %) =l - 0 . 6 7 0 7 » 3 2. 9 3 %z2 = ( 0 % - 6 . 2%) / 8. 6 % = - 0 . 7 20 9P r ( R<10 %) = l - P r ( R>0 %) = 1- 0 . 7 6 4 5 « 23 . 5 5 %(2) Z3 = (10%-3.8%)/3.1% = 2P r ( R >10 %) = 1 - P r ( R < 10 %) =l - 0 . 9 7 7 2 « 2. 28%z4 = ( 0 % - 3 . 8%) / 3 . 1% = - 1. 225 8P r ( R< 0 ) - 11. 0 1%( 3 ) z5 = ( - 4 . 18% - 6 . 2%) / 8. 6 % = - 1. 20 6 9 8P r ( R <- 4 . 18%) «11. 3 7 %z6 = ( 10 . 3 2% - 3 . 8%) / 3 . 1% = 2. 10 3 2P r ( R > 10 . 3 8%) = 1 - P r ( R < 10 . 3 8%) = 1- 0 . 9 823 « 1. 7 7 %案例题1 . 系统性风险通常是不可分散的，而非系统性风险是可分散的。

但是，系统风险是可以控制的，这需要很大的降低投资者的期望收益2 . ( 1 )系统性风险( 2 )非系统性风险( 3 )都有，但大多数是系统性风险( 4 )非系统性风险( 5 )非系统性风险( 6 )系统性风险3 . 否，应在两者之间4 . 错误，单个资产的方差是对总风险的衡量5 . 是的，组合标准差会比组合中各种资产的标准差小，但是投资组合的贝塔系数不会小于最小的贝塔值6 .可能为0,因为当贝塔值为0时，贝塔值为0的风险资产收益=无风险资产的收益，也可能存在负的贝塔值，此时风险资产收益小于无风险资产收益7 . 因为协方差可以衡量一种证券与组合中其他证券方差之间的关系8 . 如果我们假设，在过去3年市场并没有停留不变，那么南方公司的股价价格缺乏变化表明该股票要么有一个标准差或贝塔值非常接近零德州仪器的股票价格变动大并不意味着该公司的贝塔值高，只能说德州仪器总风险很高9 .石油股票价格的大幅度波动并不表明这些股票是一个很差的投资如果购买的石油股票是作为一个充分多元化的产品组合的一部分，它仅仅对整个投资组合做出了贡献这种贡献是系统风险或B来衡量的所以，是不恰当的10 .11. 总价值=7 0 ( 4 0 ) + 110 ( 22) =5 220权重 :A的权重 =7 0 ( 4 0 ) / 5 220 =0 . 5 3 6 4B的权重=110 ( 22) / 5 220 =0 . 4 6 3 612. 总价值=120 0 + 19 0 0 =3 10 0所以组合的期望收益为：E ( Rp) = ( 120 0 / 3 10 0 ) ( 0 . 11) + ( 19 0 0 / 3 10 0 ) ( 0 . 16 ) =14 . 0 6 %13 . E ( R„) =0 . 5 0 ( 0 . 11) + 0 . 3 0 ( 0 . 17 ) + 0 . 20 ( 0 . 14 ) =13 . 4 0 %14 . E ( RP) =0 . 122 =0 . 14 wx + 0 . 0 9 ( 1 - wx)得到w x = 0 . 6 4 所以，X =0 . 6 4 ( 10 0 0 0 ) =6 4 0 0 Y = ( 1 - 0 . 6 4 ) ( 10 0 0 0 ) = 3 6 0 015 . E ( R) =0 . 2 ( - 0 . 0 5 ) + 0 . 5 ( 0 . 12) + 0 . 3 ( 0 . 25 ) =12. 5 0 %16 . E(RA) =0 . 10 ( 0 . 0 6 ) + 0 . 6 0 ( 0 . 0 7 ) + 0 . 3 0 ( 0 . 11) = 8. 10 %E (RB) =0 . 10 ( - 0 . 2) + 0 . 6 0 ( 0 . 13 ) + 0 . 3 0 ( 0 . 3 3 ) =15 . 7 0 %=0 . 10 ( 0 . 0 6 - 0 . 0 810 )2 + 0 . 6 0 ( 0 . 0 7 - 0 . 0 810 )2 + 0 . 3 0 ( 0 . 11- 0 . 0 810 )2 =0 . 0 0 0 3 7* =0 . 0 19 2端=0 . 10 ( - 0 . 2- 0 . 15 7 0 ) 2 + o . 6 O ( O . l 3 - 0 . 15 7 0 )2 + 0 . 3 0 ( 0 . 3 3 - 0 . 15 7 0 )2 =0 . 0 22164 =0 . 14 8917 . E (RA) =0 . 10 ( - 0 . 0 4 5 ) + 0 . 20 ( 0 . 0 4 4 ) + 0 . 5 0 ( 0 . 12) + 0 . 20 ( 0 . 20 7 ) =10 . 5 7 %a2 =0 . 10 ( - 0 . 0 4 5 - 0 . 10 5 7 )2 + 0 . 20 ( 0 . 0 4 4 - 0 . 10 5 7 )2 + 0 . 5 0 ( 0 . 12- 0 . 10 5 7 )2+ 0 . 20 ( 0 . 20 7 - 0 . 10 5 7 )2 =0 . 0 0 5 187c r =0 . 0 7 2018. E ( R„) =0 . 20 ( 0 . 0 8) + 0 . 7 0 ( 0 . 15 ) + 0 . 1 ( 0 . 24 ) =14 . 5 0 %19 . ( 1)繁荣：E ( RP) = ( O . 0 7 + 0 . 15 + 0 . 3 3 ) / 3 =18. 3 3 %萧条 :E ( Rp) = ( 0 . 13 + 0 . 0 3 - 0 . 0 6 ) / 3 =3 . 3 3 %所以，组合的期望收益E ( R) =0 . 7 0 ( 0 . 183 3 ) + 0 . 3 0 ( 0 . 0 3 3 3 ) =13 . 83 %( 2)繁荣 :E ( R„) =0 . 20 ( 0 . 0 7 ) + 0 . 20 ( 0 . 15 ) + 0 . 6 0 ( 0 . 3 3 ) =24 . 20 %萧条：E ( RP) =0 . 20 ( 0 . 13 ) + 0 . 20 ( 0 . 0 3 ) + 0 . 6 0 ( - 0 . 0 6 ) = - 0 . 4 0 %所以，组合的期望收益E ( R) =O . 7 0 ( 0 . 24 20 ) + 0 . 3 0 ( - 0 0 4 ) =16 . 82%可 =0 . 7 0 ( 0 . 24 20 - 0 . 16 82)2 + 0 . 3 0 ( - 0 . 0 0 4 0 - 0 . 16 82)2 =0 . 0 127 0 8=0 . 112720 . ( 1)繁荣：E ( R , , ) =0 . 3 0 ( 0 . 3 ) + 0 . 4 0 ( 0 . 4 5 ) + 0 . 3 0 ( 0 . 3 3 ) =6 . 9 0 %良好：E ( R„) =O . 3 0 ( 0 . 12) + 0 . 4 0 ( 0 . 10 ) + 0 . 3 0 ( 0 . 15 ) =12. 10 %不佳：E ( R„) =0 . 3 0 ( 0 . 0 1) + 0 . 4 0 ( - 0 . 15 ) + 0 . 3 0 ( - 0 . 0 5 ) =- 7 . 20 %萧条 :E ( Rp) =0 . 3 0 ( - 0 . 0 6 ) + 0 . 4 0 ( - 0 . 3 0 ) + 0 . 3 0 ( - 0 . 0 9 ) = - 16 . 5 0 %所以投资组合：E ( R , , ) =0 . 3 0 ( 0 . 3 6 9 0 ) + 0 . 4 0 ( 0 . 1210 ) + 0 . 25 ( - 0 . 0 7 20 ) + 0 . 0 5 ( - 0 . 16 5 0 ) =13 . 29 %(T； =0 . 3 0 ( 0 . 3 6 9 0 - 0 . 13 29 )2 + 0 . 4 0 ( 0 . 1210 - 0 . 13 29 )2+ 0 . 25 ( - 0 . 0 7 20 - 0 . 13 29 ) 2 + 0 . 0 5 ( - 0 . 16 5 0 - 0 . 13 29 )2 =0 . 0 3 17 1% , =0 . 17 8121 . ( 3p = 0 . 25 ( 0 . 6 ) + 0 . 20 ( 1. 7 ) + 0 . 15 ( 1. 15 ) + 0 . 4 0 ( 1. 9 0 ) = 1. 4 22522 . 有题意可知整个组合的贝塔值为 1,Pp = 1. 0 = 1/ 3 ( 0 ) + 1/ 3 ( 1. 5 ) + 1/ 3 ( 凡 ) ，得氏 = 1. 523 . 根据CAP M 公式 :E( RJ = R f + [E( RM) - Rf]x可得:E( R) = 0 . 0 5 + ( 0 . 14 - 0 . 0 5 ) ( 1. 3 ) =16 . 7 0 %24 . 根据 CAP M 公式：E( R) = Rf+[E( RM)-R/lx 丹 ,可得：以 =1. 6 725 . 根据 CAP M 公式 : E ( RJ = 号 + 国 ( % ) - 勺 ] x 4 , 可得：E (/? ,) = 0. 1 1 = 0. 045 + [E(RM ) -0 . 045] (0. 8 5), E (R “ ) = 0. 1 2 1 52 6 . 根据 C A P M 公式 : E (R J =号 + 国 (/? “) - R/ x g, 可得:E (R J = 0. 1 7 = % +(0. 1 1 -勺)(1 . 9 ) Rf = 4. 3 3 %2 7 . (1 ) E (R „)= (0. 1 6+0. 05)/2 = 1 0. 50%( 2) 4= 0. 7 5 = % xl . 2 + (1 —— ) x 0 , 叱 = 0. 62 5(3 ) E( Rp) = 0. 08 = x 0. 1 6 + (1 - ws) x 0. 05 , % = 0. 2 7 2 7 ,所以，B p = 0. 2 7 2 7 (1 . 2 ) + (1 -0. 2 7 2 7 )(0) = 0. 3 2 7(4) /3p - 2 . 3 = v vs x 1 . 2 + (1 - v us) x 0 , v vs « 2 , wRf = 1 - 2 = -1含义是：从无风险市场介入资金购买股票2 8 .组合中资产W 的百分比外组合的期望收益组合的贝塔系数00. 050002 50. 07 7 50. 3 2 5500. 1 0500. 6507 50. 1 3 2 50. 9 7 51 000. 1 6001 . 3 001 2 50. 1 8 7 51 . 62 51 500. 2 1 501 . 9 502 9 .根据C A P M公式：E (K )= % +[E (RM)— %]x 4 ,可得：E (/?r) = 0. 055 +0. 07 5(1 . 50)= 1 6. 7 5%由于运用C A P M公式求得的Y期望收益率低于所给的期望收益率，所以说Y股票当前价格被低估，应该相应提高其价高从而降低其期望收益率。

E( RZ) = 0. 055 +0. 07 5(0. 8 0) = 1 1 . 50%同理，Z股票当前价格被高估3 0 .设定两只股票的风险收益比相等：(0. 1 7 - Rf)/1 . 50 = (0. 1 05 - Rf)/0. 8 0,得R ,= 3 . 07 %3 1 . 分别为:R = (1 2 . 4% +5. 8册 /2 = 9 . 1 % , R = (1 7 . 5% +3 . 8 % )/2 = 1 0. 65%3 2 . 每份资产的风险收益比应该相等，所以：[E (RA)-Rf] //7A= [E (RB)-RfM，得牝回 =桃 / 必，即牝伏 & = & / 凡命题得证3 3 . (1 )繁荣 :E ( R , , ) = 0. 4 (0. 2 0) +0. 4 (0. 3 5) +0. 2 (0. 60) = 3 4. 00%正常：E (R „) = 0. 4 (0. 1 5) +0. 4 (0. 1 2 ) +0. 2 (0. 05)= 1 1 . 8 0%萧条 :E (R „)= 0. 4(0. 01 )+0. 4( - 0. 2 5) +0. 2 ( - 0. 50) = - 1 9 . 60%所以，组合的期望收益 :E (Rp) = 0. 4(0. 3 4) +0. 4(0. 1 1 8 ) +0. 2 ( - 0. 1 9 6) = 1 4. 40%o -； = 0. 4(0. 3 4 -0. 1 440)2 +0. 4(0. 1 1 8 -0. 1 440)2+ 0. 2 (-0. 1 9 6 -0. 1 440)2 = 0. 3 8 7 6% = 0. 1 9 69(2 ) R P , = E (R ) - Rf= 0. 1 440 - 0. 03 8 = 1 0. 60%(3 )实际收益的近似值= 0. 1 440 - 0. 03 5= 1 0. 9 03运用费雪方程式：(1 + R ) = (1 + r )(l + h )实际收益的准确值= 1 0. 53 %同理可得：实际风险溢价近似值= 7 .设实际风险溢价准确值= 6. 8 6%3 4 . wA = 2 00000/1 000000= 0. 2 0WB = 2 50000/1 000000= 0. 2 54 =1 . 0 = WA(0. 8 ) + WB(1 . 3 ) + wc(1 . 5) + wR f(O )得到，W (, = 0. 3 43 3 3 3 ,所以C的投资额= 0. 3 43 3 3 3 (1 000000)= 3 43 3 3 31 = wA + wB + wc+ wR f,得 wR f = 0. 2 06667所以无风险资产的投资额= 0. 2 06667 (1 000000)= 2 066673 5 .根据题意可列以下两个方程组：E (Rp) = 0. 1 3 5 = wx(0. 3 1 ) + WY(0. 2 0) + (1 - wx - wY)(0. 07 )0P = 0. 7 = wx(1 . 8 ) + WY(1 . 3 ) + (1 -wx -wY)(0)wx = -0. 08 3 3 3 3 3得到：wY = 0. 653 8 462 ,所以对X的投资= -0. 08 3 3 3 3 3 (1 00000)= - 8 3 3 3 . 3 3wR f = 0. 42 9 8 47 2其含义为：卖空X的股票3 6. E(RA) = 0. 3 3 (0. 063 ) +0. 3 3 (0. 1 05) +0. 3 3 (0. 1 56) = 1 0. 8 0%E (RB) = 0. 3 3 (- 0. 03 7 ) +0. 3 3 (0. 064) +0. 3 3 (0. 2 53 ) = 9 . 3 3 %仇= 0. 3 3 (0. 063 -0. 1 08 0)2 + 0 33 (0. 1 05 -0. 1 08 0)2 +0 . 3 3 (0. 1 56 -0. 1 08 0)2= 0. 001 45% = 0. 03 8 0. =0. 3 3 (-0. 03 7 -0 . 09 3 3 )2 + 0. 3 3 (0. 064 -0 . 09 3 3 )2 +0 . 3 3 (0. 2 53 -0. 09 3 3 )2 = 0. 01 445分= 0. 1 2 02C o v (A ,B ) = 0. 3 3 (0. 063 -0. 1 08 0)(-0. 03 7 -0. 09 3 3 ) + 0. 3 3 (0. 1 05 -0. 1 08 0)(0. 064 -0. 09 3 3 )+ 0. 3 3 (0. 1 56 -0. 1 08 0)(0. 2 53 -0. 09 3 3 )= 0. 00453 9PAH = C o v (A ,B ) /o -Ac rB = 0. 9 9 3 13 7 . E (R ,,) = 0. 2 5(- 0. 02 0) +0. 60 (0. 09 2 ) +0. 1 5 (0. 1 54) = 7 . 3 3 %E &) = 0. 2 5 (0. 050) +0. 60 (0. 062 ) +0. 1 5 (0. 07 4) = 6. 08 %c r ； = 0. 2 5(-0. 02 0 -0. 07 3 3 )2 + 0. 60(0. 09 2 -0. 07 3 3 )2+0. 1 5(0. 1 54-0. 07 3 3 )2 = 0. 003 3 6crA = 0. 058 0端 =0. 2 5(0. 050 -0. 0608 )2+0. 60(0. 062 -0. 0608 )2 + 0. 1 5(0. 07 4 -0. 0608 )2 = 0. 00006%幺。

2 ) = 0. 3 02 (0. 3 42) +0. 7 02 (O . 5O2) + 2 (0. 3 0)(0. 7 0)(0. 3 4)(0. 50)(0. 2 0)= 0. 1 47 1 8所以，o > = 0. 3 8 3 63 9 . (1 ) E (RP)= WAE (RA) + wl sE (R „) = 0. 40 (0. 1 5) +0. 60 (0. 2 5) = 0. 2 1 00b； = + 间式 += 0. 402(0. 402) + 0. 602(0. 652) + 2 (0. 40)(0. 60)(0. 40)(0. 65)(0. 50) = 0. 2 401 0所以，= 0. 49(2 ) E (RP)= WAE(RA) + WBE(RB) = 0. 40(0. 1 5) +0. 60(0. 2 5) = 0. 2 1 00仇=W Q ； + 阅可 + 2WAWBaAal)pAB= 0. 402(0. 402) + 0. 602(0. 652) + 2 (0. 40)(0. 60)(0. 40)(0. 65)(-0. 50) = 0. 1 1 53 0aP = 0. 3 3 9 6( 3)随着相关系数的减少，投资组合的标准差会降低。

40.a . (i )p i = (pL,M )(O i )/o M0. 9 = (pL,M )(0. 3 8 )/0. 2PL,M=0.47(i i )P i = (p L,M )(O | )/aMl . l = (0. 40)(a ,)/0. 2 0O i = 0. 55(i i i )P r (p L,M )(a i )/aM= (0. 3 5)(0. 65)/0. 2 0= 1 . 1 4(i v )市场和自身的相关联系数是1V )市场组合的B为1v i )无风险资产的标准差为0v i i )无风险资产和市场组合的相关系数为0v i i i )无风险资产的贝塔系数为0b . A公司E (RA)= Rf+pA[E (RM)-R f ] = 0. 05+0. 9 (0. 1 5-0. 05)= 1 4%根据C A P M , A公司股票的预期收益为14 %,表格中A公司的股票预期收益只有1 3 % ,因此A公司的股票被高估，应该卖掉B公司E (RB)= R f +pB[E (RM)-R f ] = 0. 05+l . l (0. 1 5-0. 05)= 1 6%根据C A P M , B公司股票的预期收益为16 %,表格中B公司股票的预期收益也为1 6% ,因此B公司的股票是正确定价。

C公司E(Rc)=Rf+pc[E(RM)-Rf]=0.05+1.14(0.15-0.05)=16.38%根据CAPM-C公司的股票的预期收益为16.38%,表格中C公司股票的预期收益也为25%,因此C公司的股票被低估了，应该买入41.CML 的斜率 SlopeCML=[E(RM)-Rf]/oM=(0.12-0.05)A).10=0.70( 1 )期望收益 E(RP)=Rf+SlopeCML(Op)=0.05+0.70(0.07)=9.90%( 2 )标准差=[E(Rp)-Rf]/SlopecML=(0.20-.0.05)"70=21.43%42.SlopeCML=预期收益率的增加额/标准差的增加额=(0.12-0.50)/(0.18-0)=0.39根据CMLE(RM) = Rf + SlopeCML(OM)0.12 = 0.05+ (0.39)(OM)市场组合的标准差OM = (0.12-0 .05)/ 0.39=18.00%债券的贝塔系数 0=(PL,M)(5)/OM=04)(O.4O)Q18=O.89根据CMPA E(Ri)=Rf+pl[E(RM)-Rf]=0.05+0.89(0.14-0.05)=13.01%43.市场组合的标准差OM = V0.0498 =22.32%组合Z的标准差oz J。

1783 ==42.23%组合 Z 的贝塔系数 PZ=(PZ,M)(0Z)/OM=(O.45)(O.4223)X).2232=O.85组合 Z 的期望收益 E(Rz)=Rf+Pz[E(RM)-Rf]=0.062+0.85(0.148-0.063)=13.54%44.股票I期望收益 E(Rl)=0.15(0.09)+0.70(0.42) +0.15(0.26) = 34.65%贝塔系数 01=(0.3465-0,04)/0.1=3.07方差口2 = 0.15(0.09 -0.3465)2 + 0.70(0.42 -0.3465)2 +0.15(0.26 - 0.3465产=0.01477标准差 5=1().01477 =12.15%股票II期望收益 E(Ru) =0.15(-0.30) +0.70(0.12) + 0.15(0.44) = 10.50%0.1050 = 0.04+ 0.10pn贝塔系数BU = 0. 65方差 5 」 =0. 1 5(-0. 3 0-0. 1 05)2 + 0. 7 0(0. 1 2 — 0. 1 05产 + 0. 1 5(0. 44-0,1 05)2 = 0. 041 60标准差 5 = J O . 041 60 = 2 0. 3 9 %尽管股票I I的总体风险高于股票I ,但是股票I I的贝塔系数远低于股票I ,因此七系统性风险低于股票I。

股票I的系统性风险更大，股票I I的非系统系风险和总风险更大由于非系统性风险可以分散，股票I是真正有风险的股票45.E (R pet e C o r p . ) = 0. 2 3 = R f + 1 . 3 (RM — R f )；E (R R e p e t e C o ) = 0. 1 3 = R f + 0. 6(RM - R f )0. 2 3 = R f + 1 . 3 RM - 1 . 3 R f = 1 . 3 RM — 0. 3 R f0. 1 3 = R f + 0. 6(RM - R f ) = R f + 0. 6RM - 0. 6R fRf= (1 . 3 RM- 0.23)/03 RM = (0. 1 3 - 0. 4Rf)A ). 6RM = 0. 2 1 7 -0. 667 RfRf= [1 . 3 (0. 2 1 7 - 0. 667 Rf)- 0.23]/0.31 . 1 67 Rf = 0. 052 1Rf = 4. 43 %0. 2 3 = 0. 0443 + 1 . 3 (RM - . 0443 )RM = 1 8 . 7 1 %46.( 1 )债券 1E (R i ) = 0. 1 0(0. 2 5) + 0. 40(0. 2 0) + 0. 40(0. 1 5) + 0. 1 0(0. 1 0) = 1 7 . 50%o i2 = 0. 1 0(0. 2 5 - 0. 1 7 50)2 + 0. 40(0. 2 0 - 0. 1 7 50)2 + 0. 40(0. 1 5 - 0. 1 7 50)2 +0. 1 0(0. 1 0-0,1 7 50)2= 0. 001 63O i = (0. 001 63产 = 4. 03 %债券2E (R2) = 0. 1 0(0. 2 5) + 0. 40(0. 1 5) + 0. 40(0. 2 0) + 0. 1 0(0. 1 0) = 1 7 . 50%a22= 0. 1 0(0. 2 5 - 0. 1 7 50)2 + 0. 40(0. 1 5 - 0. 1 7 50)2 + 0. 40(0. 2 0 - 0. 1 7 50)2 + 0. 1 0(0. 1 0 - 0. 1 7 50)2= 0. 001 6302 = (0Q 01 63 产 = 4. 03 %债券3E(R3) = 0.10(0.10) + 0.40(0.15) + 0.40(0.20) + 0.10(0.25) = 17.50%a32 =0.10(0.10 - 0.1750)2 + 0.40(0.15 - 0,1750)2 + 0.40(0.20 - 0.1750)2 + 0.10(0.25 - 0.1750)2=0.0016303 = (0.00163 产 = 4.03%(2 )债券1和债券2Cov(l,2) = 0.10(0.25 - 0.1750)0(.25 - 0,1750) + 0.40(0.20 - 0.1750)(0.15 - 0.1750)+ 0.40(0.15 - 0.1750)(0.20 - 0.1750) + 0.10(0.10 - 0.1750)(0.10 - 0.1750)=0.000625Pi,2 = Cov(l,2) / Oia2= .000625 / (0.0403)(0.0403)= 0.3846债券1和债券3Cov(l,3) = 0.10(0.25 - 0.1750)(0.10 - 0.1750) + 0.40(0.20 - 0.1750)(0.15 - 0.1750)+ 0.40(0.15 - 0,1750)(0.20 - 0.1750) + 0.10(0.10 - 0.1750)(0.25 - 0,1750)= -0.001625Pi,3 = Cov(l,3) /oia3= -0.001625 / (0.0403)(0.0403)= -1债券2和债券3Cov(2,3) = 0.10(0.25 - 0.1750)(0.10 - 0.1750) + 0.40(0.15 - 0.1750)(0.15 - 0.1750)+ 0.40(0.20 - 0,1750)(0.20 - 0.1750) + 0.10(0.10 - 0.1750)(0.25 -,1750)=-0.000625p2,3= Cov(2,3) / O2O3-0.00625 / (0.0403)(0.0403)-0.3846(3) E(RP) = WIE(RI) + W2E(R2)=0.50(0.1750) + 0.50(0.1750) = 17.50%oP2 = Wi2ai2 + W22O22 + 2wiW2aiO2Pi,2= 0.502(0.04032) + 0,502(0.04032) + 2(0.50)(0.50)(0.0403)(0.0403)(0,3846)= 0.001125OP = (.001125 产 = 3.35%(4) E(RP) = WiE(Ri) + W3E(R3)= 0.50(0.1750) + 0.50(0.1750) = 17.50%Op = W i Oi + W3 O3 + 2W1W3O1O3P13= 0.502(0.04032) + 0,502(0.04032) + 2(0.50)(0.50)(0.0403)(0.0403)(-1)=0OP = 0(5) E (RP) = W2E(R2) + W3E(R3)= 0. 50(0. 1 7 50) + 0. 50(0. 1 7 50) = 1 7 . 50%O p 2 = W 12O12 + W 32O32 + 2W1W3O1O3P23= 0. 502(0. 04032) + 0. 502(0. 04032) + 2 (0. 50)(0. 50)(0. 0403 )(0. 0403 )(-0,3 8 46)= 0. 0005OP = (0. 0005产= 2 . 2 4%(1 0)保持每只股票的预期收益不变，负相关的股票组合比正相关的股票组合分散的风险更多。

47 .(1 ) E(RA) = 0. 2 5(-0. 1 0) + 0. 50(0. 1 0) + 0. 2 5(0. 2 0) = 7 . 50%E(RB) = 0. 2 5(-0. 3 0) + 0. 50(0. 05) + 0. 2 5(0. 40) = 5. 00%(4) S l o p eCM L= (0. 07 5-0,05)/0. 2 5= 1 0%预期的市场风险溢价是1 0%48 .( 8 )股票A不景气 RRecession = ($40-50)/$50 = -2 0%正常 R N o r m a l = ($55 - 50)/ $50 = 1 0%持续发展 RExpanding = ( $ 60 - 50 ) / $ 50 = 20 %E(RA) = 0 . 1 0 ( - 0 . 20 ) + 0 . 8 0 ( 0 . 1 0 ) + 0 . 1 0 ( 0 . 20 ) = 8 . 0 0 %aA2 = 0 . 1 0 ( - 0 . 20 - 0 . 0 8 )2 + 0 . 8 0 ( 0 . 1 0 - 0 . 0 8 )2 + 0 . 1 0 ( 0 . 20 - 0 , 0 8 )2 = 0 . 0 0 9 6oA = ( 0 . 0 0 9 6严 =9 . 8 %PA = (PA,M)(OA) /OM= ( 0 . 8 0 ) ( 0 . 0 9 8 ) /0 . 1 0 = 0 . 7 8 4股票BPB = (PB,M)(OB) / OM= ( 0 . 20 ) ( 0 . 1 2) / 0 . 1 0 = 0 . 240股票B的预期收益高于股票A的预期收益，股票B的贝塔系数小于股票A,即股票B的风险更小。

因此我更喜欢股票B 2) E ( R p ) = WAE(RA) + WBE(RB)E ( RP) = 0 . 7 0 ( 0 . 0 8 ) + 0 . 30 ( 0 . 0 9 )E ( RP) = 8 . 30 %Op2= WA20A?+ WB2OB2 + 2WAWBOAOBPA,B= (0.70)2(0.098)2 + (0.30)2(0.12)2 + 2(0.70)(0.30)(0.098)(0.12)(0.60)= .00896oP= (0.00896产= 9.47%( 4 ) 加= 0.70(0.784) + 0.30(0.24) = 0.62149.(1) O p = wA OA + wB OB + 2WAWBOAOBCOV(AZB)Op2 = (1-WA 产OB? + 2WA(1-WB)OAOBCOV(A,B)为了最小化组合的方差，假定方差为0.WA= [OB2-COV(A,B)] / [aA2 +OB2- 2COV(A,B)]= (0.202-0.001)/ [0,102+ O.2O2-2(O.OO1)1= 0.8125WB= 1—WA= 1-0.8125= 0.1875(2 ) E(RP) = WAE(RA) + WBE(RB) = 0.8125(0.05) + 0.1875(0.10) = 0.0594(3) wA= [OB2+COV(AZB)] / [oA2 +OB2 _2COV(A,B)]=(0.102-0.02)/[0.102 + 0.202-2(-0.02)]= 0.6667WB= 1-WA= 1-0.6667= 0.3333(5) oP2= WA2OA2+ WB& 2 + 2WAWBOAOBCOV(A,B)=(0.6667产 010)2 + (0.3333产 (0.20 4 + 2(0.6667)(0.3333)(0.10)(0.20)(-0.02)=0第十四章1 . 优先股和负债的区别有：1 ) 在确定公司应纳税收入时，优先股股利不能作为一项利息费用从而免于纳税。

从个人投费者角度分析，优先股股利属于应纳税的普通收入对企业投资者而言，他们投资优先股所获得的股利中有70%是可以免缴所得税的2) 在破产清算时，优先股次于负债，但优先于普通股3 ) 对于公司来说，没有法律义务一定要支付优先股股利，相反，公司有义务必须支付债券利息因此如果没有发放卜. 一年优先股股利，公司一定不是被迫违约的优先股的应付股利既可以是“ 可累积”的，也可以是“ 非累积”的公司也可以无限期拖延( 当然股利无限期拖延支付会对股票市场产生负面影响)2 . 有些公司可以从发行优先股中获益，具体原因有：1 ) 规范的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客，因此大部分优先股股票都是由公共事业机构发行的2) 向国内税收总署汇报亏损的公司因为没有任何的债务利息可以从中抵扣的应税收入，所以优先股与负债比较而言不存在税收劣势因此这些公司更愿意发行优先股3）发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁未付优先股股利并非公司债务，所以优先股股东不能以公司不支付股利为由胁迫公司破产清算3 . 不可转换优先股的收益低于公司债券的收益主要有两个原因：1）如果企业投资者投资优先股股票，其所获得的股利中有70%是可以免缴所得税的，因此企业投资者更愿意购买其他公司的优先股，从而必须对优先股支付升水，这也降低了优先股的收益率。

2）发行公司愿意也有能力为债务提供更高的回报，因为债券的利息费用可以减少他们的税务负担而优先股支付是来自净利润，因此他们不提供税盾因为个人投资者不具有税收减免优惠，所以绝大多数的优先股都为企业投资者持有4 . 公司负债与权益的最主要的差别是：1）负债不属于公司的所有者权益，因此债权人通常没有表决权，他们用来保护自身利益的工具就是借贷合约，又称 “ 债务契约” 2）公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用，具有完全的抵税作用，因此，利息费用是在计算公司应税义务之前支付给债权人的而普通股和优先股股利则是在计算公司应税义务之后分配给股东的因此股利被称为是对股东所缴资本的回报同权益相比，由于利息费用可用于减税，因此它相当于美国政府对公司使用负债方式的一种直接的税收津贴3）未付债务是公司的•项负债如果公司不履行支付义务，那么，债权人就可以依据相应的法律程序向公司索取资产，债权人的这种行为将会导致公司的“ 破产清算” 因此，公司发行债务的代价就是会令公司存在“ 财务危机”的可能性，而使用权益资本是不会发生这种危机的5 . 如果Cable公司按照美国工业企业长期融资的趋势来融资的话，他们可能会80%来自内部融资，等于净利润加上折旧减去股利；20%来自外部融资，等于长期负债加上权益。

6 . 股东投票权委托代理，即股东授权他人代理其行使投票表决权7 . 优先股与债券和权益都很相似优先股股东只收取既定的股利，而且一旦公司破产他们也只能获得既定的价值补偿然而，未付的优先股股利不属于公司债务，优先股股利不能作为一项费用免于纳税8 . 如果一家公司想要保持资本结构不变，那公司就不得不发行新债也取代即将到期的旧债也存在一种可能，就是该公司的市场价值会继续保持增长这就意味着，要想保持以市场价值为基础的一定资本结构，公司必须发行新债，因为现有债务的市场价值•般不会随着公司价值增加而增加（至少没有增加那么多） 9 .内部融资是来自内部产生的现金流量，不需要发行证券相反，外部融资要求该公司发行新的证券10 .影响企业进行外部融资的因素有：1）一般经济环境，特别是经济周期，2）股票价格水平，3）净现值为正的项目可行性11 .1）普通股=500*2=1000$总权益=1000+25000+75000=1001000$2）资本公积=（ 30-2） *5000=140000$新权益=2*5500+ （ 250000+140000） +750000=1151000$12 . 如果公司采取累积投票制，董事会将一次选举产生3位新董事，则所需股票的比例= 1 /（ N+ 1）=1 / （ 3 + 1）=0.25 or 25%需要购买的股票数量=（ 2000000*0.25） +1=500001必需的投票权所对应的股票价值=500001*5=2500005第十五章1.MM定理在无税条件下的三个假设为：1）个人能以与公司同样的利率借款。

由于个人投资者可以通过与经纪人建立保证金账户购买证券，个人借款利率未必会高于公司的借款利率因此这个假设在现实世界中也是合理的如果一家公司的借款利率比个人投资者低，那么这家公司的市值将会通过公司杠杆而增加2 ）没有税收在现实世界中，公司必须纳税由于公司税的存在，一家公司的价值与它的债务水平呈正相关关系因为利息支付可以抵税，增加债务可以减少应纳税收，提高公司价值3 ）未考虑财务困境成本在现实世界中，财务困境成本是巨大的由于股东最终会承担这些成本，在资本结构中对于公司就存在动机去减少债务数量2 . 这种说法是错误的财务杠杆减少会减少股东风险，降低股东期望收益率MM认为在无税情况下，当公司增加债务时，剩余的权益的风险变大随着风险的增加，权益资本的成本也随之增大剩余权益资本的成本增加与公司融资中更高比例的低成本债务相抵消这两种作用会相互抵消3 . 错误的MM命题H认为权益的期望收益率与公司负债- 权益比成正相关R , = 小 + 4（凡 -&） S因此，在一家公司的资本结构中，债务数额的增加会导致权益的期望收益率的增加4 . 利息是可以免税的而股东股利并不能抵税5 . 经营风险是公司经营活动的性质中产生的股权风险，与公司资产的系统性风险直接相关。

财务风险是完全由公司选择的资本结构产生的权益风险随着财务杠杆，或使用债务融资增加，财务风险也增大，因此，整个权益风险也增大于是，如果公司B使用更高的杠杆，那么公司B可能会有更高的权益成本6 . 不对权益和债务成本会上升是真实的，关键问题是要记住债务成本仍然要低于权益成本由于我们会使用更多的负债，而加权平均资本成本W A C C 不是必然上升的7 .由于许多相关的因素，如破产费用，税收不对称，代理成本不能很容易被确认或量化，实际上是无法确定精确的债务- 权益比率来使公司价值最大化然而，如果公司的新债成本突然变得昂贵，那么公司财务杠杆过高确实事实8 . 因为债务可以放大收益或亏损，所以叫做财务杠杆9 . 自制杠杆是指以个人名义的借款，而不是以公司的名义10 . 基本目标是财务管理的基本目标是在提供社会效益的同时不断追求企业经济效益的满意值11 .1）由于无负债，所以总资产等于股东权益，所以在无税的情况下正常情况时，资产收益率（ R O E ） = 14 000/ 15 0000= 0. 09 3 3经济衰退时, R O E = 0. 09 3 3 * （ 1- 6 0% ） = 0. 03 7 3经济扩张时，R O E = 0. 09 3 3 * （ 1+ 3 0% ） = 0. 12132）如果公司已经进行资本重组，则新权益价值= 15 0000- 6 0000= 9 0000衰退正常繁荣ROE0.02220.11560.1622%AROE-76.36%0+38.18%12.1）各计划每股收益如下：/IIAll-equityEBIT$10,000$10,000$10,000Interest1,6502,7500Nl$8,350$7,250$10,000EPS$7.59$ 8.06$7.14(8350/1100)(7250/900)(10000/1400)所以计划I I , 每股收益最高；全权益计划每股收益最低2）盈亏平衡点EBIT每股收益（ E P S ）=（息税前利润（ E B I T ）- 利息）/ 流通股数在完全权益和计划1 的盈亏平衡点的E B I T 为EBIT /1400 = (E B IT -0.1 x 16500)/1100EBIT=7700在完全权益和计划H的盈亏平衡点的EBIT为EBIT /1400 = (EBIT -0.1x27500)/900EBIT=7700两个计划的盈亏平衡点的EBIT是相等的。

3)不考虑税收影响下，(£ 5 /7 -0.1x16500)/1100 =(£577-0.1x27500)/900EBIT=7700计划I与计划II每股收益相同4)在税率为 40%情况下，EPS = [(EBIT - RDD)(1 - tc)]/Shares outstanding全权益与计划I的盈亏平衡点为EBIT(1 -0 .40)/1400 = ( EBIT - 0.10*16500)(1 -0.40)/1100EBIT = $7700全权益与计划I I的盈亏平衡点为EBIT(1 - 0.40)/1400= (E B IT -.1 0*27500)(1 - 0.40)/900EBIT = $7700计划I和计划n的盈亏平衡点为(EBIT-0 .10*16500)(1 -0 .40)/1100 = (EBIT - 0.10*27500)(1 - 0.40)/900EBIT = $7700EBIT的盈亏平衡点并没有改变，由于额外的税收在三种计划中以相同比例，因此相对于其他计划都没有改变13 . V EBIT /WACC35000000= EBZT/0.13EBIT = 0.13x 35000000 = 455000014 . 由于无杠杆公司是全股权投资公司，其价值等于其流通股的市场价值。

无杠杆公司有1000万普通股,每股80美元，因此，无杠杆公司价值为Vu = 10000000 x80 = 800000000M M命题之处，在无税收情况下，杠杆公司价值等于无杠杆公司的价值由于除了公司资本结构和纳税不同，其他方面杠杆公司都与无杠杆公司等同，因此这两种公司价值应该是相等的因此，杠杆公司的市值也应该8亿美元由于杠杆公司还有450万在外发行的股份，每股100美元，因此杠杆公司权益的市值为E, = 4500000 xl00 = 450000000杠杆公司债务的巾场价值为2.75亿美元，一个杠杆企业的价值等于其债务的市场价值加上权益市值，因此，杠杆公司当前市场价值为V ,= B + S=275000000+450000000=725000000由于杠杆公司市值低于无杠杆公司市值，因此杠杆公司相对低估，投资者应该购买杠杆公司股票案例题第十六章L 直接破产成本是指潜在的法律成本和管理成本这些成本主要来自山破产清算而产生的诉讼费用主要包括：1）公司承担的破产管理费用，企业在处理财务危机过程中，需要聘请律师、会计、投资银行、评估师、拍卖商以及出售清算资产等方面具有丰富经验的工作人员；2）利益相关者的追偿成本和流动性损失。

企业的股东、债券持有人、银行、商业信用提供者、政府、地方税收部门、土地出租人、退休员工、现有雇员以及与公司存在其它利益关系的人，其中包括被解除合同的对方当事人或者因企业违约或侵权而受到财产损害的债权人都会因破产而承担额外的成本和损失间接破产成本是指各种机会损失，高信贷成本，客户信任度下降导致的销售、利润下降等都构成企业的间接破产成本按来源可分为两类：1）市场份额损失企业陷入财务危机或被宣布破产后，客户、具有谈判地位的供应商、债权人等利益相关者出于自身风险控制的考虑，都会对企业经营采取雪上加霜的行动；2）经营效率损失企业财务承受能力不足，造成各种机会损失一方面因为企业信誉度下降，无力进行内外部融资，被迫放弃一些高风险一高收益的项目资金支出另一方面必须承担较高的贴现率来应付现金支付而持有现金的行为大大降低了企业经营效率. ，导致公司真正的经济成本上升、2 . 不同意如果一家公司拥有负债，那么对于这家公司的股东来说，选择高风险项目可以会是有利的，甚至是净现值为负的项目这种动机主要是因为失败的风险大部分都有债权人承担因此，公司股东凭借高风险项目的选择来剥夺债权人的价值，即使项目净现值为负这种动机在濒临破产的公司发生概率更高。

3 . 该公司应该为项目融资而发行权益税损结转使公司有效税率为0因此，该公司不会从债务提供的税盾中获益此外，由于公司在资本结构中已经有适量的负债，那么额外的债务会增加公司财务困境或破产的可能性只要有破产成本，公司就应该发行权益为项目筹集资金4 . 股东可能会采取以下措施来降低负债成本：1）使用保护性条款股东可以与债权人订立协议以求降低债务成本2 ）回购债务公司可以通过削减资本结构中的债务来削减破产成本3）合并债务如果公司减少债权人数量，万一财务困境发生，在这种安排下谈判成本最小5 . 含公司税的MM命题表明，由于债务具有税收优势，那么公司就应该尽量扩大资本结构中的债务金额然而，在现实世界中，没有一家公司会采取全部使用举债的筹资策略MM理论忽略了财务困境和债务的代理成本问题债务的边际成本不断随着公司资本结构中的债务增加而增加，到某一点，额外债务的边际成本会超过其边际税收优惠因此，对于每一个公司而言，都存在一个最优债务额，在这一点，债务的边际税收优惠等于边际破产成本6 . 权益代理成本主要有两个来源：1）怠工拥有少量股东权益的管理者会有一种倾向，不努力工作，从而损害债权人和外部股东的权益。

2）特殊津贴由于管理者可以获得所有增加特殊津贴全部好处，而只承担少量费用，那么管理者就有动机超支购买奢侈品以损害债权人和外部股东的权益7 . 在更多的资本密集型行业中，如航空公司，有限公司，电力公司等往外那个使用更高的财务杠杆此外，较难预测未来收益的行业，如计算机或医药，往往使用较低的财务杠杆这些行业也更专心于高增长并开办分公司总体来说，对于可以确认的公司来说，总的趋势是拥有有形资产和相对更可以预见未来收益的公司会使用更多债务融资这些公司通常具有最大的外部融资需求，可能从利息税盾中获得最大收益8 .一种答案是正确的申请破产是一种宝货的资产，财务经理通过管理资产使其价值最大化，达到股东利益最大化在一定程度上，申请破产保护可以防止“ 加快被法院提起诉讼的脚步” ，这似乎是合理的过程9 . 公司把破产法作为一把剑可能只是对资产的最佳利用债权人在一定时间内会意识到，贷款可能表示公司有面临破产的可能性，然后利用它收取利息10 . 一方面，大陆公司将要破产，因为他的成本使其丧失竞争力破产保护申请使大陆公司重组并继续保持飞行业务另一方面，大陆公司滥用破产法规大陆公司仅仅靠损害其雇员的利益，而不是就劳动协议重新谈判。

重要问题在于，破产法是一种法律，而不是经济手段通过有效利用税法使税收最小化和有效利用破产法，没有本质的区别事实上，财务经理的职责就在于此随着大陆公司案例的说明，如果给社会带来严重的不良后果，那么破产法可能会改变11 .1）=（ 7 5 0 0 0 0 （ 1 - 0 . 3 5 ） / 0 . 1 5 ] + 0 . 3 5 x 1 5 0 0 0 0 0=37750002）可能是正确的因为计算里面没有包括非交易成本，如破产或代理成本1 2 .匕 = % + "=1 2 0 0 0 0 0 0 + 0 . 3 5 x 4 0 0 0 0 0 0=13400000V = B + S=4 0 0 0 0 0 0 + 2 5 0 0 0 0 x 3 5=12750000VV -V + VT VM 十 VN1 2 7 5 0 0 0 0 = 1 3 4 0 0 0 0 0 - VwVN = 6 5 0 0 0 013.1）债券持有人的预期收益是债券面值或公司价值，并以较少者为准由于公司在经济衰退时可以获得一亿美元的现金流，并须支付1.5亿美元的债务，那么债券持有人的预期收益为较低的数额，即 1 亿美元。

2）公司债券的承诺收益=（债务面值/ 债务市值）-1= （ 150000000/108930000） -1=37.7%3）债券持有人在经济衰退的时候获得1 亿美元，在繁荣时债券持有人同样获得2.5亿美元和1.5亿美元中较低金额，即 1.5亿美元因此，债务预期值为= 0.6*150000000+0,4*100000000=130000000公司债券的期望收益=（债务期望价值/ 债务市值）-1= （ 130000000/108930000） -1=19.34%第十七章1 、调整的净现值法（ A P V ）如下：£ 坐”7 + 负债的连带影响- 初始投资额占（ 1 + 4），（ U C 7 ； = 无杠杆企业项目第t 期流向权益所有者的现金流量R = 无杠杆企业项目的资本成本）2 、A PV 法用权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；而W A C C 法则将U C F按 R w c 折现，而 R * 欧低于凡3 、FT E法使用的是L C F, 而其它两种方法使用的是U C F4、W A C C法在计算现金流量时使用的是无杠杆企业的现金流量，没有包含利息，但是在计算加权平均成本的时候包含了利息成本。

若在计算现金流时要把利息的支付包括进去，可使用FT F 法5、无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的贝塔来衡量，它是企业业务风险的衡量标准；另外，企业的金融风险也可以由贝塔值来衡量6、该公司总投资为2 4 0万美元，平均每年的投资额为2 , 4 0 0 , 0 0 0 / 4 =$ 60 0 , 0 0 0 ；全权益下N PV = - $ 2 , 4 0 0 , 0 0 0 + ( 1 - 0 . 3 0 ) ( $ 8 5 0 , 0 0 0 ) ( P/ A , 1 3 % , 4 ) + ( 0 . 3 0 ) ( $ 60 0 , 0 0 0 )( P/ A , 1 3 % , 4 ) =1 3 5 8 5 9 5债务带来的副效应下的N PV ：平均每年费用支出=$ 2 4 , 0 0 0 / 4 = $ 6, 0 0 0N PV = ( $ 2 , 4 0 0 , 0 0 0 - 24, 0 0 0 ) - ( 1 - 0 . 3 0 ) * ( 0 . 0 9 5 ) ( $ 2 , 4 0 0 , 0 0 0 ) ( P/ A , 1 3 % , 4 )- $ 2 , 4 0 0 , 0 0 0 / ( 1 . 0 9 5 ) 3+ 0 . 3 0 * ( $ 6, 0 0 0 ) ( P/ A , 1 3 % , 4 )= - 2 1 72 67. 68A PV = 1 3 5 8 5 9 5 - 2 1 72 67. 68 =1 1 4 1 3 2 7. 3 27、( 1 )在扣除发行费用的情况下，贷款的净现值=贷款总额- 税后利息和本金支付的现值=4 2 5 0 0 0 0 - 0 . 0 9 * 4 2 5 0 0 0 0 * ( 1 - 0 . 4 ) ( P/ A , 9 % , 1 0 ) - 4 2 5 0 0 0 0 ( P/ F, 9 % , 1 0 )=9 8 1 , 9 0 1 . 63(2)发行费用=4 2 5 0 0 0 0 * 1 . 2 5 % =5 3 1 2 5平均每年的发行费用支出=5 3 1 2 5 / 1 0 =5 3 1 2 . 5如果包括发行费用的情况下，贷款净现值=扣除发行成本的投资额- 税后利息和本金支付的现值+ 发行费用的现值=( 4 2 5 0 0 0 0 - 5 3 1 2 5 ) - 0 . 0 9 * 4 2 5 0 0 0 0 * ( 1 - 0 . 4 ) ( P/ A , 9 % , 1 0 ) - 4 2 5 0 0 0 0 ( P/ F, 9 % , 1 0 ) + 5 3 1 2 . 5( P/ A , 9 % , 1 0 ) =74 2 63 9 1 . 2 58、先计算全权益下的N PV ：NP V=- 初始投资额+P VK1 - t C ) ( EB IT D) ] + P V( 税收屏蔽)= -$ 2 5 , 0 0 0 , 0 0 0 + ( 1 - 0 . 3 5 ) ( $ 3 , 4 0 0 , 0 0 0 ) ( P/ A , 1 3 % , 2 0 )+ ( 0 . 3 5 ) ( $ 5 , 0 0 0 , 0 0 0 ) ( P/ A , 1 3 % , 2 0 ) = - $ 3 , 3 2 0 , 1 4 4 . 3 0融资所带来的副效应下的N PVN PV = $ 1 5 , 0 0 0 , 0 0 0 - ( 1 - 0 . 3 5 ) * ( 0 . 0 5 ) * ( $ 1 5 , 0 0 0 , 0 0 0 ) ( P/ A , 8 . 5 % , 1 5 ) - $ 1 5 , 0 0 0 , 0 0 0 /( 1 . 0 8 5 ) $ 6, 5 3 9 , 5 8 6. 3 0所以A PV = - $ 3 , 3 2 0 , 1 4 4 . 3 0 + $ 6, 5 3 9 , 5 8 6. 3 0A PV = $ 3 , 2 1 9 , 4 4 2 . 0 09 、 ( 1 ) V U = [ ( 税前收益) ( 1 - t C ) ] / R 0= = [ ( $ 3 5 , 0 0 0 , 0 0 0 ) ( 1 - 0 . 3 5 ) ] / 0 . 2 0 =$ 1 1 3 , 75 0 , 0 0 0每股价格=$ 1 1 3 , 75 0 , 0 0 0 / 1 , 5 0 0 , 0 0 0 = $ 75 . 8 3( 2 ) N PV = $ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 - ( 1 - 0 . 3 5 ) ( 0 . 0 9 ) ( $ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 ) / 0 . 0 9N PV = $ 1 4 , 0 0 0 , 0 0 0所以资本结构调整后公司的价值为：V = $ 1 1 3 , 75 0 , 0 0 0 + 1 4 , 0 0 0 , 0 0 0V = $ 1 2 7, 75 0 , 0 0 0由于公司并没有发行债券，所以权益的价值也是公司的价值$ 1 2 7, 75 0 , 0 0 00新股价格 =$ 1 2 7, 75 0 , 0 0 0 / 1 , 5 0 0 , 0 0 0 = $ 8 5 . 1 7( 3 ) 公司将用发行的债务回购股票，回购的数目=$ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 / $ 8 5 . 1 7= 4 69 , 667回购股票后，公司发行在外的股票数额=1 , 5 0 0 , 0 0 0 - 4 69 , 667= 1 , 0 3 0 , 3 3 3新的权益价值= $ 1 2 7, 75 0 , 0 0 0 - 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 = $ 8 7, 75 0 , 0 0 0所以，公司每股价格=$ 8 7, 75 0 , 0 0 0 / 1 , 0 3 0 , 3 3 3 =$ 8 5 . 1 7( 4 ) R S = R 0 + ( B / S ) ( R 0 - R B ) ( 1 - t C )=0 . 2 0 + ( $ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 / $ 8 7, 75 0 , 0 0 0 ) ( 0 . 2 0 - 0 . 0 9 ) ( 1 - 0 . 3 5 )R S = 2 3 . 2 6%公司的净收入为：税前收益 $ 3 5 , 0 0 0 , 0 0 0利息 3 , 60 0 , 0 0 0息后收益 $ 3 1 , 4 0 0 , 0 0 0税收 1 0 , 9 9 0 , 0 0 0税后收益 $ 2 0 , 4 1 0 , 0 0 0调整后的公司权益价值=$ 2 0 , 4 1 0 , 0 0 0 / 0 . 2 3 2 6= $ 8 7, 75 0 , 0 0 0第十八章1 、股利政策处理的是分红派息的时间上的处理，而不是最终金额的支付。

派息时间不影响将来收到股息的贴现值，股利政策无关论就成立2、股票回购使得公司的股本减少，债务不变，因此负债比例上升当公司有多余资金的时候，公司也可用资金清偿债务，这是公司资本结构所决定的3、完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动；投资机会越多，股利越小；反之，投资机会越少，股利发放越多而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动4、12月29日（星期五）为除息日，因为12月30日、31日是周末在 12月 2 9 日之前购买的股票均可以获得股息5、没有必要因为这笔钱可以更好地投资于股票，得到现金支付股利的好处6、股票价格的变化是由股利引起的，而与股利政策是没有关系的两者并不矛盾7、股票价格下跌，是因为在未来股利的预期下降由于股票价格是所有未来股息的现值贴现，如果预期未来股息下降，那么股票价格就会下降8、这项计划对股东的财富影响不大股东得到的股息仍然得付税，但由于可以享受到折扣的优惠，所以大多数股东愿意这样做这项计划支出10%的折扣成本的同时也可以增加权益，相对于其他公司发行债券筹集资金的成本来说，10%算比较低的成本支出。

9、如果这些公司刚刚上市，他们很可能这样做是因为他们在成长时需要额外的资金增长的公司通常需要支付很少的现金分红，这是因为他们所拥有的许多项目，他们将公司收益的再投资而不是支付现金股利10、不合理因为他们不需要支付税收投资组合中有市政债券也是不合理的，因为市政债券是免税的，他们不需要为利息支付债息他们应该更愿意持有持有高收益，应纳税债券11、除息宣告日，其股价会下跌有税的情况下，随着股利的支付，股价会下跌，使得投资者需要支付的税收也相应下降，减轻了投资者的税务负担12、若对股息征税更高，而对资本收益征税更低的话，投资者将会选择资本收益当股息的税率下降了，那么股票的吸引力则会上升13、股票价格可以表示为预期未来股利的现值，并不代表使股息政策有关根据永续增长模型，如果企业整体现金流量不变，那么，股利政策的改变，只是改变了股息的时间鉴于未来收入保持不变，股利政策只是代表了当前和未来之间的股东转让在一个更现实的背景，假设持有期有限，该股票的价值应该代表未来的股票价格以及红利任何不支付现金流量作为幻: 利将反映在未来的股票价格中因此，现金流量的不会随股利政策的改变而变化，股利政策仍然是不相关的1 4 、在手之鸟论的错误就在于认为高股利的支付给公司带来的是低风险。

如果资本和投资支出保持不变，公司的整体现金流将不会受到股利政策的影响1 5 、这种说法在理论上是正确的在现实生活中，安全交易的交易成本，自制的股息可能比公司直接支付的股息要昂贵然而，由于金融中介机构，如共同基金的存在，很大程度地降低了交易的个人费用因此，作为一个整体，对目前收入的期望不应该成为偏好高股息政策的一个主要因素1 6 、（ 1 ） C A P过去的行为表明了对资本收益偏好，而 Sar ah J o n e s 呈现出偏好当前的收入 2 ） C A P可以指导Sar ah J o n e s 如何通过出售股票来创造自制红利当然，C A P也要告诉她，自制红利只能在M M 的假设下被构造出来 3 ） Sar ah J o n e s 可能仍然不会投资N e o t e ch, 因为参与的交易成本包括在了自制红利当中止匕外，Sar ah J o n e s 可能还在期望某些不确定的伴随着高股息股票的投资方式1 7 、为了尽量减少她的税务负担，应放弃高股息率的股票转而投资股息收益率低的股票或者，如果可能的话，她可以保持她的高股息的股票，同时借用同等数额的金钱并投资于延税帐户。

1 8 、小型成长期的公司对于资本投资的需求都非常高因此，支付红利可能削弱他们的投资机会他们的另一种选择是发行股票支付股息，从而导致发行成本在两种情况下，公司及他们的投资者都倾向于在公司的快速增长阶段实行零股息政策这一事实使这些公司只对一些低股息的客户保持有限的吸引力这个例子说明，相关的股利政策与发行成本有一定的关联事实上，也可能是相关M M 模型背后的假设没有得到满足1 9 、企业并不能通过改变其相关政策来提高其股票价格如果市场处于均衡状态，渴望高股息的人数应该完全等于现有这类股票数量每个客户的供给和需求应该会完全达到平衡如果市场不是出于均衡的状态，则高派息股票的供给可能低于需求只有在这种情况下企业才能受益于政策的转变2 0 、这一发现意味着，企业使用初始红利向股票市场发出他们具有潜在的成长的净现值前景的 “ 信号” 初始的定期现金股利还有助于说服市场即他们目前的高额收入并不是暂时的2 1 、税后股息= $ 6 . 0 0 * （ 1 - 0 . 1 5 ） = $ 5 . 1 0除息日宣布股息下降，其下降数额就是股票价格变动额，所以，除息日价格= $ 8 0 - 5 . 1 0 = $ 7 4 . 9 02 2、（ 1 ）在外发行股票增加了 1 0 % ,在外发行股票总数变为：1 0 0 0 0 * 1 . 1 = 1 1 , 0 0 0 ,即新发行了1 0 0 0股。

由于新股的每股价值是1美元，股票价格为2 5美元，所以每股的股本溢价为2 4美元1 0 0 0股股票的股本溢价= 1 0 0 0 * 2 4 = 2 4 0 0 0所有者权益表变为：普通股（面值为1美元）$ 1 1 , 0 0 0股本溢价2 0 4 , 0 0 0留存收益5 6 1 , 5 0 0所有者权益总和$ 7 7 6 , 5 0 0该权益总额不变，普通股总额和股本溢价的增加额等于留存收益的减少额 2 ）在外流通的普通股数若增长2 5猊可得到：在外发行的股票总数=1 0 , 0 0 0 * 1 . 2 5 = 1 2 , 5 0 0新发行的股票数为2 , 5 0 0同样，由于新股的每股价值是1美元，股票价格为2 5美元，所以每股的股本溢价为2 4美元新发行股票数的股本溢价= 2 , 5 0 0 * $ 2 4 = $ 6 0 , 0 0 0所有者权益表变为：普通股（面值为1美元）股本溢价$ 1 2 , 5 0 02 4 0 , 0 0 0留存收益所有者权益总和5 2 4 , 5 0 0$ 7 7 6 , 5 0 02 3、每股价格= $1 7 5 , 0 0 0 / 5 , 0 0 0 = $ 3 5 . 0 0忽略税收效应，股票价格将下降到$ 3 5 . 0 0 - 1 . 5 0 = $ 3 3 . 5 0总的股息支付为：$ 1 . 5 0 * 5 , 0 0 0 = $ 7 , 5 0 0现金权益账户都将下降$ 7 , 5 0 0 . ,2 4、回购股票将使股东权益下降4 0 2 5美元，每股价格为3 5美元，所以:回购股票的数量=$ 4 , 0 2 5 / $ 3 5 . 0 0 = 1 1 5那么发行在外的股票数为：5 , 0 0 0 - 1 1 5 = 4 , 8 8 5股票回购后，新股票价格为：（ $ 1 7 5 0 0 0 - 4 0 2 5 ） / 4 , 8 8 5 = $ 3 5 . 0 0由此可以看出，不考虑税的情况下，选择回购股票，与接受现金股利是一样的。

2 5 、 ( 1 ) 由于公司的负债权益比为3 , 一个单位的权益对应着3 个单位的负债,所以, 最大资本支出金额=$ 1 8 0 , 0 0 0 + 3 * ( $ 1 8 0 , 0 0 0 ) = $ 7 2 0 , 0 0 0 .( 2 ) 由于计划支出为7 6 0 0 0 0 , 超过了最大资本支出金额的数量，所以不会发放股利 3 ) 不会因为股利的支付与投资的机会成本和收益有关，由于机会成本和收益经常变化，所以其股利也不是固定的2 6 、( 1 ) 根据负债权益比率保持为2 , 可求得：新债务=2* ( 5 6 0 0 ) = $ 1 1 2 0 0 ( 万)在没有新增权益时，最大资本支出金额=$ 5 6 0 0 + 2 * ( $ 5 6 0 0 ) = $ 1 6 8 0 0 ( 万)( 2 ) 权益占投资资金比例为1 / 3 , 投资支出中权益所占的比重= 1 / 3 * ( $ 7 2 0 0 ) = $ 2 4 0 0 ( 万)每股股利=( $ 5 6 0 0 - 2 4 0 0 ) / 1 2 0 0 = $ 2 . 6 7( 3 ) 借款金额 = $ 7 2 0 0 - 2 4 0 0 = $ 4 8 0 0 ( 万)新增的留存收益在上问中已近计算出来了，为2 4 0 0 万元。

4 ) 若没有资本支出, 那么将没有新增借款，每股股利= $ 5 6 0 0 / 1 2 0 0 = $ 4 . 6 72 7 . ( 1 ) 如果宣告股利了，股价将在除息日下降，下降额为股利价值$ 5 那时股票将以9 5美元交易 2 ) 如果没有宣告，股价将保持1 0 0 美元不变( 3 ) M a n n 的投资额为2 0 0 万美元，流出现金流迅速产生第一年期，公司将实现1 0 0 0 0 0 0美元的净收益，并且支付5 0 0 0 0 0 美元股利，但是融资需求紧迫，M an n 必须通过销售每股价值1 0 0 美元的股票来融资2 0 0 万美元因此其必须销售$ 2 0 0 0 0 0 0 / $ 1 0 0 = 2 0 0 0 0 股4 ) M M 模型不现实，因为其没有考虑税收，经纪人佣金，未来现金流的不确定，投资者偏好、信号影响、以及代理成本等因素2 8 . 股票当前股价为Pe =$401.1S ~ 1.152S30.85要使接下来的两年里股利都相等，必须:D DD = $ 1 8 . 9 8因此我们可以得到第一年股价:$401.15因为你拥有1000股,第一年51&：源，= 1000 (518.98) = $18979.07但你只能得到第一年聊=1000 (S0.70) = S700因此在第一年，你需要卖出一些股票以增加你的现金流。

― —上山S18979.07 - 700 __第一年鬻卖出版票数量= ——7ZTTZ—— = 525.52股第二年你的现金流量将等于股利乘以仍持有股票数量:第二年潦=$40(10 一 525,52) = §18979.0729. ( 1 ) 如果公司用股利分红，则我们可以计算出股东的财富：每股股息=5000/200=25股利支付后的股票价格为：Px= 40 - 25 = 15股东将会获得价值15美元的股票和40美元总财富中的25美元的股票股利如果公司作出回购，该公司将回购：股份回购= 5000/40 = 125如果股东让他们的股份被回购，则他们会获得40美元的现金，如果保留则仍然持有价值40美元的股票 2 ) 目前：P/E = 15/0. 95 = 15. 79如果回购股票,则：EPS = 0. 95(200)/(200- 125) = 2. 53 P/E = 40/2. 53 = 15. 79( 3 ) 会选择股票回购30. ( 1 ) 公司价值= 32, 000 + 1, 545, 600/1. 12= 1,412, 000( 2 ) 股票价格=$1,412, 000/10,000= $141.20当前股利= $32, 000/10, 000= $3. 20除息日的股票价格=$141.20 - 3. 20=$138, 0031、 ( 1 ) 股票价格 = ($1,200, 000 + 15, 000, 000) / 1,000,000= $16. 20( 2 ) 每股股利= [($1,200, 000) (. 50)1/1,000,000= $0. 60该股东获得股利为$ 6 0 0发放股利后的股价= $ 1 6 . 2 0 - 0 . 6 0 = $ 1 5 . 6 0为了满足零支付政策，该股东应再购买的股票数为$ 6 0 0 / $ 1 5 . 6 0 = 3 8 . 4 63 2、 (1 ) D i v l = D i v O + s (t E P S 1 - D i v O )D i v l = $ 1 . 2 5 + 0 . 3 [ (0 . 4 ) ($ 4 . 5 0 ) - $ 1 . 2 5 ]D i v l = $ 1 . 4 1 5(2 ) D i v l = D i v O + s (t E P S 1 - D i v O )D i v l = $ 1 . 2 5 + . 6 [ (. 4 ) ($ 4 . 5 0 ) - $ 1 . 2 5 ]D i v l = $ 1 . 5 8 0( 3 )第一种调整方案更保守。

因为越低的调整率会有更低的股利3 3、( 1 )设x是普通所得税率.若股东自己投资，则获得的税后股利=$ 1 ,0 0 0 (1 - x) ,税后现金流=$ 1 ,0 0 0 (1 - x )[ l + 0 . 0 8 (1 - x )] ；若公司投资国债，则投资收益=$ 1 ,0 0 0 [ 1 + 0 . 0 8 (1 -0 . 3 5 )] ,此时股东获得股利为(1 - x ) { $ 1 ,0 0 0 [ 1 + 0 . 0 8 (1 - 0 . 3 5 )] ).令 $ 1 ,0 0 0 (1 - x ) [ 1 + 0 . 0 8 (1 - x )] = (1 - x ) { $ 1 ,0 0 0 [ 1 + 0 . 0 8 (1 - 0 . 3 5 )] }所以 1 + 0 . 0 8 (1 - x ) = 1 + 0 . 0 8 (1 - 0 . 3 5 )故 x = 0 . 3 5 o r 3 5 %( 2 )是的，这是一个合理的答案3 ) $ l ,0 0 0 (l -x ) [ 1 + 0 . 1 2 (l -x )] = (1 - x ) ($ 1 ,0 0 0 { 1 + 0 . 1 2 [ 0 . 7 0 + (1 - 0 . 7 0 ) (1- 0 . 3 5 )] } )1 + 0 . 1 2 (1 - x )= l +0 . 1 2 [ 0 . 7 0 +(1 -0 . 7 0 ) (1 -0 . 3 5 )]x = 0 . 1 0 5 0 o r 1 0 . 5 0 %( 4 )是，因为相关的法律限制将阻止公司把大量资金投资于其他公司的股票。

第二十六章1、这些企业的库存时间相对长和收款时间相对较长因此，这类公司通常会维持现有库存，而且使客户能够购买和信贷都需要相对较长的时间支付2、公司之间具有时间相对较长的时间购买存货、支付和出售，库存和付款收到的时间也相对较长因此，这些公司的短期应付账款周期和收款周期相对较长3、(1 ) 运用：现金余额下降了 2 0 0 美元支付股息2 ) 来源：现金余额增加了 5 0 0 美元3) 运用：现金余额下降了 9 0 0 美元，以支付固定资产4) 运用：现金余额下降了 6 2 5 元，以支付较高的库存水平5 ) 运用：现金余额下降了 1 , 2 0 0 元，以支付债务赎回4、置存成本会降低，因为他们不持有库存货物短缺成本增加的可能性取决于关闭该供应商以及他们如何估计的需要经营周期将减少，因为库存期下降5 、由于现金周期等于营运周期减去应付账款时期，现金的周期比营运周期较长是不可能的6 、随流动资产投资水平上升而下降的成本叫短缺成本有两种基本类型的短缺成本 1 )交易或订单的成本2 ) 有关的费用，安全储备成本这些费用包括损失销售，客户的商誉损失和生产计划中断7 、长期销售增长的趋势，要求一些永久性流动资产投资。

因此，在现实世界中，净营运资金不为零此外，跨越时间度的资产则意味着净营运资本是不可能在任何时间点零，这是因为存在流动性8 、使得应付款期延长，从而缩短现金周期9 、其应收款期间有所增加，从而提高他们的经营和现金周期1 0 、有时认为，大企业威胁到较小的公司不过，这是市场优胜劣汰的结果，也有利于企业提高其自身的竞争力1 1 、他们希望这样做，一家公司通常会协商出最佳组合以确定应付款期限和价格1 2 、该公司需要的资金越少，因为它本质上是借用它的供应商在其他事项外，公司将很可能需要较少的短期借款，因此可节省利息费用1 3、该公司含有的现金=$9 , 30 0 + 1 , 9 0 0 - 2 , 30 0 - 2 , 45 0 =$6 , 45 0因为，流动资产减去流动负债即为公司的净流动资本N W C包括现金在内的总的净流动资本=$2 , 45 0 + 6 , 45 0 = $8 , 9 0 0N W C = C A - C L$8 , 9 0 0 = C A - $1 , 2 5 0流动资产C A = $1 0 , 1 5 01 4、经营周期为库存期和收款期之和。

存货周转率=销售成本/ 平均存货= 5 1 , 0 0 4/ { [ 8 , 41 3 + 1 0 , 1 5 8 ] / 2 } =5 . 5 次存货周期= 3 6 5 / 5 . 5 = 6 6 . 3 6 天平均应收账款周转率= 销售净额/ 平均应收账款= 6 7 , 3 1 2 / { [ 5 , 1 0 8 + 5 , 4 3 9 ] / 2 ） = 1 2 . 7 6 4 2平均应收款周期= 3 6 5 / 1 2 . 7 6 4 2 = 2 8 . 6 0 天经营周期=6 4 . 3 6 + 2 8 . 6 0 = 9 2 . 7 5 天现金周转期= 经营周期-应付账款周期应付账款周转率= 销售成本/ 平均应付账款=5 1 , 0 0 4 / { [ $ 6 , 9 2 7 + 7 , 6 2 5 ] / 2 } = 7应付账款周期= 3 6 5 / 7 = 5 2 . 1 4现金周转期= 经营周期-应付账款周期= 9 2 . 7 5 -5 2 . 1 4 = 4 0 . 6 11 5 、销售额=0 . 3 5 （当月销售）+ 0 . 6 0 （上月销售）现金预算表如下：四月五月六月期初现金余额2 8 0 0 0 02 4 8 8 5 03 1 7 8 4 0现金回收赊销的现金回收2 5 9 0 0 03 6 6 6 0 03 9 0 9 0 0可用现金小计5 3 9 0 0 06 1 5 4 5 07 0 8 7 4 0现金支付购买1 5 6 0 0 01 4 7 0 0 01 7 5 5 0 0工资税费3 9 7 5 04 8 2 1 05 0 3 0 0利息1 1 4 0 01 1 4 0 01 1 4 0 0购买设备8 3 0 0 09 1 0 0 00现金支付小计2 9 0 1 5 02 9 7 6 1 02 3 7 2 0 0期末现金余额3 4 8 8 5 03 1 7 8 4 04 7 1 5 4 0第二十七章1 、一个企业应该持有大量的现金。

股东之所以关注企业所积累的大量现金，是因为企业若持有大量现金，那么这些现金将面临一个机会成本，则股东可将这些现金投资到其它地方以获得额外的收益2 、有太多的现金，可以简单地支付股息，或更有可能在本财政年度回购股票，它也可以减少债务如果没有足够的现金，那么它必须要么借用，出售股票，或改善盈利能力3 、可能无法达成一致债权人希望公司持有更多的现金余额以偿还他们的债息4 、微软之所以持有如此多的现金余额，原因是其跟政府挂钩的垄断地位，其可能随时面临着和政府之间的潜在支付结算；通用汽车之所以持有如此多的现余额，是为了防止经济的下滑5 、现金管理涉及现金收集和分配，流动性管理是一个更广的概念，涉及一个公司流动性资产的最佳水平6 、同短期利息率挂钩的股息调整使股票保持价格相对稳定这一价格稳定，随着股息免税，使浮动利率优先股非常有吸引力7 、公司倾向于净现金支付浮差因为企业的账面价值其实没有了，但在银行存款的记录还存在，因此这部分资金仍然可获得利息8 、公司持有5 0 0 , 0 0 0 美元的净支付浮差若这种情况是持续的，虽然其账户上已无资金,但公司仍可以开出支票，引发道德问题9 、( 1 ) 美国短期国库券的安全性虽高，但其收益率更低。

2 ) 普通优先股在信贷和价格方面，不符合短期现金管理计划 3 ) 大额可转让存单数额巨大，不适用于中小企业做出短期投资计划 4 ) 商业票据可能会带来更高的违约风险，二级市场过分限制了公司的灵活性，难以满足其流动性调整的需要 5 ) 存在非一般的违约风险，并且公司很可能因为这种类型的债券而限制其它债券的数量和类型 6 ) 回购协议的缺点是到期日太短了1 0 、过多的现金会导致投资考虑不周全因此应当保持相对更低的现金流，密切注意现金流量和资本支出1 1 、一个潜在的优势是快付款往往意味着一个更好的价格缺点是这样做增加了公司的现金周期1 2 、这是个资本结构问题如果企业有一个最优资本结构，偿还债务会使得杠杆所起到的作用下降然而，减少债务和股票回购的结合的结构才能使得资本结构不变1 3 、这种做法是不道德的，你将获得的是免利息的贷款，而杂货店的老板的利益受损，因为他若不把钱借给你，他将获得银行存款利息1 4、运用M i l l e r -O r r模型,其公式为:Z *产+ LV 4RU *= 3 Z *-2 L由于方差的增加，上限和传播会增加，而下限保持不变下限不会改变，因为它是一个外生变量的管理规定。

随着方差的增加，然而，不确定性增多当发生这种情况，目标现金余额，上限和蔓延将需要更高如果差额下降到零，那么目标平衡，上下限都将保持稳定1 5、最佳现金持有量的公式为：C*I2TF _ / 2 x 1 0 0 0 0 x 1 67 %= 1 6 9 01 6、( 1 )公司的浮差= 9 0 0 0 x 4 = 3 6 0 0 0( 2 )公司最多愿意支付3 6 0 0 0美元使浮差降为0 .( 3 )公司每天愿意支付的金额为：3 6 0 0 0 x 0 . 2 5 % = 91 7、( 1 ) P V = 3 x 4 0 0 x 1 4 0 0 = 1 , 6 8 0 , 0 0 0( 2 ) NPV = 1,6 8 0 , 0 0 0 -0 - 7 5 X4 0 0 = 1 8 0 , 0 0 00 . 0 2 %( 3 )每天的净现金流=1 , 6 8 0 , 0 0 0 x 0 . 0 2 % - 0 . 7 5 x 4 0 0 = 3 6每张支票的净现金流 = % =0 . 0 94 0 01 8、一年内总的现金流= :1 2 x 3 6 0 , 0 0 0 = $ 4 , 3 2 0 , 0 0 0运用B aumo l模型可以得出：* = /2TF / 2 x 4 3 2 0 0 0 0 石丽一_ V 6 . 5 %= 2 5 7 , 8 0 1 . 3 5公司需要投资：$ 7 0 0 , 0 0 0 - 2 5 7 , 8 0 1 . 3 5 = $ 4 4 2 , 1 9 8 . 6 5 ,使得其在最优水平上达到平衡在未来的1 2个月中将销售证券的次数为：$ 4 , 3 2 0 , 0 0 0 / $ 2 5 7 , 8 0 1 . 3 5 = 1 7第二十八章1、( 1 )即期汇票是指立即兑现的商业票据。

2 )远期汇票是指在一定期限或特定日期付款的商业票据 3 )银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据( 4 ) 本票是由出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据 5 ) 商业承兑汇票是指由收款人签发，经付款人承兑，或由付款人签发并承兑的商业汇西Z K o2 、贸易信贷通常被授予信用，最常见的信用工具是发票3 、置存成本包括延后收到现金、坏账损失以及信用管理成本；没有提供信用时的成本有机会成本；不同水平下应收账款的成本总和被称为信用总成本曲线4 、5 c分别为:品德 ( C h aracte r) ：客户履行债务的意愿；能力 ( C ap aci ty ) ：客户以经营现金流量来偿还债务的能力；资本 ( C ap i tal ) ：客户拥有的金融资产的储备；担保 ( C o l l ate ral ) ：客户违约时的保护性资产；条件 ( C o nd i t i o ns ) ：一般性的经营条件5 、决定信用期限长短的因素有：易腐烂性和抵押品的价值、客户不付款的概率，金额大小；如果信贷期限超过了购买方的经营周期，那么公司将要面临融资应收款的回收。

6 、 ( 1 ) B 企业的信用期限长，因为A只是短期的现金收付流动，除非A企业的药膏很有效,将长期在市场中发展下去，它的信用期限才会更长 2 ) A 企业的信用期限长，因为房东可以提供更多的抵押品，并且这些都是不动抵押品 3 ) A 企业的信用期限长，因为A 企业的存货周转次数更少，其周期要更长，需要更长的信用期 4 ) B 企业的信用期长，因为A 商品容易腐烂 5 ) A 企业的信用周期更长，因为B 企业销售小区域地毯，所需资金也更少，资金回收也更快7 、在实践中，经常运用到短期债务作为授信公司的成本不一定是正确的，当我们研究一项投资时，必要报酬率一般取决于投资风险而不是融资来源在使用卖方成本计算的前提是买卖双方的短期债务成本必须相等8 、如果我们授予信用给新客户，我们要面临的风险产品的可变成本带来的风险往往由于这种潜在的风险，公司会授信从而带来损失相对于授信于先前付现的客户的决策比较,授信于新客户的违约率更高9 、授信给一个长期客户的违约风险要更高一般授信都是授信给任意一个人比较好，原因是我们可以失去的往往只能是产品的可变成本，但仍可获得收益衡量偿还能力最好的指标是客户过去的表现。

如果客户是个信用好的客户，那么以后其信用期限也会延长10、产品的总利润越多，资金流动性较强，违约风险越低，授予信用的损失风险也越小11、应收账款=平均日销售额X平均收账期= —X 48 = 854.7945万美元36512、年均信用销售额 = 看黯 |'3 6 5 =甯><365 = 322,884.62应收账款周转率销售额应收账款322884.6246000x365=2%13、原政策下：N P V = N C F = (800- 475)x 1130 = 367,250新政策下： NPV( 提供信用) =8 0 °* "9 5_475X11 95 = 374,2471 + 1.5%新政策下的净现值高于原政策，所以应接受新的信用政策14、欠缺条件，无法计算15、(1) NPV(不提供信用) = (35-25)x2000=20000NPV (提供信用)40x3000x85% _ ____ ____-----------------------32x3000 = 30291 + 3%提供信用的净现值要小，所以不应该提供信用2) 若要 BS公司提供信用，则以下等式必须成立:20000 = hx 40x3000 _3 2 x3000 -»1 + 3%h =99.57%即客户付款概率至少要达到99. 57%公司提供信用才有利。

第十七章1、调整的净现值法(APV)如下：+ 负债的连带影响- 初始投资额CUCF,=无杠杆企业项目第t期流向权益所有者的现金流量R =无杠杆企业项目的资本成本)2、APV法用权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；而 WACC法则将UCF按RM折现，而RNMC低于 R3、FTE法使用的是LC F,而其它两种方法使用的是UCF4、WACC法在计算现金流量时使用的是无杠杆企业的现金流量，没有包含利息，但是在计算加权平均成本的时候包含了利息成本若在计算现金流时要把利息的支付包括进去，可使用FTF 法5、无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的贝塔来衡量，它是企业业务风险的衡量标准；另外，企业的金融风险也可以由贝塔值来衡量6、该公司总投资为240万美元，平均每年的投资额为2,400, 000/4=$600, 000；全权益下NPV = -$2,400,000 + (1-0. 30) ($850, 000) (P/A, 13%, 4) +(0. 30) ($600, 000)(P/A, 13%, 4) =1358595债务带来的副效应下的NPV：平均每年费用支出=$24,000/4= $6, 000NPV = ($2, 400, 000 - 24, 000) - (1 - 0. 30) *(0. 095) ($2, 400, 000) (P/A, 13%, 4)-$2,400, 000/(1. 095) 3+ 0. 30* ($6, 000) (P/A, 13%, 4)= -217267. 68APV = 1358595 -217267.68=1141327. 327、( 1 )在扣除发行费用的情况下，贷款的净现值= 贷款总额- 税后利息和本金支付的现值=4250000-0. 09*4250000* (1-0.4) (P/A, 9%, 10) -4250000(P/F, 9%, 10)=981,901.63( 2 )发行费用=4250000*1. 25%=53125平均每年的发行费用支出=53125/10=5312. 5如果包括发行费用的情况下，贷款净现值= 扣除发行成本的投资额- 税后利息和本金支付的现值+ 发行费用的现值=(4250000-53125) -0. 09*4250000* (1-0.4) (P/A, 9%, 10) -4250000(P/F, 9%, 10)+5312.5(P/A, 9%, 10) =7426391. 258 、先计算全权益下的NPV：N P V =- 初始投资额+PV[(1 - tC) (EBITD) ] + P V(税收屏蔽)= - $25, 000, 000 + (1 - 0. 35) ($3, 400, 000) (P/A, 13%, 20)+ (0. 35) ($5, 000, 000) (P/A, 13%, 20) = - $3, 320, 144. 30融资所带来的副效应下的NPVNPV = $15, 000, 000 - (1 - 0. 35) *(0. 05) *($15, 000, 000) (P/A, 8. 5%, 15) - $15, 000,000/(1. 085) 10=$6, 539, 586. 30所以A P V = - $ 3 , 3 2 0 , 1 4 4 . 3 0 + $ 6 , 5 3 9 , 5 8 6 . 3 0A P V = $ 3 , 2 1 9 , 4 4 2 . 0 09 、 (1 ) V U = [ (税前收益) (1 - t C ) ] / R O = [ ($ 3 5 , 0 0 0 , 0 0 0 ) (1 - 0 . 3 5 ) ] / 0 . 2 0 =$ 1 1 3 , 7 5 0 , 0 0 0每股价格= $ 1 1 3 , 7 5 0 , 0 0 0 / 1 , 5 0 0 , 0 0 0 = $ 7 5 . 8 3(2 ) N P V = $ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 - (1 - 0 . 3 5 ) (0 . 0 9 ) ($ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 ) / 0 . 0 9N P V = $ 1 4 , 0 0 0 , 0 0 0所以资本结构调整后公司的价值为：V = $ 1 1 3 , 7 5 0 , 0 0 0 + 1 4 , 0 0 0 , 0 0 0V = $ 1 2 7 , 7 5 0 , 0 0 0由于公司并没有发行债券，所以权益的价值也是公司的价值$ 1 2 7 , 7 5 0 , 0 0 0 o新股价格= $ 1 2 7 , 7 5 0 , 0 0 0 / 1 , 5 0 0 , 0 0 0 = $ 8 5 , 1 7(3 ) 公司将用发行的债务回购股票，回购的数目= $ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 / $ 8 5 . 1 7 = 4 6 9 , 6 6 7回购股票后，公司发行在外的股票数额= 1 , 5 0 0 , 0 0 0 - 4 6 9 , 6 6 7 = 1 , 0 3 0 , 3 3 3新的权益价值=$ 1 2 7 , 7 5 0 , 0 0 0 - 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 = $ 8 7 , 7 5 0 , 0 0 0所以，公司每股价格= $ 8 7 , 7 5 0 , 0 0 0 / 1 , 0 3 0 , 3 3 3 = $ 8 5 . 1 7(4 ) R S = R 0 + (B / S ) (R 0 - R B ) (1 - t C )= 0 . 2 0 + ($ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 / $ 8 7 , 7 5 0 , 0 0 0 ) (0 . 2 0 - 0 . 0 9 ) (1 - 0 . 3 5 )R S = 2 3 . 2 6 %公司的净收入为：税前收益 $ 3 5 , 0 0 0 , 0 0 0利息 3 , 6 0 0 , 0 0 0息后收益 $ 3 1 , 4 0 0 , 0 0 0税收 1 0 , 9 9 0 , 0 0 0税后收益 $ 2 0 , 4 1 0 , 0 0 0调整后的公司权益价值= $ 2 0 , 4 1 0 , 0 0 0 / 0 . 2 3 2 6 = $ 8 7 , 7 5 0 , 0 0 0第十八章1 、股利政策处理的是分红派息的时间上的处理，而不是最终金额的支付。

派息时间不影响将来收到股息的贴现值，股利政策无关论就成立2 、股票回购使得公司的股本减少，债务不变，因此负债比例上升当公司有多余资金的时候，公司也可用资金清偿债务，这是公司资本结构所决定的3、完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动；投资机会越多，股利越小；反之，投资机会越少，股利发放越多而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动4、12月29日（星期五）为除息日，因为12月30日、31日是周末在12月2 9日之前购买的股票均可以获得股息5、没有必要因为这笔钱可以更好地投资于股票，得到现金支付股利的好处6、股票价格的变化是由股利引起的，而与股利政策是没有关系的两者并不矛盾7、股票价格下跌，是因为在未来股利的预期下降由于股票价格是所有未来股息的现值贴现，如果预期未来股息下降，那么股票价格就会下降8、这项计划对股东的财富影响不大股东得到的股息仍然得付税，但由于可以享受到折扣的优惠，所以大多数股东愿意这样做这项计划支出10%的折扣成本的同时也可以增加权益，相对于其他公司发行债券筹集资金的成本来说，10%算比较低的成本支出。

9、如果这些公司刚刚上市，他们很可能这样做是因为他们在成长时需要额外的资金增长的公司通常需要支付很少的现金分红，这是因为他们所拥有的许多项目，他们将公司收益的再投资而不是支付现金股利10、不合理因为他们不需要支付税收投资组合中有市政债券也是不合理的，因为市政债券是免税的，他们不需要为利息支付债息他们应该更愿意持有持有高收益，应纳税债券11、除息宣告日，其股价会下跌有税的情况下，随着股利的支付. ，股价会下跌，使得投资者需要支付的税收也相应下降，减轻了投资者的税务负担12、若对股息征税更高，而对资本收益征税更低的话，投资者将会选择资本收益当股息的税率下降了，那么股票的吸引力则会上升13、股票价格可以表示为预期未来股利的现值，并不代表使股息政策有关根据永续增长模型，如果企业整体现金流量不变，那么，股利政策的改变，只是改变了股息的时间鉴于未来收入保持不变，股利政策只是代表了当前和未来之间的股东转让在一个更现实的背景，假设持有期有限，该股票的价值应该代表未来的股票价格以及红利任何不支付现金流量作为红利将反映在未来的股票价格中因此，现金流量的不会随股利政策的改变而变化，股利政策仍然是不相关的1 4、在手之鸟论的错误就在于认为高股利的支付给公司带来的是低风险。

如果资本和投资支出保持不变，公司的整体现金流将不会受到股利政策的影响1 5、这种说法在理论上是正确的在现实生活中，安全交易的交易成本，自制的股息可能比公司直接支付的股息要昂贵然而，由于金融中介机构，如共同基金的存在，很大程度地降低了交易的个人费用因此，作为一个整体，对. 目前收入的期望不应该成为偏好高股息政策的一个主要因素1 6、（ 1 ） C A P过去的行为表明了对资本收益偏好，而S a r a h J o n es呈现出偏好当前的收入 2 ） C A P可以指导S a r a h J o n es如何通过出售股票来创造自制红利当然，C A P也要告诉她，自制红利只能在M M的假设下被构造出来 3 ） S a r a h J o n es可能仍然不会投资N eo t ec h ,因为参与的交易成本包括在了自制红利当中止匕外，S a r a h J o n es可能还在期望某些不确定的伴随着高股息股票的投资方式1 7、为了尽量减少她的税务负担，应放弃高股息率的股票转而投资股息收益率低的股票或者，如果可能的话，她可以保持她的高股息的股票，同时借用同等数额的金钱并投资于延税帐户。

1 8、小型成长期的公司对于资本投资的需求都非常高因此，支付红利可能削弱他们的投资机会他们的另一种选择是发行股票支付股息，从而导致发行成本在两种情况下，公司及他们的投资者都倾向于在公司的快速增长阶段实行零股息政策这一事实使这些公司只对一些低股息的客户保持有限的吸引力这个例子说明，相关的股利政策与发行成本有一定的关联事实上，也可能是相关M M模型背后的假设没有得到满足1 9、企业并不能通过改变其相关政策来提高其股票价格如果市场处于均衡状态，渴望高股息的人数应该完全等于现有这类股票数量每个客户的供给和需求应该会完全达到平衡如果市场不是出于均衡的状态，则高派息股票的供给可能低于需求只有在这种情况下企业才能受益于政策的转变2 0、这一发现意味着，企业使用初始红利向股票市场发出他们具有潜在的成长的净现值前景的 “ 信号” 初始的定期现金股利还有助于说服市场即他们目前的高额收入并不是暂时的2 1、税后股息 =$ 6 . 0 0 * （ 1 - 0 . 1 5 ） = $ 5 . 1 0除息日宣布股息下降，其下降数额就是股票价格变动额，所以，除息日价格= $ 8 0 - 5 . 1 0 = $ 7 4 . 9 02 2、（ 1 ）在外发行股票增加了 1 0 9 6 ,在外发行股票总数变为：1 0 0 0 0 * 1 . 1 = 1 1 , 0 0 0 ,即新发行了1 0 0 0股。

由于新股的每股价值是1美元，股票价格为2 5美元，所以每股的股本溢价为2 4美元1 0 0 0股股票的股本溢价= 1 0 0 0 * 2 4 = 2 4 0 0 0所有者权益表变为：普通股（面值为1美元）股本溢价$ 1 1 , 0 0 02 0 4 , 0 0 0留存收益5 6 1 , 5 0 0所有者权益总和$ 7 7 6 , 5 0 0该权益总额不变，普通股总额和股本溢价的增加额等于留存收益的减少额 2 ）在外流通的普通股数若增长2 5猊可得到：在外发行的股票总数=1 0 , 0 0 0 * 1 . 2 5 = 1 2 , 5 0 0新发行的股票数为2 , 5 0 0同样，由于新股的每股价值是1美元，股票价格为2 5美元，所以每股的股本溢价为2 4美元新发行股票数的股本溢价= 2 , 5 0 0 * $ 2 4 = $ 6 0 , 0 0 0所有者权益表变为：普通股（面值为1美元）$ 1 2 , 5 0 0股本溢价留存收益2 4 0 , 0 0 05 2 4 , 5 0 0所有者权益总和$ 7 7 6 , 5 0 02 3、每股价格= $1 7 5 , 0 0 0 / 5 , 0 0 0 = $ 3 5 . 0 0忽略税收效应，股票价格将下降到$ 3 5 . 0 0 - 1 . 5 0 = $ 3 3 . 5 0总的股息支付为：$ 1 . 5 0 * 5 , 0 0 0 = $ 7 , 5 0 0现金权益账户都将下降$ 7 , 5 0 0 . ,2 4、回购股票将使股东权益下降4 0 2 5美元，每股价格为3 5美元，所以：回购股票的数量 =$ 4 , 0 2 5 / $ 3 5 , 0 0 = 1 1 5那么发行在外的股票数为：5 , 0 0 0 - 1 1 5 = 4 , 8 8 5股票回购后，新股票价格为：（ $ 1 7 5 0 0 0 - 4 0 2 5 ） / 4 , 8 8 5 = $ 3 5 . 0 0由此可以看出，不考虑税的情况下，选择回购股票，与接受现金股利是一样的。

2 5、（ 1 ）由于公司的负债权益比为3 , 一个单位的权益对应着3个单位的负债,所以，最大资本支出金额=$ 1 8 0 , 0 0 0 + 3 * ( $ 1 8 0 , 0 0 0 ) = $ 7 2 0 , 0 0 0 .( 2 )由于计划支出为7 6 0 0 0 0 ,超过了最大资本支出金额的数量，所以不会发放股利 3 )不会因为股利的支付与投资的机会成本和收益有关，由于机会成本和收益经常变化，所以其股利也不是固定的2 6、( 1 )根据负债权益比率保持为2 ,可求得：新债务 =2* ( 5 6 0 0 ) = $ 1 1 2 0 0 ( 万)在没有新增权益时，最大资本支出金额=$ 5 6 0 0 + 2 * ( $ 5 6 0 0 ) = $ 1 6 8 0 0 ( 万)( 2 )权益占投资资金比例为1 / 3 ,投资支出中权益所占的比重= 1 / 3 * ( $ 7 2 0 0 ) = $ 2 4 0 0 ( 万)每股股利=( $ 5 6 0 0 - 2 4 0 0 ) / 1 2 0 0 = $ 2 . 6 7( 3 )借款金额 =$ 7 2 0 0 - 2 4 0 0 = $ 4 8 0 0 ( 万)新增的留存收益在上问中已近计算出来了，为2 4 0 0万元。

4 )若没有资本支出, 那么将没有新增借款，每股股利= $5 6 0 0 / 1 2 0 0 = $ 4 . 6 72 7 . ( 1 )如果宣告股利了，股价将在除息日下降，下降额为股利价值$ 5那时股票将以9 5美元交易 2 )如果没有宣告，股价将保持1 0 0美元不变( 3 ) M a n n的投资额为2 0 0万美元，流出现金流迅速产生第一年期，公司将实现10 0 0 0 0 0美元的净收益，并且支付5 0 0 0 0 0美元股利，但是融资需求紧迫，M ann必须通过销售每股价值10 0美元的股票来融资2 0 0万美元因此其必须销售$2 0 0 0 0 0 0 / $10 0 = 2 0 0 0 0股 4 ) M M模型不现实，因为其没有考虑税收，经纪人佣金，未来现金流的不确定，投资者偏好、信号影响、以及代理成本等因素2 8. 股票当前股价为Pv =S0.7Q $401.15 ~ 1.1S2要使接下来的两年里股利都相等，必须:D DD = $18. 98因此我们可以得到第一年股价:$401.15因为你拥有1000股,第一年51&：源，= 1000 (518.98) = $18979.07但你只能得到第一年聊=1000 (S0.70) = S700因此在第一年，你需要卖出一些股票以增加你的现金流。

― —上山S18979.07 - 700 __第一年鬻卖出版票数量= ——7ZTTZ—— = 525.52股第二年你的现金流量将等于股利乘以仍持有股票数量:第二年潦=$40(10 一 525,52) = §18979.0729. ( 1 ) 如果公司用股利分红，则我们可以计算出股东的财富：每股股息=5000/200=25股利支付后的股票价格为：Px= 40 - 25 = 15股东将会获得价值15美元的股票和40美元总财富中的25美元的股票股利如果公司作出回购，该公司将回购：股份回购= 5000/40 = 125如果股东让他们的股份被回购，则他们会获得40美元的现金，如果保留则仍然持有价值40美元的股票 2 ) 目前：P/E = 15/0. 95 = 15. 79如果回购股票, 则：EPS = 0. 95(200)/(200- 125) = 2. 53 P/E = 40/2. 53 = 15. 79( 3 ) 会选择股票回购30. ( 1 ) 公司价值= 32, 000 + 1, 545, 600/1. 12= 1,412, 000( 2 ) 股票价格=$1,412, 000/10,000= $141.20当前股利= $32, 000/10, 000= $3. 20除息日的股票价格=$141.20 - 3. 20=$138, 0031、 ( 1 ) 股票价格 = ($1,200, 000 + 15, 000, 000) / 1,000,000= $16. 20( 2 ) 每股股利= [($1,200, 000) (. 50)1/1,000,000= $0. 60该股东获得股利为$60 0发放股利后的股价= $16. 2 0 - 0 . 60 = $15 . 60为了满足零支付政策，该股东应再购买的股票数为$60 0 / $15 . 60 = 3 8. 4 63 2、 ( 1) D i vl = D i vO + s ( t E P S 1 - D i vO )D i vl = $1. 2 5 + 0 . 3 [ ( 0 . 4 ) ( $4 . 5 0 ) - $1. 2 5 ]D i vl = $1. 4 15( 2 ) D i vl = D i vO + s ( t E P S 1 - D i vO )D i vl = $1. 2 5 + . 6[ ( . 4 ) ( $4 . 5 0 ) - $1. 2 5 ]D i vl = $1. 5 80( 3 )第一种调整方案更保守。

因为越低的调整率会有更低的股利3 3、( 1 )设x是普通所得税率.若股东自己投资，则获得的税后股利=$ 1, 0 0 0 ( 1 - x),税后现金流=$1, 0 0 0 ( 1 - x ) [ l + 0 . 0 8( 1 - x ) ] ；若公司投资国债，则投资收益=$1, 0 0 0 [ 1 + 0 . 0 8( 1- 0 . 3 5 ) ] ,此时股东获得股利为( 1 - x ) { $1, 0 0 0 [ 1 + 0 . 0 8( 1 - 0 . 3 5 ) ] ) .令 $1, 0 0 0 ( 1 - x ) [ 1 + 0 . 0 8( 1 - x ) ] = ( 1 - x ) { $1, 0 0 0 [ 1 + 0 . 0 8( 1 - 0 . 3 5 ) ] }所以 1 + 0 . 0 8( 1 - x ) = 1 + 0 . 0 8( 1 - 0 . 3 5 )故 x = 0 . 3 5 o r 3 5 %( 2 )是的，这是一个合理的答案 3 ) $l, 0 0 0 ( l- x ) [ 1 + 0 . 12 ( l- x ) ] = ( 1- x ) ( $1, 0 0 0 { 1 + 0 . 12 [ 0 . 70 + ( 1 - 0 . 70 ) ( 1-0 . 3 5 ) ] } )1 + 0 . 12 ( 1 - x ) = l+ 0 . 12 [ 0 . 70 + ( 1- 0 . 70 ) ( 1- 0 . 3 5 ) ]x = 0 . 10 5 0 o r 10 . 5 0 %( 4 )是，因为相关的法律限制将阻止公司把大量资金投资于其他公司的股票。

第二十六章1、这些企业的库存时间相对长和收款时间相对较长因此，这类公司通常会维持现有库存，而且使客户能够购买和信贷都需要相对较长的时间支付2、公司之间具有时间相对较长的时间购买存货、支付和出售，库存和付款收到的时间也相对较长因此，这些公司的短期应付账款周期和收款周期相对较长3 、( 1) 运用：现金余额下降了 200美元支付股息 2) 来源：现金余额增加了 5 00美元 3 ) 运用：现金余额下降了 9 00美元，以支付固定资产 4 ) 运用：现金余额下降了 6 25 元，以支付较高的库存水平 5 ) 运用：现金余额下降了 1, 200元，以支付债务赎回4 、置存成本会降低，因为他们不持有库存货物短缺成本增加的可能性取决于关闭该供应商以及他们如何估计的需要经营周期将减少，因为库存期下降5 、由于现金周期等于营运周期减去应付账款时期，现金的周期比营运周期较长是不可能的6 、随流动资产投资水平上升而下降的成本叫短缺成本有两种基本类型的短缺成本 1)交易或订单的成本2 ) 有关的费用，安全储备成本这些费用包括损失销售，客户的商誉损失和生产计划中断7 、长期销售增长的趋势，要求一些永久性流动资产投资。

因此，在现实世界中，净营运资金不为零此外，跨越时间度的资产则意味着净营运资本是不可能在任何时间点零，这是因为存在流动性8 、使得应付款期延长，从而缩短现金周期9 、其应收款期间有所增加，从而提高他们的经营和现金周期10、有时认为，大企业威胁到较小的公司不过，这是市场优胜劣汰的结果，也有利于企业提高其自身的竞争力11、他们希望这样做，一家公司通常会协商出最佳组合以确定应付款期限和价格12、该公司需要的资金越少，因为它本质上是借用它的供应商在其他事项外，公司将很可能需要较少的短期借款，因此可节省利息费用13 、该公司含有的现金=$ 9 , 3 00 + 1, 9 00 - 2, 3 00 - 2, 4 5 0=$ 6 , 4 5 0因为，流动资产减去流动负债即为公司的净流动资本NW C包括现金在内的总的净流动资本=$ 2, 4 5 0 + 6 , 4 5 0= $ 8 , 9 00NW C = C A - C L$ 8 , 9 00 = C A - $ 1, 25 0流动资产C A = $ 10, 15 014 、经营周期为库存期和收款期之和存货周转率=销售成本/平均存货= 5 1, 004 /{ [ 8 , 4 1 3 + 1 0 , 1 5 8 ] /2 } = 5 . 5 次存货周期= 3 6 5 /5 . 5 = 6 6 . 3 6 天平均应收账款周转率= 销售净额/平均应收账款= 6 7 , 3 1 2 / { [ 5 , 1 0 8 + 5 , 4 3 9 ] /2 ） = 1 2 . 7 6 4 2平均应收款周期= 3 6 5 /1 2 . 7 6 4 2 = 2 8 . 6 0 天经营周期=6 4 . 3 6 + 2 8 . 6 0 = 9 2 . 7 5 天现金周转期= 经营周期- 应付账款周期应付账款周转率= 销售成本/平均应付账款=5 1 , 0 0 4 /{ [ $6 , 9 2 7 + 7 , 6 2 5 ] /2 } = 7应付账款周期= 3 6 5 /7 = 5 2 . 1 4现金周转期= 经营周期- 应付账款周期= 9 2 . 7 5 - 5 2 . 1 4 = 4 0 . 6 11 5 、销售额=0 . 3 5 （当月销售）+ 0 . 6 0 （上月销售）现金预算表如下：四月五月六月期初现金余额2 8 0 0 0 02 4 8 8 5 03 1 7 8 4 0现金回收赊销的现金回收2 5 9 0 0 03 6 6 6 0 03 9 0 9 0 0可用现金小计5 3 9 0 0 06 1 5 4 5 07 0 8 7 4 0现金支付购买1 5 6 0 0 01 4 7 0 0 01 7 5 5 0 0工资税费3 9 7 5 04 8 2 1 05 0 3 0 0利息1 1 4 0 01 1 4 0 01 1 4 0 0购买设备8 3 0 0 09 1 0 0 00现金支付小计2 9 0 1 5 02 9 7 6 1 02 3 7 2 0 0期末现金余额3 4 8 8 5 03 1 7 8 4 04 7 1 5 4 0第二十七章1 、一个企业应该持有大量的现金。

股东之所以关注企业所积累的大量现金，是因为企业若持有大量现金，那么这些现金将面临一个机会成本，则股东可将这些现金投资到其它地方以获得额外的收益2 、有太多的现金，可以简单地支付股息，或更有可能在本财政年度回购股票，它也可以减少债务如果没有足够的现金，那么它必须要么借用，出售股票，或改善盈利能力3 、可能无法达成一致债权人希望公司持有更多的现金余额以偿还他们的债息4 、微软之所以持有如此多的现金余额，原因是其跟政府挂钩的垄断地位，其可能随时面临着和政府之间的潜在支付结算；通用汽车之所以持有如此多的现余额，是为了防止经济的下滑5 、现金管理涉及现金收集和分配，流动性管理是一个更广的概念，涉及一个公司流动性资产的最佳水平6 、同短期利息率挂钩的股息调整使股票保持价格相对稳定这一价格稳定，随着股息免税，使浮动利率优先股非常有吸引力7 、公司倾向于净现金支付浮差因为企业的账面价值其实没有了，但在银行存款的记录还存在，因此这部分资金仍然可获得利息8 、公司持有5 0 0 , 0 0 0 美元的净支付浮差若这种情况是持续的，虽然其账户上已无资金,但公司仍可以开出支票，引发道德问题9 、( 1 ) 美国短期国库券的安全性虽高，但其收益率更低。

2 ) 普通优先股在信贷和价格方面，不符合短期现金管理计划 3 ) 大额可转让存单数额巨大，不适用于中小企业做出短期投资计划 4 ) 商业票据可能会带来更高的违约风险，二级市场过分限制了公司的灵活性，难以满足其流动性调整的需要 5 ) 存在非一般的违约风险，并且公司很可能因为这种类型的债券而限制其它债券的数量和类型 6 ) 回购协议的缺点是到期日太短了1 0 、过多的现金会导致投资考虑不周全因此应当保持相对更低的现金流，密切注意现金流量和资本支出1 1 、一个潜在的优势是快付款往往意味着一个更好的价格缺点是这样做增加了公司的现金周期1 2 、这是个资本结构问题如果企业有一个最优资本结构，偿还债务会使得杠杆所起到的作用下降然而，减少债务和股票回购的结合的结构才能使得资本结构不变1 3 、这种做法是不道德的，你将获得的是免利息的贷款，而杂货店的老板的利益受损，因为他若不把钱借给你，他将获得银行存款利息1 4、运用M i l l e r -O r r模型, 其公式为:Z *产+ LV 4RU* = 3 Z * -2 L由于方差的增加，上限和传播会增加，而下限保持不变下限不会改变，因为它是一个外生变量的管理规定。

随着方差的增加，然而，不确定性增多当发生这种情况，目标现金余额，上限和蔓延将需要更高如果差额下降到零，那么目标平衡，上下限都将保持稳定1 5、最佳现金持有量的公式为：C*[2TF _ J2 x 1 0 0 0 0 x17 %= 1 6 9 01 6、( 1 )公司的浮差= 9 0 0 0 x4 = 3 6 0 0 0( 2 )公司最多愿意支付3 6 0 0 0美元使浮差降为0 .( 3 )公司每天愿意支付的金额为：3 6 0 0 0 x0 . 2 5 % = 91 7、( 1 ) PV = 3 x 4 0 0 x 1 4 0 0 = 1 , 6 8 0 , 0 0 0( 2 ) NPV = 1,6 8 0 , 0 0 0 -0 - 7 5 X 4 0 0 = 1 8 0 , 0 0 00 . 0 2 %( 3 )每天的净现金流=1 , 6 8 0 , 0 0 0 x 0 . 0 2 % - 0 . 7 5 x 4 0 0 = 3 6每张支票的净现金流= 色=0 . 0 94 0 01 8、一年内总的现金流= :1 2 x3 6 0 , 0 0 0 = $ 4 , 3 2 0 , 0 0 0运用Bau m o l模型可以得出：C*f2TF 4 3 2 0 0 0 0 ^ 1~ V 6 . 5 %= 2 5 7 , 8 0 1 . 3 5公司需要投资：$ 7 0 0 , 0 0 0 - 2 5 7 , 8 0 1 . 3 5 = $ 4 4 2 , 1 9 8 . 6 5 ,使得其在最优水平上达到平衡在未来的1 2个月中将销售证券的次数为：$ 4 , 3 2 0 , 0 0 0 / $ 2 5 7 , 8 0 1 . 3 5 = 1 7第二十八章1、( 1 )即期汇票是指立即兑现的商业票据。

2 )远期汇票是指在一定期限或特定日期付款的商业票据 3 )银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据( 4 ) 本票是由出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据 5 ) 商业承兑汇票是指由收款人签发，经付款人承兑，或由付款人签发并承兑的商业汇西Z K o2 、贸易信贷通常被授予信用，最常见的信用工具是发票3 、置存成本包括延后收到现金、坏账损失以及信用管理成本；没有提供信用时的成本有机会成本；不同水平下应收账款的成本总和被称为信用总成本曲线4 、5 c 分别为:品德 ( C harac t er) ：客户履行债务的意愿；能力 ( C ap ac it y) ：客户以经营现金流量来偿还债务的能力；资本 ( C ap it al ) ：客户拥有的金融资产的储备；担保 ( C o l l a t e r a l ) ：客户违约时的保护性资产；条件 ( C o n d i t i o n s ) ：一般性的经营条件5 、决定信用期限长短的因素有：易腐烂性和抵押品的价值、客户不付款的概率，金额大小；如果信贷期限超过了购买方的经营周期，那么公司将要面临融资应收款的回收。

6 、 ( 1 ) B 企业的信用期限长，因为A只是短期的现金收付流动，除非A企业的药膏很有效,将长期在市场中发展下去，它的信用期限才会更长 2 ) A 企业的信用期限长，因为房东可以提供更多的抵押品，并且这些都是不动抵押品 3 ) A 企业的信用期限长，因为A 企业的存货周转次数更少，其周期要更长，需要更长的信用期 4 ) B 企业的信用期长，因为A 商品容易腐烂 5 ) A 企业的信用周期更长，因为B 企业销售小区域地毯，所需资金也更少，资金回收也更快7 、在实践中，经常运用到短期债务作为授信公司的成本不一定是正确的，当我们研究一项投资时，必要报酬率一般取决于投资风险而不是融资来源在使用卖方成本计算的前提是买卖双方的短期债务成本必须相等8 、如果我们授予信用给新客户，我们要面临的风险产品的可变成本带来的风险往往由于这种潜在的风险，公司会授信从而带来损失相对于授信于先前付现的客户的决策比较,授信于新客户的违约率更高9 、授信给一个长期客户的违约风险要更高一般授信都是授信给任意一个人比较好，原因是我们可以失去的往往只能是产品的可变成本，但仍可获得收益衡量偿还能力最好的指标是客户过去的表现。

如果客户是个信用好的客户，那么以后其信用期限也会延长1 0、产品的总利润越多，资金流动性较强，违约风险越低，授予信用的损失风险也越小1 1、应收账款=平均日销售额X平均收账期= —X 4 8 = 8 5 4 . 7 9 4 5万美元3 6 51 2、4 P 4/ r /士中卡当妍；应收账款46 0 0 0 - I C E O O A N C年均信用车自借额=十, 必上,“n x 36 5 = - - - - - x 36 5 = 32 2 ,884. 6 2平均收款期 52应收账款周转率=销售额应收账款32 2 884. 6 246 0 0 0 x36 5=2 %1 3、原政策下：N P V = N C F = ( 80 0 - 475) x 1 1 30 = 36 7,2 50新政策下：N P V( 提供信用) =颈^^- 475x1 1 95 = 374,2 471 + 1 . 5%新政策下的净现值高于原政策，所以应接受新的信用政策1 4、欠缺条件，无法计算1 5、 ( 1 )N P V( 不提供信用) =(35- 2 5) x 2 0 0 0 =2 0 0 0 0N P V（提供信用） =40x3000x85% _3 2x 3 0 0 0 = 3 02 91 + 3%提供信用的净现值要小，所以不应该提供信用。

2 ）若要B S公司提供信用，则以下等式必须成立:2 0 0 0 0 = hx 40x3000 _3 2x30 0 0 - »1 + 3%h =99.57%即客户付款概率至少要达到99. 57%公司提供信用才有利。

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