利率风险的套期保值.ppt

利率风险的套期保值内容利率风险的套期保值内容常见的利率套期保值战略常见的利率套期保值战略利率风险的套期保值工具利率风险的套期保值工具浮动利率负债的现金流量套期浮动利率负债的现金流量套期固定利率负债的公允价值套期固定利率负债的公允价值套期利率风险的利率风险的利率风险的利率风险的套期保值套期保值套期保值套期保值n最常见的金融风险（财务风险），产生于公最常见的金融风险（财务风险），产生于公司持有的带息金融资产或负债，或包含带司持有的带息金融资产或负债，或包含带息因素的预期性或承诺性未来交易息因素的预期性或承诺性未来交易Ø固定利率的已确认金融负债（或资产）；在该情况下，固定利率的已确认金融负债（或资产）；在该情况下，与利率风险相关的是因市场利率变动导致金融负债与利率风险相关的是因市场利率变动导致金融负债（或资产）的公允价值变动或资产）的公允价值变动Ø浮动利率的已确认金融负债（或资产）；在该情况下，浮动利率的已确认金融负债（或资产）；在该情况下，未来应付利息与基准利率指数相联系，与利率风险相未来应付利息与基准利率指数相联系，与利率风险相关的是未来现金流量的变动关的是未来现金流量的变动Ø未来预期很可能发行的带息负债；在该情况下，与利未来预期很可能发行的带息负债；在该情况下，与利率风险相关的是未来现金流量的变动。

率风险相关的是未来现金流量的变动利率风险的产生利率风险的产生常见的利率套期保值战略常见的利率套期保值战略被套期被套期项项目目风险风险套期的套期的类类型型常用的套期保常用的套期保值战值战略略已存在的已存在的固定利率固定利率负债（或负债（或资产）资产）公允价值变公允价值变动风险动风险已确认的负债已确认的负债（或资产）的公（或资产）的公允价值套期允价值套期1.通过签订利率互换，将应通过签订利率互换，将应付（或应收）固定利息转换付（或应收）固定利息转换为浮动利息为浮动利息2.如果被套期项目是资产，如果被套期项目是资产，通过买入看跌期权，将来按通过买入看跌期权，将来按敲定价格出售该资产，以锁敲定价格出售该资产，以锁定资产的最低价值定资产的最低价值3.如果被套期项目是负债，如果被套期项目是负债，通过买入看涨期权，将来按通过买入看涨期权，将来按敲定价格回购负债，以锁定敲定价格回购负债，以锁定负债的最大价值负债的最大价值常见的利率套期保值战略常见的利率套期保值战略被套期被套期项项目目风险风险套期的套期的类类型型常用的套期保常用的套期保值战值战略略发行浮动发行浮动利率型负利率型负债；或发债；或发行固定利行固定利率型负债率型负债的公司承的公司承诺。

诺因发行因发行(支支付付)日期的日期的利率变动利率变动而产生的而产生的应付利息应付利息变动风险变动风险现金流量套期现金流量套期1.1.通过签订支付固定利息、通过签订支付固定利息、收到浮动利息的利率互换合收到浮动利息的利率互换合约，锁定未来应付利息约，锁定未来应付利息2.2.通过购买利率上限协议或通过购买利率上限协议或签订利率双限协议来限定未签订利率双限协议来限定未来应付利息来应付利息3.3.通过购买债券看跌期权承通过购买债券看跌期权承担利率下降的风险担利率下降的风险. .常见的利率套期保值战略常见的利率套期保值战略被套期被套期项项目目风险风险套期的套期的类类型型常用的套期保常用的套期保值战值战略略现存的浮现存的浮动利率负动利率负债债应付利息变应付利息变动风险动风险现金流量套期现金流量套期1.1.通过签订支付固定利息、通过签订支付固定利息、收到浮动利息的利率互换合收到浮动利息的利率互换合约，转换未来应付利息方式约，转换未来应付利息方式2.2.通过购买利率上限协议或通过购买利率上限协议或签订利率双限协议来限定未签订利率双限协议来限定未来应付利息最大值来应付利息最大值利率风险的套期保值工具利率风险的套期保值工具利率利率互换互换利率利率期货期货利率利率期权期权套期保值套期保值套期保值套期保值工具工具工具工具n利率互换的公允价值估算互换在每个支互换在每个支付期末，应根付期末，应根据据支付期末时支付期末时的的现行利率现行利率估估算互换的公允算互换的公允价值价值 零息票方法零息票方法 , 在在到期之前没有债到期之前没有债券利息支付券利息支付,只需只需计算债券到期面计算债券到期面值的现值。

值的现值 市场收益率曲市场收益率曲线的隐含利率线的隐含利率确定；隐含利确定；隐含利率是期望的未率是期望的未来市场利率来市场利率 涵涵涵涵义义义义收益收益收益收益率确率确率确率确定定定定方方方方法法法法有效提示：有效提示：远期利率用于计算预期现金流量，零息票利率用于各个测算日将预期现金流量折合成当前价值的计算EPV----------互换的估值互换的估值; ;CFt----------为对应的不同时期的现金流为对应的不同时期的现金流( (互换的净利息流互换的净利息流););SRt----------为不同时期的现金流对应的即期利率为不同时期的现金流对应的即期利率n利率互换的公允价值估算n利率互换的公允价值估算收益率曲线呈收益率曲线呈水平状水平状收益率曲线向收益率曲线向上倾斜上倾斜 收益率曲线向收益率曲线向下倾斜下倾斜 收益率曲线表示票据到收益率曲线表示票据到期日的时间和利率之间期日的时间和利率之间的关系，曲线的形状是的关系，曲线的形状是由利率的市场期望决定，由利率的市场期望决定，该利率是期望的未来市该利率是期望的未来市场利率收益率曲收益率曲收益率曲收益率曲线形状线形状线形状线形状 n利率互换的公允价值估算收益率曲线呈水平状收益率曲线呈水平状SRt= SR1…= SRn收益率曲线向上倾斜收益率曲线向上倾斜SR1﹤﹤ SRt… ﹤﹤ SRn收益率曲线向下倾斜收益率曲线向下倾斜SR1﹥﹥ SRt… ﹥﹥ SRn 期望套期有效性期望套期有效性 实际套期有效性实际套期有效性 在互换开始时进行估计在互换开始时进行估计在互换开始时进行估计在互换开始时进行估计 . .在各报告期按最初的评估方法进行测算，只在各报告期按最初的评估方法进行测算，只在各报告期按最初的评估方法进行测算，只在各报告期按最初的评估方法进行测算，只对互换有效套期部分的利得或损失和只有套对互换有效套期部分的利得或损失和只有套对互换有效套期部分的利得或损失和只有套对互换有效套期部分的利得或损失和只有套期高度有效时才允许使用套期会计期高度有效时才允许使用套期会计期高度有效时才允许使用套期会计期高度有效时才允许使用套期会计 . .n利率互换的套期有效性允许公司假设利率风险（其包含生息资允许公司假设利率风险（其包含生息资产和负债）和利率互换的套期关系中不产和负债）和利率互换的套期关系中不存在套期无效性，其结果就是被套期项存在套期无效性，其结果就是被套期项目价值的变动设定等于所计算的各个时目价值的变动设定等于所计算的各个时期的互换价值变动，并且不需要测算套期的互换价值变动，并且不需要测算套期有效性。

期有效性 利率互利率互利率互利率互换简捷换简捷换简捷换简捷会计处会计处会计处会计处理方法理方法理方法理方法n利率互换的简捷会计处理方法n利率互换的简捷会计处理方法应用条件 公允价公允价公允价公允价值套期值套期值套期值套期 现金流现金流现金流现金流量套期量套期量套期量套期被套期的带息资产或负债要么不需预付，要被套期的带息资产或负债要么不需预付，要么只需要预付能够有效避免巨额的、由于提么只需要预付能够有效避免巨额的、由于提前还款产生的违约金部分前还款产生的违约金部分 套期关系开始时互换的公允价值为套期关系开始时互换的公允价值为零 依据互换的浮动利率指数与指定为依据互换的浮动利率指数与指定为““被被套期的利率风险套期的利率风险 ” ”的基准利率相匹配的基准利率相匹配 不存在有关被套期的带息资产或负债不存在有关被套期的带息资产或负债或互换本身的异常条款或互换本身的异常条款 互换的名义本金金额与带息资产或互换的名义本金金额与带息资产或负债的本金金额相符负债的本金金额相符 用于计算利率互换净结算金额的公式用于计算利率互换净结算金额的公式与各支付日的计算公式相同与各支付日的计算公式相同。

n利率互换的简捷会计处理方法应用条件互换的到期日和带息资产互换的到期日和带息资产或负债的到期日相符或负债的到期日相符 互换的浮动利率不存在最高互换的浮动利率不存在最高限价和最低限价；限价和最低限价； 互换的浮动利率重新定价的间隔足互换的浮动利率重新定价的间隔足够频繁（通常是够频繁（通常是3 3到到6 6个月，或者更个月，或者更少），证明假设支付或收取的浮动少），证明假设支付或收取的浮动利息是按市场利率计算利息是按市场利率计算. .对于公允对于公允对于公允对于公允价值套期价值套期价值套期价值套期 (1)(2)(3)n利率互换的简捷会计处理方法应用条件在互换期间，有关浮动利率的资产或负债在互换期间，有关浮动利率的资产或负债在互换期间，有关浮动利率的资产或负债在互换期间，有关浮动利率的资产或负债的利息收入或利息支付都被指定为被套期的利息收入或利息支付都被指定为被套期的利息收入或利息支付都被指定为被套期的利息收入或利息支付都被指定为被套期项目，超出互换期限的利息支付是不能被项目，超出互换期限的利息支付是不能被项目，超出互换期限的利息支付是不能被项目，超出互换期限的利息支付是不能被指定为套期项目；指定为套期项目；指定为套期项目；指定为套期项目； 互换的浮动利率不存在最高限价和最互换的浮动利率不存在最高限价和最互换的浮动利率不存在最高限价和最互换的浮动利率不存在最高限价和最低限价，除非浮动利率资产或负债存低限价，除非浮动利率资产或负债存低限价，除非浮动利率资产或负债存低限价，除非浮动利率资产或负债存在相应的最高限价和最低限价在相应的最高限价和最低限价在相应的最高限价和最低限价在相应的最高限价和最低限价 互换的重新定价日期与浮动利互换的重新定价日期与浮动利互换的重新定价日期与浮动利互换的重新定价日期与浮动利率资产或负债的重新定价日期率资产或负债的重新定价日期率资产或负债的重新定价日期率资产或负债的重新定价日期相符相符相符相符 对于现金对于现金对于现金对于现金流量套期流量套期流量套期流量套期(1)(2)(3)n利率互换的简捷会计处理方法认为认为认为认为““““不存在无效性不存在无效性不存在无效性不存在无效性””””假设成立，假设成立，假设成立，假设成立，互换的套期会计处理就可以采用简互换的套期会计处理就可以采用简互换的套期会计处理就可以采用简互换的套期会计处理就可以采用简捷会计方法，假设被套期项目的价捷会计方法，假设被套期项目的价捷会计方法，假设被套期项目的价捷会计方法，假设被套期项目的价值变动等于互换的价值变动值变动等于互换的价值变动值变动等于互换的价值变动值变动等于互换的价值变动 被套期项目的价值变动和互换的价值变被套期项目的价值变动和互换的价值变被套期项目的价值变动和互换的价值变被套期项目的价值变动和互换的价值变动就要分别估算，套期会计只适用于套动就要分别估算，套期会计只适用于套动就要分别估算，套期会计只适用于套动就要分别估算，套期会计只适用于套期有效部分的互换价值变动处理。

代表期有效部分的互换价值变动处理代表期有效部分的互换价值变动处理代表期有效部分的互换价值变动处理代表套期无效部分的互换价值变动，应立即套期无效部分的互换价值变动，应立即套期无效部分的互换价值变动，应立即套期无效部分的互换价值变动，应立即确认为当期收益确认为当期收益确认为当期收益确认为当期收益如果简捷会如果简捷会计方法的条计方法的条件满足件满足 如果简捷会如果简捷会计方法的条计方法的条件不满足件不满足 利率期货会计内容利率期货会计内容利率期货会计利率期货会计n利率风险的衡量标准利率风险的衡量标准----久期久期 债券的久期代表债券的久期代表债券的久期代表债券的久期代表至债券到期支付至债券到期支付至债券到期支付至债券到期支付为止的平均时间为止的平均时间为止的平均时间为止的平均时间 (久期用来衡量久期用来衡量债券价格多久债券价格多久（以年计量）被（以年计量）被债券的内部现金债券的内部现金流量所偿还流量所偿还) ) 一般债券的久期：久期通常比到期时间要久期通常比到期时间要 短短 零息债券的久期：久期等于到期时间久期等于到期时间 Ø零息债券的久期零息债券的久期零息债券至零息债券至零息债券至零息债券至到期所经历到期所经历到期所经历到期所经历的的的的4 4 4 4年时间年时间年时间年时间阶段阶段阶段阶段 代表了债券代表了债券代表了债券代表了债券的未来价值，的未来价值，的未来价值，的未来价值，其金额将在其金额将在其金额将在其金额将在债券到期时债券到期时债券到期时债券到期时支付给债券支付给债券支付给债券支付给债券持有人持有人持有人持有人 杠杆支点，或保持杠杆平衡的点代表了久期，其必须被安杠杆支点，或保持杠杆平衡的点代表了久期，其必须被安杠杆支点，或保持杠杆平衡的点代表了久期，其必须被安杠杆支点，或保持杠杆平衡的点代表了久期，其必须被安置在保证杠杆平衡的位置。

当债券支付的金额等于债券所置在保证杠杆平衡的位置当债券支付的金额等于债券所置在保证杠杆平衡的位置当债券支付的金额等于债券所置在保证杠杆平衡的位置当债券支付的金额等于债券所收到的现金流量时，杠杆在时间线的支点处达到平衡零收到的现金流量时，杠杆在时间线的支点处达到平衡零收到的现金流量时，杠杆在时间线的支点处达到平衡零收到的现金流量时，杠杆在时间线的支点处达到平衡零息债券的全部现金流量在到期时发生，所以杠杆支点被安息债券的全部现金流量在到期时发生，所以杠杆支点被安息债券的全部现金流量在到期时发生，所以杠杆支点被安息债券的全部现金流量在到期时发生，所以杠杆支点被安置在一次性支付的下方置在一次性支付的下方置在一次性支付的下方置在一次性支付的下方 Ø一般债券的久期一般债券的久期以一个每年支付利息、5年后到期的一般债券为例 钱袋代表了在钱袋代表了在钱袋代表了在钱袋代表了在5 5 5 5年时年时年时年时间里你将收到的现间里你将收到的现间里你将收到的现间里你将收到的现金流量金流量金流量金流量 为了使时间段红杠杆在某点处平衡，此为了使时间段红杠杆在某点处平衡，此为了使时间段红杠杆在某点处平衡，此为了使时间段红杠杆在某点处平衡，此时总的现金流量等于为债券支付的金额，时总的现金流量等于为债券支付的金额，时总的现金流量等于为债券支付的金额，时总的现金流量等于为债券支付的金额，杠杆支点必须向左移动。

杠杆支点必须向左移动杠杆支点必须向左移动杠杆支点必须向左移动 Ø影响久期的因素影响久期的因素p债券票面利息的支付债券票面利息的支付p票面利率票面利率 p债券收益率债券收益率 p债券票面利息的支付对久期影响债券票面利息的支付对久期影响p票面利率和收益率对久期的影响票面利率和收益率对久期的影响票面利率和收益率对久期的影响票面利率和收益率对久期的影响 高高低低高高票票面面利利率率低低高久期高久期低久期低久期收收益益率率Ø久期的计算久期的计算 例：例：BettyBetty持有面值为持有面值为$1000$1000、票面利率为、票面利率为5%5%的五年期的的五年期的债券为了简化，我们假设债券利率每年支付一次，且利债券为了简化，我们假设债券利率每年支付一次，且利率水平为率水平为5%5%债券的MacaulayMacaulay久期为多少？久期为多少？n利率期货的特点利率期货的特点Ø利率期货是在未来某一特定日期要求合约的一方与利率期货是在未来某一特定日期要求合约的一方与利率期货是在未来某一特定日期要求合约的一方与利率期货是在未来某一特定日期要求合约的一方与另一方按指定价格交割某种债券或票据的活动。

另一方按指定价格交割某种债券或票据的活动另一方按指定价格交割某种债券或票据的活动另一方按指定价格交割某种债券或票据的活动Ø最流行的利率期货合约是芝加哥交易所（最流行的利率期货合约是芝加哥交易所（最流行的利率期货合约是芝加哥交易所（最流行的利率期货合约是芝加哥交易所（CBTCBTCBTCBT））））交交交交易的易的易的易的长期国债期货长期国债期货长期国债期货长期国债期货这种合约要求长期国债的交割这种合约要求长期国债的交割这种合约要求长期国债的交割这种合约要求长期国债的交割转让至到期日须最少持有转让至到期日须最少持有转让至到期日须最少持有转让至到期日须最少持有15151515年，该合约的长期债券年，该合约的长期债券年，该合约的长期债券年，该合约的长期债券可以被交割转让除了长期债券合约外，在可以被交割转让除了长期债券合约外，在可以被交割转让除了长期债券合约外，在可以被交割转让除了长期债券合约外，在CBTCBTCBTCBT交交交交易的还有易的还有易的还有易的还有短期国债期货短期国债期货短期国债期货短期国债期货和和和和中期国债期货中期国债期货中期国债期货中期国债期货Ø而而而而国库券期货国库券期货国库券期货国库券期货和和和和欧洲美元债券期货欧洲美元债券期货欧洲美元债券期货欧洲美元债券期货在芝加哥商品交在芝加哥商品交在芝加哥商品交在芝加哥商品交易所（易所（易所（易所（CMECMECMECME））））交易。

交易n国债期货结构国债期货结构Ø国债国债期货价格以期货价格以100100美元面值为单位报价；美元面值为单位报价；报价形式是报价形式是1%1%的三十二分之几的三十二分之几Ø国债期货合约的最小价格波动是国债期货合约的最小价格波动是1%1%的的1/32，，称为称为“一个三十二分点一个三十二分点”10万美元面值的万美元面值的一个三十二分点所对应的金额等于一个三十二分点所对应的金额等于美元因而此合约的最小价格波动为而此合约的最小价格波动为美元n国库券美元期货结构国库券美元期货结构Ø国库券美元期货是零息票工具并以市场利率为贴现国库券美元期货是零息票工具并以市场利率为贴现率进行交易率进行交易Ø贴现率是国库券提供的年收益率，用占面值的百分贴现率是国库券提供的年收益率，用占面值的百分比表示比表示 ;p如如6 6月份国库券的收盘价是月份国库券的收盘价是，这一报价与，这一报价与100100的差额，就是所谓的贴的差额，就是所谓的贴现率现率5.92%5.92%与与100100的乘积p对于对于9090天的国库券期货合约，实际贴现率仅是年贴现率的天的国库券期货合约，实际贴现率仅是年贴现率的90÷36090÷360或或25%25%，在本例中，就是，在本例中，就是 1.48%1.48%（（）。

国库券的现金价格是面值）国库券的现金价格是面值100100与实际贴现率与实际贴现率1.48%×1001.48%×100的差额的差额 ，或者是，或者是，且面值为，且面值为100100万美元的万美元的国库券，其合约的现金价格是国库券，其合约的现金价格是万美元 n欧洲美元定期存单期货结构欧洲美元定期存单期货结构Ø欧洲美元定期存单期货只能用现金进行结算欧洲美元定期存单期货只能用现金进行结算;结算金额等于结算日的结算金额等于结算日的LIBOR确定的欧洲确定的欧洲美元定期存单的价值美元定期存单的价值Ø欧洲美元期货报价欧洲美元期货报价----指数价格指数价格;pp 指数价格指数价格指数价格指数价格=100=100－－－－ LIBORLIBOR利率利率利率利率×100×100欧洲美元定期存单报价欧洲美元定期存单报价94.00,94.00,表示表示3 3个月期个月期LIBORLIBOR期货期货利率为利率为6%(100 6%(100 －－ 6.00%6.00%××100)100)现金流量套期保值的利率期货现金流量套期保值的利率期货n利率期货期权的结构利率期货期权的结构赋予持有者按特定的价格买入相应赋予持有者按特定的价格买入相应赋予持有者按特定的价格买入相应赋予持有者按特定的价格买入相应的期货合约的选择权。

在期权到期的期货合约的选择权在期权到期的期货合约的选择权在期权到期的期货合约的选择权在期权到期日，如果期权的价格低于标的期货日，如果期权的价格低于标的期货日，如果期权的价格低于标的期货日，如果期权的价格低于标的期货合约的报价，期权具有实值，否则，合约的报价，期权具有实值，否则，合约的报价，期权具有实值，否则，合约的报价，期权具有实值，否则，将不具有价值将不具有价值将不具有价值将不具有价值. . . .利率期利率期货期权货期权合约合约期期期期货货期期期期权权有形有形有形有形资产资产期期期期权权Click to add Title奇异型期奇异型期奇异型期奇异型期权权交易所交易交易所交易期期权n利率期货期权的结构利率期货期权的结构利率利率利率利率期货期货期货期货期权期权期权期权简单简单期期期期权权• •内在价值内在价值内在价值内在价值= = = =证券价格－敲定价格＞证券价格－敲定价格＞证券价格－敲定价格＞证券价格－敲定价格＞0 0 0 0（实值）（实值）（实值）（实值）• •证券价格－敲定价格＜证券价格－敲定价格＜证券价格－敲定价格＜证券价格－敲定价格＜0 0 0 0；内在价值；内在价值；内在价值；内在价值=0=0=0=0（虚值）（虚值）（虚值）（虚值）• •证券价格－敲定价格证券价格－敲定价格证券价格－敲定价格证券价格－敲定价格=0=0=0=0；内在价值；内在价值；内在价值；内在价值=0=0=0=0（两平）（两平）（两平）（两平）n基础证券价格、敲定价格与内在价值关系基础证券价格、敲定价格与内在价值关系看涨看涨看涨看涨期权期权期权期权• •内在价值内在价值内在价值内在价值= = = =证券价格－敲定价格＜证券价格－敲定价格＜证券价格－敲定价格＜证券价格－敲定价格＜0 0 0 0（实值）（实值）（实值）（实值）• •证券价格－敲定价格＞证券价格－敲定价格＞证券价格－敲定价格＞证券价格－敲定价格＞0 0 0 0；内在价值；内在价值；内在价值；内在价值=0=0=0=0 （虚值）（虚值）（虚值）（虚值）• •证券价格－敲定价格证券价格－敲定价格证券价格－敲定价格证券价格－敲定价格=0=0=0=0；内在价值；内在价值；内在价值；内在价值=0=0=0=0（两平）（两平）（两平）（两平）看跌看跌看跌看跌期权期权期权期权。