互换的风险管理与成本节约效应课件.ppt

第七章第七章 互换及其风险管理互换及其风险管理与成本节约效应与成本节约效应§1 互换的基本概念互换的基本概念一、一、 互换（互换（swap）的概念）的概念二、互换的作用二、互换的作用 §2 互换及互换市场的形成与发展互换及互换市场的形成与发展一、互换的产生一、互换的产生1. 平行贷款（平行贷款（Parallel Loan））美国母公司美国母公司在美的英国子公司在美的英国子公司英国母公司英国母公司在英的美国子公司在英的美国子公司美国 英国 美元利息 美元贷款英镑利息英镑贷款图图7.1 平行贷款平行贷款2. 背对背贷款（背对背贷款（back-to-back loan）） 美国母公司美国母公司英国母公司英国母公司美元利息 美元贷款 英镑贷款 英镑利息 图图7.2 背对背贷款背对背贷款二、互换市场的发展二、互换市场的发展 第一阶段（第一阶段（1977－－1980年）：年）： 第二阶段（第二阶段（1980－－1981）：）： 第三阶段（第三阶段（1982－－1983）：）： 第四阶段（第四阶段（1984－－1989）：）： 第五阶段（第五阶段（1989年以后）：年以后）： §3 基本的互换交易基本的互换交易 一、商品互换一、商品互换 1. 含义含义 2. 商品互换的过程商品互换的过程 石油公司石油公司互互换换中中介介公公司司化工公司化工公司石油现货市场石油现货市场平均市场价格 平均市场价格 ＄30.20/桶 ＄30.25/桶 每每 月月收收 到到按按 市市场场 平平均均 价价计计 算算的的 资资金金以以现现货货市市价价每每月月卖出卖出1万桶万桶每每月月支支出出按按市市场场平平均价计算的资金均价计算的资金以以现货现货价格价格每月每月购买购买1万桶万桶图图7.3 商品互换过程商品互换过程二、利率互换二、利率互换 1. 含义含义 2. 互换过程和结果分析互换过程和结果分析 （1）息票利率互换 融资成本融资成本 机构机构固定利率融资固定利率融资 浮动利率融资浮动利率融资 比较优势差别比较优势差别AB 10%12.5% LIBORLIBOR +0.5%两机构的融资成本差两机构的融资成本差 2.5%0.5% 2.5%－－0.5%=2% 表7.1 不同资质机构的融资成本固定利率市场固定利率市场A机构机构浮动利率市场浮动利率市场B机构机构借款借款1亿美元亿美元借款借款1亿美元亿美元借借本本金金图图7.4 互换过程互换过程利利息息支支付付支付支付Libor+0.5%利利息息支付支付10%利利息息A机构机构B机构机构固定利率市场固定利率市场浮动利率市场浮动利率市场A机构机构B机构机构固定利率市场固定利率市场浮动利率市场浮动利率市场偿还本金偿还本金＄＄1亿亿还还本本金金偿还本金偿还本金＄＄1亿亿表表7.2 方案方案Ⅱ的成本分析的成本分析 A机构机构B机构机构固定利率市场固定利率市场支付支付 10%收到收到 11%净支付净支付 －－1%浮动利率市场浮动利率市场净支付净支付 LIBOR固定利率市场固定利率市场净支付净支付 11%浮动利率市场浮动利率市场 支付支付 LIBOR+0.5%收到收到 LIBOR净支付净支付 0.5A的实际成本：的实际成本：LIBOR －－1%B的实际成本：的实际成本：11%+0.5%=11.5%A机构机构中中介介机机构构B机构机构11% 11.5% LIBOR LIBOR图图7.5 中介参与互换（箭头表示支付方向）中介参与互换（箭头表示支付方向）（（2）基础利率互换）基础利率互换 A方方B方方Libor 美国商业票据利率 图图7.6 基础利率互换基础利率互换（（3）交叉货币利率互换）交叉货币利率互换 A方方B方方Libor 日元固定利率 图图7.7 交叉货币利率互换交叉货币利率互换三、货币互换三、货币互换 1. 含义含义 2. 互换过程和结果分析互换过程和结果分析 表表7.3 A、、B两机构的市场地位两机构的市场地位 美元美元/瑞士法郎瑞士法郎=1/2 美元市场美元市场 瑞士法郎市场瑞士法郎市场 优势差别优势差别 A机构机构 B机构机构 10% 13% 5% 6% 借款成本差借款成本差 3% 1% 3%－－1%=2% 融资融资1亿亿美元美元融资融资2亿亿瑞士法郎瑞士法郎美元市场美元市场瑞士法郎市场瑞士法郎市场A机构机构B机构机构本金本金互换互换1亿美元 货币互换 2亿瑞士法郎支付利息支付利息6%支支 付付 利利 息息10%利利 息息互换互换A机构机构B机构机构美元市场美元市场瑞士法郎市场瑞士法郎市场 支付12.5％美元利息 支付6.5%法郎利息偿还偿还1亿亿美元美元偿还偿还2亿亿瑞士法郎瑞士法郎本本金金再再互互换换A机构机构B机构机构美元美元市场市场瑞士法郎瑞士法郎市场市场支付1亿美元 支付2亿法郎 图图7.8 货币互换流程图货币互换流程图A机构机构B机构机构美元市场美元市场支付支付 10%收到收到 12.5%净支付净支付 －－2.5%瑞士法郎市场瑞士法郎市场净支付净支付 6.5%美元市场美元市场净支付净支付 12.5%瑞士法郎市场瑞士法郎市场支付支付 6%收到收到 6.5%净支付净支付 －－0.5%实际融资成本实际融资成本6.5－－2.5=4%实际融资成本实际融资成本12.5－－0.5=12%表表7.4 货币互换的成本分析货币互换的成本分析A机机构构B机机构构中介费中介费0.3%中介机构中介机构中介费中介费0.2%美元利率12.2% 美元利率+中介费用共12.5%法郎利率+中介费用共6.5% 瑞士法郎利率6.3% 图图7.9 中介参与下的利益分配中介参与下的利益分配四、更复杂的变形互换四、更复杂的变形互换 （1）息票利率互换（同币种之固定与浮动利率互换） 初始的状况： 支付固定利率支付固定利率欧元利息欧元利息A机构机构息票货币利率互换的结果： A机构机构互换中介互换中介1支付固定利率美元 支付LIBOR (2)交叉货币利率互换（不同种货币的固定与浮动利率互换）交叉货币利率互换（不同种货币的固定与浮动利率互换） A机构机构互换中介互换中介2支付支付LIBOR 支付固定利率欧元支付固定利率欧元 支付固定利率支付固定利率美元利息美元利息A机构机构终期的状况：终期的状况： 图图7.10 互换组合对机构负债利息支付的影响互换组合对机构负债利息支付的影响 §4 互换的定价互换的定价一、利率互换的定价一、利率互换的定价1. 运用债券组合给利率互换定价运用债券组合给利率互换定价这里先作出如下的定义：：互换合约中分解出的固定利率债券的价值。

互换合约中分解出的浮动利率债券的价值那么，对于那么，对于B公司而言，这个互换的价值就是：公司而言，这个互换的价值就是：（（7.1））为了得出公式（为了得出公式（7.1）的具体表达式，定义：）的具体表达式，定义：：利率互换合约中的名义本金额利率互换合约中的名义本金额每个支付日支付的固定利息额每个支付日支付的固定利息额到期日为：到期日为的的LIBOR零息票利率零息票利率距第：距第）次现金流交换的时间（次现金流交换的时间（那么，固定利率债券的价值为：那么，固定利率债券的价值为：(7.2)浮动利率债券的价值：浮动利率债券的价值：(7.3)（（7.4））2. 运用远期利率协议给利率互换定价运用远期利率协议给利率互换定价 运用远期利率协议给利率互换定价的步骤如下：运用远期利率协议给利率互换定价的步骤如下： （（1）计算远期利率；）计算远期利率； （（2）确定每一个远期利率协议所对应的利差；）确定每一个远期利率协议所对应的利差； （（3）根据远期利率协议提前结算的时间和相应利差）根据远期利率协议提前结算的时间和相应利差贴现现金流；贴现现金流； （（4）对各次现金流加总得出利率互换的价值对各次现金流加总得出利率互换的价值。

对前述例子中而言：对前述例子中而言：（万美元）（万美元） 计算从现在开始计算从现在开始3～～9个月和个月和9～～15个月的远期利个月的远期利率因为：率因为：(7.5)其中：其中：简约的近似计算公式为：简约的近似计算公式为：即即(7.6)3～～9个月和个月和9～～15个月的远期年利率分别为：个月的远期年利率分别为：实际收益率实际收益率 r 为：为：（（7.7））10.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为：％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为：9个月后那笔现金流交换的价值为：个月后那笔现金流交换的价值为：（万美元）（万美元） 为：为：11.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率用相应的用相应的LIBOR利率进行利率进行15个月后的贴现，该笔现金流的价值为：个月后的贴现，该笔现金流的价值为：（万美元）（万美元）总价值为：总价值为：二、货币互换的定价二、货币互换的定价1．运用债券组合给货币互换定价．运用债券组合给货币互换定价为货币互换的价值为货币互换的价值；；为用外币表示的从互换中分解出来的外币债券为用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值；的价值；为从互换中分解出来的本币债券的价值；为从互换中分解出来的本币债券的价值；为签约时的直接标价法下的即期汇率。

为签约时的直接标价法下的即期汇率对于收入本币利息、付出外币利息的对于收入本币利息、付出外币利息的B方而言方而言：：（（7.8））对于收入外币利息、付出本币利息的对于收入外币利息、付出本币利息的A方而言方而言：：（（7.9）） 案例：案例：美元的市场基准利率是美元的市场基准利率是9％；％；日元的市场基准利率是日元的市场基准利率是4％，（均考虑连续复利）％，（均考虑连续复利）互换约定一公司每年收入对手利率为互换约定一公司每年收入对手利率为5％的日元：％的日元：同时给对手利率为同时给对手利率为8％的美元（美元为本币）；％的美元（美元为本币）；约定互换本金的汇率为约定互换本金的汇率为1美元＝美元＝110日元；日元；本金金额分别为本金金额分别为0.1亿美元和亿美元和11亿日元互换对该公司的价值应该这样确定：互换对该公司的价值应该这样确定：首先分别计算出收到的日元价值和付出的美元价值：首先分别计算出收到的日元价值和付出的美元价值：（亿美元）（亿美元）此时货币互换的价值为：此时货币互换的价值为：（亿日元）（亿日元）2. 运用远期合约组合给货币互换定价运用远期合约组合给货币互换定价（案例同上）（案例同上） 通过计算货币互换中分解出来的每笔外汇远期通过计算货币互换中分解出来的每笔外汇远期合约的价值，就可以计算出对应的货币互换的价值。

合约的价值，就可以计算出对应的货币互换的价值记：记：F和和S分别为远期汇率和即期汇率；分别为远期汇率和即期汇率；t为现在时刻，为现在时刻，T为远期时刻，根据套利均衡：为远期时刻，根据套利均衡：（（7.10））(7.11)在考虑连续复利的情况下：在考虑连续复利的情况下：(7.12)根据公式（根据公式（7.12）：）：与利息交换等价的三份外汇远期合约的价值分别为：与利息交换等价的三份外汇远期合约的价值分别为：（万美元）（万美元）（万美元）（万美元）（万美元）（万美元）与最终的本金交换等价的远期合约的价值为：与最终的本金交换等价的远期合约的价值为：（万美元）（万美元） 所以，对于本案例中收入美元、支付日元的公所以，对于本案例中收入美元、支付日元的公司来，这笔互换的价值为上述利息与本金价值的总司来，这笔互换的价值为上述利息与本金价值的总和：和：（万美元）（万美元）三、互换的功能、作用之总结三、互换的功能、作用之总结 。