破产重整案例剖析.docx

内容目录综述 抚顺特钢破产重整案例 柳化股份破产重整案例 泸天化破产重整案例… 重庆钢铁破产重整案例 舜天船舶破产重整案例 云维股份破产重整案例 川化股份破产重整案例 国信证券投资评级.…… 分析师承诺 风险提不1011121212证券投资咨询业务的说明…•….125、职工债权在本重整计划执行期限内，以现金方式清偿完毕川化股份破产重整案例债权人以不能清偿到期债务，且资产缺乏以清偿全部债务为由，向法院申请对 川化股份进行重整2016年3月24日，法院作出（2016）川01民破1-1 号《民事裁定书》，裁定受理债权人对川化股份提出的重整申请，并于2016年 4月5日作出（2016） ）\\ 01民破1-1号《决定书》，指定北京大成律师事务 所担任管理人，管理人履行破产法规定的管理人的各项职责，向法院报告工作， 并接受债权人会议和债权人委员会的监督2016年9月30日，川化股份公布重整计划，出资人权益调整方案和债权受偿 方案为：1、按照每10股转增17.02股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增 800,000,000股上述由资本公积金转增的股份，在重整计划批准后按照本重 整计划规定由重整投资人有条件受让。

转增股份变现所得用于支付重整费用、 共益债务，清偿债权人的债权，剩余局部由川化股份作为后续经营开展资金使 用2、根据偿债能力分析报告，川化股份在破产清算状态下普通债权清偿比例为零 本重整计划将提高普通债权清偿比例，具体调整方法如下：（1）每家普通债权人债权额100万元以下（含100万元）的债权全额清偿；⑵ 每家普通债权人债权额超过100万元的局部按照50%的比例清偿3、有特定财产担保债权以担保财产实际变现所得优先清偿，以担保财产实际变 现所得未获清偿的局部作为普通债权，按照普通债权的调整及清偿方案进行清 偿4、税款债权在本重整计划执行期限内，以川化股份无担保财产及转增股份实际 变现所得的资金一次性全额清偿5、职工债权在本重整计划执行期限内，以川化股份无担保财产及转增股份实际 变现所得的资金一次性全额清偿图表目录表1 ：破产重整的债券发行人列表4表2：重整理由及重整管理人4表3：破产清算状态下普通债权清偿比例估算 5表4:重整计划出资人权益调整方案5表5 ：普通债权中小额债权划分标准、清偿率及清偿方式6表6 ：超过一定金额的金融类普通债权人的清偿率和具体方案6表7 :超过一定金额的非金融类普通债权人的清偿率和具体方案62018年以来，国内信用债市场违约频繁。

2019年至今，相关发行人进入破产 重整的数量较多，我们梳理了近些年进行破产重整的债券发行人列表如下，具 体见表1o表1:破产重整的债券发行人列表公告日期发行人相关债券企业属性2015-09-14保定天威集团031390104.IB中央国有企业2017-08-09东北特殊钢集团股份011598155.IB地方国有企业2018-08-17富贵鸟股份122356.SH民营企业2018-11-28宁夏上陵实业（集团）122541.SH民营企业2018-12-04山东金茂纺织化工集团101464003.IB民营企业2018-12-05五洋建设集团股份122454.SH民营企业2019-01-23山东大海集团143059.SH民营企业2019-3-18山东胜通集团股份112578.SZ民营企业2019-03-25亿阳集团股份136526.SH民营企业2019-04-23丹东港集团136204.SH民营企业2019-04-29新光控股集团135319.SH民营企业2019-04-30山东胜通集团股份112397.SZ民营企业2019-06-04洛娃科技实业集团101800839.IB民营企业2019-06-11新光控股集团135447.SH民营企业2019-11-16吉林利源精制股份112227.SZ民营企业2019-12-26中融双创（北京）科技集团136486.SH民营企业2020-01-14中科建设开发总公司031772007.IB地方国有企业2020-02-18青海盐湖工业股份101551031.IB地方国有企业2020-03-27北大方正集团011900493.IB中央国有企业2020-06-30青海省投资集团124024.SH地方国有企业2020-07-01河南众品食品101764001.IB民营企业2020-07-13康得新复合材料集团股份011800840.IB民营企业资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理由于破产重整程序持续时间较长，所以上述列表中很多公司破产重整尚未完成 （比方2015年被申请破产重整的保定天威集团，今年4月才被法院裁定批准 重整计划草案），所以本文主要梳理了局部A股公司破产重整案例，供投资者参 考。

综述从本文梳理的7个案例来看，重整理由基本相似：都是不能清偿到期债务，且 现有资产不能清偿全部债务表2 :重整理由及重整管理人川化股份重整理由不能清偿到期债务，且资产缺乏以清偿全部债务管理人北京大成律师事务所云维股份不能归还到期债务且明显缺乏偿债能力云南云维股份清算组舜天船舶不能清偿到期债务，且现有资产缺乏以清偿全部债务北京市金杜律师事务所重庆钢铁公司不能清偿到期债务，且现有资产缺乏以清偿全部债务重庆钢铁清算组泸天化不能清偿到期债务，且有明显丧失偿债能力的可能北京金杜（成都）律师事务所柳化股份无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力柳化股份清算组抚顺特钢不能清偿到期债务且明显缺乏消偿能力资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理假设公司破产清算，重整计划中估算的普通债权清偿比例最低的为0%,最高的 也仅为2122%,如果公司最终破产，普通债权人偿债率偏低表3 :破产清算状态下普通债权清偿比例估算川化股份 云维股份 舜天船舶 重庆钢铁 泸天化柳化股份 抚顺特钢破产清算状态下普通债权清偿比例估算0%1.35%11.10%16.64%1.36%14.23%21.22%资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理在所有案例中，为了防止公司被破产清算，都采取了原有出资人和债权人共同 让渡权益的方式。

出资人方面，通过实施资本公积金转增股本，原始股东股份被不同程度稀释， 稀释后占比从37%到85%不等然后个别案例中，比方重庆特钢，控股股东被 特别对待，重组后丧失全部股权表4 :重整计划出资人权益调整方案资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理原始非控股股东重组后股本占比（%）原始控股股东重组后股本占比（%）川化股份37.0云维股份85.0舜天船舶41.9重庆钢铁46.50泸天化37.3柳化股份50.0抚顺特钢63.6债权人方面，一般区分为有财产担保的债权组、职工债权组、税收债权组和普 通债权组除普通债权组外，其他基本全额归还本文梳理的7个案例中，如果公司进行破产重整，普通债权人的受偿方案有如 下特点：⑴普通债权区分为金融类普通债权和非金融类普通债权，通常非金融类普通 债权的清偿率略高⑵在金融类普通债权和非金融类普通债权分类下，对每家债权人，把债务金 额分成几个档次，比方50万及以下为一档，50万至1000万为一档，1000万 以上为一档，不同的档次清偿比率和清偿方式存在区别最普遍的方案是，小 额债务档内的债务100%清偿，超过该金额后剩余债务局部归还表5是7个案例的第一档划分标准以柳化股份为例，第一档是20万及以下， 这局部全额现金受偿。

对普通债权按照金额区分清偿率，表达了对中小债权人 保护的态度表5 ：普通债权中小额债权划分标准、清偿率及清偿方式资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理标准清偿率清偿方式川化股份100万元100%现金云维股份30万元100%现金舜天船舶30万元100%现金重庆钢铁50万元100%现金泸天化10万元100%现金柳化股份20万元100%现金抚顺特钢50万元100%现金⑶ 对于超过标准的剩余债务局部，不同公司的清偿比例和清偿方案不尽相同 通常分为两种，一是现金归还，但归还比例不高；另一种是股票归还，按照一 定的抵债价格，清偿率相对较高，具体见表6和表7表6:超过一定金额的金融类普通债权人的清偿率和具体方案清偿率方案川化股份50%现金归还云维股份30%6%现金+24%股票，每股抵债价格为7.55元舜天船舶100%10.56%现金+89.44%股票，每股抵债价格为13.72元重庆钢铁58.84%股票归还，每股抵债价格为3.68元泸天化100%股票归还，每股抵债价格为8.89元柳化股份50%20万元至1,000万元现金归还，超过1,000万元的局部股票归还，抵债股票按照柳 化股份2018年3月8日股票收市时的价格折价4.83元/股抚顺特钢100%12.6%债权十年内清偿完毕+87.4%股票清偿，股票的抵债价格按7.92元/股计算资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理表7 ：超过一定金额的非金融类普通债权人的清偿率和具体方案清偿率方案川化股份50%现金归还云维股份30%现金归还舜天船舶10.56%10.56%现金+89.44%股票，每股抵债价格为13.72元重庆钢铁58.84%股票归还，每股抵债价格为3.68元泸天化100%/60%二选一：(1)股票归还，每股抵债价格为8.89元，100%清偿率；一次性现金归还，60%清偿率柳化股份100%20万元至1,000万元现金归还，超过1,000万元的局部股票归还，抵债股票按照柳化股份2018年3月8日股票收市时的价格 折价4.83元/股抚顺特钢100%/70%三选一：(1)全额保存，七年内清偿完毕，从第5年起至第7年，每年分别清偿30%、30%和40%； (2)转增股票抵偿债务， 股票的抵债价格按7.92元/股计算，该局部普通债权的清偿比例为100%。

3)按照70%的清偿率一次性现金清偿资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理；灰色标亮的公司非金融类普通债权人受偿方案和金融类普通债权人存在差异抚顺特钢破产重整案例2018年4月8日，债权人上海东震以不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力 为由向抚顺中院申请对抚顺特钢进行重整抚顺中院经审查后认为抚顺特钢符 合重整条件，于2018年9月20日依法作出(2018)辽04破申1号《民事 裁定书》，裁定受理抚顺特钢重整一案并于同日作出(2018)辽04破3-1号《决定书》，准许抚顺特钢重整期间在管理人的监督下自行管理财产和营业事务2018年11月23日，抚顺特钢制定重整计划，供债权人会议审议、表决，并由 出资人组会议对本重整计划中涉及的出资人权益调整事项进行表决重整计划 的偿债内容：1、按每10股转增不超过5.72股的比例实施资本公积金转增股。