大宗商品市场2017年10月.pdf

1 / 39 概览 10 月， 建行商品指数 延续下跌趋势 ，收于 1734.28， 月跌 幅 6.78% 其中，煤炭、钢矿板块下跌 9.87%，贵金属下跌 1.51%， 农产品板块 小幅下跌 0.30%，有色 板块 则上涨 1.71% 内外盘商品 价格走势 数据来源： Wind、 CCB 金融市场交易中心 2017 年 10 月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 39 观点摘要 3 / 39 作者 原油： 崔 悦 钢铁 ：袁匡济 铜：张航 大豆：涂涵 021-60637062 021-60637071 021-60637068 021-60637065 cuiyue1.zh@ yuankuangji.zh@ zhanghang1.zh@ tuhan.zh@ 复核 陆怡烽 陈浩 021-60637061 021-60637057 luyifeng.zh@ chenhao1.zh@ 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ 4 / 39 目 录 原 油 ................................................................................................................................................................. 5 一、市场回顾：多重利多因素刺激，油价创两年新高 ............................................................................. 5 二、页岩油产量持续上升， OPEC 或将延长减产 ........................................................................................ 8 三、后市展望：短期谨慎看多油价，关注延长减产进展 ....................................................................... 12 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 14 一、市场回顾：行情犹豫，宽幅震荡 ....................................................................................................... 14 二、影响因素分析：限产月临近，市场趋谨慎 ....................................................................................... 15 三、后市展望：供 需两弱，宽幅震荡 ....................................................................................................... 21 铜 ....................................................................................................................................................................... 22 一、市场回顾：铜价创年内新高后回落整理 ........................................................................................... 22 二、影响因素分析：基本面超预期，低库存逼退空头 ........................................................................... 24 三、后市展望：基本面紧平衡下，铜市场谨慎乐观 ............................................................................... 30 大 豆 ............................................................................................................................................................... 32 一、市场回顾：美豆震荡走高 ................................................................................................................... 32 二、影响因素分析：新作单产下调但产量不变，全球大豆宽松格局延续 ........................................... 32 三、后市展望：中国需求拉动，美豆震荡走强 ....................................................................................... 39 5 / 39 原 油 一、市场回顾： 多重利多因素 刺激，油价创两年新高 10 月初 ， 受 9 月 OPEC 产量增加 、美国产量创两年新高 消息刺激，油价延续跌势 ；次周，多重利多因素刺激油价止跌反弹。

中国 9 月 原油 进口数据显示进口量环比上涨近 9%，强劲的进口需求支撑了国际油价 随后飓风影响下，美国原油产量下滑、美油库存削减进一步提升油价，加上 库尔德紧张局势升级 ，美国威胁退出 伊核协议 等地缘政治风险事件频发，月末沙特、俄罗斯讨论将减产协议延长至 18年底，引发油价上涨创两年多新高，布伦特原油重回 60美元 图 1. 原油价格震荡上行 数据来源： Wind、 CCB 三大原油品种集体上涨： 布油领涨 8.23%， WTI 原油和阿曼原油分别上涨 5.81%和 6.51%10 月 Brent-WTI 价差基本保持在 5.5 美元 /桶以上 ，月末 扩大至 6.54 美元 /桶 成品油价格持续上涨： 新加坡航油和燃料油价格涨幅分别 为 1.07%和 8.44%，航油价格因为上月涨幅超 20%，本月涨幅稍弱美国汽油期货价格上涨 10.28%，柴油期货价格涨幅 3.57% 投机性净多头持仓回升： 9 月末原油期货投机性净多头持仓有所下滑， 10 月受多重利多因素刺激，净多头持仓数量上涨，市场对 WTI 和布伦特原油看多意愿均明显回升 自 8 月受美国飓风和 OPEC 产量下滑影响， WTI 净多头数量开始低于布伦特期货， Brent-WTI 价差不断拉大。

远期曲线出现期货贴水： 10 月，布伦特原油仍保持 现货升水 ，近月期货与次月价差拉大 ， 6 / 39 欧洲和亚洲的炼油需求下，浮式库存正在消失 因美国产量的不确定性， WTI 原油相较布伦特原油期货贴水较小近期这种逆价差结构表明，需求强劲市场正在收紧，现货价格抬升，有利于刺激原油去库存 三月期隐含波动率减小： 布伦特和 WTI 原油三月期隐含波动率三季度以来逐渐减小， 10月加速降至年内最低位预计未来短期内原油价格涨跌都不会太大 10 月国内成品油价格未做调整： 10 月 19 日，调价金额每吨不足 50 元，不做调整 表 1. 原油、成品油价格全线上涨 数据来源： Wind、 Bloomberg、 CCB 图 2. Brent-WTI 价差不断扩大 数据来源： Wind、 CCB 7 / 39 图 3. 投机性净多头持仓数量回升 数据来源： Bloomberg、 CCB 图 4. Brent 原油期货贴水 数据来源： Bloomberg、 CCB 8 / 39 图 5. WTI 期货近月价格上升 数据来源： Bloomberg、 CCB 图 6. 三月期隐含波动率 持续下降 数据来源： Bloomberg、 CCB 二、 页岩油产量持续上升， OPEC 或将延长减产 （一）基本面数据解读 1.美国原油产量恢复 美国原油产量上升至 955 万桶 /日以上。

飓风 在较短时间内影响了原油产量， 截 至 10 月 9 / 39 13 日当周，美国原油平均产量为 840.6 万桶 /日，但影响消退后 产量再次 恢复 到 飓风 前水平，截 至 10 月 27 日当周，美国原油平均产量 955.3 万桶 /日 活跃钻机数有所下滑 贝克休斯公司公布的 10 月 27 日美国原油活跃钻机数为 737 台，较上月末减少 13 台 2.美国原油库存下滑 自 5 月初开始，美国原油库存一路下滑，并在 8 月 25 日当周降至 2016 年初 的 4.58 亿吨水平 此后，受美国飓风和出行高峰季结束、炼油厂进入检修期影响， 9 月起库存开始回升，10 月库存重新 下降 3． OPEC 9 月产量小幅回升 Bloomberg 调查显示， 9 月 OPEC 原油产量较上月上升 12 万桶 /日， 利比亚最大油田复产，尼日利亚产量继续上升，伊拉克、加蓬产量也有所增加 9 月 OPEC 成员国履行减产协议力度减弱 ，预计 10 月减产力度回升 4．中国原油进口量反弹 中国 9 月进口 3701 万吨，较上月增加 303 万吨，进口量开始反弹 中国战略原油储备计划，至 2020 年前 应 建成相当于 100 天石油净进口量的储备总规模 ，预计 中国进口需求近年内保持相对强劲。

图 7. 美国原油产量恢复、库存持续下降 数据来源： Bloomberg、 CCB 10 / 39 图 8. 活跃钻机数稍有回升 数据来源： Bloomberg、 CCB 图 9. 9 月 OPEC 产量小幅增加 数据来源： Bloomberg、 CCB 11 / 39 图 10. 中国原油进口量回升 数据来源： Wind、 CCB （二）三大机构预测： 普遍 下调供给预测 OPEC 继续上调需求预期、下调全球供给 预测 对于全球市场，需求方面， OPEC 进一步上调 2017 年全球石油需求增长，因上半年 OECD 地区和中国的经济积极势头，同时继续上调 2018年全球需求预测，预计较 2017 年增长 1.38 百万桶 /日，至 98.19 万桶 /日 供给方面，小幅下调 2017 年供给预测，主要 因 前苏联、美国、部分亚洲国家产量低于预期 据估计，全球对 OPEC原油需求预期 32.80 百万桶 /日，供给 32.83 百万桶 /日，二者较为接近 国际能源署（ IEA）下调供给预期 俄罗斯和巴西的供给预期减少，美国增产将是影响供给增加的最大因素随着原油需求上升， OECD 商业库存继续回落， 但仍 高于 。