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第六章　证券市场价格指数6.1 证券价格指数体系的三维一体研究6.2 股票价格指数6.3 债券价格指数6.4 证券投资基金价格指数回本书目录16.1 证券价格指数体系的三维一体研究一、股票、债券和证券投资基金的共性探索1、 收益性2、 未来性3、 不等值性4、 风险性二、股票、基金和债券的个性探索股票与债券的区别基金与股票、债券的区别•体现的法律关系不同•投资人获利方式不同•风险大小程度不同•投资偿还期不同•价格不同•发行主体不同•体现权利关系不同•风险和收益不同•存续时间不同回本书目录回本章目录2三、与其他金融商品的关系考察w通过对货币性金融商品或金融工具以及金融衍生产品的考察，发现构造以虚拟资本形式存在的股票、基金和债券三维一体的特殊金融商品的价格指数体系是有其理论基础的，在实际操作中也是可行的w货币性金融商品主要起流通和支付手段的作用，利率由中央银行直接规定，还没有自由化，从而不能构成编制其价格指数的理论基础和现实条件w我国目前尚无利率期货和期权、外汇期货和期权以及股价指数期货和期权等金融衍生产品，因此没有编制这类价格指数的客观基础w构造和编制科学而完整的股票、基金和债券三维一体的价格指数体系，可为我国开拓新的金融衍生产品，如股价指数、债券价格指数和证券投资基金价格指数的期权和期货品种奠定坚实的基础。

回本书目录回本章目录36.2 股票价格指数一、国外证券市场股价指数评析股价指数基准指数投资指数功能特点反映目标市场的整体波动市场覆盖范围广、代表性好、行业分布均衡 指引投资者进行证券投资 市场覆盖范围较大、行业代表性较好、流动性较好、复制成本较低四大知名股价指数系列：四大知名股价指数系列：•道琼斯（Dow Jones） •标准普尔（Standard & Poor’s） •摩根斯坦利资本国际（MSCI） •公司和富时（FTSE） 回本书目录回本章目录4（一）道琼斯股价指数系列道琼斯股价指数系列基准指数特殊指数蓝筹股指数全球指数发达市场指数新兴市场指数STOXX指数平均数指数全球顶尖指数REIT指数伊斯兰市场指数互联网指数可持续类指数又分为地区指数、规模指数（大型、中型、小型）、风格指数（价格指数、增长指数）工业平均数运输业平均数公用事业平均数综合平均数全球顶尖50指数亚洲顶尖50指数行业顶尖指数国家顶尖指数回本书目录回本章目录5（二）标准普尔股价指数系列标准普尔股价指数系列全球1200指数全球100指数500指数拉美40指数多伦多60指数东京150指数亚太100指数欧洲350指数新兴市场指数增长和价值指数其他国家和地区指数回本书目录回本章目录6（三）MSCI股价指数系列MSC I 股价指数系列国家指数增长和价值指数500指数拉美40指数多伦多60指数东京150指数亚太100指数欧洲350指数小市值指数和扩展指数中国系列指数MSCI中华指数MSCI金龙指数回本书目录回本章目录7（四）富时股价指数系列富时 股价指数系列富时全球指数富时英国指数其他富时指数富时世界指数富时全球伊斯兰指数富时金矿指数富时全球行业指数富时全球风格指数富时跨国指数富时四好指数富时英国指数富时APCIMS私人投资者指数富时科技指数富时ASE指数富时欧洲行业指数富时eTX指数富时恒生指数富时香港MPF指数富时日本指数富时JSE非洲指数富时Latibex全样本指数富时Norex30指数富时台湾50指数富时新华指数回本书目录回本章目录8（五）其他国际著名股价指数1、 香港恒生指数系列包括恒生指数、恒生100、恒生50、恒生中资企业指数、恒生中国企业指数、恒生伦敦参考指数和恒生亚洲指数等。

2、纽约证券交易所综合指数3、价值线综合指数4、日经平均数5、东京证券交易所股价指数6、DAX-30指数7、CAC40指数回本书目录回本章目录9（六）国际股价指数编制特点新趋势1、股价指数编制日趋全球化2、股价指数编制日趋个性化3、成分股的行业分类多采用国际通行行业分类方法4、股价指数计算方法以算术平均法为主5、股价指数的权数以市值加权为主6、股价指数有采用自由流通市值加权的趋势回本书目录回本章目录10二、我国证券市场股价指数（一）上海证券交易所股价指数1、上证综合指数计算公式：调整方法：特点：•以在上海证券交易所挂牌上市的全部股票作为编制对象；•以发行量作为权数；•指数基期为100点回本书目录回本章目录112、上证成分股指数（1）上证30指数特点：•以流通量为权数；•以1996年第一季度为基期；•指数基期为1000点；•样本容量为302）上证180指数特点：•是上证30指数的延伸，很多方面继承了上证30指数的特点 ；•以调整股本作为权数；•以GICS为基础，结合我国上市公司实际特点进行调整分类 ；•成分股的选择方法更加贴近实际 回本书目录回本章目录123、上证股价指数实证比较分析（1）由于上证综合指数和上证180指数都是对同一市场总体走势的描述，从长期趋势来看，两者必然具有相关性。

时间段 相关系数 2000/1/4-2002/6/280.8994 2002/7/1-2003/2/282000/1/4-2003/2/280.9983 0.9332 （2）一般成分股指数指数内部结构稳定性及前后可比性强于综合指数但2000年1月4日至2003年2月28日上证180指数标准差系数(0.1418)略大于上证综合指数(0.1356)可见，指数编制方法的调整对稳定性带来了一定的影响回本书目录回本章目录13（3）成分股多为“优质”股票，其风险理性低于市场整体水平实证表明，成分股指数更新为180指数后，风险得到了有效的降低 时间段 上证综合 2000/1/4-2002/6/281.0209% 2002/7/1-2003/2/282000/1/4-2003/2/280.7774% 0.9687% 上证1801.0572% 0.7676% 0.9950% 日均波动率 （4）国际上成分股指数的市值和成交量都占据了总市值和总成交量的相当份额上证30指数在更新为上证180指数后，成分股指数的流通市值占到上海股票流通市值的50%左右，成交金额所占比重亦达到47% 回本书目录回本章目录14（二）深圳证券交易所股价指数1、深证综合指数计算公式：调整方法：特点：•以上市的全部股票为指数股纳入指数计算范围；•以发行量作为权数；•指数基期为100点。

回本书目录回本章目录152、深证成分股指数（1）深证成份指数特点：•新股上市不调整；•以流通量为权数；•成分股可重新选择与更换；•基日指数为1000点；•按行业分编指数；•成分股中个别股票权重过大（2）深证100指数该指数编制借鉴了国际惯例，吸取了深证成份指数的编制经验，有效解决了深证成份指数中个别股票权重过大的问题回本书目录回本章目录163、深证股价指数实证比较分析（1）深证成份指数和深证综合指数相关性很高2000年1月4日至2003年2月28日，两指数的相关系数为0.9538 （2）深证成份指数的离散程度高于深证综合指数2000年1月4日至2003年2月28日，深证成份指数的变异系数为0.1909，而深证综合指数为0.1545 （3）深证成份指数的日均波动率略高于深证综合指数2000年1月4日至2003年2月28日，深证成份指数的日均波动率为1.0358%，而深证综合指数为1.0316% （4）在深证成份指数2003年1月进行第六次样本股调整之后，成份指数成份股占深市的平均流通市值比重为22.92%深证100指数2002年11月的样本股在考察期内的日均流通市值、日均成交金额相对深市日均总流通市值和日均总成交金额的比重均在40%。

（三）其他股价指数如中信指数体系、中国银河指数体系、国泰君安指数等回本书目录回本章目录17三、我国统一股价指数编制研究（一）指数期货标的物指数编制的基本原则1、具有较高的套期保值效率和较低的套期保值成本；2、应该采用样本股来编制指数；3、应该采用流通股作为权重进行计算；4、样本股总流通市值和成交金额分别占沪深两市的比例至少都应该达到50%以上；5、应该真实反映整个中国A股市场的股价综合动态走势；6、样本股应该具有较好的行业代表性；7、样本股中不应该包含亏损股回本书目录回本章目录18（二）我国主要股票指数缺陷分析1、上证综合指数和深证综合指数缺陷 2、上证30指数和深证成分股指数缺陷（1）采用全样本编制指数；（2）以总股本作为权重；（3）都包含非PT性质的亏损股1）样本股总流通市值和成交金额分别占沪深两市所有A股这两个指标的比例远未达到50%以上；（2）都存在某些个股的流通股占成分股总流通股的比重过大现象；（3）上证30指数和深证成分股指数的行业代表性在逐渐地降低；（4）都含有亏损股回本书目录回本章目录19（三）指数期货标的物指数编制研究及其实证分析1、全国成分股指数样本股选取方法的确定成分股选择的基本方法：对上市公司流通市值和成交金额的名次进行简单算术平均，按简单算术平均值从小到大对上市公司进行排序，得到综合序列号。

综合序列号在前100名的股票称为全国100成分股指数样本股，以此类推，可以得到全国200、300和500成分股指数的样本股实证研究中编制了全国实证研究中编制了全国A股综合指数（作为基准指数）、全国股综合指数（作为基准指数）、全国100、全国、全国200、全国、全国300和全国和全国500共五个指数共五个指数回本书目录回本章目录202、全国成分股指数编制及优劣性对比研究（1）稳定性通过比较各成分股指数本身的变异系数和各成分股指数日收益率的变异系数，发现各成分股指数在稳定性方面并无实质性差异2）相关性通过计算各指数本身的相关性和各指数日收益率的相关性，发现各成分股与全国A股综合指数的相关性都很高但比较而言，成分股数目越多的指数与全国A股综合指数的相关性越高 （3）CAPM模型通过拟合CAPM模型，发现成分股数目越多，拟合所得的各项指标越好 （4）样本股总流通市值和成交金额比例除100指数，其他成分股指数样本股总流通市值和成交金额占整个市场的比重均大于50% 回本书目录回本章目录21（5）行业代表性通过计算行业分布度、行业流通市值分布度和行业成交金额分布度的变异系数，发现成分股指数样本股的数目越多，变异系数就越小，其行业代表性就越好。

6）套期保值效率和成本利用“最小方差模型”，拟合三类（大/中/小样本）股票组合，通过测算2000年1月4日至4月30日的套期保值效率和成本，发现四个全国成分股指数作为指数期货标的物的套期保值效率整体上高于沪深两市目前已有的四个指数，而套期保值成本整体上低于沪深两市目前已有的四个指数 回本书目录回本章目录22（四）研究结论1、全国A股综合指数能够准确地反映沪深两市A股市场股价的动态演变，并可作为判断全国成分股指数优劣的参照系；2、全国100、200、300和500成分股指数基本上都能反映全国A股市场的股价综合动态走势，其中全国500成分股指数最优；3、从指数期货标的物选择及其便于指数基金的进行组合投资来看，成分股指数样本股的数目不宜过多，其中全国200成分股指数和全国300成分股指数比较适合；4、从现阶段来看，由于全国100成分股指数的流通市值和成交金额占沪深两市场所有A股总流通市值和总成交金额的比例都未能达到50%以上，容易被炒家所操纵，因此若用该指数作为指数期货标的物，应谨慎对待回本书目录回本章目录236.3 债券价格指数一、债券价格指数编制的意义1、为市场提供一个反映债券价格综合动态演变的风向标；2、指导投资者的资产配置；3、作为投资者投资业绩的评价基准；4、作为管理层的决策参考；5、为长期利率提供参考指标；6、作为一种无风险报酬率的衡量方法（国债指数）；7、促进债券理论及其应用技术的深入发展；8、为金融产品创新打下基础。

回本书目录回本章目录24通过对国际上著名债券指数系列（主要包括美林债券指数、JP摩根债券指数、雷曼兄弟债券指数、索罗门史密斯邦尼债券指数、道琼斯公司债券指数、摩根斯坦利资本国际债券指数和HSBC债券指数等）的编制方法和特点进行剖析，发现它们存在着以下共性：二、国际著名债券价格指数1、指数体系相当完整；2、指数具有良好的延展性；3、样本债券选择标准具有共性，主要体现在以下方面：（1）样本债券类型；（2）息票类型； （3）债券信用评级限制；（4）剩余到期日限制；（5）最低在外流通规模；（6）样本调整频率；回本书目录回本章目录254、指数计算方法具有共性，主要体现在以下方面：（1）指数的基期和基期点数；（2）权数的确定；（3）指数反映的价格变化内容；（4）利息再投资渠道；（5）债券定价；（6）相应统计量的发布回本书目录回本章目录26二、我国证券市场债券价格指数实证研究（一）上海证券交易所债券种类、规模与特点1、从总体来看，债券的平均规模上升，从2000年的平均每只78.09亿元，上升到平均每只100.63亿元；其中国债的平均规模从200.21亿元下降到183.29亿元，而非国债的平均规模从12.96亿元增加到17.96亿元。

2、从发行主体来看，目前仍局限与国债和企业债券这两大种类，而且企业债券的发展规模上仍弱于国债3、从利息情况来看，增加了2只浮动利率债券品种随着我国利率水平的下调，债券的加权平均利率也相应从2000年的7.10%下降到2002年的4.70%另外，零息票债券的发行明显减少 4、从期限结构来看，上海证券交易所债券的期限分布日趋合理，但仍有待进一步改善债券的加权平均期限由2000年的7.30年提高到2002年的9.71年 回本书目录回本章目录27（二）我国证券市场债券价格指数的编制方法1、上海证券交易所债券指数编制原则（1）指数的功能定位明确，并能够真实反映目标债券的总体价格；（2）指数能够便于投资者进行复制；（3）指数应尽量保持结构稳定；（4）指数编制方法公开、透明、简单；（5）应该延展性与现实性相结合2、上海证券交易所债券指数体系 包括债券综合指数、国债指数和企债指数 3、样本债券选择标准（1）计价货币：人民币；（2）市场发行：上海证券交易所挂牌交易；（3）债券种类：直接债券、可赎回债券；回本书目录回本章目录28（4）息票类型：固定利率、到期一次付息；（5）非政府债券等级：投资级；（6）最低在外流通规模：国债50亿、企业债15亿；（7）剩余到期日：1年或1年以上；（8）样本债券的调整：每月的最后一个日历日。

4、债券指数的计算（1）指数的基期：1999年12月31日100点；（2）全收益：包括净价、应计利息和利息再投资；（3）权数：市价总值；（4）计算公式：①公式1采用除数修正法回本书目录回本章目录29②公式2单个债券的收益率加权平均收益率 全收益指数其中：AIt为第t日应计利息；REt为t日债券利息再投资收益；为t日全收益指数值③公式3单个债券MTD收益率加权平均收益率 全收益指数其中：C为这段时间收到的利息（包括债券赎回的资金支付）；r/d为再投资日收益率；s为现金流收到日和第t日间的天数；IVt为第t日的收盘指数；IV0为上月末收盘指数 回本书目录回本章目录305、相关统计指标（1）净价指数单个债券净价收益率加权净价收益率 净价指数（2）到期收益率（YTM）单个债券到期收益率平均到期收益率其中： y为到期年收益，Ct为t年息票利息，MV为面值，P为市价，T为到期年数 回本书目录回本章目录31（3）存续期单个债券存续期修正存续期平均存续期 平均修正存续期（4）凸度单个债券凸度平均凸度回本书目录回本章目录32（三）我国证券市场国债价格指数的实证分析1、上海证券交易所国债指数编制实证FF：含浮动利率债券；F：不包括浮动利率债券；C：总市值加权；M：权数每月调整；D：权数每日调整；YTM：以平均到期收益率为再投资收益率；1：用第一种计算方法；2：用第二种计算方法；3：用第三种计算方法。

回本书目录回本章目录33根据实证分析，得出以下结论：（1）样本债券的类型仅包括固定利率债券；（2）指数采用总市值加权；（3）计算方法可以在第一种方法和第三种中选其一；（4）权数在样本债券变化时进行调整外，每月月末调整一次；（5）利息再投资可以不记入指数，但若记入指数，则利息在收到时即以债券指数收益率每日再投资于指数，且利息再投资在月末从指数中剔除综上，最符合条件的国债指数为FC1-1和FCM3回本书目录回本章目录34（四）全收益国债指数和净价债券指数的比较回本书目录回本章目录35（五）国债指数与其他证券价格指数的相关性1、国债指数和股价指数的相关性回本书目录回本章目录362、国债指数和基金指数的相关性回本书目录回本章目录37（六）债券指数的其他相关统计指标到期收益率回本书目录回本章目录386.4 证券投资基金价格指数一、证券投资基金价格指数编制的意义1、顺应了市场自身发展的需要，是我国证券基金市场发展到一定阶段的必然产物；2、是规范化建设的一项重要基础性工作；3、有利于投资者把握基金的历史走势和分析未来的趋向；4、肯定了我国证券基金在证券市场中应有的地位，有助于基金业未来的长远发展。

回本书目录回本章目录39二、证券投资基金价格指数的编制方法1、公式选择（一）基金指数编制方法2、权数的选择：发行量3、基期点数的选择：1000点4、样本容量的选择：全部基金（二）基金指数修正方法回本书目录回本章目录40（一）以发行量和流通量为权数的基金指数实证分析三、证券投资基金价格指数的实证分析选择发行量或流通量为权数的基金指数并无本质上的区别，这主要是因为发行量和流通量大体相同但从国际惯例来讲，用发行量作为权数则更好一些 （二）沪深基金指数的比较分析1、两市基金整体相关性不高2000年5月10日至2003年2月28日的上证基金和深证基金收盘指数的相关系数为0.6794；2、上证基金指数离散程度低于深证基金指数，它们的变异系数分别为0.0913和0.1113；3、上证基金指数的日均波动率低于深证基金指数，分别为0.6676%和0.8375%，可见深市基金的风险高于沪市 回本书目录回本章目录41（三）基金指数与股价指数的关系分析基金指数和股价指数的相关性并不高，但深证基金指数与股价指数的相关性相对较高，而且基金指数与综合指数的相关性高于与成分股指数的相关性虽然股票行情的基本走势必将会影响基金的经营状况，但基金指数并未体现出与股价指数的联动效应。

基金与股票在投资功能上的差异使得它们呈现出不同的波动特征基金指数的表现与股价指数存在着明显的差异，尤其是上证基金指数，在波动幅度、变异系数和日均波动率上都体现出具有较低的风险回本书目录回本章目录42。