KMV模型在中国上市公司信用风险管理中的应用研究.doc

KMV模型在中国上市公司信用风险管理中的应用研究南京财经大学硕士学位论文KMV模型在中国上市公司信用风险管理中的应用研究姓名：华雯君申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：闫海峰2008-12摘 要 随着中国证券市场的繁荣以及上市公司的增多，上市公司的信用问题愈加凸现出来上市公司经营状况的恶化会对其信用质量产生负面影响，进而给投资者和债权人带来损失因此对于上市公司的利益相关者而言，迫切需要一种科学的方法以提前识别并准确度量上市公司面临的信用风险近年来，国外一些金融机构纷纷提出了度量信用风险的新方法、新模型这些模型的出现使得国外信用风险管理已从定性分析发展到定量分析，而我国目前对上市公司信用风险的度量仍停留在传统方法上，这对于我国商业银行进行信用风险管理是十分不利的因此，尽快建立起适合于中国上市公司的信用风险度量模型是势在必行本文的研究重点是对KMV模型进行修正，主要从股权价值波动率、资产市场价值及其波动率以及资产市场价值的预期增长率这三个方面对模型进行了改进随后利用修正后的KMV模型对样本公司进行信用风险评价的实证研究，其中采用的技术路线为：第一步，根据分析的需要选取样本；第二步，根据我国的实际情况确定KMV模型中各参数的计算方法；第三步，采用多种检验方法对模型的计算结果和预测能力进行检验，以确定参数设定的合理性；第四步，从违约距离的统计特性、信用风险的评价能力以及模型的预测能力这三个方面对实证结果进行分析；第五步，建立动态KMV模型。

实证研究表明修正后的KMV模型不仅可以显著区分违约公司与参照公司信用质量的差异，还能提前识别违约公司信用状况的恶化作为信用风险评价指标，理论EDF的有效性远不如违约距离因此，若要得到我国上市公司的具体违约概率，建立并完善违约历史数据库以构建违约距离与预期违约概率之间的映射关系至关重要 关键词：信用风险；上市公司；KMV模型；违约距离 I ABSTRACT For the purpose of expansion, more and more companies go to public to finance with the boom of the Chinese stock market. The credit problem also stands out along with the development of the stock market. The deterioration of company operation results in the abnormity of its financial conditions, and finally the credit risk goes up. All of these bring in great loss to investors and creditors, so it is meaningful to identify the company's potential credit risk in advance and correctly measure it, so that they can take measures to avoid the credit risk in time. Some foreign banks and other financial institutions have come up with several new models to measure the credit risk in recent years. The appearance of these new models helps the credit risk measurement develop from the qualitative analysis to the quantitative analysis. However, our footstep in measuring the credit risk of listed companies still sticks around the traditional methods, which is very unfavorable for our commercial banks in the credit risk management. Therefore, how to establish a credit risk measurement model which is suitable to the Chinese listed companies has been an important and pressing task. The key point of this paper is to modify the calculating means of the equity value volatility, the expected increasing rate, as well as the asset value and its volatility in the KMV model. Then the modified KMV model is used to carry out the empirical analysis, the technical route of this empirical analysis is comprised of five steps: first, choose samples for the need of analysis; second, fix on the calculating method of every parameter in the KMV model on the basis of China's national conditions; third, testify the amended KMV model by several means so as to make sure that the modification is rational; fourth, analyze empirical results; fifth, establish the dynamic KMV model. The empirical research shows that the modified KMV model can not only identify the differences in the credit risk between ST companies and normal companies, but also reflect the deterioration trend of the credit quality in ST companies before the full exposure of the credit risk. As an evaluation indicator of the credit risk, the effectiveness of theoretic EDF is less than DD. Therefore, it is of vital importance to build and improve a default database so as to establish the function between EDF and DD. Then we can measure the credit risk of Chinese listed companies precisely by comparing their expected default probabilities. KEY WORDS: Credit Risk; KMV Model; Distance to Default; Listed Companies II 学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。

论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文保密的论文在解密后遵守此规定 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 第一章 绪 论 本章内容由五部分组成：首先，介绍本文的研究背景；其次，分析研究的目的与意义；再次，对KMV模型的国内外研究现状作简要评述；接着，说明文章的研究重点与主要结论；最后，说明文章的结构安排 1.1 研究背景 近20年来国际金融领域发生了巨大变革，金融衍生产品的不断推出，行业间竞争的加剧使得信用风险成为导致银行破产的主要原因，各国银行和投资者受到了前所未有的挑战随着国际金融界风险意识的日益加强，一批以信息技术为支撑,以人工智能、模拟技术为特征的现代信用风险分析方法在西方发达国家不断涌现。

与国外相比，我国目前对信用风险分析方法的研究还处于起步阶段，而我国企业尤其是上市公司面临的信用风险问题又尤为突出在中国股市发展史上，银广夏是一个挥之不去的“失信情结”银广夏于2000年12月29日创下了37.99元的新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价位上涨了440％，2000年全年涨幅高居深沪两市第二凭借一份份靓丽的中报、年报打造出银广夏“中国大蓝筹股”的形象，让众多投资者怦然心动，掉进陷阱而真相却是：银广夏于1994年上市以来，因企业内部管理混乱，决策频频失误，从证券市场“圈”走的数亿元资金糟蹋殆尽，最后布下弥天骗局造假利润从1995年的200余万元起，发展到2000年的5亿多元经中国证监会立案调查后，停牌一个月的银广夏于2001年9月10日以跌停板价格复牌经过15个连续跌停后，股价从停牌前的30.79元跌至6.59元，近68亿元的流通市值无形蒸发，持有银广夏股票的投资者遭受重创，欲哭无泪 如果“银广厦”这样的事件算是个案的话，那么接踵而至的“蓝田事件”、“郑百文事件”、“德隆事件”、“科龙事件”又意味着什么呢？在这些事件中，最为核心也最为关键的就是“信用”二字，这些屡屡发生的上市公司造假事件意味着，目前不管是上市公司还是中介机构都缺乏一个维护自身良好信用形象的自觉意识。

在这样的情况下，建立一套能够准确识别、分析和管理上市公司信用风险的机制就显得重要而紧迫，它不仅能为金融工具定价提供依据，促进企业融资的成功；同时也是一种有效的市场监督机制，有利于培育投资者的风险意识、提高金融机构和企业的风险管理与自我约束能力 1 南京财经大学硕士学位论文 目前，西方国家的信用风险管理已经形成了较为成熟的理论和实践体系，其中包括信用风险定量研究中采用的新技术而我国在信用风险分析以及管理方面仍存在很多不完善的地方，特别是信用风险评估在评估上市公司信用风险时，我国目前主要采用传统的静态比率分析等定性方法，缺乏系统科学的信用风险定量分析技术，这远不能满足对上市公司进行信用风险测度的准确性和客观性的要求从上述分析来看，如何依据我国的客观实际探索出一种适用于我国上市公司的信用风险管理模型，使金融机构的信用风险评价更为合理。