解密低压龙头应对大宗原料涨价之法.docx

目录大宗原料快速涨价，低压电器本钱端压力上行3正泰电器：渠道龙头，涨价有序，传导本钱5良信股份：直销龙头，供应链强管理，降本增效9投资建议13图表目录图1：小型断路器内部结构图3图2：小型断路器内部电路部件图3图3：正泰电器低压业务本钱结构3图4：良信股份本钱结构3图5：天正电气原材料采购分布（剔除其中OEM金额）4图6：正泰集团低压业务铜、银、钢、塑料采购情况 4图7：低压电器主要大宗材料价格情况（万元/吨）4图8：低压电器四大大宗材料使用本钱估算（万元/吨）5图9：正泰电器低压电器业务营收体量明显领先其他企业（亿元）6图10：正泰电器单位生产人员对应非光伏业务收入（百万元/人）7图11：公司在大宗材料涨价时能够跟随涨价8图12：正泰具备大宗材料本钱上涨压力基本完全传导的能力8图13：正泰电器低压电器业务毛利率与铜价历史走势 9图14：良信股份经营保持持续较快增长9图15： 2011年以来良信股份毛利率与大宗材料本钱变动无明显关系 10图16：良信股份主要原材料采购情况（2013H1,金额占比）10图17：正泰低压业务主要原材料采购情况（2019年，金额占比）10图18：良信股份为零部件供应商提供设计图纸11图19：良信微型断路器金属件采购价格变动弱于大宗材料价格变动12图20：良信微型断路器塑料件采购价格变动弱于大宗材料价格变动12图21：公司原材料采购持续进一步分散化12图22：公司生产员工人均营收持续提升13图23：公司本钱中直接人工占比呈现下降趋势13图24：公司新开工海盐生产基地建设 13表1：正泰电器渠道布局数据超过其他低压分销企业5表2： 2021年以来多家低压电器企业发布调价公告 6表3： 2019年上半年低压电器行业调价情况 7表4： 2020年下半年低压电器行业调价情况 7表5：良信股份采购情况较为分散11长江证券CHANGJIANG SECURITIES由于细节数据仅在公司招股书中有所披露，我们选择采购产品种类变化不大的微型断路 器作为参考，可以发现无论是金属件，还是塑料件，公司采购价格变动均要小于大宗材 料价格变动。

同时，公司近十年来采购进一步分散化，前五大供应商采购金额比例从 2010年的31 %降低至2019年的20%,我们认为有望不断强化公司自身议价能力图18:良信股份为零部件供应商提供设计图纸公司交付图纸给供 应商批量生产模Hn整资料来源：良信股份招股书,表5:良信股份采购情况较为分散占总采购额占对应零部件采购2013年1・6月浙江宝丰机电启限公司金属件1450.97.0%12.4%合兴集团启限公司塑料件923.314.5%21.3%健大电业制品（昆山）塑料件921.334.5%21.3%浙江大华开关厂金属件794.953.9%6.8%江苏新洛凯机电金属件761.993.7%6.5%采购产品采购额/万元供应商额比例比例2012 年占总采购额 比例占对应零部件采购 额比例供应商采购产品采购额/万兀浙江宝丰机电金属件1978.975.5%9.6%合兴集团塑料件1871.685.2%24.8%上海广合汽车电子塑料件1741.954.8%23.0%江苏新洛凯机电金属件1680.724.7%8.2%宁波奇乐电气集团金属件1376.743.8%6.7%资料来源：良信股份招股书,您长江证券CHANGJIANG SECURITIES您长江证券CHANGJIANG SECURITIES图19:良信微型断路器金属件采购价格变动弱于大宗材料价格变动-NDM1-金属件采购价侬动NDB2-金属件采购价格变动—金属件对应原材料本钱变动贡*H不海• 氏后双Win陕M甫江• IN5VII、型断路器型号图20：良信微型断路器塑料件采购价格变动弱于大宗材料价格变动—NDM1 -理科1 牛采购价格变动NDB2-塑料件采购价格变动—塑料件对应原材料本钱变动员和木冰・ 民后版1万档双中,型断路器型号图21:公司原材料采购持续进一步分散化10% 9% 8% 7% 6%5% 4%3% 2%1%一第一大供应商 —第二大供应商^ 第三大供应商第四大供应商一一第五大供应商资料来源：公司公告，备注：图中为各供应商采购金额占公司采购总金额的比例此外，公司也一直在不断进行内部的降本增效：一方面，公司持续提升生产自动化程度 （2019年上半年公司采购自动化生产线到货安装并且2019年实现全自动化焊接）,生 产员工人均创造营收也从2014年的149万元/人提升至2019年的213万元/人，人工 本钱占整体本钱的比例逐步下降至2019年的9.5%。

另一方面，2019年9月公司开工 建设海盐智能生产基地，总投资额约11亿元，其中生产厂房涵盖零部件生产车间与装 配车间两大局部，零部件生产车间主要包括冲压、机加工、点焊、注塑、模具车间，落 地后公司将完成向上游零部件的较完整布局，预计对于公司产品品质提升和生产本钱改 善均具有较明显的积极作用，有望推动公司盈利能力进一步提升您长江证券CHANGJIANG SECURITIES图22:公司生产员工人均营收持续提升生产员工数星/人（左）――生产员工A均营收/万元（右）图23:公司本钱中直接人工占比呈现下降趋势资料来源：公司公告,资料来源：Wind,图24:公司新开工海盐生产基地建设资料来源：公司官网,投资建议综上所述，虽然今年以来上游铜等大宗原材料出现明显涨价，但是国内低压电器龙头企 业均能够通过各自的措施实现毛利率的稳定，正泰电器依靠的是渠道产品价格调整，良 信股份依靠的是较强的供应链管理能力，其背后那么是两家企业在行业内较高市场地位带 来的较强议价能力因此，我们认为本轮大宗材料涨价可能加快一些无明显竞争力的尾 部企业因本钱压力退出行业，推动行业集中度进一步集中此外，今年随经济复苏增长， 用电量增速有望提升，奠定低压电器行业的需求景气，并且随着自主企业品牌力的不断 提升，对于外资品牌正进入加速替代期。

继续推荐两大龙头企业正泰电器、良信股份长江证券CHANGJIANG SECURITIES大宗原料快速涨价，低压电器本钱端压力上行图1:小型断路器内部结构图图1:小型断路器内部结构图低压电器核心结构包括外壳、触头系统、电磁系统等，核心原材料包括铜（电线、双金 属片等）、钢（铁芯等）、银（触点等）、塑料（外壳等）、电子元件图2:小型断路器内部电路部件图1上接线端2的触点片3静触点4灭弧电极5动险点杆6连接导线A7电班线圈E灭弧&I8连拽号线Bk9双金属片k-r—10连接铜片N—11下接线端1上接线端2的触点片3静触点4灭弧电极5动险点杆6连接导线A7电班线圈E灭弧&I8连拽号线Bk9双金属片k-r—10连接铜片N—11下接线端F聊铁/资料来源：电工学习网,从具体本钱结构上看，低压电器属于传统制造业并且由零部件装配形成，因此原材料占 本钱比例较高，根据相关上市公司披露数据，低压电器本钱中原材料占比约80%o拆分 来看，其中铜、银、钢、塑料是主要原材料，合计采购金额占到原材料采购金额的60% 左右；并且根据正泰电器采购金额数据计算，铜、银、钢、塑料采购金额比例大约为4: 2： 1： 3o因此，综合我们估算铜、银、钢、塑料在低压电器总本钱中占比分别约20%、 10%、5%、15%o■原材料人工本钱■制造费用图3:正泰电器低压业务本钱结构■原材料人工本钱■制造会用其他图4:良信股份本钱结构资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,长江证券CHANGJIANG SECURITIES201720182019・铜银■钢材■堇料图6:正泰集团低压业务铜、银、钢、塑料采购情况小，IF/I、〃小• •小木以 U/VR.W 八 UI，0200 ONln-) OTUB-) 6 50 6:3-) 6;」dv svue-) 8 so gvn-) 8工dv Bvue-) ZHOO z;」dv zvue-) 9 so 9:3-) 9T」dv 9:ue-) 9 L J。

gvn-)-)（左）卷（左）工程塑料佐）1树艮（右）图5:天正电气原材料采购分布（剔除其中OEM金额）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%■铜铁件 银点■其他全JS ■茎料件■电子元件■其他〃小・ 4AlJ 4A 1 ，2021年2月以来，随着全球经济复苏和全球流动性宽松环境推动，以铜为代表的大宗 材料出现新一轮的快速涨价：长江有色市场的铜均价从2021年1月底的5.8万元/吨涨 价至2021年3月3日的6.8万元/吨，涨价幅度约17%; 99.99%银价从2021年1月 底的518万元/吨涨价至2021年3月3日的544万元/吨,涨价幅度约5%我们按照 各主要材料的用量估算发现，铜、银价格上涨推动低压电器中四大主要原材料对应的成 本近期快速提升，最新大宗材料价格条件下四大主要原材料使用本钱已经较2021年1 月底提升约8%资料来源:Wind,长江证券CHANGJIANG SECURITIES0SO Oz-Ln-) 0 f苛 OQUe-) 6 50 6:3-) 6工时 6VU 与 8 50 8vn")与 L so zvn-) zvu 与 9 so 9:3-) 9工苛 9:ue-) 9 so gvn-) 9工苛 9;ue-)图8:低压电器四大大宗材料使用本钱估算（万元/吨）低压电器四大原材料对应本钱估算资料来源:Wind,从历史情况来看，在大宗材料涨价推动本钱上升时，低压电器龙头企业均有不同的应对 措施以稳定最终盈利能力并且应对成效突出，下文我们将具体剖析正泰电器、良信股份 应对大宗材料涨价的方法。

正泰电器：渠道龙头，涨价有序，传导本钱正泰电器起家于浙江温州，此前一直专注于低压电器渠道市场公司立足温州柳市“十 万大军跑供销”的优势，率先进行渠道创新化和规范化（如建设营销网点等），由此持续 保持低压电器渠道的优势，一直具备全国领先的销售网络截至2019年年底，公司拥 有500多家核心经销商、4700多家重点二级分销商以及10万多家终端渠道，领先其他 低压电器分销企业表1 ：正泰电器渠道布局数据超过其他低压分销企业资料来源：公司公告，Wind,渠道种类正泰电器渠道种类德力西核心经销商500多家一级经销商600多家重点二级经销商4700多家二级经销商2000多家终端网点10万多家终端门店5万家截止日期2019年底截止日期2019年底凭借销售渠道网络的优势，公司低压电器销售规模持续扩大，2019年公司低压电器业 务销售收入约179亿元，国内领先，超过德力西等其他分销企业虽然近几年公司也在 积极开拓低压电器行业销售市场，但目前业务贡献上仍以渠道市场销售为主长江证券CHANGJIANG SECURITIES图9:正泰电器低压电器业务营收体量明显领先其他企业（亿元）■正泰电器德力西■天正电气资料来源：Wind, 备注：图中为各个企业低压电器业务营收体量渠道市场终端主要为C端或者小B端的客户，此类客户特点为采购规模较低，通用型 产品为主，对价格变动敏感性较弱且议价能。