三大评级机构综述(更新版).doc

三大评级机构研究概述1 标准普尔1.1公司简介标准普尔是全球知名的金融市场信息供应商，拥有150余年历史并在全球23个国家和地区设有办事处如今，标准普尔致力于为投资者提供信用评级、指数、投资研究、风险评估及解决方案等信息，从而帮助他们更好地进行投资决策最值得注意的是，标准普尔是一个独立的信用评级机构2009年，标普公司新授予及调整评级数量超过87万目前，我们标准普尔授予评级的债务总规模约为32万亿美元标准普尔还因为美国股市最受关注的指数之一——标普500指数而广为人知此外，标普全球1200指数覆盖约占全球70%市场资本总额的30个市场，约1.1万亿美元投资资产与标准普尔指数直接挂钩超过3.5万亿美元的资产以标准普尔500指数为基准，这一金额超过世界上任何其他指数标准普尔的独立证券研究业务位列全球领先的独立投资信息提供商，为近2000支股票提供基本面分析，还是基金信息和分析的领先者1.2 信用评级的对象标准普尔评级服务对象主要包括如下6种实体：一般性企业、金融机构、保险公司、主权国家、公共融资、结构性融资产品其中因为其对保险公司评级具有比较精细的评级种类及深入的分析，故此其公司将“保险公司”单列作评级对象的一类。

常规性的评级对象不作赘述，仅对保险公司评级作特别说明保险机构提供不同的保险产品和服务，其中包括寿险、财产和意外伤害险、年金、医疗保险、再保险、产权保证险、抵押贷款和债券保险等而标准普尔保险机构评级包括以下几种: 1）保险公司财务实力评级 – 适用于保险的购买者、风险管理及职工福利管理机构此类评级提供保险机构支付能力的详细信息（类似于企业债务评级）保险经纪人和代理人也可使用该评级来满足尽职调查和披露要求 2）财产保险增强评级 – 为投资者提供关于承保人及时支付财政担保的意愿的评估 3）债券保险 – 标准普尔提供市场上最为全面的债券保险评级，拥有结构性融资、项目融资、公共财政以及企业和金融机构等领域的全球化、多元化的行业专业人士的支持 1.3 公司的盈利模式（1）盈利模式分析标准普尔公司是美国上市公司麦格劳-希尔公司的孙公司，也是其旗下麦格劳-希尔金融咨询机构的子公司，其业务收益占据着麦格劳-希尔公司的2011年总收入62亿美元中的约50%，约为31亿美元因此，标普公司凭借其崇高的国际地位成为麦格劳公司最强大的品牌标准普尔公司的业务分为两大模块：一是S&P Ranting Service (MIS),是标普评级服务公司，即大家很熟知的评级业务，对债务工具和证券进行信用评级及研究；二是 S&P Capital IQ/ S&P Capital，是标普的资本IQ公司，包括提供先进的风险管理软件、信用及经济分析、金融风险管理方面的咨询服务及研究报告等服务。

如下分别是标普评级服务公司以及标普资本IQ公司的收入状况分析表，可以看到标普评级公司的2011年总收入为17.7亿美金，较2010年增长4%，但是收入却较2010年下降了6%，其评级业务利益受到损害；但另一方面资本IQ公司收入13.5亿美元，飞速增长14%；其运营利润也大幅增长28%，一者说明其咨询服务在2010年受到重创；二者说明2011年有着强大的增长势头，世界对其提供的金融分析工具重新恢复了信心2）评级业务收费标准标准普尔评级服务业务对评级和信用相关分析收取报酬，该等报酬通常由证券发行人、承销人或债务人支付在整个分析评级的阶段，标准普尔致力于坚持客观、综合、独立的评级原则，因此向发行人收取费用并不影响其评级的决定，在评级意见出来之前，客户能够预先知道收费的标准及范围决定收费的额度的因素包含但不仅限于如下方面：评级的类型以及发行的债券量，对于其它具有较大复杂性或不确定性的评级项目，评级服务机构会拥有并保留增加额外评级费用的权利但是，标准普尔公司并不向发行人或者其它第三方机构收取评级宣传工作的费用，这些工作包括并不限于发布评级报告、相关的分析和评论、在网站上提供相关的评级资料以及向第三方提供评级的一些分析建议，以作为市场推广活动。

此外，在该评级服务业务中，标准普尔公司还需要收取评级出版刊物、软件以及信息产品的订阅费以及授权费其中，对于不同的评级对象，收费标准如下所示：企业评级（包括一般行业公司以及金融服务公司）•每个交易项目按5.5个基点（0.05%）的比例收费标准收费•收取的最少费用为85000美金2）公共财政评级•根据交易项目所涉及的部门，票面价值，机构以及负责性决定其收费标准•收费范围通常介于7500美金到495000美金不等•对于大于5亿的大型交易项目，收费标准取决于该项目具体的情况（3）主权债务评级• F收费标准从45000美元到200000美元不等（4）结构性金融产品:•收费标准可高达交易项目的12个基点5）复杂金融项目评级:•金融项目的复杂性决定标准，越是负责的交易项目收费越高6）其他收费情况•对于某些常顾客户发行人以及其它要求续年评级服务的其它实体机构，标准普尔公司会有收费的优惠政策，但是这些实体应该要得到获取这些收费优惠的资质要求方面的信息1.4评级定义及准则标准普尔公司《信用评级》系统是根据评估客体的当前情况，对他们长期和短期的财务信用做出一个综合的评价它包括以下几个方面的基本概念： 信用评级是对受评客体某项债务的偿付能力，而不是受评客体的市场价值。

信用评级仅仅是一种专家意见，不作为决策的唯一依据；仅供参考 信用评级是对特定的风险进行揭示，而不是客体的全部风险标准普尔公司在评级准则是：评级是艺术，不是科学，有方法而没有公式故此，它采取定性分析和定量分析相结合的方式强调定性分析，在财务分析和部分指标预测中采用数据分析外；评级中采用大量的定性分析，综合各种因素的分析和专家意见得到评级结果标准普尔认为侧重对受评对象对未来偿债能力的评估；主要因素有：经济周期、竞争地位、行业发展态势、法律诉讼、政策环境及突发事件等在财务分析上主要注重现金流的分析和预测1.5评级的指标体系与方法标准普尔利用了一套完整的信用评级公式来分析企业的信用风险例如，在对企业进行分析时， 首先是对企业进行一些基本的商业分析和预测；然后再进行对企业的财务进行分析分析要素见表1-2）此外，企业信用等级的最后确定在很大程度上还是要依赖对企业财务风险的评估表1-2企业信用分析的要素企业运营风险 企业的特点和特征例如：行业、规模等 竞争环境（国内／国外）例如：市场、技术、效率、法律法规、等等 企业的内部管理企业财务风险 财务的特点 企业财务制度 盈利情况 资本结构 现金流 财务的机动性和适应性。

信用风险分析要素说明 企业风险企业风险的分析主要集中在企业的目前的竞争优势及所有将来可能对企业竞争优势产生影响的因素例如：商业生命周期、行业分析、技术更新、法律法规、企业团队等等此外，标准普尔发现，有些特定的行业（如钢铁、轮胎橡胶、建筑和矿产）在信用风险分析的过程中很难为他们的信用等级给出一个很好的评价，例如AAA级或AA级；因为这些企业的信用风险都普遍高于其他行业但是，另外一些企业的信用等级则能够达到很高；例如：消费品厂商、药厂、出版商、媒体 竞争优势 对企业的竞争优势分析主要基于以下几点：产品价格、产品质量、供应链、销售渠道、产品形象、产品特点、售前／后服务但是，有些企业往往只受到一、两个主要因素的影响而改变了企业的信用情况例如：一家医药公司只生产两种市场很好的药品，虽然企业目前的利润较低而且负债很高，不过因为这两样产品都属于专利产品，有很好的市场潜力；所以在评级的时候它的信用等级还是会比较高 企业多元化当有些企业进行多元化经营的时候，在进行风险分析的时候要将这些企业的每项经营活动要逐个分析，衡量出每个项目在企业经营中的比重，从而达到最终分析的目的此外，标准普尔认为；如果一个企业的多元化经营只是局限在它自身行业或相似的行业里时，在评估这个企业的信用风险时将不会给与很高的分数。

例如，一家铜加工企业同时经营一家铝加工企业而对于一些企业的多元化经营不按自身的实际情况出发，去经营一个他们完全没有能力经营好的企业；在评估这个企业的信用风险时将不会给与很高的分数例如：一间服装厂突然要去经营一家软件公司 企业规模及市场份额企业规模及其所占的市场份额是判断一个企业的经营风险的重要指标，但是不是说企业规模大，市场占有率高，这样的企业的信用风险就低，而规模小、市场占有率低，这样的企业的信用风险就高这是因为虽然企业规模大，市场占有率高，但是结合利润收益来看，（例如：大型服装企业）则不如小公司；虽然规模小、市场占有率低，但是小公司注重在对产品的开发和一些特定的市场，有较高的利润收益率，但财务机动性相比较大企业来说就比较差 管理团队管理团队是一个企业是否能够成功的关键，标准普尔在对企业的管理团队进行评估时很注重高层管理团队过去的工作记录，从而去判断企业的管理团队是否是团结和可信赖 企业内部潜在的问题标准普尔在分析企业内部潜在问题如下： 谁将会在近期内退休 企业架构是否与公司的战略规划一致 专业管理团队是否具备 公司在短时期内是否有过很大的变动 公司的财务运作是否得到主管部门的认可 衡量企业的经营状况主要是通过财务指标来衡量企业的经营状况。

主要的财务指标有净资本比率、潜在损失率、长期资产比率、流动资产比率、投资风险度、投资回报率以及净资产收益率、资产负债率等 会计报表的质量信用等级的好坏在一定程度上要根据企业的会计审计报告此外，部分财务数据和财务方法需要特别关注 收入 VS 完成计划的百分比 固定资产折旧办法 存货估价方法 雇员福利 表外债务 供应商和企业的关系 财政（金融）政策标准普尔认为企业在财政政策管理上的好坏,将在很大程度上影响企业的财务风险很多企业的主管们都认为现金流的充足率是保证企业发展或导致企业财政危机的关键，但是他们却很少去注意另外一个比较重要的因素－“资本负债率”（负债／资本）；而标准普尔认为这个比例如果能够保持在35％左右是比较好的 利润率除开一些通用的利润考察指标，标准普尔列出以下他们认为比较重要的利润考察指标： 息税前资本收益率 经营收入占销售收入的比例 资产收益率此外， 标准普尔认为对企业利润的分析、评估和预测应该按照企业的实际情况出发，因为一个标准不可能对所有的企业都适用 资本结构和资产保证系数在资本机构及资产保证系数里， 标准普尔的分析方法主要针对企业的“负债”及“权益”系数包括以下几个： 负债总额／负债总额＋权益 负债总额＋表外债务／负债总额＋表外债务＋权益 负债总额／负债总额＋权益（市场价值） 资产评估标准普尔认为，如果仅仅是依靠企业的帐面价值来对企业进行资产评估是不够准确的。

因此，标准普尔通过企业实际资产的利润率或收益率，商家的信誉等来评估企业的实际经济价值 表外融资表外融资行为掩盖了企业的重要财务信息，很可能误导信息使用者，因而在财务分析中引起了各机构的关注，标准普尔所关注的范围有： 维护性租赁 给相关企业做的贷款担保 合资企业或下属企业法人实体的负债 未履行的合约或合同 已发生或潜在的临时性负债，例如：法律诉讼 现金流分析 标准普尔对现金流的分析范围有： 运营资金／总负债（根据表外债务调整） 息税、折旧及摊销前收入／利息。