跨国公司在华投资企业股权结构变动的实证分析.doc

作者简介：周新军，男，湖南东安人，管理学博士，中国社会科学院财政与贸易经济研究所博士后，高级经济师1跨国公司在华投资企业股权结构变动的实证分析周新军（中国社会科学院财政与贸易经济研究所，北京 100836）摘要：跨国公司在华投资企业股权结构变动包括两方面的内容，一是总体变动中的“独资化”倾向，二是合资企业内部股权结构变动从投资项目数、协议投资额和实际投资额“三维”角度进行分析，股权结构变动曲线上的拐点互有偏离协议投资额的独资化趋势要慢于项目数的独资化趋势，而实际投资额的独资化趋势又要慢于协议投资额的独资化趋势，三者之间存在一个合理的滞后期外方增资具有十分明显的控股意图，但独资化趋势很弱，即合资企业通过增资变成 100％控股的企业极少一方面表明外方增资时留有余地，依然保留了合资偏好，另一方面是中方的资本金比较充足，并具备了一定的博弈应变能力合资企业虽然具有极大的不稳定性，但也不可能全部发展为独资企业，合资企业内部存在一种利益均衡机制，对外方而言，是否独资取决于公司的绩效表现，而对于中方而言，通过同步增资，可以抵制外商独资化趋势关键词：跨国公司、在华投资企业、股权结构、初始选择、连续变动1 引题迄今为止，理论界关于跨国公司在华投资企业股权结构变动的实证分析主要集中在外资“独资化”问题上，分析问题的角度主要包括两个方面：一是考察独资企业在三资企业中的项目数量（家）变化，二是考察部分合资企业内部股权结构的变化。

其结论有助于我们认识外资企业在中国的股权策略及其变化取向但这些研究仍需作进一步的分析、改进和完善首先，在时间维度的选择上，不能仅以某一个横断面的数据为分析窗口，或者以部分年份数据作为分析基础，而是要作长期分析；其次，在考察对象上不能仅限于三资企业项目数量的变化，还需包括实际投资额和协议投资额的变化情况；第三，合资企业内部股权结构的变化在目前难以在全国范围内获取数据的情况，至少要以一个特别有代表性的地区为案例，透过大量样本企业的不断增资来考察合资企业股权结构的变动，而不是以某几家合资企业为案例或是以某几个地区抽象的统计数据为依据；第四，不仅要考察跨国公司在华投资企业初始股权选择的静态结构，而且要考察股权结构连续变动的动态结构本文尝试在综合考虑这些要素的基础上，对跨国公司在华投资企业的股权结构进行全面的分析，以期得出一些新的结论2 外商投资企业股权结构变化的实证分析跨国公司在华投资企业股权结构变动包括两层含义，一是总体变动中的“独资化”倾向，二是合资企业内部股权结构的变化情况首先对在华外商投资企业股权结构的总体变动情况进行实证分析(这里不包括由并购引致的股权结构变化)独资化”倾向反映了外商投资企业股权结构初始选择及之后的变化趋势，包括两个方面的内容，一是跨国公司新增投资企业中独资企业占大部分比重，二是在原有合资企业中股权变动朝着独资化趋势发展，即增资结果使得外方占股比例越来越高并趋向于完全控股。

现有的统计资料提供了第一部分的数据，但缺少第二部分的整体统计,只能根据一些样本调查进行抽样分析为了叙述的方便，这里先分析第一种情况2.1 股权结构总体演变趋势对外商投资企业股权结构变化的实证分析主要是考察从改革开放以来跨国公司在我国投资的企业形式上选择的变化，主要集中在三资企业选择上的变化，以分析其对外投资中股权偏好的变化朱允卫（2002）从项目数量上的变化研究了1990 年以来外商投资方式构成的变化 [1]图 1 是1990 至 2001 年我国批准的三资企业数量的变化趋势图，从中可以看出变化最明显的是合资和独资两类企作者简介：周新军，男，湖南东安人，管理学博士，中国社会科学院财政与贸易经济研究所博士后，高级经济师合作经营企业变化相对稳定，数量一直低于合资和独资企业，虽然其总体趋势是下降的，但也不排除个别时候是上升的1992 年成为了合资、独资企业和合营企业数量变化的转折点（曲线的拐点） 合资企业比重由升变降，独资企业比重则由降趋升，但合资企业比重一直高于独资企业，直至 1997 年合营企业的比重一直低于前两种企业形式，1992 年也是其变化的一个拐点，只是变化不是很明显从图 1 中不难看出，1997 年以前中外合资企业仍然是跨国公司在华投资的主要形式。

从 1997 年起（曲线的交点）独资企业比重开始超过合资企业，并呈现快速上升势头，与此相反，合资企业比重进一步下跌由此得出，从1997 年开始外商在华投资出现“独资化”趋势，多数控股或者完全控股方式成为外商投资的首选图 4－ 1 1990年 以 来 外 商 直 接 投 资 方 式 的 变 化 趋 势00.10.20.30.40.50.60.70.81990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年比重合 资 企 业独 资 企 业合 作 企 业资料来源：根据《中国统计年鉴》、 《中国 对外经济统计年鉴》各年及《国际贸易》杂志 2003 年第 61 页有关数据计算整理得出上述分析方法存在几个值得改进的地方：一是在时间跨度上，应该向后做进一步的延伸该图只计算到 2001 年，实际上 2002 年跨国公司在华独资化趋势更为明显表 1 显示，2002 年全年独资企业数量达到了 22173 家，比 2001 年增长了41.74％，而合资企业数量仅为 10380 家，只比 2001年增长 16.72％，大大慢于独资企业增长速度，无论是项目数还是增长率都不及独资企业的一半。

这些数据说明，2002 年独资企业发展表现出强劲势头，跨国公司要求独资的倾向更为强劲此后发生的许多个案也同步验证了外商投资这种倾向比如，在中国投资企业达 50 家的松下公司 2002 年申请独资并获得批准，此事对外企“独资化”运动起到了推波助澜的作用2003 年松下基本上把它的 50 多家企业改为了独资企业，这对其它的大型跨国公司无疑起到了一个示范效应如果还要对外商投资企业股权结构整个历史变化情况做一个总体上的把握，时间段应该向前向后做进一步的延伸，向前延伸至 1979 年，向后延伸至2005 年（鉴于获取数据的实际情况，之后的年份暂不作考虑） 表 1 2002 年中国利用外资统计（单位：亿美元）本年批准外资情况项 目 数 合 同 外 资 金 额本年实际使用外资利用外资方式本年累计去年同期增减（％）本年累计去年同期增减（％）本年累计去年同期增减（％）总计 34171 26140 30.72 847.51 711.28 19.15 550.11 488.24 12.673外商直接投资 34171 26140 30.72 827.68 691.95 19.62 527.43 468.78 12.51中外合资企业 10380 8893 16.72 185.02 175.36 5.5 149.92 157.39 -4.74中外合作企业 1595 1589 0.38 62.17 83.00 -25.09 50.58 62.12 -18.59外资企业 22173 15643 41.74 572.55 429.99 33.15 317.25 238.73 32.89外商投资股份制 19 11 72.73 7.39 3.27 126.11 6.97 5.28 32.11合作开发 4 3 33.33 0.55 0.19 189.47 2.72 5.11 -46.81其它（略）资料来源：商务部官方网站。

二是应该考虑投资额的变化该项研究只描述了三种类型企业的项目数量变化，而忽视了投资额的变化企业数量多并不意味着总投资额大，也就是说用企业数量变化代替不了投资额的变化，企业数量与投资额之间并不存在必然的正相关关系比如，1997年天津开发区独资企业数量是合资企业的 2 倍，而投资额却不及后者的 1／3从项目数累计的结果看，独资企业比例也比合资企业高，但投资总额却比合资企业低显然，如果不考虑投资额的变化，也不可能完全反映出外商的独资化趋势如果说协议投资额只是表示一种投资的初步意向的话，那么，实际投资额则表示了外资实际到位的情况和最终的目标指向，对公司绩效最能产生真正的影响而且，由于三者之间的变化情况存在一定的滞后期，因此，实际投资额的变化趋势才真正代表股权结构的变化状况三是必须考虑到合资企业的股权变动趋势合资企业具有不稳定性，股权结构容易发生变化因此，从合资企业股权结构变动中最能看出独资化的趋势这方面已有一些案例调查，比如，上海就曾对 48 家增资的外商投资企业做过统计，其中 20 家发生了股权份额的变化，外方股份在增资中比例上升的有 14家；天津的案例调查表明，在 120 家 500 强投资项目中，大约有 40％是通过增资扩股实现控股的（王洛林、江小涓、卢圣亮，2004） [2]。

天津三星电子有限公司，初始股权结构为中韩双方各占 50％，1997 年后变为韩方占 90.5％，中方占 9.5％（周新军，2003） [3]但仅有这些数据还很难表现合资企业股权结构变动趋势，还应该设法获取股权结构实际变动的细节情况为了改进上述研究的不足，以达到比较全面研究跨国公司在华投资结构的变化趋势的目的，首先在时间跨度上进行了必要的延伸，相应加入了这一期间的协议投资额、实际投资额两项统计数据表 2 是1979 年以来三资企业项目数、协议投资额和实际投资额统计表表 2 1979 年以来三资企业协议投资额和实际投资额的变化（单位：亿美元）合资企业 独资企业 合作企业年份项目数 协议额 实际额 项目数 协议额 实际额 项目数 协议额 实际额79-83 年 190 48 11231984 年 741 10.67 26 10891985 年 1412 20.3 46 4.55 1611 351986 年 892 18 5821987 年 1395 19.5 14.8 46 4.7 0.24 789 12.8 6.21988 年1989 年1990 年 4091 27.04 18.86 1860 24.44 6.83 1317 12.54 6.741991 年 8395 608.01 229.90 2795 366.70 113.47 1778 213.78 76.361992 年 34354 291.28 61.15 8692 156.96 25.20 5711 132.55 21.22　1993 年 54003 551.74 153.48 18975 304.57 65.06 10445 255.00 52.381994 年 27890 401.94 179.33 13007 291.49 80.36 6634 203.01 71.201995 年 20455 397.41 190.78 11761 336.58 103.17 4787 178.25 75.3641996 年 12628 318.76 207.55 9062 268.10 126.06 2849 142.97 81.091997 年 9001 207.26 194.95 9602 176.58 161.88 2373 120.66 89.301998 年 8107 172.86 183.48 9673 217.53 164.70 2003 116.58 97.191999 年 7050 135.15 158.27 8201 207.06 155.45 1656 68.03 82.342000 年 8378 196.48 143.43 12196 343.09 192.64 1757 81.17 65.962001 年 8894 175.50 157.54 15643 429.99 238.73 1589 83.00 60.112002 年 10380 185.02 149.92 22173 572.55 317.25 1595 62.17 50.582003 年 12521 255.06 153.92 2。