金融衍生工具.ppt

第五章第五章 金融衍生工具金融衍生工具 第一节第一节 金融衍生工具概述金融衍生工具概述 一、金融衍生工具的概念和特征一、金融衍生工具的概念和特征（一）概念（一）概念 是指建立在基础产品或基础变量之上，其是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数值）变动的派生价格取决于后者价格（或数值）变动的派生金融产品金融产品 1、美国、美国《《财务会计准则财务会计准则133号号》》的定义的定义 2、、《《国际会计准则国际会计准则39号号》》的定义的定义 3、、我国我国《《企业会计准则第企业会计准则第2222号号——金融工金融工 具确认和计量具确认和计量》》的规定的规定 详细内容见教材详细内容见教材P10P106 62（二）金融衍生工具的基本特征（二）金融衍生工具的基本特征 1、跨期性、跨期性 2、杠杆性、杠杆性 3、联动性、联动性 4、不确定性或高风险性不确定性或高风险性 其风险主要包括：信用风险、市场风险、流其风险主要包括：信用风险、市场风险、流动性风险、结算风险、运作风险和法律风险动性风险、结算风险、运作风险和法律风险。

3 二、金融衍生工具的分类二、金融衍生工具的分类（一）按照产品形态和交易场所分类（一）按照产品形态和交易场所分类 1、、内置型衍生工具内置型衍生工具：指嵌入到非衍生合同中：指嵌入到非衍生合同中的的 衍生金融工具，该衍生工具使主合同的部衍生金融工具，该衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定变量的变动而分或全部现金流量将按照特定变量的变动而发生调整发生调整 2、、交易所交易的衍生工具交易所交易的衍生工具 3、、OTCOTC交易的衍生工具交易的衍生工具：指通过各种通讯方：指通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具对一交易的衍生工具 4（二）按照基础工具种类分类（二）按照基础工具种类分类 1 1、股权类产品的衍生工具、股权类产品的衍生工具 2 2、货币衍生工具、货币衍生工具 3 3、利率衍生工具、利率衍生工具 4 4、信用衍生工具、信用衍生工具：是以基础产品所蕴含的：是以基础产品所蕴含的 信用风险或违约风险为变量的金融衍生工具，信用风险或违约风险为变量的金融衍生工具， 用于转移或防范信用风险。

用于转移或防范信用风险 5、、其他衍生工具其他衍生工具：例如天气期货、政治期：例如天气期货、政治期 货等5（三）按金融衍生工具自身交易方法及特点分类（三）按金融衍生工具自身交易方法及特点分类 1、、金融远期合约金融远期合约：指合约双方同意在未来日期按固定：指合约双方同意在未来日期按固定价格买卖基础金融资产的合约价格买卖基础金融资产的合约 2、、金融期货金融期货：指买卖双方在有组织的交易所内以公开：指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的方式达成的，在将来某一特定时间交收标准数竞价的方式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议量特定金融工具的协议 3、、金融期权金融期权：指合约买方向卖方支付一定费用，在约：指合约买方向卖方支付一定费用，在约定日期内（或约定日期享有按事先确定的价格向合约定日期内（或约定日期享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约卖方买卖某种金融工具的权利的契约 4、、金融互换金融互换：指两个或两个以上的当事人按共同商定：指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。

5、、结构化金融衍生工具结构化金融衍生工具6 三、金融衍生工具的产生与发展趋势三、金融衍生工具的产生与发展趋势（一）（一）金融衍生工具的产生与发展金融衍生工具的产生与发展 1、、金融衍生工具产生的最基本原因是避险金融衍生工具产生的最基本原因是避险 2、、20世世纪纪80年年代代以以来来的的金金融融自自由由化化进进一一步步推推动动了了金融衍生工具的发展金融衍生工具的发展 所所谓谓金金融融自自由由化化，，是是指指政政府府或或有有关关监监管管当当局局对对限限制制金金融融体体系系的的现现行行法法令令、、规规则则、、条条例例及及行行政政管管制制予予以以取取消消或或放放松松，，以以形形成成一一个个较较宽宽松松、、自自由由、、更更符符合合市场运行机制的新的金融体制主要内容包括：市场运行机制的新的金融体制主要内容包括： •取消对存款利率的最高限额，实现利率自由化；取消对存款利率的最高限额，实现利率自由化； •打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制；打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制； •放松外汇管制；放松外汇管制； •开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。

7 3、、金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因发展的又一重要原因 一方面在金融机构进行资产负债管理的背景下，金一方面在金融机构进行资产负债管理的背景下，金融衍生工具属于表外业务，既不影响资产负债表状况，融衍生工具属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等收入；另一方面，金融机构可以利又能带来手续费等收入；另一方面，金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源易，扩大利润来源 4、、新技术革命为金融衍生工具的产生和发展提供了新技术革命为金融衍生工具的产生和发展提供了物质基础与手段物质基础与手段 （二）金融衍生工具的新发展（二）金融衍生工具的新发展 1、风险管理型创新、风险管理型创新 2、增强流动性创新、增强流动性创新 3、信用创造型创新、信用创造型创新 4、股权创造型创新、股权创造型创新8第二节第二节 金融远期、期货与互换金融远期、期货与互换 一、现货交易、远期交易与期货交易一、现货交易、远期交易与期货交易 （一）现货交易（一）现货交易 其特征是其特征是“一手交钱，一手交货一手交钱，一手交货”，即以现，即以现款买现货方式进行交易。

款买现货方式进行交易 （二）远期交易（二）远期交易 是双方约定在未来某时刻（或时间段内）按是双方约定在未来某时刻（或时间段内）按照现在确定的价格进行交易照现在确定的价格进行交易 （三）期货交易（三）期货交易 是在交易所进行的标准化的远期交易是在交易所进行的标准化的远期交易9 二、金融远期合约与远期合约市场二、金融远期合约与远期合约市场 （一）股权类资产的远期合约（一）股权类资产的远期合约 （二）债权类资产的远期合约（二）债权类资产的远期合约 （三）远期利率协议（三）远期利率协议 是指按照约定的名义本金，交易双方在一是指按照约定的名义本金，交易双方在一定的未来日期交换支付浮动利率和固定利定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议率的远期协议 （四）远期汇率协议（四）远期汇率协议 是指按照约定的汇率，交易双方在约定未是指按照约定的汇率，交易双方在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议10 三、金融期货合约与金融期货市场三、金融期货合约与金融期货市场（一）金融期货的定义和特征（一）金融期货的定义和特征 1、定义：是以金融工具（或金融变量）为、定义：是以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易。

基础工具的期货交易 期货交易是指交易双方在集中的交易所市期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易期货合约是由交易所订立的、双方约易期货合约是由交易所订立的、双方约定在未来某日期按成交时约定的价格交割定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议一定数量的某种商品的标准化协议11 2、、金融期货交易的特点金融期货交易的特点 （（1）交易对象的特殊性）交易对象的特殊性 在期货市场上买卖的是一种特殊的在期货市场上买卖的是一种特殊的“商品商品”，即期货合约在和约中，商品的规格、品级、，即期货合约在和约中，商品的规格、品级、数量、交割时间和地点都是既定的，唯一的变数量、交割时间和地点都是既定的，唯一的变量就是价格量就是价格 12（（2）上市商品的特殊性）上市商品的特殊性 •必须具有同质性，即必须有相同的品质特必须具有同质性，即必须有相同的品质特征，其用途、功能在本质上是单一的；征，其用途、功能在本质上是单一的； •必须能被标准化和分级；必须能被标准化和分级； •必须有竞争性的市场；必须有竞争性的市场； •必须有大量的供给和需求，而且供求关系必须有大量的供给和需求，而且供求关系不稳定，价格波动较大；不稳定，价格波动较大； •必须拥有众多的买方和卖方；必须拥有众多的买方和卖方；（（3）交易目的的特殊性）交易目的的特殊性（（4）交易保障制度的特殊性）交易保障制度的特殊性133、、金融现货交易与金融期货交易的区别金融现货交易与金融期货交易的区别 金融现货交易金融现货交易金融期货交易金融期货交易交易对象不同交易对象不同具体形态金融工具具体形态金融工具金融期货和约金融期货和约交易目的不同交易目的不同筹资或投资筹资或投资转移价格波动风险转移价格波动风险交易价格含义不交易价格含义不同同市场均衡价格市场均衡价格未来价格未来价格交易场所不同交易场所不同集中和分散市场集中和分散市场期货交易所期货交易所履约方式不同履约方式不同钱货两清钱货两清对冲、实物和现金交割对冲、实物和现金交割交易形式不同交易形式不同一对一封闭交易一对一封闭交易多边公开交易多边公开交易保障制度不同保障制度不同合同法合同法保证金制度保证金制度144、、金融期货交易与普通远期交易的区别金融期货交易与普通远期交易的区别 •交易场所和交易组织形式不同；交易场所和交易组织形式不同； •交易的监管程度不同；交易的监管程度不同； •金融期货交易是标准化交易，远期交易的内容可金融期货交易是标准化交易，远期交易的内容可以协商确定；以协商确定； •保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同。

保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同15 （二）金融期货的基本功能（二）金融期货的基本功能 金融期货具有四项基本功能：套期保值、价格发金融期货具有四项基本功能：套期保值、价格发现、投机和套利功能现、投机和套利功能 1、套期保值功能：、套期保值功能：是通过在现货市场与期货市场建是通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为 套期保值的原理是：套期保值的原理是：期货价格与现货价格受相同期货价格与现货价格受相同因素的制约和影响，变动趋势大致相同；现货价格因素的制约和影响，变动趋势大致相同；现货价格与期货价格在走势上具有收敛性与期货价格在走势上具有收敛性 套期保值的基本做法套期保值的基本做法：多头套期保值和空头套期：多头套期保值和空头套期保值 16 2、、价格发现功能价格发现功能 期货价格具有预期性、连续性和权威性的期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势的变动趋势 3、、投机功能投机功能 4、、套利功能套利功能 期货套利是指利用同一合约在不同市场、期货套利是指利用同一合约在不同市场、月份上可能存在的短暂价格差异进行买卖，月份上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚钱差价。

常见的有：跨市场套利、跨月份赚钱差价常见的有：跨市场套利、跨月份套利和跨商品套利套利和跨商品套利17o（三）金融期货的主要交易制度（三）金融期货的主要交易制度o1、集中交易制度、集中交易制度o 期货交易所是专门进行期货合约买卖的期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心其职能包括：场所，是期货市场的核心其职能包括：为期货交易提供交易场所和设施；制定标为期货交易提供交易场所和设施；制定标准化的期货合约；为期货交易制定规章制准化的期货合约；为期货交易制定规章制度和交易规则；监督交易过程，控制市场度和交易规则；监督交易过程，控制市场风险，保证各项制度和规则的实施；提供风险，保证各项制度和规则的实施；提供交易信息，组织、监督期货交易交易信息，组织、监督期货交易18 期货交易所一般实行会员制度期货经纪商是依法期货交易所一般实行会员制度期货经纪商是依法设立的以自己名义代理客户进行期货交易并收取佣金设立的以自己名义代理客户进行期货交易并收取佣金的中介机构的中介机构 期货交易的撮合成交方式分为做市商方式（报价驱期货交易的撮合成交方式分为做市商方式（报价驱动方式）和竞价方式（指令驱动方式）。

动方式）和竞价方式（指令驱动方式） 2、、标准化的期货合约和对冲机制标准化的期货合约和对冲机制 3、、保证金及其杠杆作用保证金及其杠杆作用 保证金是买卖双方履行其在期货合约中英承担义务保证金是买卖双方履行其在期货合约中英承担义务的财力担保，起履约保证的作用的财力担保，起履约保证的作用 初始保证金、维持保证金和追加保证金初始保证金、维持保证金和追加保证金 初始保证金比率一般为期货合约价值的初始保证金比率一般为期货合约价值的5%-10% 19 4、结算所和无负债结算制度、结算所和无负债结算制度 结算所是期货交易的专门清算交割，它是所有结算所是期货交易的专门清算交割，它是所有交易者的对手，是所有成交合约的履约担保者，交易者的对手，是所有成交合约的履约担保者，通常采用会员制通常采用会员制 5、、限仓制度限仓制度 根据不同目的，限仓可以采取根据保证金数量根据不同目的，限仓可以采取根据保证金数量规定持仓限额、对会员的持仓量限制和对客户的规定持仓限额、对会员的持仓量限制和对客户的持仓量限制等形式通常限仓制度还实行近期月持仓量限制等形式。

通常限仓制度还实行近期月份严于远期月份；对套期保值与投机、机构与散份严于远期月份；对套期保值与投机、机构与散户区别对待；总量限仓与比例限仓相结合；相反户区别对待；总量限仓与比例限仓相结合；相反方向头寸不可抵消等原则方向头寸不可抵消等原则 6、、大户报告制度大户报告制度 20（四）金融期货的种类（四）金融期货的种类 金融期货从基础工具来划分，主要有：外汇期金融期货从基础工具来划分，主要有：外汇期货、利率期货和股权类期货货、利率期货和股权类期货 1、外汇期货、外汇期货 外汇风险可分为商业性汇率风险和金融性汇率外汇风险可分为商业性汇率风险和金融性汇率风险 2、利率期货、利率期货 品种主要包括债券期货和主要参考利率期货品种主要包括债券期货和主要参考利率期货 3、股权类期货、股权类期货 包括股票价格指数期货、单只股票期货和股票包括股票价格指数期货、单只股票期货和股票组合的期货组合的期货21第三节第三节 汇率期货、利率期货和汇率期货、利率期货和股指期货股指期货一、外汇期货一、外汇期货（一）外汇（一）外汇 指以外币表示的用于国际结算的支付凭证。

指以外币表示的用于国际结算的支付凭证它可以是自由兑换的货币，也可以是以外它可以是自由兑换的货币，也可以是以外币支付的信用工具和有价证券币支付的信用工具和有价证券o它具有国际性、可偿性和可兑换性的特点它具有国际性、可偿性和可兑换性的特点22p汇率是一种货币以另一种货币表示的价格，即汇率是一种货币以另一种货币表示的价格，即两国货币的比率或汇价汇率标价通常可采用两国货币的比率或汇价汇率标价通常可采用两种方法：两种方法：p1、直接标价法：又称应付标价法，即以一定、直接标价法：又称应付标价法，即以一定数额的外币合若干本币的计算方法当今世界数额的外币合若干本币的计算方法当今世界大多数国家或地区，包括我国在内均采用这种大多数国家或地区，包括我国在内均采用这种方法p2、间接标价法：又称应收标价法，即以一定、间接标价法：又称应收标价法，即以一定数额的本币和若干外币的计算方法伦敦外汇数额的本币和若干外币的计算方法伦敦外汇市场一向采用此法市场一向采用此法二）汇率（二）汇率23 3、浮动汇率制：就是各国政府不规定本国货、浮动汇率制：就是各国政府不规定本国货币的含金量，不维持本国货币的对外汇价，汇币的含金量，不维持本国货币的对外汇价，汇率由市场供求关系决定的制度。

率由市场供求关系决定的制度三）影响汇率变化的主要因素（三）影响汇率变化的主要因素 1、国际收支状况；、国际收支状况； 2、国家的宏观经济政策；、国家的宏观经济政策； 3、利率政策；、利率政策； 4、国家的外汇储备；、国家的外汇储备； 5、政治和心理因素、季节性因素、市场投机活、政治和心理因素、季节性因素、市场投机活动等24（四）汇率风险（四）汇率风险p1、交易风险：指在运用外币计价的交易中，由于、交易风险：指在运用外币计价的交易中，由于外币与本币之间以及外币与外币之间汇率变动，外币与本币之间以及外币与外币之间汇率变动，使交易者面临蒙受损伤的可能性它包括买卖风使交易者面临蒙受损伤的可能性它包括买卖风险和交易结算风险险和交易结算风险p买卖风险，又称金融性风险，以买卖外汇为基本买卖风险，又称金融性风险，以买卖外汇为基本业务的外汇银行和以外币进行接待的企业承担的业务的外汇银行和以外币进行接待的企业承担的主要是这种风险主要是这种风险p交易结算风险，又称商业性风险，主要由进出口交易结算风险，又称商业性风险，主要由进出口商承担25 2、、会计风险会计风险 又称折算风险或转换风险，是指经济主体对资产又称折算风险或转换风险，是指经济主体对资产负债表进行会计处理中，在将功能货币（在具体负债表进行会计处理中，在将功能货币（在具体经济业务中使用的货币）转换成记帐货币（编制经济业务中使用的货币）转换成记帐货币（编制会计报表所使用的货币）时，因汇率变动而呈现会计报表所使用的货币）时，因汇率变动而呈现账面损失的可能性。

账面损失的可能性 3、、经济风险：经济风险：又称经营风险，是指意料之外的又称经营风险，是指意料之外的汇率变动引起企业未来一定期间收益或现金流量汇率变动引起企业未来一定期间收益或现金流量变化的一种潜在风险变化的一种潜在风险 综上所述，交易风险和会计风险是汇率变动对综上所述，交易风险和会计风险是汇率变动对过去的、已发生的以外币计价交易的影响；经济过去的、已发生的以外币计价交易的影响；经济风险则是汇率变动对未来纯收益的影响风险则是汇率变动对未来纯收益的影响26 1、、套期保值交易套期保值交易 （（1）多头套期保值：适用于国际贸易中的进口商）多头套期保值：适用于国际贸易中的进口商和短期负债者，主要目的是防止负债或应付贷款和短期负债者，主要目的是防止负债或应付贷款的外汇汇率上升而带来损失的外汇汇率上升而带来损失 （（2）空头套期保值：从事对外贸易、投资和金融）空头套期保值：从事对外贸易、投资和金融活动的公司、企业和国家，在国际贸易中的应收活动的公司、企业和国家，在国际贸易中的应收款、对外贷款及存款等，如果用外汇支付，均可款、对外贷款及存款等，如果用外汇支付，均可用此方法来避免或减少损失或风险。

用此方法来避免或减少损失或风险 2、、投机交易投机交易：：包括多头和空头投机包括多头和空头投机五）汇率期货交易（五）汇率期货交易27 p利率期货的产生是利率期货的产生是70年代以来利率波动加年代以来利率波动加剧、利率风险加大的必然结果剧、利率风险加大的必然结果p利率期货最早产生于美国利率期货最早产生于美国 二、利率期货二、利率期货28三、股票价格指数期货三、股票价格指数期货（一）含义（一）含义p股票价格指数期货（简称股指期货）是以某一股票价格指数期货（简称股指期货）是以某一股票指数作为基础产品的金融期货产品股票指数作为基础产品的金融期货产品p其经济意义是买卖双方约定在将来一定日期、其经济意义是买卖双方约定在将来一定日期、按照事先确定的价格交收某一股票指数的成份按照事先确定的价格交收某一股票指数的成份股票而达成的契约；实质是投资者将其对整个股票而达成的契约；实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票价格趋势持不同判断的投的过程，通过对股票价格趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风险。

资者的买卖，来冲抵股票市场的风险29p股指期货是金融期货市场中产生最晚的品种，股指期货是金融期货市场中产生最晚的品种，却是却是8080年代金融创新过程中出现的最重要、年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融工具之一最成功的金融工具之一p由于股指期货的基础产品股票指数并不具有由于股指期货的基础产品股票指数并不具有实物形式，因此其到期交割时不是采取实物实物形式，因此其到期交割时不是采取实物的方式，而是全部采取现金交割方式进行的的方式，而是全部采取现金交割方式进行的30p1 1、初始萌芽阶段（、初始萌芽阶段（19821982年以前）年以前）p2 2、蓬勃发展阶段（、蓬勃发展阶段（19821982年年—1989—1989年）年） p3 3、停滞不前阶段（、停滞不前阶段（19881988年年—1990—1990年）年） p4 4、稳步发展阶段（、稳步发展阶段（19901990年至今）年至今） （二）股指期货的产生和发展（二）股指期货的产生和发展31p目前，世界上股指期货交易最为活跃的当推目前，世界上股指期货交易最为活跃的当推美国、日本和新加坡其中，新加坡国际货美国、日本和新加坡。

其中，新加坡国际货币交易所在币交易所在19981998年年9 9～～1111月又分别推出了以摩月又分别推出了以摩根士丹利新加坡自由指数（根士丹利新加坡自由指数（MSFI Singapore MSFI Singapore Free IndexFree Index））为准的新加坡股票指数期货合为准的新加坡股票指数期货合约、以道约、以道··琼斯马来西亚指数为准的马来西琼斯马来西亚指数为准的马来西亚股票指数期货合约及以道亚股票指数期货合约及以道··琼斯泰国股票琼斯泰国股票指数为准的泰国股票指数期货合约指数为准的泰国股票指数期货合约p在世界各国或地区比较重要和有影响力的股在世界各国或地区比较重要和有影响力的股指期货中，美国指期货中，美国5 5种，种，香港香港、新加坡、加拿大、、新加坡、加拿大、澳大利亚和英国各澳大利亚和英国各1 1种32（三（三））股指期货的作用股指期货的作用 p1 1、有效规避了通过投资组合不能解决的证、有效规避了通过投资组合不能解决的证券投资所面临的系统性风险；券投资所面临的系统性风险； p2 2、提供了套期保值的有力工具；、提供了套期保值的有力工具； p3 3、提供了投机和无风险套利的工具。

提供了投机和无风险套利的工具 p4 4、由于股票指数本身就是不同股票的共同、由于股票指数本身就是不同股票的共同组合，符合投资分散化的基本原理，相对于组合，符合投资分散化的基本原理，相对于具体的股票买卖明显降低了投资风险，从而具体的股票买卖明显降低了投资风险，从而达到了组合资产的目的；达到了组合资产的目的；33p5 5、股指期货实行现金交割和保证金制度，、股指期货实行现金交割和保证金制度，大大降低了交易的成本，从而能够有效地提大大降低了交易的成本，从而能够有效地提高投资者资产配置的效率；高投资者资产配置的效率；p6 6、股指期货将做空机制引入股票市场，增、股指期货将做空机制引入股票市场，增加了更多的获利机会，从而提高了股票投资加了更多的获利机会，从而提高了股票投资的吸引力，在一定程度上活跃了股票市场的吸引力，在一定程度上活跃了股票市场四）股指期货的特点（四）股指期货的特点p1 1、股指期货是以股票指数为基础的金融期、股指期货是以股票指数为基础的金融期货之一，它代表的是一定水平的股价指数，货之一，它代表的是一定水平的股价指数，而非一般意义上的具体金融工具；而非一般意义上的具体金融工具； 34p2、、股指期货和约的价格是以股指的股指期货和约的价格是以股指的““点点””来计算的。

比如，恒生指数合约规定来计算的比如，恒生指数合约规定1 1点点=50=50港币，设恒生指数为港币，设恒生指数为1600016000点，则一张恒生点，则一张恒生指数合约的价格是：指数合约的价格是： 16000×50=800000 16000×50=800000（港币）（港币）p3、、股指期货是现金交割的期货合约股指期货是现金交割的期货合约五）股指期货交易（五）股指期货交易p1、套期保值交易、套期保值交易p2、投机交易、投机交易35第四节第四节 金融期货交易策略金融期货交易策略一、套期保值策略一、套期保值策略（一）套期保值概念（一）套期保值概念o所谓套期保值，就是在期货交易中买进或卖所谓套期保值，就是在期货交易中买进或卖出出与现货数量相等，但交易方向相反的同种与现货数量相等，但交易方向相反的同种商品期货合约商品期货合约，以期在将来某一时间通过卖，以期在将来某一时间通过卖出或买进同等数量的期货合约而补偿因现货出或买进同等数量的期货合约而补偿因现货市场价格波动所造成的实际价格风险的交易市场价格波动所造成的实际价格风险的交易36p如果套期保值者首先买进期货合约，然后如果套期保值者首先买进期货合约，然后在合约到期前再卖出相同的合约予以对冲，在合约到期前再卖出相同的合约予以对冲，称为称为买入套期保值或多头套期保值买入套期保值或多头套期保值。

p如果保值者首先卖出期货合约，然后在合如果保值者首先卖出期货合约，然后在合约到期约到期前再买进相同的合约前再买进相同的合约予以对冲，称予以对冲，称为为卖出套期保值或空头套期保值卖出套期保值或空头套期保值二）套期保值的类型（二）套期保值的类型37Ø 交易方向相反交易方向相反Ø 商品种类相同商品种类相同Ø 商商品品数数量量相相等等数数量量相相等等包包括括两两方方面面内内容容：：一一是是现现货货市市场场上上买买卖卖的的商商品品数数量量等等于于期期货货市市场场上上买买卖卖的的商商品品数数量量；；一一是是期期货货市市场场上上先先买买进进或或卖卖出出的的期期货货商商品品的的数数量量等等于于后卖出或买进的期货商品的数量后卖出或买进的期货商品的数量Ø 月份相同或相近月份相同或相近三）套期保值的特征（三）套期保值的特征38（四）套期保值策略的实施（四）套期保值策略的实施o1、、买入套期保值策略买入套期保值策略o案例：案例：某出口商签订了一份某出口商签订了一份3个月后出口个月后出口500吨铜吨铜的合同铜价是按照签订合同当天的价格确定的，的合同铜价是按照签订合同当天的价格确定的，至于至于3个月后交易时铜的市场价格是多少，是不得个月后交易时铜的市场价格是多少，是不得而知的。

于是，该出口商决定买入套期保值，以避而知的于是，该出口商决定买入套期保值，以避免价格风险，防止价格上涨造成的损失于是免价格风险，防止价格上涨造成的损失于是5月月4日在现货市场以每吨日在现货市场以每吨100美元的价格卖出铜美元的价格卖出铜500吨，同时在期货市场上买入吨，同时在期货市场上买入9月份铜的期货合约月份铜的期货合约20张（每张张（每张25吨），价格为每吨吨），价格为每吨103美元3个月个月后，他在现货市场上买进后，他在现货市场上买进500吨铜履行出口合同吨铜履行出口合同价格波动可能会出现以下两类，共价格波动可能会出现以下两类，共6种情况 39第一类第一类如该出口商预测，期货价格和现货价格同时上如该出口商预测，期货价格和现货价格同时上涨，会出现三种情况涨，会出现三种情况o（（1））期货价格和现货价格上涨幅度相同；期货价格和现货价格上涨幅度相同；o（（2））现价上涨幅度大于期价；现价上涨幅度大于期价；o（（3））期价上涨幅度大于现价期价上涨幅度大于现价40日日 期期 现现 货货 市市 场场期期 货货 市市 场场5月月4日日卖卖出出500吨吨铜铜，，价价格格每每吨吨100美元美元买买进进9月月铜铜期期货货20张张（（每每张张25吨吨）），，共共500吨，每吨价格吨，每吨价格103美元美元8月月4日日买买入入500吨吨铜铜，，价价格格每每吨吨105美元美元卖卖出出9月月铜铜期期货货20张张（（每每张张25吨吨）），，共共500吨，每吨价格吨，每吨价格108美元美元结结 果果每吨亏损每吨亏损5美元美元每吨盈利每吨盈利5美元美元（（1））期货价格和现货价格上涨幅度相同，期货价格和现货价格上涨幅度相同，均上涨均上涨5 5美元，如下表：美元，如下表：从表中可以看出，该出口商在现货市场的损失从表中可以看出，该出口商在现货市场的损失2500美元，恰好由期货市场的盈利弥补。

美元，恰好由期货市场的盈利弥补41 （（2））现现价价上上涨涨幅幅度度大大于于期期价价，，现现货货上上涨涨8 8美元，期货上涨美元，期货上涨6 6美元，交易情况如下：美元，交易情况如下：日日 期期现现 货货 市市 场场期期 货货 市市 场场5月月4日日卖卖出出500吨吨铜铜，，价价格格每每吨吨100美元美元买买进进9月月铜铜期期货货20张张（（每每张张25吨吨））共共500吨吨，，每每吨吨103美元美元8月月4日日买买入入500吨吨铜铜，，价价格格每每吨吨108美元美元卖卖9月月铜铜期期货货20张张（（每每张张25吨吨））共共500吨吨，，每每吨吨109美美元元结结 果果每吨亏损每吨亏损8美元美元每吨盈利每吨盈利6美元美元从表中可以看出，该出口商在现货市场的损失已从表中可以看出，该出口商在现货市场的损失已部分获得弥补，实现减亏保值部分获得弥补，实现减亏保值42（（3））期期价价上上涨涨幅幅度度大大于于现现价价，，期期货货上上涨涨8 8美元，现货上涨美元，现货上涨6 6美元，交易情况如下：美元，交易情况如下：日日 期期现现 货货 市市 场场期期 货货 市市 场场5月月4日日卖卖出出500吨吨铜铜，，价价格格每每吨吨100美元美元买买进进9月月铜铜期期货货20张张（（每每张张25吨）共吨）共500吨，每吨吨，每吨103美元美元8月月4日日买买入入500吨吨铜铜，，价价格格每每吨吨106美元美元卖卖出出9月月铜铜期期货货20张张（（每每张张25吨）共吨）共500吨，每吨吨，每吨111美元美元结结 果果每吨亏损每吨亏损6美元美元每吨盈利每吨盈利8美元美元从表中可以看出，该出口商在现货市场亏损从表中可以看出，该出口商在现货市场亏损3000美元，美元，在期货市场盈利在期货市场盈利4000美元，其损失不仅可以弥补，而且美元，其损失不仅可以弥补，而且还可获利还可获利1000美元，这是买入套期保值者的最佳选择。

美元，这是买入套期保值者的最佳选择43Ø期期货货价价格格与与现现货货价价格格下下跌跌情情况况相相同同，，均均下下跌跌5美美元元从从表表中中可可以以看看出出，，该该出出口口商商做做买买入入套套期期保保值值是是错错误误的的，，其其结结果果只好用现货市场上的盈利弥补期货市场上的亏损只好用现货市场上的盈利弥补期货市场上的亏损Ø现货价格下跌幅度大于期货价格下跌幅度现货价格下跌幅度大于期货价格下跌幅度，现货每吨下跌，现货每吨下跌8美元，期货每吨下跌美元，期货每吨下跌6美元从表中可看出，该出口商用美元从表中可看出，该出口商用现货市场上现货市场上4000美元的盈利美元的盈利弥补期货市场弥补期货市场3000美元的亏损美元的亏损后还有额外盈利后还有额外盈利Ø现货价格下跌幅度小于期货价格下跌幅度现货价格下跌幅度小于期货价格下跌幅度，现货每吨下跌，现货每吨下跌6美元，期货每吨下跌美元，期货每吨下跌8美元从表中可以看出，该出口商美元从表中可以看出，该出口商用现货市场上用现货市场上3000美元的盈利不仅不能达到弥补期货市场美元的盈利不仅不能达到弥补期货市场4000美元的亏损，反而出现了净亏损美元的亏损，反而出现了净亏损。

第二类，与该出口商预测相反，期货价格与第二类，与该出口商预测相反，期货价格与现货价格同时下跌，也出现三种情况现货价格同时下跌，也出现三种情况44第第一一类类，，期期货货价价格格和和现现货货价价格格同同时时下下跌跌，，会会出现三种情况出现三种情况p期货价格和现货价格下跌幅度相同；期货价格和现货价格下跌幅度相同；p现货价格跌幅大于期货价格；现货价格跌幅大于期货价格；p现货价格跌幅小于期货价格现货价格跌幅小于期货价格2、、卖出套期保值策略卖出套期保值策略45第二类第二类，与该制造商预测相反，现价和期与该制造商预测相反，现价和期价上涨，也会出现三种情况：价上涨，也会出现三种情况：p现价和期价上涨幅度相同；现价和期价上涨幅度相同；p现货价格涨幅大于期货价格涨幅；现货价格涨幅大于期货价格涨幅；p现货价格涨幅小于期货价格涨幅现货价格涨幅小于期货价格涨幅46 综综合合上上述述案案例例，，套套期期保保值值者者利利用用期期货货市市场场进进行行套套期期保保值值交交易易，，可可以以避避免免现现货货市市场场上上价价格格变变动动这这一一较较大大的的风风险险，，但但要要承承担担现现货货价价格格与与期期货货价价格格变变化化不不一一致致的的风风险险，，也也就就是是说说，，套套期期保保值值难难以以将将现现货货市市场场上上的的风风险险全全部部转转移移出出去去。

因因此此，，作作套套期期保保值值交交易易仍仍需需要要具具备备投投资风险意识资风险意识套期保值的评价套期保值的评价47二、投机交易策略二、投机交易策略o期货市场上的期货市场上的投机交易投机交易就是利用市场价格的就是利用市场价格的频繁波动，根据行情预测频繁波动，根据行情预测买空卖空买空卖空，期望以，期望以小博大，获取高额利润的一种交易方式小博大，获取高额利润的一种交易方式o投机交易可分为投机交易可分为买空投机交易和卖空投机交买空投机交易和卖空投机交易两种形式易两种形式48 买买空空投投机机交交易易是是某某投投机机商商预预测测价价格格可可能能会会上上涨涨，，于于是是在在价价格格上上涨涨前前买买入入期期货货合合约约，，在在价格达到一定水平时平仓了结价格达到一定水平时平仓了结 （一）买空投机交易（一）买空投机交易5月月10日日买买入入10张张7月月份份铜铜期期货货合合约约，，价价格格为为84.7美分美分/磅磅5月月17日日卖卖出出10张张7月月份份铜铜期期货货合合约约，，价价格格为为85.7美分美分/磅磅结结 果果每磅获利每磅获利1美分，共获利美分，共获利2500美元美元49 卖卖空空投投机机交交易易是是指指某某投投机机商商预预测测价价格格可可能能下下跌跌，，于于是是在在价价格格下下跌跌之之前前卖卖出出期期货货合合约约，，然然后后在在价价格格达达到一定水平时平仓了结的一种交易方式。

到一定水平时平仓了结的一种交易方式 （二）卖空投机交易（二）卖空投机交易8月月20日日卖卖出出10张张10月月份份原原油油期期货货合合约约，，价价格格为为20美元美元/桶桶8月月27日日买买入入10张张10月月份份原原油油期期货货合合约约，，价价格格为为18美元美元/桶桶结结 果果每桶获利每桶获利2美发，共计美发，共计20000美元美元50第五节第五节 金融期权金融期权 一、金融期权的定义一、金融期权的定义 期权是一种法律合约，它给予其持有者在一期权是一种法律合约，它给予其持有者在一定时期内以一预定的价格买入或卖出一定数量定时期内以一预定的价格买入或卖出一定数量的相关资产的权利期权交易就是对这种选择的相关资产的权利期权交易就是对这种选择权的买卖权的买卖 金融期权是指以金融工具或金融变量为基础金融期权是指以金融工具或金融变量为基础工具的期权交易形式工具的期权交易形式 期权交易实际是一种权利的单方面有偿让渡期权交易实际是一种权利的单方面有偿让渡51（一）萌芽期（一）萌芽期p1 1、、公公元元前前550550年年，，古古希希腊腊已已有有期期权权交交易易萌萌芽芽的的最最早早记记载载。

史史书书记记载载，，ThalesThales预预计计下下一一期期的的橄橄榄榄将将有有好好收收成成，，因因此此购购买买了了橄橄榄榄压压榨榨机机的的买买入入期期权权其其预预期期成成为为现现实实，，ThalesThales履履约约后后将将机机器器租给农民使用，获丰厚利润租给农民使用，获丰厚利润p2 2、、1818世纪世纪9090年代在美国首次出现期权合约年代在美国首次出现期权合约p3 3、、1919世世纪纪末末现现代代期期权权交交易易的的鼻鼻祖祖RusellRusell SageSage组建了第一个期权交易系统组建了第一个期权交易系统二、期权交易的发展二、期权交易的发展52（二）发展期（二）发展期p1 1、、19341934年年美美国国投投资资法法使使期期权权交交易易合合法法化化，，4040年年代代期期权权经经纪纪人人和和交交易易商商协协会会成成立立，，有有组组织的期权交易产生织的期权交易产生p2 2、、 19731973年年 1010月月 2626日日 芝芝 加加 哥哥 期期 权权 交交 易易 所所（（CBOECBOE））开业，标准化的期权交易产生开业，标准化的期权交易产生53 （一）期权与期货（一）期权与期货p1 1、、期期权权是是一一种种可可以以买买卖卖的的权权利利，，它它本本身身是是一一个个抽抽象象的的东东西西；；而而期期货货是是现现货货的的象象征征，，以以合约的形式表现出来。

合约的形式表现出来p2 2、、期期权权赋赋予予买买方方自自由由买买卖卖的的权权利利，，而而只只赋赋予予卖卖方方屡屡约约的的义义务务和和责责任任；；期期货货赋赋予予买买卖卖双双方必须屡约的同等权利、责任和义务方必须屡约的同等权利、责任和义务三、期权与相关概念的关系三、期权与相关概念的关系54p期权合约内容中包含协议价格，而期货合约期权合约内容中包含协议价格，而期货合约中不包含这一要素中不包含这一要素三）期权交易与期货交易（三）期权交易与期货交易p1、交易对象不同；、交易对象不同；p2、交易双方的权利和义务不同；、交易双方的权利和义务不同；p3、交易中的屡约保证金不同；、交易中的屡约保证金不同；p4、交易中的风险损失不同；、交易中的风险损失不同；p5、交易中的获利机会不同交易中的获利机会不同二）期权合约与期货合约（二）期权合约与期货合约55p（二）（二）金融期权的特征金融期权的特征与与金金融融期期货相相比比，，金金融融期期权的的主主要要特特征征在在于于它它仅 仅是是买卖权利的交利的交换p（三）金融期货与金融期权的区别（三）金融期货与金融期权的区别p 1、、基基础础资资产产不不同同：：金金融融期期权权的的基基础础资资产产多多于于 金金 融期货的基础资产。

融期货的基础资产p 2、交易者权利与义务的对称性不同、交易者权利与义务的对称性不同p 3、履约保证不同、履约保证不同p 4、现金流转不同、现金流转不同p 5、盈亏特点不同、盈亏特点不同 56 三、金融期权的分类三、金融期权的分类p（（一一））根根据据选选择择权权的的性性质质划划分分，，金金融融期期权权可分为买入期权和卖出期权可分为买入期权和卖出期权p 1、、买入期权（买入期权（call option）：）：又称看又称看涨期权，它给予其持有者在将来一定时期涨期权，它给予其持有者在将来一定时期内以一预定的价格买入一定数量的相关资内以一预定的价格买入一定数量的相关资产的权利产的权利p 2、卖出期权（、卖出期权（put option）：）：又称看又称看跌期权，它给予其持有者在将来一定时期跌期权，它给予其持有者在将来一定时期内以一预定的价格卖出一定数量的相关资内以一预定的价格卖出一定数量的相关资产的权利产的权利57 （二）按合约所规定的履约时间不同，金（二）按合约所规定的履约时间不同，金融期权可分为欧式期权、美式期权和修融期权可分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权正的美式期权p1、、 欧式期权欧式期权：只能在期权到期日执行。

只能在期权到期日执行p2、 美式期权：美式期权：允许在合约到期日或到期日之允许在合约到期日或到期日之前履约，即美式期权的持有者有权决定什么时前履约，即美式期权的持有者有权决定什么时候履约p3、、修正的美式期权：修正的美式期权：也称百慕大期权或大西也称百慕大期权或大西洋期权，可以在期权到期日之前的一系列规定洋期权，可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行日期执行58 （三）按照金融期权基础资产性质的不同（三）按照金融期权基础资产性质的不同，金，金融期权可分为股权类期权、利率期权、货币融期权可分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权期权、金融期货合约期权、互换期权 四、金融期权的基本功能四、金融期权的基本功能 金融期权是金融期货功能的延伸和发展，具金融期权是金融期货功能的延伸和发展，具有与金融期货相同的套期保值和发现价格的有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能，是一种行之有效的控制风险的工具功能，是一种行之有效的控制风险的工具59 五、金融期权的理论价格及其影响因素五、金融期权的理论价格及其影响因素 期权价格是期权买方未获得期权合约所赋予的期权价格是期权买方未获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。

主要包括内权利而向期权卖方支付的费用主要包括内在价值和时间价值在价值和时间价值 （一）内在价值（一）内在价值 也称履约价值，是期权买方如果执行该区区也称履约价值，是期权买方如果执行该区区所能获得的收益它取决于协议价格与其基所能获得的收益它取决于协议价格与其基础资产市场价格之间的关系础资产市场价格之间的关系 根据协议价格与基础资产市场价格的关系，根据协议价格与基础资产市场价格的关系，期权可分为实值期权、虚值期权和平价期权期权可分为实值期权、虚值期权和平价期权60 1、、实值实值（（in-the-money））期权期权 ①①实值期权是指如果现在履约，则能产生正的现金实值期权是指如果现在履约，则能产生正的现金流的期权又分为买入期权的实值期权和卖出期权流的期权又分为买入期权的实值期权和卖出期权的实值期权的实值期权 ②②令令S0代表相关资产的当前市场价格，代表相关资产的当前市场价格，X代表期权代表期权履约价格，如果相关资产的市价大于期权合约的履履约价格，如果相关资产的市价大于期权合约的履约价格（约价格（S0>X），），则买入期权为实值期权此则买入期权为实值期权此时投资者可以履约，即支付时投资者可以履约，即支付X买入股票，再按买入股票，再按S0卖卖出，获出，获S0-X的正现金流）。

的正现金流） ③③对于卖出期权，实值期权是指履约价格大于相关对于卖出期权，实值期权是指履约价格大于相关资产的当前市价（资产的当前市价（X>S0））的期权 61 2、、虚值（虚值（out-of-the-money））期权期权 ①①与实值期权相反对买入期权来说，虚值期权条件与实值期权相反对买入期权来说，虚值期权条件为为X>S0；；对卖出期权来说，条件为对卖出期权来说，条件为X

值的部分p2、即使某期权为虚值期权，期权价格也有、即使某期权为虚值期权，期权价格也有可能发生变动，最终变为实值期权可能发生变动，最终变为实值期权p3、如果以、如果以C C0 0表示买入期权的权利金（即买表示买入期权的权利金（即买入期权价格），则买入期权的时间价值入期权价格），则买入期权的时间价值TVTVC C为：为： TVTVC C=C=C0 0-IV-IVC Cp4、以、以P P0 0表示卖出期权的权利金，则卖出期表示卖出期权的权利金，则卖出期权的时间价值权的时间价值TVTVP P为：为： TVTVP P=P=P0 0-IV-IVP P 63（三）（三）内涵价值、时间价值与期权价格三者关系内涵价值、时间价值与期权价格三者关系 由以上的研究，三者的关系可以表述为：由以上的研究，三者的关系可以表述为： C C0 0=IV=IVC C+TV+TVC C =max(0,S =max(0,S0 0-X)+TV-X)+TVC C P P0 0=IV=IVP P+TV+TVP P =max(0,X-S =max(0,X-S0 0)+TV)+TVP P 期权的内涵价值期权的内涵价值[IV[IVC C＝＝ max(0,Smax(0,S0 0-X)-X)和和IVIVP P＝＝ max(0,X-Smax(0,X-S0 0)])]随着相关资产（如股票）价格随着相关资产（如股票）价格S S0 0的变动的变动而变动，并最终影响买入期权的价格而变动，并最终影响买入期权的价格C C0 0或卖出期权的或卖出期权的价格价格P P0 0。

64 （四）看涨、看跌期权与实值、虚值、两平期（四）看涨、看跌期权与实值、虚值、两平期权的关系权的关系内涵价值内涵价值看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权实值期权实值期权有有期货价期货价﹥期权敲定价期权敲定价期货价期货价﹤期权敲定价期权敲定价两平两平期权期权0期货价期货价=期权敲定价期权敲定价期货价期货价=期权敲定价期权敲定价虚值期权虚值期权无无期货价期货价﹤期权敲定价期权敲定价期货价期货价﹥期权敲定价期权敲定价65（五）影响期权价格的主要因素（五）影响期权价格的主要因素p1、协议价格与市场价格、协议价格与市场价格p2、权利期间、权利期间p3、利率、利率p4、基础资产价格的波动性、基础资产价格的波动性p5、基础资产的收益、基础资产的收益66第六节第六节 其他衍生工具其他衍生工具 一、权证一、权证 权证是基础证券发行人或其以外的第三人权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售期日，有权按约定价格向发行人购买或出售的证券，或以现金结算方式收取结算差价的的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

有价证券67（一）权证分类（一）权证分类 1、按行权的基础资产或标的资产，可分、按行权的基础资产或标的资产，可分为股权类权证、债券类权证及其他权证为股权类权证、债券类权证及其他权证2、按行权所买卖的标的股票来源不同，、按行权所买卖的标的股票来源不同，可分为认股权证和备兑权证可分为认股权证和备兑权证68 3、按持有人权利的性质不同，可分为认购、按持有人权利的性质不同，可分为认购权证和认沽权证权证和认沽权证 4、按权证持有人行权的时间不同，可分为、按权证持有人行权的时间不同，可分为美式权证、欧式权证、百慕大权证等美式权证、欧式权证、百慕大权证等 5、按权证的内在价值，可分为平价权证、、按权证的内在价值，可分为平价权证、价内权证和价外权证价内权证和价外权证二）权证要素（二）权证要素 主要包括权证类别、标的、行权价格、存主要包括权证类别、标的、行权价格、存续时间、行权日期、行权结算方式、行权比续时间、行权日期、行权结算方式、行权比例等69（三）权证发行、上市与交易（三）权证发行、上市与交易 1、权证的发行：由标的证券发行人以外的第、权证的发行：由标的证券发行人以外的第三人发现上市的权证，发行人应提供履约担三人发现上市的权证，发行人应提供履约担保。

保 履约担保标的证券数量履约担保标的证券数量=权证上市数量权证上市数量×行权比行权比例例×担保系数担保系数 履约担保的现金金额履约担保的现金金额=权证上市数量权证上市数量×行权价格行权价格×行权比例行权比例×担保系数担保系数 2、权证的上市与交易、权证的上市与交易 目前权证实行目前权证实行T+0交易70 二、可转换债券二、可转换债券 （一）可转换债券的定义和特征（一）可转换债券的定义和特征 是指其持有者可以在一定时期内按一定比例是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券其特征是：券其特征是： 1、它是一种附有转股权的债券；、它是一种附有转股权的债券； 2、它具有双重选择权的特征它具有双重选择权的特征 （二）可转换债券的要求（二）可转换债券的要求 1、有效期限和转换期限、有效期限和转换期限 2、票面利率或股息率、票面利率或股息率71 3、转换比例或转换价格、转换比例或转换价格 转换比例转换比例=可转换债券面值可转换债券面值/转换价格转换价格 转换价格转换价格=可转换债券面值可转换债券面值/转换比例转换比例 4、赎回条款与回售条款、赎回条款与回售条款 5、转换价格修正条款、转换价格修正条款（三）可转换债券的价值和价格（三）可转换债券的价值和价格 1、、转换价值转换价值：等于每股普通股的市价乘以转换比例，：等于每股普通股的市价乘以转换比例，股价越高，转换价值越大。

股价越高，转换价值越大 2、、理论价值理论价值：为了一系列债息收入与转换价值的现值为了一系列债息收入与转换价值的现值投资价值相当于将未来一系列债息或股息收入加上面投资价值相当于将未来一系列债息或股息收入加上面值按一定市场利率折成的现值值按一定市场利率折成的现值 3、、市场价格市场价格：相当于债券的转换价值和投资价值的最：相当于债券的转换价值和投资价值的最高者72（四）附权证的可分离公司债券（四）附权证的可分离公司债券 2006年年11月月13日，马鞍山钢铁股份公司成为首日，马鞍山钢铁股份公司成为首家在家在A股市场发行分离交易的可转换公司债券的上市股市场发行分离交易的可转换公司债券的上市公司 附权证的可分离公司债券与可转换债券的区别：附权证的可分离公司债券与可转换债券的区别： 1、、权力载体不同：权力载体不同：后者是债券本身，债券持有人即转后者是债券本身，债券持有人即转股权所有人；前者是权证，权证持有人可能与债券持股权所有人；前者是权证，权证持有人可能与债券持有人相分离有人相分离 2、、行权方式不同行权方式不同：后者在行权时，将债券按转换比例：后者在行权时，将债券按转换比例转为上市公司股票，债券不复存在；前者按权证规定转为上市公司股票，债券不复存在；前者按权证规定的认股价格以现金形式认购标的股票，对债券不产生的认股价格以现金形式认购标的股票，对债券不产生影响。

影响 3、、权利内容不同权利内容不同：后者的转股权有效期等于债券期限；：后者的转股权有效期等于债券期限；前者的权证有效期通常不等于债券期限前者的权证有效期通常不等于债券期限73 三、存托凭证三、存托凭证（一）存托凭证的定义（一）存托凭证的定义 简称简称“DR”，是指在一国证券市场流通的，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转换凭证也称代表外国公司有价证券的可转换凭证也称预托凭证，指在一国（个）证券市场上流通预托凭证，指在一国（个）证券市场上流通的代表另一国（个）证券市场上流通的证券的代表另一国（个）证券市场上流通的证券的证券74（二）美国存托凭证的有关业务机构（二）美国存托凭证的有关业务机构 包括存券银行、托管银行和中央存托公司包括存券银行、托管银行和中央存托公司三）美国存托凭证的种类（三）美国存托凭证的种类 1、无担保、无担保ADR 2、有担保、有担保ADR（四）存托凭证的优点（四）存托凭证的优点 1、市场容量大、筹资能力强；、市场容量大、筹资能力强； 2、上市手续简单、发行成本低；、上市手续简单、发行成本低； 3、避开直接发行股票与债券的法律要求。

避开直接发行股票与债券的法律要求75 四、资产证券化与证券化产品四、资产证券化与证券化产品（一）资产证券化与证券化产品的定义（一）资产证券化与证券化产品的定义 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式发行可交易证券的一种融资形式 在资产证券化过程中发现的以资产池为基础的证券在资产证券化过程中发现的以资产池为基础的证券称为证券化产品称为证券化产品二）资产证券化的种类（二）资产证券化的种类 1、根据证券化的基础资产不同，分为不动产证券化、、根据证券化的基础资产不同，分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化、债券组合证券化等化、债券组合证券化等76 2、按资产证券化的地域分类，可分为境内资、按资产证券化的地域分类，可分为境内资产证券化和离岸资产证券化产证券化和离岸资产证券化 3、按证券化产品的属性，可分为股权型证券、按证券化产品的属性，可分为股权型证券化、债权型证券化和混合型证券化化、债权型证券化和混合型证券化三）资产证券化的有关当事人（三）资产证券化的有关当事人 主要包括发起人、特定目的机构或特定目主要包括发起人、特定目的机构或特定目的受托人、资金和资产存管机构、信用增级的受托人、资金和资产存管机构、信用增级机构、信用评级机构、承销人和证券化产品机构、信用评级机构、承销人和证券化产品投资者。

投资者77 （四）中国资产证券化的发展（四）中国资产证券化的发展 1992年三亚市开发建设总公司首开房地产年三亚市开发建设总公司首开房地产证券化先河证券化先河2005年被称为年被称为“中国资产证券中国资产证券化元年化元年”，信贷资产证券化和房地产证券化取，信贷资产证券化和房地产证券化取得新的进展得新的进展2005年年12月月21日，内地第一日，内地第一只房地产投资信托基金只房地产投资信托基金——广州越秀房地产投广州越秀房地产投资信托基金正式在香港上市交易资信托基金正式在香港上市交易2006年以年以来，我国资产证券化业务的特点是：来，我国资产证券化业务的特点是： 1、发行规模大幅增长、种类增多、发起主体、发行规模大幅增长、种类增多、发起主体增加；增加； 2、机构投资者范围增加；、机构投资者范围增加； 3、二级市场交易尚不活跃二级市场交易尚不活跃。