建设银行2008年报点评.pdf

东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址： ：(86-21)50586660 转 8638 ：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@ 建设建设银行银行 20082008 年报点评年报点评 建设建设银行银行（（60601 19 93 39 9）） 评级：评级：增持增持（（维持维持）） 跟踪跟踪报告报告 投资要点投资要点  营业收入增营业收入增速速高于营业支出增高于营业支出增速速 2008年， 建设银行营业收入增长21.89%，营业支出只增长 7.38%，拨备前利润增长 32.24%，税前利润增长 33.99%  不良贷款保持“双降” ，拨备覆盖率继续提高不良贷款保持“双降” ，拨备覆盖率继续提高2008 年底，不良贷款余额838.82 亿元,不良贷款率下降到 2.21%由于增加拨备并核销不良贷款，2008 年底的拨备覆盖率提高到 131.58%（2008 年 6 月底：117.23%） 。

 净净利差利差和净利息收益率开始下降和净利息收益率开始下降受连续调整基准利率和经济下滑的影响，净利差和净利息收益率开始下降  尽管成本费用控制良好， 但利差的收窄将使未来几个季度营业收入增长前尽管成本费用控制良好， 但利差的收窄将使未来几个季度营业收入增长前景不是很乐观景不是很乐观  我们的预测是我们的预测是 20092009 年净利润下降年净利润下降 10.65%10.65%，，20102010 年后开始恢复正增长年后开始恢复正增长其中，2009 年度 EPS 约 0.35 元，每股净资产 2.34 元，对应的 PE、PB 分别是分别为 12.46 倍和 1.86 倍  投资评级投资评级：增持：增持（维持） 2002009 9 年年 3 3 月月 3030 日日 星期星期一一 李文 010-66216231-816 liwen@ 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@ 重要数据重要数据 总股本(亿股） 2336.9 流通股本(亿股) 90 总市值(亿元) 392.4 流通市值(亿元) 392.4 市场表现市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1 个月 7.13 -9.62 3 个月 10.38 -23.82 6 个月 -7.82 -19.23 个股相对沪深 300 指数走势图 相关报告： 1.《建设银行 2008 年中报点评》2008.8.25 东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址： ：(86-21)50586660 转 8638 ：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@ 1.1. 20082008 年报基本情况年报基本情况 1.11.1 主要的资产负债指标主要的资产负债指标 截止 2008 年底，建设银行总资产 75555 亿元，同比增长 14.51%；贷款总额 37939 亿元，增长 15.95%；存款总额 63759 亿元，增长 19.63%；不良贷款率 2.21%（2007 年底：2.60%） 。

1.21.2 收入及利润指标收入及利润指标 2008 年度，建设银行实现营业收入 2675.07 亿元，增长 21.89%；营业支出控制良好，只增长 7.38%，低于营业收入增速 14.61 个百分点；扣除资产减值损失前利润增长 32.24%；在资产减值损失支出增长 84.20%的基础上，利润总额增长 18.77%；净利润增长 33.99%，达到 926.42 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润 925.99 亿元） ；加权平均的 ROE 达到创纪录的 20.68% 1.31.3 每股数据及派息情况每股数据及派息情况 2008 年，建设银行每股收益 0.40 元，每股净资产 1.99 元分红预案为每10 股派 0.837 元（2008 年中期：1.105 元） 2.2. 贷款占比基本稳定贷款占比基本稳定 与 2007 年及 2008 年上半年比较，建设银行主要盈利资产的配置比例没有进行较大幅度的调整其中，2008 年上半年贷款和垫款占生息资产的比例为50.60%，全年为 50.69%；证券投资占生息资产的比例依次为 32.27%和 31.59% 建设银行作为国内第二大银行，在资产方面债券的配置比率处于较高水平，这有利于降低整体资产的风险比率。

图图 1. 1. 贷款和垫款及证券投资占生息资产的比例贷款和垫款及证券投资占生息资产的比例 资料来源：建设银行定期报告，东海券研究所 东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址： ：(86-21)50586660 转 8638 ：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@ 3.3. 不良不良率下降，拨备覆盖率上升率下降，拨备覆盖率上升 建设银行不良资产余额从2007年底851.70亿元下降到2008年底的838.82亿元，不良贷款率由 2.60%下降到 2.21% 进入 2008 年， 建设银行继续压缩不良贷款余额遇到了阻力 实际上， 2008年中期到年底，不良贷款余额是增加的，而且 2008 年下半年还核销了近 50 亿元不良贷款 由于增加拨备并核销不良贷款，建设银行 2008 年底的拨备覆盖率提高到131.58%（2008 年 6 月底：117.23%） 4.4. 净利差等开始净利差等开始收收窄窄 与 2008 年中期比较，建设银行净息差和净利息收益率有所下降，这种下降势头主要发生在第四季度。

而 2008 年全年的存贷款利差与 2008 年上半年基本持平，这主要来源于 2008 年下半年，建设银行银行的平均贷款利率有所提高 图图 2. 2. 净利差等的变化趋势净利差等的变化趋势 资料来源：建设银行定期报告，东海券研究所 5.5. 成本费用控制良好成本费用控制良好 2008 年度，建设银行营业收入增长 21.89%，但营业支出只增长 7.38%，这保证了拨备前利润的更快增长，也保证了成本/收入比率（业务及管理费/营业收入）的下降 实际上，2004 年以来，建设银行成本/收入比率总体上保持着下降趋势2008 年较 2007 年下降了 5.20 个百分点 建设银行的业务及管理费主要包括员工费用、物业及设备支出，2008 年度的占比分别为 56.79%、18.20%，其中员工费用减少了 6.87% 东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址： ：(86-21)50586660 转 8638 ：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@ 图图 3. 3. 成本成本/ /收入比率下降明显收入比率下降明显 资料来源：工商银行定期报告，东海券研究所 6.6. 营业收入营业收入增长前景一般增长前景一般 2008 年第三季度，建设银行营业收入环比负增长 9.51%，在此基础上，第四季度环比增长了 8.07%。

但下半年的营业收入已经低于上半年随着营业收入增幅的降低，拨备前利润的下降幅度更大一些 图图 4 4. . 营业收入营业收入及拨备前利润及拨备前利润环比增长环比增长趋势趋势 资料来源：建设银行定期报告，东海券研究所 7.7. 中间业务收入保持上升势头中间业务收入保持上升势头 2004 年以来，建设银行中间业务收入比重（手续费及佣金净收入/营业收入）的比重一直在提高，但 2008 年出现了放缓苗头 图图 5.5. 中间业务收入比重在提高中间业务收入比重在提高 资料来源：建设银行定期报告，东海券研究所 东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址： ：(86-21)50586660 转 8638 ：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@ 8.8. 盈利预测盈利预测 我们估计，2009 年度建设银行净利润约下降 10.65%，从 2010 年开始，利润恢复增长，幅度约 25.09% 按 2009 年 EPS0.35 元及每股净资产 2.34 元估计，目前建设银行的 PE、PB分别为 12.46 倍和 1.86 倍。

投资评级：增持（维持） 表 1 建设银行盈利预测 单位：百万元 2005 2006 2007 2008 2009 2010 一、营业收入 127268 150212 219459 267507 252749 302324 利息净收入 116551 140368 192775 224920 212749 257324 利息收入 173601 215189 284823 356500 329599 378921 利息支出 57050 74821 92048 131580 116850 121597 手续费及佣金净收入 8455 13571 31313 38446 40000 45000 其他收入 2262 -3727 -4629 4141 0 0 二、营业支出 57487 66194 91329 98071 92253 111860 三、拨备前利润 69781 84018 128130 169436 160495 190464 资产减值支出 15258 19214 27595 50829 54000 57000 四、拨备后利润 54523 64804 100535 118607 106495 133464 营业外收支净额 841 913 281 1134 1000 1000 五、利润总额 55364 65717 100816 119741 107495 134464 所得税费用 8268 19398 31674 27099 24724 30927 净利润 47096 46319 69142 92642 82772 103537 归属于母公司股东的净利润 47103 46322 69053 92599 82358 102502 EPS（元） 0.24 0.21 0.30 0.40 0.35 0.44 每股净资产（元） 1.28 1.47 1.80 1.99 2.34 2.78 资料来源：建设银行定期报告，东海券研究所 东海证券研究所东海证券研究所 公司研究公司研究 网址： ：(86-21)50586660 转 8638 ：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@ 附注：附注： 分析师简介及跟踪范围：分析师简介及跟踪范围： 姓名，李文，毕业于中国人民大学财政金融学院，博士，具有 3 年银行工作经历和 7 年证券分析经历 跟踪范围：内。