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第六单元国际货币体系固定汇率体系的崩溃固定汇率体系是以布雷顿森林体系为基础而建立的1960年，该体系出现危机， 于1973年彻底朋溃，管理的浮动汇率制开始走上历史舞台分析固定汇率体系崩溃的 原因，我们必须先了解美元在布雷顿森林体系中的特殊地位作为唯一的流通货币， 美元可直接与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩，美元占据该体系的中心地位任何美 元贬值的压力都会对该体系造成破坏，这就是该体系最终崩溃的原因大多数经济学家把布雷顿森林体系的崩溃追溯到1965年一1968年间美国的宏观 经济政策为了对越南冲突和他的福利计划提供财政支持，约翰逊总统扩大了政府支 出，但没有通过增加税收来增加财政收入，而是以扩大货币供给来融资，此举导致了 美国的通货膨胀率由1966年的不到4%增加至1968年的接近9%同时，政府支出的增 加促进了经济增长，人们的收入随政府支出的增加而提高了，其消费尤其是进口品的 消费也开始增加，美国的贸易平衡开始急剧恶化通胀率的上升和国际贸易地位的恶化使人们预期美元在外汇市场上将贬值1971 年春，当美国的贸易额公布出来时，危及首次爆发，这是日1945以来美国进口额首次 超过出口这次事件使得外汇市场上的投机商猜测德国马克对美元的汇率将会重新制 定，因而大量购进德国马克。

1971年5月4 德意志联邦银行（德国中央银行）不 得不在现有固定汇率下购进10亿美元来维持美元对德国马克的汇率，以应对对德国马 克的大量需求5月5廿上午，德意志联邦银行在开市的第一个小时就又购买了 10亿 美元此时,德意志联邦银行不得不允许德国马克对美元的汇率开始浮动德国马克汇率浮动一周之后，在外汇市场上，人们越来越确信美元将会贬值然 而，贬值不是件简单的事根据布雷顿森林体系会议条款，任何其他国家仅在新的汇 率水平上固定其与美元的兑换汇率便可以改变它与所有货币的汇率水平但作为该体 系的核心货币，只有在其他国家同时同意其货币对美元升值，美元才能贬值但很多 国家不同意木国货币升值，因为这将使其国内产品的价格高于美国产品为了强行解决这个问题，1971年8月，尼克松总统宣布，美元将不再可以兑换成 黄金，同时宣布将对进曰品增收10%的关税，直到美国的贸易伙伴同意其货币对美元 升值为止此举使美国的贸易伙伴走到谈判桌前1971年12月，这些国家就此事达 成协议，同意美元对他国货币的汇率贬值8%,增收的进口税随即取消然而，问题并未因此解决1972年，由于通货膨胀，美元的供给持续扩大，美国 的收支平衡状况进一步恶化。

基于此原因，投资者认为美元仍被高估，美元的第二次 贬值将不可避免于是，外汇交易商开始把美元兑换成德国马克或其他货币在2月 里发生的巨大的投机浪潮后，此次投机在3月1日欧洲中央银行支出36亿美元后达到 顶点为了阻止他们的货币对美元升值，这些国家不得不关闭了外汇市场当外汇市 场在3月19|_1重新开盘后，日本和大多数欧洲国家的货币开始对美元浮动，但一些发 展中国家仍然将其货币叮住美元，许多国家到今天仍是这样此时，人们认为的浮动 汇率制的转变是对外汇市场上无法控制的投机的暂时性的反应然而，布雷顿森林体 系下固定汇率制的崩溃至今已有20多年了，这项暂时的对策看来将会成为永久性的 变化总的来说，布雷顿森林体系明显有一个致命的弱点：在其核心货币一美元受到 投机者攻击时，该体系将无法运转布雷顿森林体系只有在美国保持低通胀率和收支 平衡没有赤字时才能运转一旦这些情况发生，该体系将很快濒临崩溃浮动汇率制固定汇率体系崩溃后，IMF成员国在牙买加就建立浮动汇率制一事达成协议此 次会议达成的国际货币体系的协议沿用至今在研究浮动汇率制的实际运行前，我们 先来讨论一下牙买加协议牙买加协议牙买加会议的bl的是修改IMF的协议条款以符合新的浮动汇率制。

牙买加协议的 主要内容有以下几项：1. 同意使用浮动汇率制允许IMF成员国进入外汇市场消除难以预期的投机带来 的浮动2. 黄金不再是储备资金IMF以当前市场价格把其黄金储备变卖给其成员国，将收 入转换成一揽子货币保存，以帮助贫穷国家允许IMF成员国在总的IMF年分配额度 内变卖其黄金储备3. 总的IMF年分配额——成员国上交给IMF的数额——增加到410美元因此，基 金增加到了 1800亿美元，扩大了非石油输出国和欠发达国家对IMF基金的使用牙买加会议后，即使汇率制度发生了根本变化，IMF仍继续扮演着帮助成员国解 决宏观经济以及汇率问题的角色1973年以后的汇率从1973年3月以来，汇率变动频繁，比1945年一1973年间难以预测得多这个 现象部分是因为一系列针对国际货币体系的意外的攻击，包括：1.1971年，0PEC将石油价格提升了 4倍，石汕危机爆发这次危机使美国的通胀 率上升，贸易地位下降，美元价值进一步降低2.1977年与1988年，美国的通胀率上升后，人们对美元失去信心3.1979年，OPEC再次大幅提高石油价格（此次提高了 2倍价格），石油危机再次 爆发4.1980年一1985年，美元意外升值，美国的收支平衡状况进一步恶化。

5.1985年一1987年，美元急剧贬值1980年一1985年间，美元的升值非常有趣，因为它发生在美国处于大景并呈增长 态势的贸易赤字时期，这使其进曰远远大于出曰传统理论认为，在外汇市场上，由 贸易赤字带来的美元供给的增加应使美元贬值，但事实上美元的汇率反而上升，其原 因在于一系列使美元升值的因素暂时性的抵消了贸易赤字带来的负面作用美国经济 的强势增长使外国投资者将大量资金投入美国以寻求高额的回报同时，也界其他地 区的政治混乱，加上欧洲发达国家相对较慢的增长速度，使人们更愿意到美国投资 这些资本的流入增加了外汇市场上美元的需求，使美元对其他货币的汇率上升1985年一1988年间的美元贬值是由政府干预和市场力景的共同作用而引起的美 元升值使外国市场上美国商品的价格上升，迫使其退出外国市场，而进曰商品价格相 对便宜因此，可以说，美元的升值促成了贸易黯淡的情况1985年，美国达到了 1 600 多亿美元的贸易赤字，创下了史上最高记录，使美国遭受了实行保护贸易的压力在 此背景下，1985年9月，所谓的“五国集团”（英、法、廿、德、美）的财政部长及 中央银行的官员在纽约的广场饭店会面，并达成了后人称之为“广场协议”的一致意 见。

他们宣布，大多数主要货币需对美元升值，并保证涉入外汇市场，卖出美元，以 达到这一目标1985年夏天时，美元汇率已经开始下跌，这个决议加速了美元的贬 值1987年初之前，美元持续贬值此时，“五国集团”的政府开始担心美元贬值太快 于是，1987年2月，“五国集团”的财政部长在巳黎又一次会面，达成了一个新的协议 ——罗浮宫协定他们一致认为汇率已经充分得到调整，并保证通过必要的买卖货币 的办法干预汇率，支持汇率稳定在目前的水平尽管该协议签订后的几个月内美元继 续贬值，但其贬值幅度开始减小，1988年初，美元停止贬值除了 1991年波斯湾战 争前后的短暂的投机浪潮外，美元自1988年呈相对稳定的状态由此，我们可以看出，在现代史上，美元的价值是由市场力量和政府干预的共同 作用决定的在浮动汇率制下，来日市场的作用导致了极度易变的美元汇率政府通 过干预外汇市场一一买卖美元一一作出反应，以减少市场上的变动，纠正美元高估 （1985）和低估（1987）的影响政府在外汇市场上的经常干预解释了为什么现在的 汇率制度叫做管理浮动汇率制或肮脏浮动汇率制固定汇率制与浮动汇率制的比较布雷顿森林体系的崩溃并未停止人们对固定汇率制和浮动汇率制优缺点的比较。

事实上，近年来浮动汇率制的缺陷引发了对固定汇率制优点的重新探讨在这一部分 我们将I可顾关于固定汇率制和浮动汇率制的争论，讨论欧洲货币体系的汇率机制这 一体系可被看成是未来固定汇率体系的原型我们将先研究浮动汇率制的情况，阐述 很多评论家对浮动汇率制失去信心，要求改成固定汇率体系的原因浮动汇率制的优点浮动汇率制的优点由两个主要方面：货币政策的自主权和贸易余额的自动调正货币政策的自主权人们通常认为，浮动汇率制使一国拥有货币政策的日主权在固定汇率制下，一 国为维持汇率水平会使其增加或减少货币供给的能力受到限制因为货币供给的增加 会带来通货膨胀，给固定汇率带来下调的压力同样，货币供给的减少需要实行高利 率以减少对货币的需求高利率导致国外资金的流入，给固定汇率带来升值的压力因此，在固定汇率制下为维持汇率不变，一国很难使用货巾政策来控制其经济状况浮动汇率制的提倡者认为，免除维持汇率水平的责任将使政府恢夏对货币的控制 权若一国政府面临失业，就会扩大货币供给刺激本国需求，减少失业，不必为维持 汇率水平而感到顾虑当货币供给的增加带来通货膨胀时，本国的货巾就会贬值，根 据购买力平价理论，外汇市场上的货币贬值会抵销通货膨胀的负面作用。

换句话说， 尽管浮动汇率制下，国内的通货膨胀会对汇率有影响，但由于汇率的下跌，它不应该 对该国公司国际贸易成木的竞争性有影响国内商品价格的上升将恰好被外汇市场上 的货币贬值所抵消同样，一国政府也可使用货币政策控制经济而不必维持其平价 汇率水平贸易余额调整布雷顿森林体系下，若一国在贸易平衡表中形成一个长期的赤字（进口大于出口）, 不能使用国内政策调节，而需要IMF同意其货币贬值反对该体系的学者认为，浮动 汇率制下的调节机制的运行更为顺畅他们认为若一国拥有贸易赤字，外汇市场上该 国货币的供给不平衡（供大于求）会导致汇率下跌，从而使其出口品价格下降，MU 品价格上升，货币贬值最终将纠正贸易赤字固定汇率的支持者基于下面的论点：货币管制、投机、不确定性以及贸易差额与 汇率的缺乏联系性货币管制货币管制是固定汇率的内在特征，这里值得记住的最重要的问题是，维护固定的 汇率平价可以使一国政府避免根据通胀率扩大货币供给虽然浮动汇率的倡导者认为 每个国家都应该自主决定本国的通胀率（货币自动调整理论），固定汇率的倡导者却认 为，笞国政府往往过多的施加行政压力，迅速扩大货币供给从而导致过高的价格通货 膨胀而固定汇率制却可以避免此类事情发生。

投机浮动汇率制的批评者通常认为投机能导致汇率的浮动他们认为在20世纪80年 代美元的大起大落，完全是由投机所引起的，而与比较通货膨胀率及美国的贸易逆差 亳无关系固定汇率制的倡导者认为，如果炒汇者看到一国货币贬值，他们会在预期 这种货币将会继续贬值的情况下抛出此种货币而不考虑其长期发展前景当更多的炒 汇者一窝蜂地跟进时，贬值的预期就实现了这种破坏稳定的投机会使围绕汇率长期 价值的浮动进一步恶化通过对进出口价格的扭曲，对一国的经济造成严重的破坏 （例如，在1985年，由于美元的升值使出口价格过高而进口价格过低）因此固定汇率 侣导者认为此体系可以限制投机的恶性影响不确定性投机也可以增加未来货币运动的不确定性，而这是浮动汇率制的一个特征布雷 顿森林体系后，汇率变动的不可预测性使商业计划变得困难，而且使进口、出口和外 国投资充满了风险鉴于汇率的不稳定性，国际商人不知如何应对变化一一因此他们 通常不作出应对当美元这个月下跌6%,而下个月可能上升6%时，为什么要调整进 出口或者投资计划呢？浮动汇率制的批评者认为，这种不确定性能够阻碍国际贸易和 国际投资的增长他们认为固定汇率通过降低这些不确定性，从而促进国际贸易和国 际投资的增长。

而浮动汇率制的倡导者认为远期外汇市场能够解决由于汇率浮动而带 来的风险问题而且他们认为，不确定性对国际贸易和国际投资的负面效应被高估了贸易差额调整浮动汇率制的支持者认为浮动汇率能帮助调整贸易差额而批评者则怀疑汇率与 贸易差额联系的紧密性他们认为贸易逆差。