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上市公司并购重组刘成伟2016.08L i s t L i s t C oC o并并 购购 重重 组组1.控制权收购2.要约收购3.借壳上市4.外资战投5.中概股回归6.重组流程与要点目录1.控制权收购上市公司收购常见问题二级市场•￿举牌：达到5%公告•￿大宗交易，最低30万股/200万元•￿5%以上股东减持，三个月内不得超1%协议收购•￿协议转让、间接收购、认购定增•￿直接协议转让老股，通常不低于5%要约收购•￿全面要约、部分要约•最低收5%方能发要约收购主要节点及信息披露▶首次举牌线￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿▶控制权关键节点▶要约收购最低门槛￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿▶触发全面要约义务 ￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿▶控制权巩固5%N±5%20%30%N+2%50%▶权益变动持续披露￿▶2%幅度内自由增持•￿T+3，简式报告•￿增减幅度每达5%，T+3，简式报告•￿持股达20%，或低于20%但为第一大股东，T+3，详细报告•￿收购超30%或者30%之后增持，T+3，收购报告书摘要，申请要约豁免•￿不申请要约豁免，T+3，要约收购报告书摘要•￿一年内增持不超过2%，自动豁免要约义务•￿持股达50%后增持，均自动豁免要约义务○￿“T”，指交易日，不含公告日当天○￿变动幅度达5%时触发披露义务（如从11%降至9%，虽然跨越10%刻度，也不触发相关义务）收购期间行为限制5%N±5%20%30%N+2%50%•￿T+3，不得增减•￿T+1，30%以后增持每达1%当日及当公告日，不得增持•￿T+6M，30%至50%区间内年度2%增持享有自动豁免部分，6个月内不得减持•￿T+1，50%以后增持每达2%当日及公告当日，不得增持•￿二级，T+3+2，不得增减•￿协议，T+3，不得增减第一大股东或30%以上•￿T+12M，不得减持控制权收购A.协议转让B.要约收购过渡期内（协议签署日至股份过户日）：•收购人，要约豁免前不得增持；未取得豁免或者不申请豁免的，30日内应减持至30%或者以下，否则要发全面要约Co•ListCo董事会改选，收购人代表不得超1/3•被收购ListCo，不得为收购人提供担保；不得公开发行、重大购买/出售/投资或与收购人关联交易（为挽救￿危机/财务困难除外）要约生效前（摘要提示性公告至全文公告）：•未取得前置审批的（如有），应取消收购计划；收购人自行取消收购的，12M内不得再收购同一家要约承诺期（30至60日）：•收购人不得撤销要约；不得减持或要约外增持要约期间（摘要提示性公告至要约收购完成）：•被收购ListCo董事，不得辞职•ListCo自身，不得通过处置资产/对外投资/调整业务/担保贷款等，重大影响ListCo资产或经营协议收购关注要点○￿转让比例要求￿￿￿•￿￿原则：单个受让方购买比例不低于5%￿￿￿•￿￿例外：双方存在实际控制关系或受同一控制、外资战投、行政划转、股权激励或者监证会认定的其他情形○￿转让底价限制￿￿￿•￿￿价格下限，比照大宗交易，即不低于SPA签署前一交易日的二级市场收盘价90%，或者95%（ST类）￿￿￿•￿￿限售股，签SPA预约期满后转让的，以(a)SPA签署日前一交易日及(b)向交易所提交申请日前一交易日二级￿￿￿￿￿￿￿市场收盘价二者孰高为基准，不低于基准收盘价90%￿￿￿•￿￿国有股，SPA签署日或征集受让方公告日，前30交易日每日加权平均价格算术平均值90%○￿转让行为限制￿￿￿•￿￿董监高股东，在职时每年不超25%；禁止卖出的期间：离职后6个月内、买入后6个月内、被立案调查/侦￿￿￿￿￿￿查期间及作出裁决后6个月内、被交易所公开谴责3个月内￿￿￿•￿￿持股5%以上股东，禁止卖出的期间：买入后6个月内、上市公司或股东自身被立案调查/侦查期间及作出￿￿￿￿￿￿裁决后6个月内、股东自身被交易所公开谴责3个月内￿￿￿•￿￿被质押的股份，应解除质押或取得质押权人书面同意函；司法解冻的，或转让导致违反承诺的，不能转让协议收购基本流程•￿信息披露（如需）•￿申请要约豁免（如超30%）•￿申请国资、外资等前置审批（如使用）签署转让协议SPA申请当日向中登查询持股情况3个工作日内交易所出具确认意见确认后60日内向中登完成股份过户登记向沪/深交所法律部提交《股份转让确认申请表》○￿特别提示(深交所明确要求，上交所暂未明确)￿￿￿•￿￿协议正本，一方是境内自然人的，应当公证(或者自然人亲赴现场提交申请)；一方是境外主题的，必须公证￿￿￿•￿￿已婚自然人，应提交经公证的配偶同意转让的说明￿￿￿•￿￿转让方为上市公司董监高的，应提供上市公司董事会证明文件￿￿￿•￿￿国资转让的，应提供转让价款的收款证明￿￿￿•￿￿同一控制下转让的，提供双方工商信息查询单及法律意见书控制权争夺案例1.宝银系/物美-新华百货6007852015年06300708071508040813091009141208物美26.91%30%30.7586%30.94%宝银系9.41%15.07602% 20%25%28.8%30%32%控制权争夺过程中对收购规则的精准利用•￿￿持股比例刚刚达到30%的节点时，全面要约义务并未触发•￿￿30%以后，每12个月内的2%幅度内的自由增持，可利用收购办63.2(2)，￿￿￿￿自动获得要约豁免•￿￿63.2(2)的自由增持豁免，原本只有在达到30%持股满1年之后方才适用。

￿￿￿￿而作为监证会之前救市措施之一，在2015.07.08证监发[2015]51号通知，￿￿￿￿恰恰又免除了关于63.2(2)须在达到30%持股满1年后才是用的条件要求•￿￿因此，上述物美及宝银系在30%以后的增持，均无需另申请豁免增持方式：-竞价-资管理财产品-一致行动人-2%增幅内的自由增持-未来要约收购计划控制权争夺案例2.王斌忠-*ST新梅600732•增持情况：2013年7月至11月，收购人王斌忠通过控制的开南账户组增持新梅置业，并于2013年10月23日首次触发举牌线持股达到5.53%；2013年11月1日，增持至10.02%；2013年11月27日，增持至14.86%•监督措施及违规类型：2015年1月，证监会宁波监管局下发【2015】1号处罚决定，贡令收购人王斌忠改正违法行为，给予警告，并处以50万元的罚款该处罚决定所认定的违规事实包括：（1）在首次超过5%及其后超过10%时均未即时报告和公告；（2）在2014年6月13日之前，开南账户组未披露受同一人控制或存在一致行动关系￿•2015年3月，原大股东兴盛实业向上海一中院起诉，要求判令收购人的增持行为无效，并且限制收购人的表决权等股东权利的行使。

上海一中院一审判定：“被告违反《证券法》第八十六条的规定，在未依法履行信息披露义务的情况下，违规超比例购买新梅公司股票的行为，违背了证券市场公开、公平、公正的交易规则，侵害了广大中小投资者的知情权和投资决策权，一定程度上亦不利于上市公司治理的稳定性，其违法行为也受到了证券监督管理部门的处罚但本案中，原告作为新梅公司的投资股东，在其未能举证证明其自身任何合法权益遭受损失的情况下，要求限制被告行使股东权利并禁止其处分相应股票的诉讼请求，缺乏事实及法律依据，本院均不支持控制权争夺案例3.京基-康达尔000048•争夺简介：上市公司康达尔指称，2014年12月至2016年5月期间，收购人及其一致行动人在历次披露中，未披露12名自然人股东的身份信息•监管措施及违规类型：深交所2015年2月28日下发公司部关注函【2015】第550号，2016年6月6日下发公司部关注函【2016】第101号，要求收购人就媒体质疑的12名自然人是否是京基集团及其下属子公司的员工进行澄清深圳证监局正在核查程序中，尚未作出处理结果•2015年1月康达尔董事会作出决议，同意并授权公司采取包括提起诉讼在内的措施以要求限制收购人表决权的行使。

对此，收购人京基集团于2015年12月已提起诉讼，要求确认上市公司的有关董事会决议无效2016年6月，深圳福田法院作出（2016年）粤0304民初7045号一审判决，确认康达尔董事会的有关决议无效2.要约收购近三年要约收购概况19例•￿近三年沪深交易所的A股要约收购屈指可数，仅19例；且尚无1例竞争性要约•￿随着市场结构及监督尺度的变化，要约收购有望更多出现案例2013-2015证监会及其他前置审批•￿证监会审批取消，自2014年10月修订收购办法，不再要求证监会审批•￿其他前置审批，如国资、外资、反垄断等，则仍可能适用，收购人需要在公布要约报告书全文开始要约之前取得该等前置审批A股要约的基本类型要约收购强制要约全面要约全面要约自愿要约部分要约>30%100%100%5%~100%•￿要约收购的最低目标比例应达总股本的5%•￿要约(全面或部分)应向同一类别的全体股东发出•￿部分要约中，最终预受比例超过收购比例的，按比例收购•￿因协议收购或其他原因导致持股超30%，可选择发出全面要约，或申请要约豁免要约收购类型•5例为因收购（协议/定增/间接）致持股超30%，触发强制要约义务而引起全面要约•2例属于为私有化目的自愿发起全面要约（000602金马集团；601268￿ST二重）•12例为自愿发起的部分要约•要约目的绝大多数为巩固控制权，仅一例为战略投资全面要约部分要约分析样本：2013年至2015年完成的共计19宗A股要约收购案例老股东预受要约分析样本：2013年至2015年完成的共计19宗A股要约收购案例老股东预受•4例，收购人在发起邀约之前，与大股东或其他个别老股东签署预受要约协议或意向协议•案例：002195海隆软件；￿￿002305南国置业；002570贝因美；600132重庆啤酒外资发起要约收购分析样本：2013年至2015年完成的共计19宗A股要约收购案例外资要约•3例涉及商务部战役批复•自愿部分要约，2例（002570恒天然香港收购贝因美；600132嘉士伯香港增持重庆啤酒）•强制全面要约，1例，因母公司境外合并导致间接收购触发全面要约义务（000935四川双马）要约期限分析样本：2013年至2015年完成的共计19宗A股要约收购案例法定要求30自然日•不少于30日，不超过60日（出现竞争要约延长的除外）•若终止日为非交易日，则此前最后一个交易日为终止日•18例要约期限均设置为30自然日，占95%•仅有一例（600481双良节能）设置为35自然日要约价格•法定价格：不低于要约摘要公告前6个月最高收购价格（如有）；可低于前30交易日均价，但要说明•溢价基准：前30交易日每日均价的算术平均值•自愿部分要约中，要考虑到要约摘要发布到要约开始之间的价格波动，确保要约价格具有相应的溢价吸引力；或提前准备其他适当措施确保要约成功（如与老股东签署预受协议）•对于因触发强制要约义务而发起的全面要约，若无继续增持动因，只要满足法官最低要求（前6个月最高收购价格）即可，不一定溢价，甚至可低于前30日假一日均价（如000935四川双马、600055华润万东）低于前30日均价，2例溢价低于1%，5例溢价低于10%，3例溢价10%~20%，5例溢价超20%，4例；最高溢价44.89%19例样本2013-2015完成履约担保分析样本：2013年至2015年完成的共计19宗A股要约收购案例•允许的担保方式有：￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿•不低于20%现金；￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿•全部对价证券托管；￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿•银行保函；￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿•财务顾问书面承诺•实务中，绝大多数（18例）均为不低于20%的现金担保•仅1例（600053九鼎收购中江地产），系由财务顾问出具承诺，若收购人不履约则无条件代为履约担保方式财务顾问现金保证分析样本：2013年至2015年完成的共计19宗A股要约收购案例要约条件￿•指除前置性的政府审批以外的由收购人自行设定的要约条件，达不到则要约不生效•4例中收购人设置了要约先决条件，其他均为无条件要约•自愿部分要约，2例，设置为达到最低收购比例（002570贝因美为11%；600132重庆啤酒为20%），达不到则要约不生效•私有化全面要约，2例（000602金马集团；601268￿ST二重），设置为股权分布符合退市条件（即余股低于10%或25%）设置条件要约结果分析样本：2013年至2015年完成的共计19宗A股要约收购案例•5例。

均为部分要约•3例溢价超10%，另2例1%上下•按比例收购•9例6例部分要约，3例全面要约•按实际预受数量全部收购•其中1例仅预受2股，另一例仅签署预受协议的老股东预受超比例预受低于预定量要约结果(续)分析样本：2013年至2015年完成的共计19宗A股要约收购案例•4例均为强制出全面要约•主因价格不具吸引力；其中2例低于前30日均价，1例低于1%，另外一例（600053九鼎收购中江地产）虽溢价超过20%，但由于摘要发布到要约开始间隔超过半年，与要约开始前股价相比，要约价格已不具任何吸引力•1例为私有化目的发起的全面要约（601268ST二重）•因要约条件（即余股低于10%）未满足而失败预受0股要约失败要约时间-自要约摘要提示性公告至要约期满2个月以内5例，占26.32%2至6个月9例，占47.37%超过6个月5例，占26.32%•￿最短的1个月，2015年太富祥尔有限合伙部分要约收购上海家化600315，摘要与报告书全文同日发布，此一交易日要约开始，30自然日要约结束；溢价9.95%，预受低于预定数量•￿最长的9个月，2013年潍坊创科因强制要约义务发起全面要约收购华资实业600191(涉国资委、证监会批复)，2013嘉士伯香港部分要约收购重庆啤酒600132￿(涉国资委、证监会批复)要约收购流程R提示性公告公告前阶段T要约开始T+20上市公司董事会报告N要约期满N-3N+3要约期限30日至60日，接受要约预受•￿要约报告书摘要•￿R+2.履约保证•￿R+60后，￿￿每30日公告•￿T-1，要约报告书全文•￿法律意见书•￿收购人财务顾问报告•￿提示性公告日：即要约报告书摘要的公告日￿￿-￿系确定是否满足价格相关要求(不得低于前6个月最高收购价格，低于前30交易日均价的财务顾问应专项说明)的基准日￿￿-￿R+2，2个交易日内，收购人向登记公司办理履约保证手续(20%现金、对价证券托管、银行保函或财务顾问承诺)•￿公告前阶段：收购人可以自行取消收购，但取消公告后12个月内不得再收购同一上市公司￿-￿全文公告前要取得前置性审批，如国资委、商务部、反垄断申报等；但自2014年10月起，要约无需再取得证监会核准￿-￿个别情况(如国有股东发起)，国资委审批要在摘要前取得(如000698沈阳化工；600378天科股份；600858银座股份)￿-￿若提示性公告后60内无法取得前执行审批并公告要约收购报告书全文，则其后每30日公告一次进展•￿要约开始：前置性审批取得后，方可公告全文；其后，要约期限方才开始￿-￿T-1，要约开始日前一交易日，因公告要约报告书全文，以及法律意见书、收购人财务顾问报告￿-￿T-5，要约报告书公告前3至5个交易日，收购人应向交易所提交公告相关文件要约收购流程(续)R提示性公告公告前阶段T要约开始T+20上市公司董事会报告N要约期满N-3N+3要约期限30日至60日，接受要约预受•上市公司董事会报告：要约开始后，被收购公司董事会要对收购人主体资格、资信情况、收购意图进⾏调查-￿T+20，要约报告书公告后20⽇日内，被收购公司董事会要披露致全体股东报告，就要约条件是否可接受提出建议-￿同时，应披露被收购公司独立董事意见以及独立财顾问报告•￿预受要约：自要约开始日起，被收购的上市公司股东可以向收购人申报预受要约-￿限售股不得申报预受，私有化项目及交易所认可的除外-￿已申报预受的股票，当⽇仍可卖出；次⽇确认申报后临时托管，不得再卖出，除非撤回申报•￿预受要约的撤回：被收购的上市公司股东有效撤回申报的，该等股份不出售给收购⼈-￿N-3之前，距要约期满3个交易⽇之前，股东可通过券商⾃⾏撤回已申报预受的股份，包括已确认申报并托管的-￿N-3之内，可撤回当⽇申报尚未确认的股份，但已确认申报并被登记公司临时托管的股份不得撤回•￿要约变更&竞争要约：N-15之内不得变更要约，出现竞争要约的除外；竞争要约的，应在N-15之前提示性公告•￿要约期满&股份过户：期限30至60自然日(除非因竞争要约延长)，期满日应为交易日；期满后3个交易日内完成过户•￿董事会致全体股东报告书•￿上市公司独董意见•￿上市公司独立财务顾问报告要约变更&竞争要约(或有)收购人支付方式要要约支付支付现现金金：自有资金或对外筹措来源收购⼈或其下属企业或母公司(如002570贝因美；600481双良节能)或其实际控制⼈(如600055华润万东)或LP募集(如600315上海家化)不得来自被收购ListCo或其子公司，不得以本次收购股份质押融资(000418⼩天鹅)，不得占用收购人控制的其他上市公司资⾦(600481双良节能)证证券券：主要⽤用于换股吸并或私有化项⽬目，近四年未见实务中，除早期2007年东电集团以所持东方电气(600875)股票，换股要约收购并私有化东方锅炉(600786)以外，基本未见其他案例应提供证券发⾏行行⼈人近3年审计报告、证券估值报告现现金金+证证券券  T￿至￿N期间内要约开始至要约期满R至N+3期间内提示性公告至收购完成懂事不得辞职不得撤销收购要约不得出卖已持有股票董事会不得有重大影响行动￿-￿如，通过处置资产、对外投资、调整主营、担保贷款等方式影响ListCo的资产负债/权益/经营￿-￿执行之前的股东大会决议或正常经营活动除外不得通过要约以外其他方式(如协议、二级市场、大宗交易等)买入ListCo股票R提示性公告公告前阶段T要约开始T+20上市公司董事会报告N要约期满N-3N+3要约期限30日至60日，接受要约预受要约收购流程(续)上市公司收购人要约的履约监管收购人￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿要约摘要公告后、要约开始前，收购人自行取消要约的，其后12个月内￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿不得收购同⼀家上市公司￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿要约开始后、期满前，收购⼈不得撤销要约￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿要约期满后，拒绝付款或购买要约股份的，3年内不得收购任何上市公司财务顾问￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿应核查收购人的支付能⼒、资金来源，并明确说明收购⼈人有履约能⼒￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿收购人违约不履约收购的，其后1年内，证监会不受理该财务顾问的￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿任何上市公司并购重组申报文件，除非充分证明已勤勉尽责3.借壳上市2015年借壳上市案例概况分析样本：2015年证监会核发批文的314例申报案例(合并分立+发行股份购买资产)证监会批复借壳案例•2015年度，证监会批复的案例(合并分立+发行股份购买资产)共314例•现金交易无需报证监会，但构成借壳的除外•￿2015年度，证监会批复的案例中，其中23例定性为借壳上市•非全部借壳案例，且未包含非借壳化处理2015年借壳上市案例批复情况分析样本：选取2015年业已取得证监会批复的23个借壳案例证监会核准重组委否决21例。

取得证监会核准发放2例重组委否决，证监会不予核准2015年借壳上市案例-外资战投分析样本：选取2015年业已取得证监会批复的23个借壳案例借壳案例外资战投分析样本中，不涉及外资战投的为19例共23宗借壳案例中，其中4例涉及商务部外资战投批复注入资产估值溢价比例增值率低于1倍，5例增值1倍至5倍，13例增值5倍至10倍，2例增值10倍以上，3例23例样本2015年证监会批复停牌3个月以内8例，占34.78%停牌3至5个月11例，占47.83%停牌超过5个月4例，占17.39%借壳停牌时间分析样本：选取2015年业已取得证监会批复的23个借壳案例17.39%3个月以内，4例借壳上市证监会审批时限分析样本：选取2015年业已取得证监会批复的23个借壳案例，自受理日起算47.83%3至6个月，11例34.78%超过6个月，8例控制控制权权总资产总资产•上市公司实际控制权变更 控制⼈从A变成B 控制⼈从无变成A ? 控制⼈从A变成无 ? 单⼀变共同，或相反•总资产指标超过100%- 分子：借壳方及其关联人卖给上市公司的资产总额- 分母：控制权变更前一年上市公￿￿￿￿￿司的合并资产总额现行规则：借壳上市现行规则：总资产指标认定的两大原则预期合并原则即上市公司按累计首次原则申报重大资产重组⽅方案时，如存在同业竞争或非正常关联交易等问题，则对于收购⼈及其关联⼈为解决该等问题所制定的承诺方案，涉及未来向上市公司注入资产的，也将合并计算即上市公司控制权发生变更之日起60个月内(含上市公司控制权发⽣生变更的同时)，向收购⼈及其关联人购买的资产所对应的 资产总额、资产净额、营业收入或净利润，占上市公司控制权发生变更的前⼀个会计年度经审计的合并财务会计报告的相应指标的比例累计首次达到100%以上的，或者所对应的发行股份的数量，占上市公司首次向收购人及其关联人购买资产的董事会决议前⼀个交易日的股份比例累计首次达到100%以上的，合并视为⼀次重大资产重组，应当按规定申报核准；前述 60个月内分次购买资产的，每次所购买资产对应的资产总额、资产净额、营业收入、净利润，以该购买事项首次公告日的前⼀个会计年度经审计的相应指标为准证监会第12号法律适用意见累计首次原则原规则：按累计首次原则，只要是IPO后发生了控制权变更，当新的控制⼈及其关联方注入资产首次累计达到100%时，即构成借壳上市，无论达到这⼀指标的期限发生在IPO后或控制权变更后多少年。

￿￿￿例如，000795太原刚玉，1997年IPO；2002因转让变更控制人为横店；其后，大股东横店2003、2006多次注入资产；2014年，注入联宜电机100%股权，总资产指标按控制权变更前的2001年计算，累计首次超过100%，构成借壳，证监会2015.06批复修订后规则：若控制权变更发生在2002年，2007年之前的资产注⼊均未超过100%，2008年或之后的资产注入累计方才超过100%，则不再构成借壳修订1：累计首次原则—￿控制人变更五年之后超标不再构成借壳情形A:￿注入总资产超100%IPO上市控制权变更￿+￿60M情形B:￿注入总资产超100%控制权变更构成借壳控制权变更￿+￿60M￿+不再构成借壳修订2：增加100%指标的参考系数100%除总资产指标以外，新增4个指标，任一指标超100%，都可能构成借壳即使指标未超过100%，只要导致ListCo主营业务变更，同样可能构成借壳营业收入净资产净利润对价股份占交易前总股本控制权变更借壳上市资产总额100%现有规则修订后规则修订3：明确控制权的界定股权分散，但董事高管可以支配公司重大财务经营决策的，仍视为具有控制权￿-￿以交易之前或交易之后无实际控制人，而辩称不构成借壳将面临挑战控制权的界定按收购办法第84条执行修订4：不得借壳情况控制权变更后，新控制人的金融、创业投资等特定行业的注入，另行规定创业板仍然不得借壳，而且不受累计期限限制￿-￿无论控制权发生变更后60个月之内，还是60个月之后，都不得发生新控制人注入资产各项指标超过100%的情形或导致上市公司主营业务变更修订5：借壳不得募集配套资金明确借壳上市交易不得募集配套资金。

可能产生的潜在影响：￿-￿借壳交易中的现金支付安排受到限制？￿-￿中介机构的成本及服务收费受到压制？￿-￿券商并购贷款、定向权证等其他创新支付安排的开发空间？借壳上市的审核要求全部提交全部提交证监证监会会审审核核审审核依据核依据：44004 上市公司重⼤购买、出售、置换资产⾏为(构成借壳上市的)审批44006 上市公司发行股份购买资产核准审审核核标标准准—IPO等同等同：拟注⼊资产为股份公司或有限责任公司资产符合IPO管理办法所规定的发⾏条件禁⽌创业板借壳申申报报⽂件件编编制要求制要求：格式准则第26号—上市公司重⼤资产重组申请⽂件，格式准则第1号—招股说明书额外财务⽂件要求：26号准则第4-1⾄4-6学习平台信息分享48大股东资产注入—累计首次vs借壳后再注入构成借壳构成借壳•即使之前有注⼊⾏为且CSRC批过，若当时⽐例尚未达到100%，后续注⼊累计首次达到100%时，仍按借壳审批--依据：累计首次原则，12号法律适用意见案例：000795太原刚玉；000833贵糖股份；600444国通管业；600466蓝光发展不构成借壳不构成借壳•若之前注⼊已超100%且经CSRC批过，则后续再注⼊时不构成借壳--依据：上市⼀部函[2013]986号案例：002016世荣兆业；002604完美环球4.外资战投外资战投方式要要约约收收购购Tender Offer要约最低门槛为5%要约收购无需证监会审批协议协议收收购购Negotiated Transfer协议转让，直接取得上市公司⽼股A股定向发⾏，认购上市公司发⾏的新股A股间接收购，取得上市公司现有股东的股权‣首次间接收购，现⾏战投办法未明确要求商务部批准，近期实务中多已要求按战投报批；征求意见稿要求间接收购报商务部二二级级市市场场Stock Trading借道QFII/RQFII大宗交易，需商务部批‣ 如SEB在201508增持苏泊尔6%6%6%12%24%47%外资战投方式发⾏股份购买资产，注入FIE，8例17例例样本2015年年批复或交割现⾦认购增发，4例要约收购，2例；1例主动增持，1例被动触发协议转让，1例境外间接收购，1例大宗交易，1例学习平台信息分享原创号：ListCo外外资战资战投基本要求投基本要求351投资者⻔门槛2持股⽐比例例及锁定3交易易前置审批机构投资⼈人，且境外实有资产1亿美元；或境外管理理资产5亿美元⾸首期投资不不低于10%，特殊⾏行行业或经批准除外；锁定期3年年省级以上国资委批准(如适⽤用)；EGM股东⼤大会批准；商务部战投批复、反垄断申报(如适⽤用)；以及证监会核准(如涉新股发⾏行行或要约豁免)，与商务部并联学习平台信息分享原创号：ListCo-GP/管理理⼈人满⾜足⻔门槛(如KKR认购圣农发展)；或- 持最⼤大权益LP满⾜足⻔门槛(如⼯工银国际收购阳光股份)发发⾏行行行行股份境外投股份境外投资资- 若未导致上市公司控制权变更更，征求意⻅见稿豁免境外卖⽅方(换股成为A股股东)的财务⻔门槛36实务实务关注关注1. 投投资资者者⻔门槛门槛境外境外⾃自然自然⼈人股人股东东- 发⾏行行股份购买FIE交易易中，FIE境外⾃自然⼈人股东可换股成为A股股东(如东软载波，但该案例例未报商务部审批)PE机构股机构股东东机构投资⼈人，且境外实有资产1亿美元；或境外管理理资产5亿美元学习平台信息分享原创号：ListCo常常规规，，3年年年年低于10%的机构也要锁3年年，如中国玻纤/汉麻产业/凯乐科技个个别别例例例例外外37实务实务关注关注2. 持股持股⽐比例比例例例及及锁锁定定⾸首期投资不不低于10%，特殊⾏行行业或经批准除外锁定期3年年分众传媒(创始⼈人SPV锁3年年，其他境外机构锁1年年)；东软载波(未报商务部)外资锁1(50%)+1(50%)持股低于持股低于10%情形：情形：后后续续增持增持，如SEB协议收苏泊尔7.9%、InBrev认购珠江啤酒4.37%经经商商务务部批准部批准，- 吸并FIE，如神州信息借壳ST太光(外⽅方股东换得2.17%)；-发⾏行行购买FIE，且按战投批复，如星星科技(两外⽅方均低于10%)、七喜控股/汉麻产业/美罗药业(最⼤大外⽅方⾼高于10%，其余低于)；-发⾏行行购买FIE，但按其他依据批复，如凯乐科技(按变更更为外资股份公司，外⽅方3.04%)、中国玻纤(按外资股份⾮非公开发⾏行行股份，最⼤大外⽅方⾼高于10%，其余低于10%)经经咨咨询认为询认为低于低于10%⽆无需无需报报商商务务部部，如东软载波(FIE外⽅方合计换得0.2416%，锁1+1年年)发发⾏行行行行股份境外投股份境外投资资，若未导致上市公司控制权变更更，征求意⻅见稿豁免境外卖⽅方的10%⻔门槛学习平台信息分享原创号：ListCo38实务实务关注关注3. 交易前置交易前置审审批批EGM股股东东大会批准大会批准协议转让/大宗交易大宗交易易易(如苏泊尔)要求要要约约收收购购是否需要EGM有差异，如贝因美(主动增持)通过了EGM，而四川双马(被动触发要约)则未通过间接收购(如阳光股份)不要求意⻅见稿中对协议转让不不再要求省省级级以上国以上国资资委批准委批准适⽤用于国有控股或国有股东参与的定增的在EGM前取得批复，协议转让的对取得期限没特别要求商商务务部批复部批复包括战投批复及反垄断(如适⽤用)若适⽤用战投办法有障碍，审核依据可有所变通，如凯乐科技/中国玻纤，只是参照战投办法证监证监会批复会批复如涉新股发⾏行行或要约豁免协议转让/间接收购(除⾮非触发要约)及要约收购不不需证监会批复停牌3个月以内9例，占53%停牌1个月以内4例，占24%多为现金认购增发停牌超过3个月2例，占12%最长停牌5个月停牌时间分析样本：选取2015年批复或交个的17个案例未停牌2例，占12%协议转让、大宗交易商务部审核时间分析样本：选取2015年业已取得商务部审批的15个案例，自股东大会决议或要约报告书摘要起算3个月以内外资战投9例。

个别案例1个月左右即批复多为2015年申报，商务部审核效率2015年有明显改进6例个别情况甚至4到6个月多为2014年或之前申报，或涉及复杂因素证监会审核时间分析样本：选取需要且在2015年业已取得证监会批复的10个案例，自证监会受理起算协议转让或间接收购未触发要约收购义务的，或要约收购的，均不再需要证监会审核超过3个月3个月以内7例个别案例甚至长达8到10个月左右方才批复多为2014年或之前申报3例多为2015年申报，证监会审核效率2015年有明显改进应是得益于并联审批政策70%12个月以内，9例交易整体流程—首次停牌至取得股份分析样本：选取在2015年业已完成交割的13个案例，自首次停牌或首次公告起算15%6个月以内，2例15%超过12个月，2例5.中概股回归6.重组流程与要点重大资产重组流程•签署重组协议•审议重组预案并公告•交易所审核预案后复牌•确定标的资产价格•审议重组报告书(草案)并公告•公告独⽴财务顾问报告、审计报告、评估/估值报告、法律意见书•发出股东⼤会通知•出席的2/3表决权批准•发⾏购买中，⼀董后6个⽉未发布通知的，应重开董事会，更新发⾏定价基准⽇•证监会审核：要约豁免、借壳上市、涉及发⾏股份•交易所审核：现⾦交易、置换(不涉及发⾏股份的)•核准后，公告重组报告书正式稿•标的资产过户交割•对价股份发⾏登记•公告实施情况报告书•交割后3年内，披露实际盈利差异•IFA持续督导，当年+1(借壳+2)停牌筹划及交易核查审计评估及尽职调查交易所审核的，⼆董后股东⼤会之前审核证监会审核的，股东⼤会之后停牌第二次董事会第一次董事会股东大会审议交易所或证监会审核交易实施跟踪3个月内无法公布预案，继续停牌通常，累计3M+3M特殊情况，累计超6M累计3个月公布重组预案2个月无法公布预案的，董事会审议3个月无法公布预案的，股东会审议4个月无法公布预案的，财务顾问就5个月(沪)/6个月(深)内复牌可⾏性发表专项意见累计4个月累计6个月上交所最长5个月深交所最长6个月三类特殊情形可超最长期限重⼤大资产重组停牌￿￿￿￿￿￿复牌期间因上市公司或其董监高被立案调查投资者说明会重大资产重组停牌首次停牌，1个月继续停牌，+1M继续停牌，+1M每五个交易日，进展公告继续停牌公告董事会决议重组框架协议股东大会财务顾问意见继续停牌，+1M借壳上市的，召开媒体说明会交易所交易所审审核核流程流程董事会￿-￿审议重组报告书草案并公告交易所事后审核￿-￿审议重组报告书草案及相关文件￿-￿出具重组问询函(非行政许可)修订重组报告书￿-￿根据交易所意见修订重组报告并公告股东大会￿-￿批准重组方案及相关议案证监会审核程序股东大会后3个⼯作⽇内，委托独立财务顾问申报；申报⽂件按26号准则法律、财务及行业3⼈固定分组，按行业分组审核，形成预申报告非关联交易，预审时间5个工作⽇；⽆重⼤问题的，可不发反馈意见，直接提交重组委关联交易及借壳上市，预审时间10个工作⽇初审阶段发出反馈意见的，30日内落实专题会主要审核反馈意见落实情况审核后，如需要，可再次发出反馈意见会议由每周固定召开，改为按需要随时召开借壳上市，单独上会其他，每组4-6家批量上会重组委⾃⾏决定是否要求当事⼈/中介到场陈述5名委员，3票以上通过10个⼯作⽇内反馈股东大会申报受理初审落实重组委意见审核专题会并购重组委审结归档反馈专题会重组报告书修订稿证监会批复落实重组委意见有效期12个月交易实施股东⼤会/证监会批准后60日内，未实施完毕的，每30日公告⼀次进展发⾏股份购买资产的，标的资产过户后，公告资产过户相关情况￿￿￿￿￿￿￿￿办理新增股份登记托管及上市实施完毕后3个⼯作日内，公告实施情况报告书、独⽴财务顾问报告、法律意见书交易所审核公告重组报告修订稿实施重组方案股东大会通过重组方案股东大会通过重组方案实施重组方案监证会审核公告重组报告修订稿交易所审核证监会审核配套融资新政明确借壳上市交易不得募集配套资金其他重大重组交易中的配套融资政策变化：￿-￿配套融资的上限，为交易作价的100%（原政策，未变化）￿-￿用途限制，不得用于补充上市公司或标的资产的流动资金、偿还债务￿-￿突击入股的部分扣除，即在重组停牌前6个月内及停牌期间，如果拟注入的标的资产中有新增股东或原股东新增持股比例部分，该新增部分所对应的交易作价，在计算配套融资上限指标时扣除￿-￿上市公司原大股东参与认购配套融资的，或者该大股东在停牌前6个月及停牌期间突击入股拟注入资产的，大股东配套认购所增持部分或基于突击入股标的资产所换取的新增持股比例，在界定上市公司控制权是否变更时从原大股东持股比例中扣除••奖励对象：交易对方及其管理层或核心技术人员金额限制：标的资产交易作价的20%，且不超过业绩超额部分的100%业绩补偿业绩补偿• 触发条件：实际盈利低于盈利预测数••••责任主体：交易对方；可区分第一、二…顺位补偿责任：期限内业绩差额补偿 + 期末减值测试补偿方式：取得的对价股份和现金，先股份后现金责任限额：标的资产的交易作价标标的的资产资产未来未来3年年业绩业绩业绩对赌业绩奖业绩奖励励• 奖励前提：实际盈利超过盈利预测数过渡期间损益收益归上市公司，亏损由交易对方补足评估基准日补偿期间，上市公司在各年年报中，单独披露当年实际盈利数与利润预测数之间的差异情况通常逐年计算补偿。

实务中也有三年累计考评的标的资产为房地产公司或房地产类资产的，上市公司董事会可以在补偿期限届满时，一次确定补偿股份数量，无需逐年计算补偿期限交割当年1231资产交割日交割后第一年1231交割后第二年1231补偿期限届满补偿期限延长交易作价较账面值溢价过高的，可视情况延长至四年或五年期末减值测试补偿期限过渡期间已补偿的亏损，可在交割当年度的应补偿额中扣除控制权变更，且估值基于未来收益的，应提交盈利预测报告和审核报告借壳方应与上市公司签补偿协议，就实际盈利数与预测数间的差额补偿ABC90%业绩对赌要求补偿计算应以标的资产的出售价格为基础：应补应补偿偿数数=(预测预测数数-实际实际数数)/预测预测数数*标标的的资产资产价格价格优先以股份补偿，股份补偿涵盖的比例应达到发行的全部对价股份的90%补偿期限3年，溢价过高的适当延长对价股份在相应期限内锁定期满后减减值测试值测试期满减值额/标的资产价格 >已补偿股份总数/取得的对价股份总数，则额外补偿股份(=减值额/发⾏价格 - 已补偿股份数)锁定期安排一般重组：3年；1年上市公司控股股东,实际控制人或其关联人通过本次发行取得上市公司控制权外资战投，董事会引入的境内战投取得ListCo对价股份时（实务中CSRC要求方案首次披露时），其用于认购股份的资产持续拥有权益的时间不足12个月因用所认购新股进行业绩补偿锁定3年；对于基于收益法对标的资产作价的，资产方由于要有3年的业绩承诺，往往需要锁三年资产认购增发，左侧意外的资产拥有人配套资金募集对象（境内外战役除外）股份锁定期三年股份锁定期一年借壳交易：3年；2年上市公司原控股股东、实际控制人及其关联人￿-￿锁定期，交易完成后36个月￿-￿受限股份：其所持有的全部股份，包括老股及新股资产方的其他股东￿-￿锁定期24个月￿-￿受限股份：资产认购取得的对价股份演讲完毕，谢谢观看！。