我国股指期货对股票市场的影响性研究.doc

湖南大学硕士研究生毕业（学位）论文开题报告姓 名学　号已修学分所属学院金融与统计学院一级学科二级学科指导教师曾昭法副教授开题时间研究方向论文题目我国股指期货对股票市场的影响性研究一、文献综述股指期货作为一种国际通行的衍生金融工具，从宏观经济层面上来看，它具有价格发现、增加市场流动性和增强市场稳定性等功能去年4月16日我国股指期货在万众瞩目当中破壳而出，被寄予厚望起今为止股指期货已运行一年，那么这一年中它的运行对股票市场有何影响？它是否达到了国人的期望？本文拟对我国沪深300指数股指期货推出前后对股票市场的价格反映机制、流动性和波动性三方面进行实证研究本文参考了国内外有关学者关于股指期货对股票市场的影响的研究，现综述如下：1.国外对股指期货对股票市场的相关性研究（1）价格反映机制方面：研究股指期货和股票市场指数之间价格关系，国外学者大多是使用格兰杰因果关系和协整检验以及建立误差修正模型（ECM）等方法他们得出的结论是：股指期货市场比股票股票市场能更快获得市场信息，股指期货的价格变化要领先于股票市场，典型的代表有： Booth,So与Tse（1999）运用协整检验与误差修正模型，对德国 DAX指数股票与期货的价格的进行了研究；Kavussanos&Nomikos（1999）、Haigh（2000）等利用协整分析方法对期货价格与股票价格之间的相互关系进行了实证检验；Hyun - Jung Ryoo 、Graham Smith ( 2004) 使用格兰杰因果关系检验研究了韩国股指期货对股票市场的影响。

也有学者在最小二乘法(OLS)的基础上建立回归模型对期指与股票指数进行研究，典型的代表有：Garbade-Silber(1983)利用联立方程和双变量随机游走模型（The Garbade-Silber Model），以期货价格、股票价格、滞后一期的期货价格和滞后一期的股票价格等作变量来检验期货价格与股票价格超前波动及滞后关系2）流动性方面：证券市场的主要功能就是提供流动性和价格发现, 而流动性不仅是一个决定市场绩效的有效衡量指标,而且还可证实流动性是决定报酬的关键因素之一度量流动性的方法有很多，国外较著名的有Kyle(1985)的价格关于价值和市场深度的回归模型中以市场的深度来度量流动性，模型中得出深度值越大则流动性越好Amihud (2002)以收益率的绝对值对成交额的比值来度量流动性他们实证得出的结论是股指期货推出后可以加大股票市场的流动性3）波动性方面：在股指期货的推出对股票股票市场波动性的影响研究方面，国外学者曾进行了大量的理论和实证研究其中最著名之一的就是有学者曾对美国等多个西方国家的股指期货引入前后所对应股票指数的波动性进行比较研究中：60.4%研究表明股指期货市场的存在不会增加股票指数的巨大波动，这中的代表有Grossman、Miller(1988)和Subarhmanam（1990），Grossman和Miller的理由是股指期货市场的建立将吸引更多的交易商和新资本加入到以股票为基础的证券交易中，从而使增加的流动性能使股市方便地承接更大宗的交易，从而不会带来股价的巨大波动。

Subarhmanam的理由是他所构建的理论模型得出股指期货对股票指数的波动性没有明显的影响；18.75%研究表明股指期货市场的存在减少了股票市场的波动，这中的代表有Turnovsky、Campbell和Danthine (1978) ，他们的理由是期货的交易可以增加市场的深度，深度的增加可以减少股票市场的波动；20.9%研究表明股指期货市场的存在增加了股票市场的波动性，这中的代表有Cox (1976)和Finglewski (1981)，他们的理由是期货交易者相比于股票交易者掌握的信息资源更少,这使得市场中存在大量无信息交易者，从而增加股市的波动性Stoll和Whaley ( 1990) 对S&P500期指作实证时得出期货交割日明显增大了市场的波动性著名之二是有学者对亚洲地区做过16例有关股指期货与股票股指波动性的实证分析，结果显示：波动性不变的占11例，波动性减少的占2例，而波动性增加的只有3例因此，无论从西方发达市场还是亚洲市场来看：股指期货的存在通常不会增大股票指数的波动2.国内学者对股指期货对股票市场的影响性研究（1）价格反映机制方面：国内学者一般认为股指期货市场价格发现能力有强于股票市场和弱于股票市场两种观点。

这中有舒畅（2010）运用向量自回归模型、Johansen协整检验和VEC 模型等方法对香港恒生指数股票及其股指期货的日交易数据作实证得出股指期货市场相比股票市场有很好的价格发现功能李江、林小春（2010）运用向量误差修正模型、公共因子模型及带有误差修正的双变量EC- GARCH 等模型, 对我国近期推出的沪深300股指期货市场与股票市场之间的价格发现进行了多层次的实证研究得出，股票市场的价格发现能力强于股指期货大约四倍;（2）流动性方面：我国对证券市场的流动性也有不少研究，但大多主要研究成果是集中在流动性度量指标的构建和实证研究方面代表性的研究有：孙培源和施东晖（2002）基于买卖差对上海股市流动性进行了实证分析；吴冲锋（2003）所研究的在中国特定的交易制度下的流动性度量问题，该度量方法是在Amihud(2002)指标的基础上加上股票的流通数量所设计的指标；杜海涛的VAR（Value at Risk）思想模型；以及后面孙云辉（2007）以股票收益率、成交额、流通数值、市场收益率和市场风险参数为基础所建立的流动性度量指标国内近来学者得出的结果有：邱晓明（2006）认为开展股指期货交易可拓宽股市资金来源，促进长线机构投资者扩大入市资金比例，满足机构投资者的投资需求，提高股市的社会参与程度，从而可增加股市的流动性；姜鹏（2010）认为股指期货上市初期可能会对股票市场产生资金排挤效应，但就长期而言，二者会存在着某种程度的互补作用，股指期货的开展会促进股票市场的交易活跃从而推动股票市场的流动性。

3）波动性方面：由于我国推出股指期货交易还没多久，所以相关研究比较少，都是集中在国外的股指期货市场，方法选择的大多是GARCH族模型比如：陈芳平、李松涛（2006）运用GARCH模型研究了新加坡、日本推出股指期货市场后对股票市场的影响，总体结果是股指期货的推出减少了股票市场的波动；彭蕾、肖涛（2004）运用GARCH模型研究得日经225 股指期货的推出对于日本股票股票市场的波动性影响不大；杨再斌(2008)统计了30个市场自美国次级贷危机爆发以来的最大跌幅，结果表明22个已经推出股指期货国家股票股票平均跌幅为46．9l％ ，8个没有推出股指期货国家股票指数平均跌幅高达63．15％ ，巴西、墨西哥、印度、马来西亚、泰国5个新兴市场股票指数跌幅仅为47．1％他也由此认为，“此次危机中，有股指期货的市场，股票市场的波动幅度要远远小于没有股指期货的市场综上所述，国内外对股指期货推出对股票市场的这三个方面的影响的实证研究所用方法大同小异，所得结论基本上是股指期货的推出不改变股票市场的中长期影响，对股票市场的运行具有积极作用二、选题背景及意义股指期货是指以股票指数为交易标的的期货合约从理论上来看，一方面它的交易能稳定证券市场与规避投资风险的积极功能，而另一方面，对股票市场也有消极影响。

从外围来看， 美国1982年推出来标普500股指期货，使得美国1983年的股市新股和高科技股价格暴跌，但在指数下跌了一段时间后，道琼斯指数的走势便开始上扬，随后到1987年道琼斯工业指数相比上升了155%；英国1984年推出的金融时报100指数期货，使得当时出现了一定的调整，但是其后却出现了17 年的牛市；香港1986年推出的恒生指数期货，在上牌一年多时间里发展迅猛，但在1987年10月，却出现了大型股灾，但过后一段时间后，港股又处于上升态势；日本1988年推出的东证股指期货和日经225指数期货，使1990年1月日本股市进入大熊市，一年半内跌幅超过60%；韩国1996年推出的KOSPI200 指数期货，使得股票指数仅出现短暂的调整后，便随即转变为上升状态我国于1993年3月在海南证券交易中心正式推出深圳股指期货，但因为当时市场面不成熟，交易量清淡，甚至最后出现了大户联手交易特意打压指数的状况，从而影响了股票市场的健康发展而被停止了随后一段长时间里我国一直在探讨股指期货2006年10月30日，中金所推出沪深300股指期货仿真交易，2010年4月16日我国股指期货在万众瞩目当中破壳而出，被国人寄予厚望。

起今为止股指期货已运行一年，那么这一年中它的运行对股票市场有何影响？是否起到积极作用？本文基于此主要从价格反应机制、流动性和波动性三方面进行推出前后的实证研究，在行业政策和市场投资方面提供参考意见本文以沪深300股指期货及对应的沪深300股票作为研究对象，考察我国运行一年来的股指期货对股票市场的影响性，具有重要的理论和现实意义 从理论意义来看，论文以我国股指期货运行一周年为背景，以股指期货对股票股票市场的影响性展开研究，填补了国内关于股指期货对股票股票市场的影响性方面研究的空白，丰富了股指期货与股票股票市场方面的理论研究，为后来的研究者提供了借鉴从现实意义来看，论文通过股指期货对股票股票市场的影响性的研究，得出相关研究结果，并给出相应政策建议和投资参考一方面，为政府制定相关政策提供可选参考，从而规范运行不久的股指期货和股票市场，使我国证券市场逐步完善；另一方面，为我国股指期货和股票市场领域的机构和个人投资者提供了投资参考，从而培育我国证券市场的理性和合格投资者三、研究的主要内容本文从我国运行一年来的股指期货对股票市场的影响性展开研究，以沪深300股指期货及对应的沪深300股票作为研究对象，基于此主要从价格反应机制、流动性和波动性三方面进行推出前后的实证研究，根据实证结果分析，提出政策建议和给市场投资者提供参考意见。

本文基于以上三个方面的问题展开研究，具体包含以下三个方面的研究内容：（1）从价格反映机制方面对期货指数和股票指数进行实证研究，检验沪深300股指期货是否对沪深3000指数有领先作用；（2）从流动性方面进行实证研究，比较推出前后股票市场的流动性；（3）从波动性方面进行实证研究，推出后是否降低了股票市场的波动性，是否存在“交割日效应”本文的具体的框架结构如下：第一章 绪论1.1 论文选题背景及意义1.2 国内外研究现状1.3 论文研究内容及创新点第二章 股指期货对股票市场的影响性研究理论与方法 2.1股指期货对股票市场的影响性的研究理论 2.2股指期货对股票市场的影响性的研究方法 2.3 本章小结第三章 我国股指期货对股票指数的价格反映机制实证研究 3.1样本选取及描述性统计 3.2 研究方法选取及模型构建 3.3 实证结果及分析3.4 本章小结第四章 我国股指期货对股票指数的流行性实证研究 4.1样本选取及描述性统计 4.2 研究方法选取及模型构建 4.3 实证结果及分析4.4 本章小结第五章 我国股指期货对股票指数的波动性实证研究 5.1样本选取及描述性统计 5.2 研究方法选取及模型构建 5.3 实证结果及分析5.4 本章小结第六章 政策建议及投资策略 6.1 政策建议 6.2 投资策略 结论四、工作的重点与难点，拟采取的解决方案1.工作的重点与难点 本文研究是以沪深300股指期货已运行一年为背景，由于股指期货推出时间短，目前国内还未见此方面的研究。

因此，可以说是件具有重要意义的任务，但国内没有此方面可资参考的研究成果，研究面临很大的挑战论文研究的重。