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短评报告 短评报告 宏润建设（002062） ：房地产业务存在超预期可能 买入宏润建设（002062） ：房地产业务存在超预期可能 买入（上调）（上调）天相建筑建材组天相建筑建材组 010-66045419 wangd@ 建筑业建筑业 2009 年 7 月 3 日2009 年 7 月 3 日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 事件描述： 公司今日公告，中标武汉地铁3.4亿元合同我们认为，公司施工业务在国家基建投资政策下增长明确，同时房地产业务受益行业近期复苏， 存在超预期的可能， 股价亦具有明显的估值优势， 上调投资评级为买入 评论： 评论： 1.施工业务增长明确，地铁建设前景广阔 1.施工业务增长明确，地铁建设前景广阔 公司是第一家进入上海地铁施工市场的民营企业，目前业务已经遍布长三角地区。

今年相继中标杭州、宁波和武汉等多个城市地铁项目06年以来，公司累计中标的地铁项目金额将近30亿元 图表 1：公司近年来重大地铁项目汇总（万元） 日期 项目名称 金额 2006.01 上海市轨道交通 11 号线北段一期 11.7 标 13,537 2006.08 上海轨道交通 10 号线工程 11 标段航中路站，外环路站两站三区间 30,989 2007.06 杭州地铁 1 号线工程艮山门站/国铁联络线/艮山门--闸弄口—火车东站 34,823 2007.08 杭州地铁 1 号线世纪大道站-汽车城站-乔司北站 22,855 2007.12 杭州地铁 1 号线工程彭埠站/凤起路站~武林广场站区间/火车东站~彭埠站区间 33,698 2008.02 苏州市轨道交通 1 号线 I-TS-07 标土建工程 24,275 2008.11 武汉轨道交通二号线一期第十八标段 18B 分标段土建 31,139 2008.12 上海市轨道交通 11 号线北段二期 11.G.3 标 16,970 2009.03 杭州地铁 2 号线一期工程（SG2-9 标段) 26,777 2009.05 宁波市东外环路（南外环路—北外环路）工程 2 标段 20,162 2009.07 武汉市轨道交通四号线一期工程区间及车站土建施工第一标段 33,966 资料来源：公司资料、天相投顾 发改委日前表示，国务院已批和将批的城市轨道交通规划共涉及23个城市，2020年之前轨道交通投资规模将超1万亿元。

随着4万亿政策基建投资规模的扩大和“长三角”地区部分二线城市轨道交通规划的开展，公司的相关施工业务有望保持快速增长公司计划09年新签合同56亿元以上，同比增长超过10% 2.受益市场复苏，房地产业务存在超预期的可能 2.受益市场复苏，房地产业务存在超预期的可能 公司08年上半年通过非公开增发，大股东旗下的房地产业务整体注入到上市公司，根据业绩承诺，收购的资产2009、 2010年实现净利润将不低于1.38亿元和1.40亿元， 按当前股本计算， 将增厚对应年份EPS为0.46元和0.47元 公 司 研 究 / 短 评 公 司 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 2：公司增发注入的提产项目（平米、亿元） 项目 占地面积建筑面积权益 注入后尚可确认收入 预计权益净利润 上海宏润花园 47,151159,128100%2.9 1.0象山宏润花园 44,667139,009100%9.0 2.4宏润韶光花园 33,30251,794100%1.6 0.32无锡宏诚花园 115,318420,43952%20.8 2.0上海市配套商品房浦江镇 3 号地块 65,341123,85345%4.57 0.29资料来源：公司资料、天相投顾整理 公司目前销售项目主要集中在上海地区，房地产市场09年以来量价齐增，上海地区一季度商品房实现销售额达到612.3亿元，同比增长22.2%，增速强劲反弹，4月至6月中旬成交量也都有明显的放大。

由于公司做出业绩承诺时正处在行业下行周期中，我们认为完成承诺额度的难度不大，如果下半年全国房地产市场延续反弹格局，公司业绩存在超预期的可能 图表 3：上海地区商品房销售额及增速 0500100015002000250030003500Aug-05Oct-05Dec-05Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Feb-09-50-40-30-20-100102030405060商品房销售额(亿元) 增速(%) 资料来源：中经网、天相投顾 图表4：上海地区3月以来周交易量对比（套） 上海010002000300040003月4月5月6月前两周 2009年2008年2 公 司 研 究 / 短 评 公 司 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值资料来源：天相投顾 3.上调投资评级至“买入” 3.上调投资评级至“买入” 公司预计今年上半年归属于母公司所有者的净利润同比增长30%～60%我们预计宏润建设2009、2010年实现收入分别为58.9亿元、67.7亿元，同比增长22.3%、14.9%，EPS分别为1.23元和1.42元，当前股价17.74元对应的09年动态PE为14倍，低于我们跟踪的重点上市公司均值约48%。

公司市政施工业务增长明确，房地产业务受益于行业复苏，同时股价具有非常明显的估值优势，投资评级由“增持”上调为“买入” 图表 5：宏润建设盈利预测表（单位：万元） 2006A 2006A 2007A 2007A 2008A 2008A 2009E 2009E 2010E 2010E 一、营业收入 274,493 371,854 481,650 588,803 676,578 营业收入增长率 18.36% 35.47% 29.53% 22.25% 14.91% 减：营业成本 253,006 331,293 413,219 501,598 575,519 毛利率 7.83% 10.91% 14.21% 14.81% 14.94% 营业税金及附加 8,280 15,203 19,865 24,435 28,078 资产减值损失 123 -704 2,205 0 0 销售费用 57 1,818 1,205 1,884 2,368 管理费用 3,902 5,033 8,103 9,126 10,149 财务费用 127 344 3,515 2,650 2,774 期间费用率 1.49% 1.93% 2.66% 2.32% 2.26% 投资净收益 -28 621 -53 600 500 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 二、营业利润 8,969 19,488 33,486 49,710 58,191 营业利润率 3.27% 5.24% 6.95% 8.44% 8.60% 加：营业外收入 459 587 2,185 589 677 减：营业外支出 76 290 1,015 194 203 其中：非流动资产处置净损失 6 17 26 0 0 三、利润总额 9,352 19,785 34,656 50,104 58,665 减：所得税 2,603 4,578 8,987 12,927 15,135 实际所得税率 27.83% 23.14% 25.93% 25.80% 25.80% 四、净利润 6,749 15,208 25,669 37,178 43,529 净利润增长率 1.27% 125.34% 68.79% 44.83% 17.08% 归属母公司所有者的净利润 6,906 15,490 25,589 36,778 42,529 母公司净利润增长率 13.33% 124.29% 65.19% 43.73% 15.64% 净利率 2.52% 4.17% 5.31% 6.25% 6.29% 少数股东权益 -158 -283 80 400 1,000 每股收益(元) 每股收益(元) 0.62 0.62 0.52 0.52 0.85 0.85 1.23 1.23 1.42 1.42 数据来源：天相投资顾问有限公司3 公 司 研 究 / 短 评 公 司 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 ：010-66045566 ：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 ：010-66045566；66045577 ：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 ：010-66045566 ：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 ：021-58824282 : 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 ：0755-83234800 ：0755-82709089 邮编：518041 山东天相山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 ：0531-88162375 ：0531-88162317 邮编：250100 4 。