惊心动魄_美元_日元汇率剧变_对日元贬值的回顾及评价.docx

惊心动魄_美元_日元汇率剧变_对日元贬值的回顾及评价1998年6月份,在国际金融市场上展开了一场激烈的日元与美元之间的汇率大战,拼争的结果不仅是导致140日元兑1美元的心理大关失守,而且引起了全球的汇市和股市动荡,各国政要和国际组织的头面人物都将自己的注意力投向了世界首富和第二富翁之间的这场国际金融控制权之争6月15日,日元进一步跌到146.43日元兑1美元的7年来最低水平一时间东亚汇市和股市双双受挫,日元贬值引发亚洲又一轮金融危机的后果使得整个世界为之一震在大洋彼岸的美国,纽约股市道)琼斯指数一天猛泻207点美国终于在6月17日出面干预了,美国财政部指令纽约联邦储备银行于纽约外汇市场抛出20亿美元支撑日元,当纽约外汇市场收盘的时候,日元对美元的汇率回升到136.37:1的水平,日元汇率终于回到140的心理大关之上这样,一场惊心动魄的日元对美元汇率大战暂时告一段落,美国出面干预外汇市场的举动是1992年2月以后美国首次抛售美元来帮助外国货币渡过难关,这一举动给风雨之中的亚洲金融市场稍稍吃了一点定心丸一、日元从升值到贬值的历程6月份,日本货币对美元的汇率令人吃惊的贬值除了人为因素的干扰起了很大的作用外,其实还与日本经济运行中存在的问题对货币市场的影响有着密切的关系,日元对美元汇率的下降也是一个较长的发展过程。

80年代时,在世界货币市场上多次贬值的是美元,但这并没有扭转美国对日本贸易中巨额逆差现象日益严重的趋势1985年,西方七国首脑会议参加国的领导们在美国订立了一个/广场协定0,明确定下了要日本在汇率上作调整,以便解决日本在与七国进行贸易时留下巨额顺差的问题于是,在西方发达资本主义国家的压迫下,日元走上了漫长的升值道路1985年9月之前,日元兑美元的比率为1美元兑242日元在/广场协定0订立后,日元汇率扶摇直上,到1988年时,达到了1美元兑120日元的水平1995年4月19日,日元汇率爬上了创纪录的79.75日元兑1美元的顶峰一时间,以美元计算的日本经惊心动魄:美元、日元汇率剧变)))对日元贬值的回顾及评价o邓虹邓利华济实力大为增加但是,日元升值导致日本进口商品价格下降,又引起国内的价格竞争,日本企业被迫进行调整,结果是恶化了就业和工资状况不得已而为之,日本政府为了保证实际GDP 增长率不致于下降,又与美国进行协调,并得到西方工业国的支持,于1995年中期开始干预日元对美元的汇率,到10月份时,汇率回落到100日元兑1美元的水平后来,日元兑美元的比价在105:1上下100日元兑换1美元曾经是日元与美元比价的/心理防线0,这是日元升值过程中于1994年6月突破的,在1994年中,美元对日元的比价下跌幅度达12%。

1996年初,日元兑美元的比价降为110日元兑1美元,于是,日元从1996年起便从顶峰逐步开始了贬值的历程到1996年底时,日元汇率变为115日元兑1美元,日元再眨值,日本的对外投资作用便下降1997年1月24日,日元进一步贬值为120日元兑1美元,这是近3年间的最低价,到10月份的时候,日元兑美元的比价在120日元兑1美元上下浮动受东南亚金融风波的冲击, 1997年11月下旬起,韩国.银行弃守韩元,亚洲货币市场掀起第二次风暴,货币贬值又竞相展开,日元兑美元的汇价下破127日元,达到近五年间的新低点1998年,对于饱受金融风波的亚洲各国货币汇率仍然是利空多于利多,日元对美元的比价在3月份之前便多次下破130大关由于3月底是日本1997会计年度的结束日,30日,东京外汇市场上日元终于跌破又一道大关,收报于131.15日元兑1美元此时,市场上对日元汇率趋势以看跌者居多,短期133.5、中长期达到140的观点成为汇市的一种情绪我们知道,在市场看法形成后,如果日本国内经济形势一片大好,尚且可以通过市场干预的货币手段暂时扭转这种看法令人遗憾的是,此时日本经济仍处于疲弱之中,日本银行庞大的呆帐仍无解决方案、日本国内的利率仍处低水平而无法吸收资金投入经济运行体系中、日本资金外流的趋势难以一时改变,对美元的需求仍然旺盛。

于是,3月31日当伦敦汇市开始交易的时候,日元即跌到133.5兑1美元的市场预期价位上,离1997年亚洲金融风波时的最低点已经不远4月2日,伦敦汇市的日元兑美元汇价在恐慌盘的卖压下跌到了135.48,这是1992年以来的最低价4月9日,由于日本首相桥本龙太郎减税方案的公布,日元出现汇率反弹,收报于129.5日元兑1美元的水平这样,130日元兑1美元便成了日元对美元汇率的暂时平衡点,这种状况一直艰难地维持到5月下旬左右接着便发生了6月份的日元狂泻和美国政府的干预由于美国对外汇市场的干预是在其财政部长鲁宾认为/适当的时候0时进行的,美国在干预之前与日本进行了积极的磋商,所以,在日本能够出台有效的刺激经济方案的前提下,日本对美元的汇率有望在140/心理大关0上下进行调整,消除利空的影响,为经济的顺利改革提供一个稳定的外汇市场环境,日元汇率的稳定对于整个世界经济的发展是十分重要的,日本必须认识到一味地以贬值作为扩大出口的手段最终是会危及自身经济稳定发展的,为了日本自身的利益,它必须作出适当的牺牲,这是没有选择的出路二、日元升值对日本/泡沫经济0形成的深刻影响在如何评价日元贬值的问题上,许多言论均认为日元贬值的过程中日本政府有着不可推卸的责任,这是完全正确的。

但是,通过本文第一部分的回顾,我们还可以形成这么一个看法,这就是80年代西方工业国家压迫日元升值的做法对日元今天的贬值也有着部分责任为应付日元升值给日本国内经济带来的不利影响,日本政府采取了放宽信贷条件和降低利率的对策,以便刺激经济的发展这种做法的好处是可以降低企业运转的成本,提高企业的收益率但是,日本实行的低利率政策又使日本人以很低的利息从银行贷款,投入到股市和房地产市场的投机性炒作中,形成日本国内经济生活中/泡沫0成份大增另外,由于低利率决定了日本国民的储蓄收益率较低,许多日本人转而将存款兑换成美元,进入美国债市,股市和房市,形成了一股资金外流的狂潮在此期间,东南亚及欧洲也是日本资金外流的重要地区日元升值壮大了日本企业界的实力,到1986年时,日本已取代美国成为世界最大的资金供应国到1988年时,日本对外资产规模达到14700亿美元的水平,坐上世界第一大债权国和第一资金供应国二把金交椅反映在拥有外国证券的数量上、日本取得了前所未有的成功,1986年,日本拥有26000亿美元的外国证券,这个数目是1981年的170倍日本在这5年中完成的对外资本输出速度创下世界纪录,日本人用5年的时间完成了英国人100年和美国人50年间完成的工作,一时间,日资似乎要收购世界一切值钱的东西!日本人是当时世界艺术品拍卖市场上的主要买主,毕加索等名家的油画在日本买家的哄抬下,价位高居于千万美元之上。

日本人在风光秀丽的夏威夷买下巨量的房地产,主要是饭店、商店和地皮,总价值约在14亿美元最引人注目的是日本大跨国公司对美国资产的大笔收购,其中索尼公司花34亿美元收购哥伦比亚公司、三菱地产公司以13亿美元收购洛克菲勒中心、青木公司以15亿美元收购威斯汀旅馆案例最为著名据统计,在1985)1993年间,日本在美国房地产上的投资额在770亿美元左右按投资的比重来衡量,日本在1989)1991年间对外投资的51.0%在美国、23.0%在欧共体、在亚洲各国(不含西亚)占11.0%、中国只占1.1%只是90年代日本的泡沫经济破灭后,这种投资结构才有所改变,在1994)1996年间,对外投资中美国所占比重减为31%、欧共体减为13%、亚洲各国(不含西亚)为34%、中国的份额上升为12%日本投资比重的改变反映了日本对外投资重心的转移,也是日本大举投资美国和欧共体各国失败的结果日本在海外的这部分投资亏损者居多,仅在美国就亏损约7000亿美元这与80年代期间日本对美国贸易顺差的总额大致相同由此可见,1985年起步的日元升值所导致的日本资金外流实实在在地支持了美国经济的发展,日元升值只是名义上给日本带来好了好名声,实际上使日本投资结构出现了严重的缺陷,投机性的对外投资终于给日本投资者以报复。

在90年代泡沫经济开始收缩后,日本在美国的投资难以收回本金,在欧洲的投资也不尽如人意由于这些对外投资以服务业和金融业居多,进入的时候又正值美国和欧洲资产膨胀1990年,美国和欧洲的经济转入不景气阶段,于是,在房地产价格下跌后,这部分资产便惨遭套牢在1992年美国经济转入景气阶段时,发展较快的又是信息产业,房地产业没有起色此时,日本国内经济不见好转,银行向投资者收回贷款时,投资者无法还本付息,这更加剧了日本银行业的困难一轮以日元升值开始的大规模日本资本输出留下了深深的隐患,日本金融业抗风险的能力开始降低80年代日本对东南亚的资本输出是在日元升值的条件下完成产业转移,以建立有竞争力的全球生产体系,充分利用这些国家比较便宜的人力资源和自然资源,生产出在国际市场有竞争力的商品经过几年的发展,日本在东南亚便形成了家电行业的制造体系,到1995年时,日本本土市场上销售的彩电有65.8%系进口、计算机的90.9%来自海外制造业、复印机的31.9%、微波炉的25.8%均来自这些海外制造中心90年代,日本又以中国为主要投资地,以便与在中国设厂的欧美厂商争夺中国市场,反映在日本对外投资比重上便是中国所占的份额在1994年后上升到10%以上,比起80年代末期和90年代初期有了显著的增加。

有专家估计,日本在亚洲的直接投资约在1000亿美元左右与之相适应,日本各银行也在该地区投下巨额贷款,以支持资本接受国的经济发展,日本各银行在亚洲投下的贷款有各种统计数据,其中的差异大概是由于统计口径不同造成的一种说法是1996年末,在亚洲接受的7519亿美元贷款中,日本占其中的35%,总数达2631亿美元另一种说法是1997年6月底的时候,日本银行向亚洲借款人放款2526亿美元,估计收不回的本息可能有460亿美元之多又据美国债信评级公司穆迪公司1998年3月初发布的信息,日本银行共向亚洲的金融灾区发放1820亿美元的贷款,而德国银行放贷是620亿美元,比利时银行放款仅为150亿美元这部分数据均表明日本银行在亚洲的贷款处于风险之中,在东南亚金融风暴发生后,这部分款项事实上也给日本银行的正常运转产生了严重的负面影响,构成其呆帐的一部分至于日本国内形成的/泡沫经济0成份,自从1990年破灭以来,也一直在影响着日本经济的回升,1992)1994年,其经济的实际增长几乎为零,1995年以后虽然走出零增长的阴影,但是按1991)1995年的年增长速度计算,GDP 的实际增长率仅是0.6%,远低于西方工业国同时期达2.5%以上的GDP 实际增长率,日本经济实际上进入/萧条期0。

尽管日本出台许多振兴经济的措施,但效果并不明显,日本国内需求始终难以旺盛在这期间,日本金融机构的不良债权导致金融机构关门的事件时有发生,充分显露出金融机构在贷款条件放宽和低利率条件下运行的巨大风险,这也算是日元升值的又一后果1998年,日本大藏省承认,日本银行业的坏帐总额并不是原先公布的27万亿日元,真正的应该是79万亿日元,这真是个坏消息。