佣金率趋于稳定,创新发展与国际化.pdf

重要声明重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价本公 司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争 取提供投资银行业务等服务本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等 佣金率趋于稳定，创新发展与国际化佣金率趋于稳定，创新发展与国际化 走在行业前列走在行业前列 ——海通证券（600837）调研简报 调研目的调研目的：： 近日，为了深入了解海通证券的投资价值，我们与海通证券董办就公司经营与 发展等进行了沟通 投资要点：投资要点：  证券经纪业务佣金率将保持稳定，投行业务项目资源有保证证券经纪业务佣金率将保持稳定，投行业务项目资源有保证 公司的佣金率基于下述原因将维持稳定： （1）公司对经纪业务客户实行了分类 精细化管理，提供个性化的服务； （2）公司已有用 5000 多名投资顾问，约占 行业的三分之一，在提供投顾服务上有较大优势； （3）公司零售客户较多，零 售客户黏度较高使其佣金率相对稳定； （4）公司在经纪业务平台中加入两融、 套保等创新增值服务。

另外，公司有 50%左右的营业部分布在西北、东北等地 区；这些营业部饱和度相对较低、佣金率尚处千分之一以上据已公开的数据 测算，2011 年第 1 季度、第 2 季度与第 3 季度，公司证券经纪业务净佣金率 分别为 0.091%、0.087%与 0.085% 公司投行业务以承做中小项目为主，兼做大项目中小项目实行属地化管理， 通过全国各地营业网点拓展投资行业资源，保证项目源源不断；大项目实行分 行业管理根据证监会公布 IPO 申报企业情况，截至 2012 年 1 月底，海通保 荐的申报企业数量 22 家，数量排名居 10 名内  创新发展与国际化经营走在行业前列创新发展与国际化经营走在行业前列 在直投业务上，公司已构建多个经营平台，拥有全资直投子公司-海通开元， 注册资金 40 亿；控股、参股海富产业投资基金，吉林省现代农业和新兴产业 投资基金， 西安航天新能源产业基金， 上海文化产业股权投资基金、 并购基金、 海富金汇等公司开展直投业务时间较早，投资项目多，公司直投业务发展已 居行业前列；已投资 77 个项目，已上市 15 个，退出 9 个 公司融资融券业务市场份额居行业之首2011 年公司两融业务额度 80 亿元， 2012 年两融业务额度提升至 100 亿元。

两融业务市场份额居首位，2012 年 1 月底两融市场份额进一步提升至 13.99%在两融业务上，公司除了赚取息差 与信用交易佣金之外，还对融出证券进行套保对冲风险 公司通过收购香港大福证券，国际化经营已走在行业前列大福证券是香港最 大的本地券商，在港澳地区有 16-18 万零售客户，收购之后在原经纪业务基础 上，借助内地的海通平台将做大投行与资管业务 公司将择机发行 H 股，募集的部分资金将用于在亚太地区的控股并购交易 相关研究：相关研究： 投资评级投资评级: : 买入买入 市场市场数据数据 总股本(百万股) 8,227.8212 A 股股本(百万股) 8,227.8212 B/H 股股本(百万股) A 股流通比例(%) 100% 第一大股东 光明食品（集团） 第一大股东持股比例 5.87% 上证综指/沪深 300 注： 2012 年 2 月 23 日数据 近十二个月股价表现近十二个月股价表现 分析师：分析师： 许荣聪 执业证书编号：执业证书编号： S0500511070002 联系人：联系人： 连端清 (8621)68634510-8612 ldq3377@ 地址：地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所 6 8 10 12 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 沪深300 海通证券 公司研究公司研究. .研究报告研究报告 20122012 年年 2 2 月月 2727 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 证券行业证券行业 海通证券海通证券（（600837600837））调研简报调研简报 2 海通证券（600837）调研简报 敬请阅读末页之重要声明  估值和投资建议。

估值和投资建议 预计公司 2012 年与 2013 年 EPS 分别为 0.49 元与 0.52 元， 对应当前股 价 8.89 元，市盈率分别 18 倍与 17 倍，市净率分别为 1.5 倍与 1.4 倍 考虑公司估值相对较低， 传统业务发展相对稳定， 创新业务居行业前列， 因此给予公司“买入”评级  重点关注事项重点关注事项 股价催化剂股价催化剂(正面正面)：：市场成交额超预期回升，融资融券业务发展超预期； 风险提示（负面） ：风险提示（负面） ：市场下滑超预期，股债融资下降超预期，创新业务发 展受阻 表表 1、公司主要财务指标、公司主要财务指标 指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 9,940 9,768 9,297 10,184 10,922 营业收入增长率 41.86% -1.73% -4.81% 9.54% 7.24% 归属母公司股东净利润（百万元） 4,548 3,686 3,161 4,008 4,298 净利润增长率 37.76% -18.95% -14.25% 26.79% 7.24% 摊薄 EPS（元） 0.55 0.45 0.38 0.49 0.52 BVPS（元） 5.28 5.40 5.47 6.08 6.48 P/E 16 20 24 18 17 P/B 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 数据来源：湘财证券研究所 表表 2、、海通海通证券财务预测证券财务预测 每股盈利及估值每股盈利及估值 年增长率年增长率 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E EPS 0.45 0.38 0.49 0.52 营业收入营业收入 -1.73% -4.81% 9.54% 7.24% BVPS 5.40 5.47 6.08 6.48 手续费及佣金净收入 -7.05% -23.41% 9.95% 2.34% PE 20 24 18 17 其中：代理买卖证券业务净收入 -22.48% -34.29% 14.37% 4.96% PB 1.6 1.6 1.5 1.4 证券承销业务净收入 141.05% -1.50% 19.33% -5.50% 盈利能力盈利能力 客户资产管理业务净收入 -26.89% 39.32% 0.86% 净利率 37.74% 35.68% 39.35% 39.35% 营业成本营业成本 17.22% 2.08% -5.90% 7.24% ROE（加权平均） 8.39% 7.07% 8.23% 8.24% 业务及管理费 21.11% 2.39% -7.40% 7.24% 资产负债表摘要（百万元）资产负债表摘要（百万元） 净利润净利润 -17.02% -14.25% 26.79% 7.24% 2010A 2011E 2012E 2013E 归属于母公司股东净利归属于母公司股东净利润润 -18.95% -14.25% 26.79% 7.24% 货币资金 58,318 50,654 66,402 73,029 交易性金融资产 15,018 21,479 22,345 21,426 利润表摘要（百万元）利润表摘要（百万元） 可供出售金融资产 6,033 5,810 5,695 5,796 2010A 2011E 2012E 2013E 长期股权投资 1,434 2,615 3,163 3,820 营业收入营业收入 9,768 9,297 10,184 10,922 固定资产 988 973 956 920 手续费及佣金净收入 7,208 5,521 6,070 6,213 资产总计资产总计 115,413 98,896 127,801 134,373 其中：代理买卖证券业务净收入 4,864 3,196 3,656 3,837 代理买卖证券款 63,682 48,012 54,940 56,366 证券承销业务净收入 920 906 1,081 1,022 应付职工薪酬 905 2,259 2,133 2,288 客户资产管理业务净收入 714 522 727 733 长期借款 0 0 0 0 净利息收入 1,366 1,905 1,778 1,756 应付债券 0 0 0 0 投资收益 1,056 2,230 1,471 1,653 负债合计负债合计 69,796 52,622 76,294 79,373 公允价值变动净损益 104 -748 32 -30 股本 8,228 8,228 8,228 8,228 营业成本营业成本 4,935 5,037 4,740 5,084 公积金 24,752 24,867 26,065 26,800 营业税金及附加 422 414 458 491 风险准备 3,343 3,962 4,764 5,623 业务及管理费 4,512 4,619 4,277 4,587 未分配利润 8,234 9,167 10,951 12,637 营业利润营业利润 4,833 4,260 5,444 5,838 归属于母公司股东权益 44,467 44,973 50,007 53,288 利润总额利润总额 4,990 4,388 5,607 6,013 净利润净利润 3,868 3,317 4,206 4,510 股东权益股东权益 45,617 46,275 51,507 55,000 归属于母公司股东净利归属于母公司股东净利润润 3,686 3,161 4,008 4,298 负债及股东权益负债及股东权益 115,413 98,896 127,801 134,373 数据来源：公司财报，湘财证券研究所 湘财证券投资评级体系（湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深市场比较基准为沪深 300 300 指数指数）） 买入：买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持：增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性：中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持：减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上； 卖出：卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。

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