海银财富2016定增市场分析：折价率下行,监管趋严.pdf

海银财富2016定增市场分析：折价率下行，监管趋严根据发行日期统计：2016年定向增发总募集规模1.52万亿（包含三年期），2015年定向增发募集规模1.3万亿，今年同比增加18.9%2015年累计定增项目819家，2016年累计定增项目738家，项目减少但单个项目平均募集规模在增加一、市场回顾：定增体量大，监管趋严今年A股经历1月份的熔断之后，2-12月A股指数震荡攀升，全年沪深300录得收益为-11.28%，大小盘风格切换，资金涌向大盘股趋势明显，全年上证指数收益-12.31%，深圳成指收益-19.64%资产荒叠加大盘指数维持相对低位，资金追逐定增项目，定增折价空间减少大盘指数低位震荡结构行情下，个股平均涨幅较小，因此增发首日市价较预案报价的折价空间本身也不大，也是导致定增折价率不高的另一个原因根据发行日期统计：2016年定向增发总募集规模1.52万亿（包含三年期），2015年定向增发募集规模1.3万亿，今年同比增加18.9%2015年累计定增项目819家，2016年累计定增项目738家，项目减少但单个项目平均募集规模在增加图1：定向增发募集规模及同比变化（2007-2016年）数据来源：Wind，海银财富投研中心2016年按照发行日期来统计，共有738家上市公司实施定向增发，其中1年期定增项目460家，3年期定增项目278家。

一年期定增项目平均折价率14.0%，三年期项目平均折价率27.9%相比2015年一年期平均折价36.8%，三年期平均41.1%，一年期定增项目平均折价率下行较快资产荒下资金配置定增产品积极性提升，竞价交易导致一年期定增项目的折价率大幅下行图2：一年期与三年期定增项目折价率对比（2015-2016年12月底）数据来源：Wind，海银财富投研中心除此以外，大盘指数低位震荡结构行情下，个股平均涨幅较小，因此增发首日市价较预案报价的折价空间本身也不大，也是导致定增折价率不高的另一个原因图3：上证指数与一年期定增折价率关系（2015年1月-2016年12月）数据来源：Wind，海银财富投研中心从定增项目行业分布来看，排名前三的是资本货物、材料、技术硬件与设备资本货物行业增发次数居首达129次，实际募集金额达2054 亿元；材料行业增发次数119次，实际募集规模2155.2亿元；技术硬件与设备行业增发73次，实际募集规模1098亿元总体来看今年周期性行业募集规模居前，平均增发募集金额为20.7亿元募集规模超百亿有25家，长江电力增发募集规模达422.8亿元，为今年募集规模NO.1图4：2016年各行业定增项目及规模数据来源：Wind，海银财富投研中心从上市公司的增发目的来看，与项目融资相关的增发项目267家，再融资金额5095亿元，占定增总额的33.4%，与融资收购其他资产相关的增发项目187家，再融资金额3621亿元，占定增总额的23.7%。

6月份证监会发布《上市公司重大资产重组办法》征求意见稿，明确取消重组上市的配套融资，配套融资政策收紧今年以配套融资为目的的定增项目169家，去年配套融资227家同比减少25.6%7月下旬保荐机构专题培训会上，监管层态度明确表示不鼓励募集资金用于补充流动资金，今年企业以补充流动资金为目的的增发项目大幅减少，累计57家增发再融资金额805亿，与去年累计95家增发再融资金额1317亿元，同比分别减少40%和38.9%图5：2016年定向增发目的（定增宗数与募资规模）数据来源：Wind，海银财富投研中心从上市公司发布定增预案时间到发审通过时间来看，1-5月发审周期逐渐减少，6-12月发审周期逐渐拉长，1月和12月分别是年内发审周期的高点和次高点从发审通过到证监会核准的周期来看，呈现逐渐拉长的态势定增审批周期延长，证监会收紧定增再融资的政策并非空穴来风图6：2016年证监会核准周期以及预案到发审通过周期数据来源：Wind，海银财富投研中心定增项目浮盈情况，截至今年年底，1年期定增项目平均收益率22.8%，远远优于上证指数（今年收益-12.31%）、深成指（今年收益-19.64%）全年的表现图7：定增项目自发行价平均涨跌幅1年期项目解禁收益率，今年1年期定增项目收益率呈V型，6月解禁的项目平均收益率为9%是今年收益率的低点，对应于去年6月高点上市的定增项目。

今年解禁项目收益率位于（9%，63%），显著好于同期上证和深证成指的表现，全年解禁项目平均收益率为34.8%图8：解禁收益率（2015年1月-2016年12月）数据来源：Wind，海银财富投研中心从解禁行业来看，今年金融行业解禁收益率较低，贴近消费端的家庭与个人用品、消费服务、医疗保健设备等行业解禁收益率居前银行板块解禁收益率最低为-24.3%，家庭与个人用品解禁收益率最高为60.4%图9：2016年各行业解禁收益率情况数据来源：Wind，海银财富投研中心定向增发作为上市公司再融资重要手段，监管层担心定增项目若折价较大，会有套利空间，所以一直提倡市价发行，今年已有27只创业板企业采取市价发行的方式，较去年大幅提升证监会收紧上市公司再融资补充流动资金，原则上不鼓励上市公司将再融资募集资金用于补充流动资金等用途今年7月《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿中，删除了并购重组的配套融资的条款，跨界并购涉及互联网金融、游戏、影视和VR，提高对重组方的实力要求，延长相关股东的股份锁定期，遏制短期投机和概念炒作监管措施愈加严格图10：今年定增市场政策及要闻回顾数据来源：Wind，海银财富投研中心二、2017年展望1、待发项目及规模预测：今年以来共有917家上市公司公布了定增预案，从最新公告日实施进度来看，进入董事会预案、发审通过、股东大会通过的项目（假设今年证监会批准的项目均计入实施环节）在2017年实施定增的可能较大，预计总的募集规模达1.7万亿，预计增发项目家数790家，分别比今年同比扩大11.8%和7.0%。

图11：2016年悬而未决的定增项目及预计募集规模数据来源：Wind，海银财富投研中心2、大盘点位与项目解禁收益率的关系：目前大盘点位位于3000-3500点，根据历史规律，定增盈利概率85%，平均盈利44.8%，根据策略研究员对于明年慢牛行情的判断，预计大盘走势良好，资产荒格局下，定增折价空间可能进一步被压缩，当折价空间削弱后，对于选股的要求愈发重要，有资金优势和选股优势机构或将胜出图12：定增项目发行及盈利与上证指数走势关系数据来源：Wind，海银财富投研中心3、定增方向把握：今年11月底《“十三五”国家战略新兴产业规划》发布，战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革的方向，是培育发展新动能、获取未来竞争新优势的关键领域十二五”战略新兴产业规划诞生于2012年7月，当时聚焦的发展焦点产业是节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业，以锂电池为代表的新材料以及新能源汽车行业自2012年以来，累计收益远远跑赢上证指数图13：十二五规划行业与上证指数走势图数据来源：Wind，海银财富投研中心把握“十三五”战略新兴产业的投资机会，具体是：新一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳、数字创意。

根据规划，到2020年战略新兴产业增加值占GDP比重由8%提升至15%，意味着战略新兴产业增加值增速年化达20.8%，远远超过GDP（行业平均）增速水平关注大数据、人工智能、航空产业、生物医药、新能源汽车、数字创意产业定增项目投资机会图14：GDP与战略新兴产业增速对比数据来源：Wind，海银财富投研中心图15：战略新兴产业相关的子行业数据来源：Wind，海银财富投研中心整理作者：海银投研中心免责声明：本文中的信息均来源于公开可获得资料，海银财富追求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险本文不对特定基金产品的价值和收益作出实质性判断和保证，亦不表明投资没有风险本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要客户应考虑本报文中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文仅向特定客户及合作伙伴传送，任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知海银财富，并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处，且自行加入海银财富官方二维码。