《财务管理》第九章3.ppt

十八十八、、 组合投资的基本问题组合投资的基本问题  （一）投资理论的演进与组合投资的变迁（一）投资理论的演进与组合投资的变迁 1 1、社会投资的类型与投资理论研究对象的分化、社会投资的类型与投资理论研究对象的分化 （（1 1）组合投资概念）组合投资概念 组合投资，也称组合投资，也称“投资组合投资组合”，是指投资者有意识地把，是指投资者有意识地把一一系列对象、期限、性质不同的投资项目联系在一起所形成的系列对象、期限、性质不同的投资项目联系在一起所形成的投资项目群组投资项目群组 （（2 2）社会投资的类型）社会投资的类型 依据投资的对象和在再生产中的作用，投资可以区分为：依据投资的对象和在再生产中的作用，投资可以区分为： ●●实业投资实业投资 ● ●金融投资金融投资 实业投资实业投资——是用于形成实际资产的投资既包括各产业部门的以盈利为目的的投资，也包括政府、教育、社会团体的非盈利性 投资。

金融投资金融投资——是用于形成金融资产的投资金融资产的范围很广，除有价证券外，期货、期权等衍生金融商品、个人为获取利息而购买的银行存单、银行为获取利息而向企业发放的贷款等等，都属于金融资产用于购买这些资产的投资都可以称作金融投资但在理论和实际研究中，金融投资更多地指股票、债券等有价证券投资 （（3 3）投资理论的研究对象）投资理论的研究对象 与投资类型相对应，投资理论的研究对象也包与投资类型相对应，投资理论的研究对象也包括：括： ●●实业投资实业投资 ● ●金融投资金融投资 2 2、投资理论的演进与组合投资重点的转移、投资理论的演进与组合投资重点的转移 （（1 1）投资理论的演进）投资理论的演进 从投资活动的历史发展看，人类社会的投资活从投资活动的历史发展看，人类社会的投资活动最初都表现为实业投资，其起源可追溯到四千动最初都表现为实业投资，其起源可追溯到四千多年前的奴隶社会初期进入资本主义社会后，多年前的奴隶社会初期。

进入资本主义社会后，实业投资迅猛发展相应地，经济理论界也对实实业投资迅猛发展相应地，经济理论界也对实业投资的有关理论和实际问题进行了较多研究业投资的有关理论和实际问题进行了较多研究早在早在17761776年，亚当年，亚当·斯密在斯密在《《国民财富的性质和原国民财富的性质和原因的研究因的研究》》中，就对投资与经济增长的关系作了中，就对投资与经济增长的关系作了较深入的研究继亚当较深入的研究继亚当·斯密之后，大卫斯密之后，大卫·李嘉图、李嘉图、马歇尔等经济学家都对实业投资作过较多的研究马歇尔等经济学家都对实业投资作过较多的研究 与实业投资相比，金融投资受到理论界重视的与实业投资相比，金融投资受到理论界重视的时间要晚得多但从历史的观点看，金融投资也时间要晚得多但从历史的观点看，金融投资也同样有着漫长的历史早在奴隶社会，以放贷生同样有着漫长的历史早在奴隶社会，以放贷生息为目的的高利贷资本就出现了，这也可以说是息为目的的高利贷资本就出现了，这也可以说是一种最古老最特殊的金融投资形式一种最古老最特殊的金融投资形式 虽然以后几千年中，金融投资也有了很大发展，虽然以后几千年中，金融投资也有了很大发展，但在进入资本主义制度以前，金融投资的形式基但在进入资本主义制度以前，金融投资的形式基本上只限于借贷资本。

只有股份经济和股票这种本上只限于借贷资本只有股份经济和股票这种特殊的金融商品出现了以后，金融投资才逐渐受特殊的金融商品出现了以后，金融投资才逐渐受到社会的广泛重视到社会的广泛重视 （（2 2））组合投资重点的转移组合投资重点的转移 由于金融投资量大面广、投资方式灵活多变等由于金融投资量大面广、投资方式灵活多变等因素，它理所当然地成为当时西方国家投资机构因素，它理所当然地成为当时西方国家投资机构和普通民众的最普遍的投资方式，这必然要求理和普通民众的最普遍的投资方式，这必然要求理论界对此作出更多的研究，并逐渐成为投资学的论界对此作出更多的研究，并逐渐成为投资学的主要研究对象主要研究对象 从西方国家投资理论的上述发展过程可以看出，从西方国家投资理论的上述发展过程可以看出，投资理论从研究实业投资为主到研究金融投资的投资理论从研究实业投资为主到研究金融投资的跨越（转移），组合投资重点由实际资产投资组跨越（转移），组合投资重点由实际资产投资组合向金融资产投资组合的转化，是股份经济和股合向金融资产投资组合的转化，是股份经济和股票、债券等金融投资迅速发展的必然结果。

票、债券等金融投资迅速发展的必然结果 3 3、现代投资组合理论的产生与发展、现代投资组合理论的产生与发展 （（1 1）现代投资组合理论的产生）现代投资组合理论的产生 在金融投资（主要指证券投资）中，传统投资在金融投资（主要指证券投资）中，传统投资组合理论在选择证券组成投资组合时，多由投资组合理论在选择证券组成投资组合时，多由投资者凭借自己的主观意见或直觉决定，缺乏定量分者凭借自己的主观意见或直觉决定，缺乏定量分析投资者最关心证券的收益和所能承担的最大析投资者最关心证券的收益和所能承担的最大风险是无法确定的而且，传统的投资组合理论风险是无法确定的而且，传统的投资组合理论也无法回答投资组合中的要如何分散才能达到高也无法回答投资组合中的要如何分散才能达到高收益收益——低风险的最佳配合低风险的最佳配合 为了克服传统投资组合理论的缺陷，现代投资组合理论为了克服传统投资组合理论的缺陷，现代投资组合理论应运而生它的突出的优点是从证券的风险与收益的关系应运而生它的突出的优点是从证券的风险与收益的关系方面着手，进行定量分析，选择投资组合证券。

方面着手，进行定量分析，选择投资组合证券 投资组合理论的起源可以追溯到投资组合理论的起源可以追溯到2020世纪世纪3030年代希克斯年代希克斯对证券投资分散理论的阐述，它在对证券投资分散理论的阐述，它在《《关于简化货币理论的关于简化货币理论的建议建议》》一文中曾指出：一文中曾指出：“从事多个风险性投资所遭受的全从事多个风险性投资所遭受的全部风险，并不简单地等于各独立投资分别承受的风险之和部风险，并不简单地等于各独立投资分别承受的风险之和在多数情况下，大数定律将发挥作用所以从事若干个独在多数情况下，大数定律将发挥作用所以从事若干个独立的风险性投资所承担的风险，将小于把全部资金都投资立的风险性投资所承担的风险，将小于把全部资金都投资于一个方向所遭受的风险，但投资很分散时，全部风险会于一个方向所遭受的风险，但投资很分散时，全部风险会降到很小降到很小 但是，希克斯的分析只是一个雏形，他未深入研究，因而但是，希克斯的分析只是一个雏形，他未深入研究，因而未能形成一个完整的体系未能形成一个完整的体系 美国经济学家马柯维茨（美国经济学家马柯维茨（Harry MHarry M．．MarkowitzMarkowitz）是现代投）是现代投资组合理论的创始人。

他于资组合理论的创始人他于19521952年年3 3月在月在《《金融杂志金融杂志》》上发表上发表了题为了题为《《证券组合选择证券组合选择》》的论文，并于的论文，并于19591959年出版了同名专年出版了同名专著，详细论述了证券收益与风险的主要原理和分析方法，建著，详细论述了证券收益与风险的主要原理和分析方法，建立了均值芳差证券组合模型的基本框架，为证券投资组合理立了均值芳差证券组合模型的基本框架，为证券投资组合理论的发展奠定了理论基础论的发展奠定了理论基础 马柯维茨的投资组合理论认为，投资者是回避风险的，他马柯维茨的投资组合理论认为，投资者是回避风险的，他们的愿望是：一方面追求高的预期收益，另一方面，他们有们的愿望是：一方面追求高的预期收益，另一方面，他们有又不愿意承担没有相应的预期收益加以补偿的额外风险据又不愿意承担没有相应的预期收益加以补偿的额外风险据此，马柯维茨根据风险分散原理，应用二维规划的数学方法，此，马柯维茨根据风险分散原理，应用二维规划的数学方法，揭示了如何建立投资组合的有效边界，使边界上的每一个组揭示了如何建立投资组合的有效边界，使边界上的每一个组合在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收益一定的合在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收益一定的情况下风险最小。

同时，他还认为投资组合的风险大不仅与情况下风险最小同时，他还认为投资组合的风险大不仅与构成组合的各种证券的个别风险有关，而且还受各证券之间构成组合的各种证券的个别风险有关，而且还受各证券之间的相互关系影响的相互关系影响  （（2 2）现代投资组合理论的发展）现代投资组合理论的发展 运用马柯维茨的风险分析原理去选择证券建立投资组合，运用马柯维茨的风险分析原理去选择证券建立投资组合，计算结果是十分精确的但该方法涉及所有证券的协方差矩计算结果是十分精确的但该方法涉及所有证券的协方差矩阵，需要大量而复杂的计算，尤其是在给定的时间条件下，阵，需要大量而复杂的计算，尤其是在给定的时间条件下，难度就更大了难度就更大了19631963年，马柯维茨的学生威廉年，马柯维茨的学生威廉·夏普（夏普（William William F F．．SharpeSharpe）发表了）发表了《《对于证券组合分析的简化模型对于证券组合分析的简化模型》》一文，一文，即单一指数模型（即单一指数模型（Single Index ModelSingle Index Model）。

这一模型假设证）这一模型假设证券的收益与市场总体收益有关，使计算大大降低，并且夏普券的收益与市场总体收益有关，使计算大大降低，并且夏普在模型中所使用的回归分析方法可以借助计算机完成，使现在模型中所使用的回归分析方法可以借助计算机完成，使现代投资组合理论能够在实践中得到应用现在，夏普的单一代投资组合理论能够在实践中得到应用现在，夏普的单一指数模型被广泛地应用于投资组合理论中普通股票之间的投指数模型被广泛地应用于投资组合理论中普通股票之间的投资分配上，而马柯维茨模型则被广泛应用于不同类型的证券资分配上，而马柯维茨模型则被广泛应用于不同类型的证券之间的投资分配上之间的投资分配上 由于马柯维茨和威廉由于马柯维茨和威廉·夏普对现代投资组合理论夏普对现代投资组合理论的开创性贡献，他们共同分享了的开创性贡献，他们共同分享了19901990年度的诺贝年度的诺贝尔经济学奖尔经济学奖 以二位学者的获奖为契机，证券投资组合的就以二位学者的获奖为契机，证券投资组合的就是组合投资的观点已为大多数人所普遍接受组是组合投资的观点已为大多数人所普遍接受组合投资的概念完全明朗化。

合投资的概念完全明朗化 （二）企业组合投资的层次与范围（二）企业组合投资的层次与范围 第一层次第一层次 第二层次第二层次 第三层次第三层次 固定资产投资固定资产投资 实际资产投资实际资产投资 流动资产投资流动资产投资 无形资产投资无形资产投资 组合投资组合投资 普通股股票投资普通股股票投资 多元化多元化 股票投资股票投资 投资投资 优先股股票投资。

优先股股票投资 金融资产投资金融资产投资 政府债券投资政府债券投资 债券投资债券投资 金融债券投资金融债券投资 债券搭配债券搭配 企业债券投资企业债券投资 （三）组合投资的定义（三）组合投资的定义（（P246P246）） 1 1、组合投资的定义、组合投资的定义 组合投资，一般指投资者有意识地将资金分散投资于多种投资项目组合投资，一般指投资者有意识地将资金分散投资于多种投资项目而形成的投资项目群组。

本章的组合投资指组合证券投资或称证券投资组而形成的投资项目群组本章的组合投资指组合证券投资或称证券投资组合 2 2、组合证券投资的特点、组合证券投资的特点 ●●组合投资的目的是为了提高投资总额的收益水平，弱化投资总额的组合投资的目的是为了提高投资总额的收益水平，弱化投资总额的风险 ● ●组合投资是根据各种投资项目之间在风险与收益方面的关联而有机组合投资是根据各种投资项目之间在风险与收益方面的关联而有机结合在一起的，不是投资总额的简单切割和比例分割结合在一起的，不是投资总额的简单切割和比例分割 ● ●组合投资表现为一个动态的过程组合投资表现为一个动态的过程 3 3、组合投资的效果、组合投资的效果 组合投资的效果被归纳为：组合投资的效果被归纳为： ● ●风险吸纳效应风险吸纳效应 ● ●收益释放效应收益释放效应      ●风险吸纳效应风险吸纳效应——指某一单项投资与其他投资有机地结合指某一单项投资与其他投资有机地结合在一起时，其风险会被稀释或吸收，从而使总的投资风险相在一起时，其风险会被稀释或吸收，从而使总的投资风险相对降低的现象。

风险吸纳效应表现为两个方面：一是当总投对降低的现象风险吸纳效应表现为两个方面：一是当总投资被分散投放时，不同投资项目的风险不同，只要组合是有资被分散投放时，不同投资项目的风险不同，只要组合是有效的，由于平均化的作用，总投资的风险必然相对下降；二效的，由于平均化的作用，总投资的风险必然相对下降；二是由于不同的投资之间存在互补关系，以至于通过投资组合是由于不同的投资之间存在互补关系，以至于通过投资组合可以减少甚至消除某些风险，从而使总的投资风险下降可以减少甚至消除某些风险，从而使总的投资风险下降      ●收益释放效应收益释放效应——指某一单项投资与其他投资有机地结合指某一单项投资与其他投资有机地结合在一起时，由于各项投资之间的收益联动关系的存在，从而在一起时，由于各项投资之间的收益联动关系的存在，从而使总的投资收益超出各单项投资收益累加之和的现象各项使总的投资收益超出各单项投资收益累加之和的现象各项投资之间的收益联动是建立在各项投资功能联动基础上的投资之间的收益联动是建立在各项投资功能联动基础上的这里的功能联动是指某一投资项目产生效用对另一一些投资这里的功能联动是指某一投资项目产生效用对另一一些投资项目的依存关系，只有将这些投资项目联结或组合在一起，项目的依存关系，只有将这些投资项目联结或组合在一起，才能使投资项目的整体效用最佳，各项投资的收益才能达到才能使投资项目的整体效用最佳，各项投资的收益才能达到最大。

最大 十九、十九、 组合投资的风险与收益组合投资的风险与收益 （一）证券投资组合的风险（一）证券投资组合的风险 1 1、非系统风险（可分散风险，公司特别风险）、非系统风险（可分散风险，公司特别风险）       ●概概念念：：非非系系统统风风险险，，是是指指某某些些因因素素对对单单个个证证券券造造成成经经济济损损失失的的可可能能性性这这种种风风险险可可以以通通过过证证券券投投资资组组合合来来分分散散化化消除       ●结结论论：：当当两两种种股股票票完完全全负负相相关关（（r=-1.0r=-1.0））时时，，所所有有的的非非系系 统统 风风 险险 都都 可可 以以 分分 散散 悼悼 ；； 当当 两两 种种 股股 票票 安安 全全 正正 相相 关关（（r=+1.0r=+1.0）时，不能分散风险时，不能分散风险 但但大大部部分分股股票票都都显显正正相相关关，，又又不不完完全全正正相相关关，，r=+6r=+6左左右右（（+0.5~0.7+0.5~0.7））, ,几几种种股股票票组组合合在在一一起起是是可可以以分分散散分分险险的的，，但但不不能能全全部部消消除除风风险险。

如如果果组组合合的的股股票票足足够够多多，，且且也也较较合合理理，，则可把所有非系统风险分散悼则可把所有非系统风险分散悼  40 M40 M股票股票 3535 30 30 25 25 20 20 15 ----------------------------------------- 15 ----------------------------------------- 10 10 5 5 0 2000 2001 2002 2003 0 2000 2001 2002 2003 -5% -5% -10% W -10% W股票股票 图图7 7—1 1 两种完全负相关股票的收益图两种完全负相关股票的收益图  2 2．系统风险（不可分散风险或市场风险）．系统风险（不可分散风险或市场风险）  ●概概念念：：系系统统风风险险，，又又称称不不可可分分散散风风险险或或市市场场风风险险。

是是指指由由于于某某些些因因素素给给市市场场上上所所有有的的证证券券都都带带来来经经济损失的可能性济损失的可能性 ●结结论论：：系系统统风风险险不不可可能能通通过过证证券券投投资资组组合合分分散散化化消除 系统风险通常用系统风险通常用ββ系数来计量系数来计量 单单个个证证券券的的ββ系系数数可可以以由由有有关关的的投投资资服服务务机机构构提提供  ○投投资资组组合合的的β系系数数是是单单个个证证券券β系系数数加加权权平平均均数数权数为各种证券在投资组合中所占的比重权数为各种证券在投资组合中所占的比重                   其计算公式为：其计算公式为：     式中：式中：ββP P为证券组合的为证券组合的ββ系数系数 X Xi i为证券组合中第为证券组合中第i i种股票所占的比重种股票所占的比重 ββi i为第为第i i种股票的种股票的ββ系数系数 n n为证券组合中股票的数量为证券组合中股票的数量总结：总结： ① ① 一一只只股股票票的的风风险险由由两两部部分分组组成成：：可可分分散散风风险险与与不不可可分分散风险；散风险； ② ② 可可分分散散风风险险可可通通过过证证券券组组合合来来消消减减；；如如图图7-27-2所所示示，，可分散风险随证券组合股票数量的增加而逐渐减少。

可分散风险随证券组合股票数量的增加而逐渐减少 证券组合的风险证券组合的风险δpδp 28 28   可分散风险可分散风险 δm=15.1% δm=15.1% …………………………………………………………………. .  总风险总风险 不可分散风险不可分散风险  0 10 20 30 400 10 20 30 40 证券组合中的股票数量证券组合中的股票数量 图图7-2 7-2 证券风险构成图证券风险构成图※（说明：根据国外资料研究，一种股票组成的证券组合的标准离差大约为28%，而由所有股票组成的证券组合的叫市场证券组合，其标准离差δm 大约为15.1%。

这样一个包含有40种股票而又比较合理的证券组合，通常大部分可分散风险都能消除 ③ ③ 股股票票的的不不可可分分散散的的风风险险由由市市场场变变动动而而产产生生，，这这对对所所有有股股票票都都有有影影响响，，不不能能通通过过的的证证券券组组合合而而消消除除不不可可分分散散哪组用哪组用ββ值来测定的值来测定的 掌握一些标准掌握一些标准ββ值：值： β=0.5β=0.5，，说说明明该该股股票票的的风风险险只只有有整整个个市市场场股股票票风风险险的的一一半；半； β=1.0β=1.0，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险；，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险； β=2.0β=2.0，说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍     （二）组合投资的收益（二）组合投资的收益 1、组合投资的预期收益率组合投资的预期收益率       组合投资的预期收益率是投资组合中各种单一证券投资组合投资的预期收益率是投资组合中各种单一证券投资预期收益率的加权平均的收益率。

其计算公式为：预期收益率的加权平均的收益率其计算公式为：        【【例例】】某一组合投资中包括证券某一组合投资中包括证券A和和B，预期收，预期收益率分别为益率分别为12%和和18%若投资者分别按若投资者分别按50%与与50和和30%与与70%的比例进行组合投资其预期收的比例进行组合投资其预期收益率为多少？益率为多少？                            【【解答解答】】           第一种组合的预期收益率第一种组合的预期收益率=50%×12%+50% × 18%                                                        =6%+9%=15%           第二种组合的预期收益率第二种组合的预期收益率=30%×12%+70% × 18%                                                       =3.6%+12.6%=16.2%                    2、证券投资组合的风险收益率、证券投资组合的风险收益率                     证券投资组合要求补偿的风险只是不可分散风险，而不证券投资组合要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。

如果有可分散风险的补偿存要求对可分散风险进行补偿如果有可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的收益率只反映不能分散的风险并抬高其价格，其最后的收益率只反映不能分散的风险因此，证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险因此，证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益而要求的，超过时间价值的那部分额外收益 其计算公式：其计算公式：          证券投资组合的风险收益率证券投资组合的风险收益率                        RP =βP·（（Km-RF））      式中：式中：Km——所有股票的平均收益率，也就是由市场上所有股票组所有股票的平均收益率，也就是由市场上所有股票组                           成的证券组合的收益率简称市场收益率；成的证券组合的收益率简称市场收益率；                  βP————证券组合的证券组合的β系数系数                  RF——无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。

无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量 【【例例】】华华强强公公司司持持有有由由甲甲、、乙乙、、丙丙三三种种股股票票构构成成的的证证券券组组合合，，它它们们的的ββ系系数数分分别别为为2.02.0、、1.01.0和和0.50.5，，它它们们在在证证券券组组合合中中所所占占的的比比重重分分别别为为60%60%、、30%30%和和10%10%，，股股票票的的市市场场收收益益率率为为14%14%，，无无风风险险收收益益率率为为10%10%试试计计算算这这种证券组合的收益率？种证券组合的收益率？ 【解答】 1．计算确定证券组合的β系数： βP=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55 2．计算该证券组合的风险收益率： RP =βP·（Km-RF） =1.55×（14%-10%）=6.2% 从上述计算可知，在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的β系数，证券组合的β系数越大，风险收益就越大；反之亦然。

 【【例例】】在在上上例例中中，，华华强强公公司司为为降降低低风风险险，，售售出出部部分分甲甲股股票票，，买买进进部部分分丙丙股股票票，，使使甲甲、、乙乙、、丙丙三三种种股股票票在在证证券券组组合合中中所所占占的的比比重重变变为为10%10%、、30%30%和和60%60%，，试试计计算算这这种种证证券券组组合合的的收收益益率？率？ 1．计算确定此时证券组合的β系数： βP=10%×2.0+30%×1.0+60%×0.5=0.80 2．计算此时该证券组合的风险收益率： RP =βP·（Km-RF） =0.80×（14%-10%）=3.2%              从从以以上上计计算算可可知知，，调调整整各各种种证证券券在在证证券券组组合合中中的的比比重重可可以改变证券组合的风险、风险收益额和风险收益率以改变证券组合的风险、风险收益额和风险收益率      （三）风险与收益率的关系（三）风险与收益率的关系 ●在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险与报酬的关系，其中，为求得必要报酬率最重要的模型为： 资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Ａsset Pricing Model）[CAPM]：： Ｋi= RF+βi（Km-RF）  【例】顺达公司股票的β系数为2.0，无风险报酬率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，顺达公司股票的必要报酬率为： Ki=6%+2×（10%-6%）=14% 以上表明，如果顺达公司股票的必要报酬率达到或超过以上表明，如果顺达公司股票的必要报酬率达到或超过14%14%时，投资者就会投资购入该股票；如果该股票的必要时，投资者就会投资购入该股票；如果该股票的必要报酬率低于报酬率低于14%14%，则投资者不会购入该股票。

则投资者不会购入该股票 资本资产定价模型充分体现了投资者必要报资本资产定价模型充分体现了投资者必要报酬率与风险的函数关系从这个函数关系式中可酬率与风险的函数关系从这个函数关系式中可以看出，投资者必要报酬率的高低取决于以看出，投资者必要报酬率的高低取决于3 3个因个因素：素： （（1 1）无风险报酬率：一般用政府公债的利息率作为无风险报酬）无风险报酬率：一般用政府公债的利息率作为无风险报酬率；率； （（2 2）市场风险补偿率：（）市场风险补偿率：（K Km m-R-RF F）：反映超过无风险报酬率的、）：反映超过无风险报酬率的、对投资者承担风险的补偿率；对投资者承担风险的补偿率； （（3 3））ββ系系数数：：ββ系系数数反反映映投投资资者者承承担担风风险险的的大大小小，，ββ系系数数越越大大，，说说明明投投资资风风险险越越大大，，投投资资报报酬酬率率也也会会越越高高但但ββ系系数数通通常常会会因因一一个个企企业业的的资资产产组组合合、、负负责责结结构构等等因因素素的的变变化化而而变变化化，，也也会会因因市市场场竞竞争争的加剧、赢利状况的改变而改变。

的加剧、赢利状况的改变而改变         【【例例】】（课练或作业）（课练或作业） 四都电器公司准备从证券市场上购买四都电器公司准备从证券市场上购买A、、B、、C、、D四种股票组成投资组合已知：四种股票组成投资组合已知：A、、B、、C、、D、四、四种股票的种股票的β系数分别为系数分别为0.7、、1.2、、1.6、、2.1无风险收益率为无风险收益率为8%，市场平均股票的必要报酬率为，市场平均股票的必要报酬率为15%           要求：要求：           （（1）采用资本资产定价模型分别计算这四种股票的预期收益率；）采用资本资产定价模型分别计算这四种股票的预期收益率；           （（2））假假定定四四都都电电器器公公司司准准备备长长期期持持有有A股股票票A股股票票去去年年的的每每股股股股利利为为4元元，，预预计计年年股股利利增增长长率率为为6%，，当当前前每每股股市市价价为为58元元，，四四都都电电器器公司投资公司投资A 股票是否有利？股票是否有利？           （（3））若若四四都都电电器器公公司司按按5：：2：：3的的比比例例购购买买了了A、、B、、C三三种种股股票票，，计算该投资组合的预期报酬率；计算该投资组合的预期报酬率；           （（4））若若四四都都电电器器公公司司按按3：：2：：5的的比比例例购购买买了了B、、C、、D三三种种股股票票，，计算该投资组合的预期报酬率；计算该投资组合的预期报酬率；           （（5））根根据据以以上上两两种种投投资资组组合合的的计计算算结结果果，，如如果果四四都都电电器器公公司司想想获获得得较高的投资报酬率，应该选择哪一种投资组合？较高的投资报酬率，应该选择哪一种投资组合？           （1）A、B、C、D四种股票的预期收益率分别为： A股票预期收益率=8%+0.7×（15%-8%）=12.9% B股票预期收益率=8%+1.2×（15%-8%）=16.4% C股票预期收益率=8%+1.6×（15%-8%）=19.2% D股票预期收益率=8%+2.1×（15%-8%）=22.7% （2）A股票价值=4×（1+6%）/（12.9%-6%）=61.45（元） 可以购买A股票。

（3）A、B、C股票组合的预期报酬率为： A、B、C股票组合的β系数=0.7×50%+1.2×20%+1.6×30%=1.07 A、B、C股票组合的预期报酬率=8%+1.07×（15%-8%）=15.49% （4）B、C、D股票组合的预期报酬率为： B、C、D股票组合的β系数=1.2×30%+1.6×20%+2.1×50%=1.73 B、C、D股票组合的预期报酬率=8%+1.73×（15%-8%） =20.11% （5）四都电器公司如果想获得较高的投资报酬率，则应选择B、C、D股票组合投资 二十、投资组合的构建二十、投资组合的构建                              投资组合的构建，涉及定时、选择、多样化三投资组合的构建，涉及定时、选择、多样化三个问题其中，定时问题可通过宏观分析来解决；个问题其中，定时问题可通过宏观分析来解决；选择问题可通过微观分析来解决故，此处只讨选择问题可通过微观分析来解决故，此处只讨论多样化问题论多样化问题。

          由于多样化问题是针对降低非系统性风险而提由于多样化问题是针对降低非系统性风险而提出的，因而，解决多样化问题的思路是在投资分出的，因而，解决多样化问题的思路是在投资分散化的前提下，认真研究投资组合的策略与方法散化的前提下，认真研究投资组合的策略与方法                                      （一）投资分散化（一）投资分散化        虽虽然然投投资资分分散散化化不不能能降降低低证证券券投投资资的的系系统统性性风风险险，，但但可可以以降降低低甚甚至至消消除除非非系系统统性性风风险险一一般般来来说说，，投投资资分分散散化化有有以下几种方式：以下几种方式：          （（1 1）投资时间分散化投资时间分散化 （（2 2）投资种类分散化投资种类分散化 （（3 3）投资到期日分散化投资到期日分散化 （（4 4）所投部门或行业分散化所投部门或行业分散化 （（5 5）所投公司分散化所投公司分散化 （（6 6）所投过别分散化所投过别分散化              （二）证券投资组合的策略（二）证券投资组合的策略           1．保守型策略（．保守型策略（尽量模拟市场现状）尽量模拟市场现状） 特点：特点：             （（1））组组合合尽尽可可能能包包括括所所有有证证券券，，分分散散悼悼全全部部可可分分散散风风险；险；             （（2）不需要高深的证券投资知识；）不需要高深的证券投资知识；             （（3）证券投资管理费较低。

证券投资管理费较低     2 2．冒险型策略．冒险型策略特点：特点： （（ 1 1）） 成成 长长 型型 、、 高高 风风 险险 型型 股股 票票 所所 占占 比比 重重 较较 大大 ；； 低风险、低收益的证券不多；低风险、低收益的证券不多； （（2 2）组合随意性，变动频繁；）组合随意性，变动频繁； （（3 3）这种策略收益高、风险大这是主要特点））这种策略收益高、风险大这是主要特点） 3 3．适中型策略．适中型策略特点：特点： （（1 1）认定股票价格由企业经营业绩来决定；）认定股票价格由企业经营业绩来决定； （（2 2）选择高质量的证券进行组合；）选择高质量的证券进行组合； （（3 3）收益高、风险不大（适中）（主要特点））收益高、风险不大（适中）（主要特点） （三）证券投资组合的方法（三）证券投资组合的方法 1 1．（随机）选择足够数量的证券进行组合；．（随机）选择足够数量的证券进行组合； 2 2．．1/31/3法法。

把把风风险险大大，，风风险险中中等等，，风风险险小小的的证证券券（（各各占占1/31/3））放放在在一一起起进进行行组组 合合即即选选择择不不同同风风险险层层次次证券） 3 3．．把把投投资资收收益益呈呈负负相相关关的的证证券券放放在在一一起起进进行行组组合 二十一、投资组合的调整二十一、投资组合的调整 （一）投资组合调整的内容和前提（一）投资组合调整的内容和前提          1、投资组合调整的内容、投资组合调整的内容                 ●●投资组合的范围调整投资组合的范围调整 ● ●投资组合的结构调整投资组合的结构调整             2、投资组合调整的前提、投资组合调整的前提                    ●●一是除了不管增加和减少投资数量外，还必须使投资结构具有一是除了不管增加和减少投资数量外，还必须使投资结构具有一定的弹性，这种弹性是一种投资转换成另一种投资的可能性，包括一定的弹性，这种弹性是一种投资转换成另一种投资的可能性，包括种类转换和数量转换弹性，它是存量结构调整的前提。

种类转换和数量转换弹性，它是存量结构调整的前提 ● ●二是必须有预见性，投资结构的调整总是以一定的原因或诱因二是必须有预见性，投资结构的调整总是以一定的原因或诱因为基础的，企业必须事先预计这些原因，以及这些原因所导致的必须为基础的，企业必须事先预计这些原因，以及这些原因所导致的必须进行调整的方向和数量；进行调整的方向和数量； ● ●三是必须有前詹性，调整不能变成事后的行为，投资结构的调三是必须有前詹性，调整不能变成事后的行为，投资结构的调整只有事前进行，才能通过调整获得较高的投资收益，否则，只能带整只有事前进行，才能通过调整获得较高的投资收益，否则，只能带来投资损失或获利水平不尽人意来投资损失或获利水平不尽人意 （二）投资结构调整的方式（二）投资结构调整的方式          1、增量调整、增量调整                ●●增加投资数额用于新项目（原有项目比重下降）增加投资数额用于新项目（原有项目比重下降） ● ●增加原有各项目投资数额（原有项目比重保持）增加原有各项目投资数额（原有项目比重保持） ● ●增加原有项目中部分项目的投资数额（原有项目内增加原有项目中部分项目的投资数额（原有项目内部结构变化）部结构变化）             2、存量调整、存量调整                   ●●投资项目重组（放弃一原项目，转移到一新项目上）投资项目重组（放弃一原项目，转移到一新项目上） ● ●投资项目重组（原项目之间投资额调整）投资项目重组（原项目之间投资额调整） ● ●项目比重双重组（比重重组并不放弃原项目，而是项目比重双重组（比重重组并不放弃原项目，而是将原投资项目的一部分投资转移到新项目上。

不仅项目变将原投资项目的一部分投资转移到新项目上不仅项目变化，比重也变化）化，比重也变化） 3、减量调整、减量调整                   ●●收缩投资额（放弃原投资项目，投资结构变）收缩投资额（放弃原投资项目，投资结构变） ● ●按比例减少投资额（投资结构不变，投资规模变）按比例减少投资额（投资结构不变，投资规模变） ● ●此减彼增（不放弃投资项目，只是改变原投资的内此减彼增（不放弃投资项目，只是改变原投资的内部结构）部结构）      二十二、投资组合的绩效评价二十二、投资组合的绩效评价                            投资组合绩效评价的核心是验证投资组合的投资组合绩效评价的核心是验证投资组合的最最优性，为此，须明确最优投资组合的评价标准优性，为此，须明确最优投资组合的评价标准 最优投资组合具有排斥性和唯一性最优投资组合具有排斥性和唯一性 衡量最优投资组合的标准：衡量最优投资组合的标准： （（1 1）投资总额的风险水平不变，而投资收益最）投资总额的风险水平不变，而投资收益最高；高； （（2 2）投资总额的收益水平不变，而投资风险最）投资总额的收益水平不变，而投资风险最低。

低                 二十三、企业对外直接投资二十三、企业对外直接投资        （一）对外直接投资概念（一）对外直接投资概念              企业以货币资金、实物资产以及无形资产对其他企业企业以货币资金、实物资产以及无形资产对其他企业或单位升或单位升 的投资，称为对外直接投资的投资，称为对外直接投资          （二）对外直接投资的意义（二）对外直接投资的意义              ●有利于充分利用企业的资产有利于充分利用企业的资产              ●有利于提高企业的发展速度有利于提高企业的发展速度              ●有利于增加企业投资收益有利于增加企业投资收益              ●有利于降低企业经营风险有利于降低企业经营风险         （三）对外直接投资决策应考虑的因素（三）对外直接投资决策应考虑的因素              ●根据企业资产的利用情况确定是否对外直接投资根据企业资产的利用情况确定是否对外直接投资              ●根据企业经营、发展需要情况确定对外直接投资的根据企业经营、发展需要情况确定对外直接投资的项目和时机项目和时机              ●根据对外直接投资项目的获利水平的评价情况确定根据对外直接投资项目的获利水平的评价情况确定投资项目投资项目              ●根据确定的对外直接投资项目的情况选择对外直接根据确定的对外直接投资项目的情况选择对外直接投资方式投资方式              ●注意选择投资决策评价方法注意选择投资决策评价方法 ●注意评价主体（以投资项目还是以公司为主体）注意评价主体（以投资项目还是以公司为主体）      （四）对外直接投资的类型（四）对外直接投资的类型                          1、对外合资投资、对外合资投资 概念：概念：             对外合资投资是指企业通过与其他企业组建合资经营企业所进行对外合资投资是指企业通过与其他企业组建合资经营企业所进行的投资。

这种合资经营企业通常是指由投资者按共同投资、共同经营、的投资这种合资经营企业通常是指由投资者按共同投资、共同经营、共享利润、共担风险的原则设立的企业共享利润、共担风险的原则设立的企业 特点：特点：              ●合资经营企业一般是由两个或两个以上的投资者共同出资设立合资经营企业一般是由两个或两个以上的投资者共同出资设立的的              ●合资经营企业的法律形式是有限责任公司合资经营企业的法律形式是有限责任公司              ●合资经营企业是一种合资经营企业是一种“股权式的合营企业股权式的合营企业”，合营各方的出资，合营各方的出资均折成相应的股份，合营者根据各自出资在整个注册资本中所占比重均折成相应的股份，合营者根据各自出资在整个注册资本中所占比重对合资经营企业享受权利和承担义务对合资经营企业享受权利和承担义务                                  2、对外合作投资、对外合作投资 概念：概念：             对外合作投资是指企业通过与其他企业组建合作经营企业所进行对外合作投资是指企业通过与其他企业组建合作经营企业所进行的投资。

这种合作经营企业又称的投资这种合作经营企业又称“契约式合营企业契约式合营企业”，是指某一投资，是指某一投资者与其他投资者通过签订合同、协议等形式来规定各方面的责任、权者与其他投资者通过签订合同、协议等形式来规定各方面的责任、权利、义务而组建的企业利、义务而组建的企业 特点：特点：              ●合作经营企业的投资者根据合作企业合同的规定享受权利和承合作经营企业的投资者根据合作企业合同的规定享受权利和承担义务，而不是根据出资比例合作各方所投入的资产一般也不必折担义务，而不是根据出资比例合作各方所投入的资产一般也不必折成具体的股份成具体的股份              ●合作企业在法律形式上可以是法人，也可以不是法人合作企业在法律形式上可以是法人，也可以不是法人              ●合作企业的组织机构一般比较灵活可以只设董事会，也可以合作企业的组织机构一般比较灵活可以只设董事会，也可以只设联合管理机构或只设联合管理机构或 委托他人管理委托他人管理  3、对外合并投资、对外合并投资 概念：概念：             对外合并投资是指企业通过合并一家企业而进行的投资。

对外合并投资是指企业通过合并一家企业而进行的投资 特点：特点：              ●企业合并是指两个或两个以上企业在平等、协商、互利的基础上，企业合并是指两个或两个以上企业在平等、协商、互利的基础上，按照法定程序合并为一个企业的经济行为按照法定程序合并为一个企业的经济行为              ●企业合并按其行为方式可分为吸收合并和新设合并吸收合并是企业合并按其行为方式可分为吸收合并和新设合并吸收合并是指一个企业吸收另一个或几个企业，吸收方存续，被吸收方解散的合指一个企业吸收另一个或几个企业，吸收方存续，被吸收方解散的合并方式；新设合并是两个或两个以上企业合并成一个新企业，原企业并方式；新设合并是两个或两个以上企业合并成一个新企业，原企业全解散，新企业存续的合并方式全解散，新企业存续的合并方式              ●在市场经济中，产权转让越来越多，进行合并性投资已成为企业在市场经济中，产权转让越来越多，进行合并性投资已成为企业一种重要的对外投资方式一种重要的对外投资方式           （五）对外直接投资管理案例分析（五）对外直接投资管理案例分析 【【例例】】南方电子公司与现代电子公司拟合资组建一个南方电子公司与现代电子公司拟合资组建一个新公司新公司——四都电子公司。

新公司将生产新型电视机设备四都电子公司新公司将生产新型电视机设备有关资料如下：有关资料如下： （（1 1）组建该合资企业，共需固定资产投资）组建该合资企业，共需固定资产投资20 00020 000万元，万元，需垫支营运资金需垫支营运资金5 0005 000万元，采用直线法折旧方式，双方万元，采用直线法折旧方式，双方商定合资期限商定合资期限5 5年，年，5 5年后固定资产残值为年后固定资产残值为2 0002 000万元5 5年年中每年销售收入为中每年销售收入为15 00015 000万元，付现成本第万元，付现成本第1 1年为年为5 0005 000万万元，以后每年在此基础上发生修理费元，以后每年在此基础上发生修理费600600万元 （（2 2）所需固定资产投资，由双方共同出资，其中南方）所需固定资产投资，由双方共同出资，其中南方公司出资公司出资49%49%，现代公司出资，现代公司出资51%51%，垫支的营运资金均通过，垫支的营运资金均通过银行借款解决银行借款解决 （（3 3）根据测算，南方公司、现代公司、四都公司的资）根据测算，南方公司、现代公司、四都公司的资金成本分别为金成本分别为10%10%、、12%12%、、8%8%。

 （（4 4）预计四都公司每年实现的利润有）预计四都公司每年实现的利润有20%20%以公积金、以公积金、公益金方式留归四都公司使用，其余按出资比例全部进行公益金方式留归四都公司使用，其余按出资比例全部进行分配，但提取的折旧只能留在四都公司分配，但提取的折旧只能留在四都公司 （（5 5）假设三家公司适用所得税率均为）假设三家公司适用所得税率均为30%30%，而南方公，而南方公司、现代公司从四都公司分得的股利不再交纳所得税，但司、现代公司从四都公司分得的股利不再交纳所得税，但其他收益均按其他收益均按30%30%的所得税率依法纳税的所得税率依法纳税 （（6 6）该投资项目在第）该投资项目在第5 5年底出售给当地投资者，设备年底出售给当地投资者，设备残值、累计折旧及提取的公积金、公益金等估计售价残值、累计折旧及提取的公积金、公益金等估计售价16 16 000000万元，扣除有关费用后，预计净现金流量为万元，扣除有关费用后，预计净现金流量为9 6009 600万元该笔现金流量由南方公司和现代公司按出资比例分配，假该笔现金流量由南方公司和现代公司按出资比例分配，假设不再纳税。

设不再纳税【【分析解答分析解答】】（采用净现值法）（采用净现值法） （一）以四都公司为主体（一）以四都公司为主体 1 1、计算该投资项目的营业现金流量、计算该投资项目的营业现金流量 单位：万元单位：万元 项 目 第1年 第2年第3年第4年第5年销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）15000500036001500056003600150006200360015000680036001500074003600税前利润（4）=（1）-（2）-（3）64005800520046004000所得税（5）=（4）×30%19201740156013801200税后利润（6）=（4）-（5）44804060364032202800净现金流量（7）=（1）-（2）-（5） =（3）+（6）80807660724068206400 2 2、计算该项目的全部现金流量、计算该项目的全部现金流量 单位：万元单位：万元 项 目第0年 第1年 第2年第3年第4年第5年固定资产投资-20000营运资金垫支-5000营业现金流量80807660724068206400终结现金流量9600现金流量合计-25000808076607240682016000      3 3、计算该投资项目的净现值、计算该投资项目的净现值 单位：万元单位：万元 年 份 现金流量 复利现值系数8%现 值0 12345-250008080766074206820160001.0000.9260.8570.7940.7350.681-25000748265655749501310896净 现 值10705                    通通过过以以上上的的分分析析，，以以四四都都公公司司为为主主体体进进行行评评价价，，该该项项目目有有净净现现值值10705万万元元，，说说明明是是有有个个很很好好的的投投资资项项目目，，从从四四都都公公司司的的角角度度来来说说，，是是可可以以进进行投资的。

行投资的 （二）以南方公司为主体（二）以南方公司为主体 1 1、计算该投资项目的全部现金流量、计算该投资项目的全部现金流量 单位：万元单位：万元 * *股股利利收收入入净净现现金金流流量量是是根根据据四四都都公公司司各各年年的的净净利利，，扣扣除除20%20%以以后后，，再按出资比例分配得到的再按出资比例分配得到的 项 目第0年 第1年 第2年第3年第4年第5年初始投资-9800股利收入净现金流量*17561592142712621098终结现金流量4704现金流量合计-980017561592142712625802 2 2、计算该投资项目的净现值、计算该投资项目的净现值 单位：万元单位：万元 以以南南方方公公司司为为主主体体，，该该投投资资项项目目的的净净现现值值为为-1352-1352万万元元，，故故不不宜宜进行投资（下同）。

进行投资（下同）              年 份 现金流量 复利现值系数10%现 值0 12345-9800175615921427126258021.0000.9090.8260.6830.7510.621-98001596131510728623603净 现 值-1352 （三）以现代公司为主体（三）以现代公司为主体 1 1、计算该投资项目的全部现金流量、计算该投资项目的全部现金流量 单位：万元单位：万元 项 目第0年 第1年 第2年第3年第4年第5年初始投资-10200股利收入净现金流量18281656148513141142终结现金流量4896现金流量合计-1020018281656148513146038 2 2、计算该投资项目的净现值、计算该投资项目的净现值 单位：万元单位：万元 以以现现代代公公司司为为主主体体，，该该投投资资项项目目的的净净现现值值为为-1931-1931万万元元，，故故亦亦不不宜宜进行投资。

进行投资 年份 现金流量 复利现值系数12%现值0 12345-10200182816561485131460381.0000.8930.7970.7120.6360.567-102001632132010578363424净 现 值-1931。