股票发行与承销课件.ppt

Ch2 Ch2 证券发行与承销证券发行与承销证券发行与承销证券发行与承销股票发行与承销股票发行与承销青政经济 2主要内容一、股票发行准备一、股票发行准备 （一）制定股票发行计划与承销方案 （二）尽职调查 （三）编制招股说明书 （四）协助申请股票发行 （五）巡回推介二、股票发行定价二、股票发行定价三、承销费用三、承销费用青政经济 3一、股票发行准备当股票发行人已完成股份有限公司的设立登记或筹建手续，在作出公开发行股票的决定之后，便需要聘请投资银行协助和参与股票的发行准备工作在股票发行准备阶段，投资银行的主要工作包括：为股票发行提供咨询；协助制定股票发行计划；尽职调查；编写股票发行申请材料；协助发行人向证券管理部门提交股票发行申请；与发行人一道开展股票发行的巡回推介青政经济 4一、股票发行准备Ø（一）制定股票发行计划与承销方案（一）制定股票发行计划与承销方案发行计划包括：发行股票的种类、规模、发行价格、预计发行和上市的时间承销方案包括：承销方式、承销折扣、市场推销计划、承销协议的起草青政经济 5一、股票发行准备Ø（二）尽职调查（二）尽职调查尽职调查是指保荐人对发行人进行全面调查，充分了解发行人的经营情况及其面临的风险和问题，并有充分理由确信发行人符合《证券法》等法律法规及中国证监会规定的发行条件以及确信发行人申请文件和公开发行募集文件真实、准确、完整的过程。

从法律上讲，公司通过资本市场向社会公众发行股票时，如果出现虚假陈述，重大遗漏等欺诈公众的事件，除了发行公司之外，包括承销商在内的所有中介机构都必须承担法律责任青政经济 6尽职调查主要内容：Ø发行人情况调查：发行人情况调查：改制与设立情况；历史沿革情况；各方出资情况；重大股权变动情况；重大重组情况；主要股东情况；员工情况；独立情况；内部职工股等情况；商业信用情况；Ø业务与技术调查：业务与技术调查：行业情况及竞争状况；采购情况；生产情况；销售情况；核心技术人员、技术与研发情况；Ø同业竞争与关联交易调查：同业竞争与关联交易调查：同业竞争情况；关联方及关联交易情况；Ø高管人员调查：高管人员调查：任职情况及任职资格；经历及行为操守；胜任能力及勤勉尽责；薪酬及兼职情况；报告期内高管人员变动；持股及其他对外投资情况Ø组织结构与内部控制调查；组织结构与内部控制调查；Ø财务与会计调查；财务与会计调查；Ø募集资金运用调查；募集资金运用调查；Ø风险因素及其他重要事项调查；风险因素及其他重要事项调查；Ø市场调查和产业政策调查市场调查和产业政策调查青政经济 7一、股票发行准备Ø （三）编制招股说明书等申请文件（三）编制招股说明书等申请文件招股说明书是发行人发行股票时，就发行中的有关事项向公众作出详细披露，并向特定或非特定投资人提出购买或销售其股票的要约邀请性文件。

公司首次公开发行股票必须制作招股说明书发行人应当按照中国证监会的有关规定编制和披露招股说明书不论准则是否有明确规定，凡是对投资者作出投资决策有重大影响的信息，均应当予以披露在公开募股文件上签字的全体人员必须保证文件的内容真实、准确、完整，并对其承担连带责任青政经济 8一、股票发行准备Ø （三）编制招股说明书等申请文件（三）编制招股说明书等申请文件首次公开发行股票需要准备的申请文件包括：首次公开发行股票需要准备的申请文件包括： 1.招股说明书 2.招股说明书摘要 3.资产评估报告 4.审计报告 5.盈利预测审核报告 6.法律意见书和律师工作报告 7.发行保荐书和发行保荐工作报告青政经济 9一、股票发行准备Ø （三）编制招股说明书等申请文件（三）编制招股说明书等申请文件招股说明书摘要是对招股说明书内容的概括，一般为1万字左右，是由发行人编制，随招股说明书一起报送批准后，在由中国证监会指定的至少一种全国性报刊上及发行人选择的其他报刊上刊登，供公众投资者参考的关于发行事项的信息披露法律文件中国证监会指定的5家报刊： 《《中国证券报中国证券报》《》《证券时报证券时报》《》《上海证券报上海证券报》》 《《证券日报证券日报》《》《证券市场周刊证券市场周刊》》青政经济 10一、股票发行准备Ø （三）编制招股说明书等申请文件（三）编制招股说明书等申请文件资产评估报告是评估机构完成评估工作后出具的具有公正性的专业报告。

该报告涉及国有资产的，须经过国有资产管理部门、有关的主管部门核准或备案；该报告不涉及国有资产的，须经过股东会或董事会确认后生效审计报告是注册会计师根据独立审计准则的要求，实施必要的审计程序后，对被审计单位的会计报表发表审计意见的书面文件审计报告应该作为招股说明书的附录文件青政经济 11一、股票发行准备Ø （三）编制招股说明书等申请文件（三）编制招股说明书等申请文件盈利预测是指发行人对未来会计期间经营成果的预计和测算，须由具有证券业从业资格的会计师事务所和注册会计师出具审核报告法律意见书是律师对发行人本次发行上市的法律问题依法明确作出的结论性意见青政经济 12一、股票发行准备Ø （三）编制招股说明书等申请文件（三）编制招股说明书等申请文件发行保荐书是保荐机构及其保荐代表人为推荐发行人证券发行而出具的正式法律文件，也是评价保荐机构及其保荐代表人从事保荐业务是否诚实守信、勤勉尽责的重要依据发行保荐工作报告是发行保荐书的辅助性文件保荐机构应在发行保荐工作报告中，全面记载尽职推荐发行人的主要工作过程，详细说明尽职推荐过程中发现的发行人存在的主要问题及解决情况，充分揭示发行人面临的主要风险 青政经济 13一、股票发行准备Ø（四）协助申请股票发行（四）协助申请股票发行青政经济 14一、股票发行准备青政经济 15一、股票发行准备青政经济 16自2001年3月1日起，我国股票发行实行核准制。

青政经济 17一、股票发行准备在向证券管理部门申请股票发行这一准备阶段，投资银行（主承销商）将协助发行人向中国证监会提交股票发行申报材料，协助申办有关法律方面的手续，解答回复证券管理部门所提出的有关问题、修正补充相关的文件资料等青政经济 18一、股票发行准备（五）巡回推介（五）巡回推介 路演，源自于英文“Road Show”，也有人译做“路游”，是股票承销商帮助发行人安排的发行前的调研活动并对可能的投资者进行的巡回推介活动 路演可分为巡回路演和网上路演中国证监会要求新股发行公司在新股发行前，必须通过互联网采用网上直播方式向投资者进行公司推介 网上路演，是指证券发行人和网民通过互联网进行互动交流的活动青政经济 19股票公开发行及承销的业务流程工作流程工作流程参与者参与者1、取得承销商资格、取得承销商资格投资银行投资银行2、选择符合政策标、选择符合政策标准和条件的拟上市准和条件的拟上市企业企业投资银行投资银行3、对企业进行尽职、对企业进行尽职调查调查发行人、投资发行人、投资银行、会计师银行、会计师和律师和律师4、对企业进行上市、对企业进行上市投资银行、会投资银行、会计师和律师计师和律师5、制定发行方案，、制定发行方案，确定发行价格确定发行价格发行人、投资发行人、投资银行、会计师银行、会计师和律师和律师工作流程工作流程参与者参与者6、制作招股说、制作招股说明书等文件，报明书等文件，报国家证券监督管国家证券监督管理机构核准理机构核准发行人、发行人、投资银行、投资银行、会计师和会计师和律师律师7、路演、路演发行人、发行人、投资银行投资银行8、承销、承销投资银行投资银行9、上市、上市刊登墓碑刊登墓碑广告广告投投资银行资银行青政经济 20青政经济 21二、 股票定价首次公开发行（首次公开发行（initial public offering，，IPO)定价，受下列因素影响：u1.公司业绩及预期增长表现公司业绩及预期增长表现 发行公司的业绩及预期增长率是决定公司投资价值的主要因素。

用以衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标主要有每股净资每股净资产产、、每股税后利润每股税后利润和净资产收益率净资产收益率•净资产净资产等于经评估确认的总资产减去总负债的净额，它是公司经济实力强弱和信用度高低的基础，反映了公司资本的积累和经营成就，也表明了公司的竞争能力和抵御风险的能力每股每股净资产净资产反映了每股代表的公司净资产价值指标值越大，说明每一股所代表的财富越多，其所创造的利润越多和抵御风险的能力也越强青政经济 22二、 股票定价•每股税后利润每股税后利润反映每股所获得的税后净收益数额，数值越大，公司经营业绩也就越好，盈利能力越强•净资产收益率净资产收益率反映资本的单位获利能力，可衡量公司利用股东的投资所获得的收益水平，它的高低直接影响到公司股票的价格•发展潜力发展潜力公司IPO定价不仅要考虑公司的实际业绩，也要考虑公司的未来业绩，即公司未来一定时期的盈利增长能力，也即是公司的发展潜力在总股本和税后利润既定的在总股本和税后利润既定的前提下，公司的发展潜力越大，未来盈利能力也就越强，公司前提下，公司的发展潜力越大，未来盈利能力也就越强，公司上市后的价值就越高上市后的价值就越高，市场所接受的价格就越高，股票发行股票发行价格就可以适当定高一些价格就可以适当定高一些青政经济 23u2.行业特征行业特征 行业按不同的标准划分可有不同的归类，不同行业的特征和发展前景。

比如，根据行业对经济周期的敏感度，可以分为周期性行业周期性行业、防御性行业防御性行业和增长性行业增长性行业；而按行业生命周期划分，可以划分为成长型行业成长型行业、发展型行业发展型行业、成熟型行业成熟型行业和衰退型衰退型行业行业等•对经济周期的敏感程度不同，使不同行业的收益的稳定性存在差异同样，在行业生命周期的各个阶段，公司的收益水平也不同因此，发行公司所处行业的发展前景会影响公司的业发行公司所处行业的发展前景会影响公司的业绩及增长性，从而影响投资者对发行公司的价值的评估和投资收绩及增长性，从而影响投资者对发行公司的价值的评估和投资收益的预期益的预期•在决定股票发行价格时，需要考虑不同行业的特征及发展前景同时，着重分析发行公司在本行业的地位和占有的市场份额，同时，着重分析发行公司在本行业的地位和占有的市场份额，与同行业上市公司比较的优劣程度与同行业上市公司比较的优劣程度，将同行业上市公司的股票价格的市场表现作为发行定价的重要参照物青政经济 24u3.股票的市场状态股票的市场状态 股票的发行定价与当前股市环境当前股市环境有关，即股票发行时二级市场的股票价格水平直接影响到一级市场股票的发行定价二级市场的股票价格水平直接影响到一级市场股票的发行定价。

当股市不景气、大盘走势处于“熊市熊市”状态时，投资者缺乏信心，市场人气不足，不利的市场心态和气氛甚至可能降低投资者对发行公司的估价IPO定价过高可能使投定价过高可能使投资者望而却步，因而发行公司难以实现其筹资计划资者望而却步，因而发行公司难以实现其筹资计划 当股市处于“牛市”状态时，良好的市场心态和气氛会激起投资者购买新股的热情，略高的发行定价不会挫伤投资购买股票的积极性 因此，IPO发行定价时，要考虑发行期间二级市场股票价格的变动情况，考虑市场的承受能力，以免股票上市后在二级市场定位发生困难，影响公司的声誉青政经济 25二、 股票定价u4.股票发行数量股票发行数量 不考虑资金需求量，单从发行数量上考虑，若本次股票发发行数量较大行数量较大，为了能保证销售期内顺利地将股票全部出售，取得预定的金额的资金，价格应适当地低一些价格应适当地低一些；若发行量小，考虑到供求关系，价格可以定得更高一些，即量大价低、量大价低、量小价高量小价高青政经济 26二、 股票定价u5.股票售后市场运作股票售后市场运作•股票发行价格将影响股票上市后的市场表现，进而影响发行公司和承销商的声誉以及在二级市场上的运作。

•对发行公司来说，总是希望股票在上市后具有较高的流通性和良好的价位与走势因为，这将使投资者乐于接受公司的股票，公司在市场上将赢得很好的声誉这为公司进为公司进一步筹集资金而在二级市场上增发股票时受到追捧，公司便可一步筹集资金而在二级市场上增发股票时受到追捧，公司便可以以较高的价格发售新股募集更多的资金，同时也节省发行成以以较高的价格发售新股募集更多的资金，同时也节省发行成本本•此外，股票上市后良好的市场表现也进一步提高了公司的价值，将为公司有能力开展并购提供坚实的基础和有利的条件青政经济 27•如果新股在进入二级市场交易时跌破发行价，这不仅表明承销商对市场接受新股的判断失败，还将在未来一定时期内对这只股票的交易带来负面影响•由于市场往往根据股票上市后的表现对承销商的工作质量和业根据股票上市后的表现对承销商的工作质量和业务能力的优劣做出评判务能力的优劣做出评判，这可能影响承销商的声誉和业务发展前景•因此，对包销发行的股票，承销商必须关注新股上市后的表现对包销发行的股票，承销商必须关注新股上市后的表现通常在新股上市后的一段时期内，通过参与二级市场的交易，参与二级市场的交易，采取稳定市场的措施采取稳定市场的措施，为所承销的股票提供市场流通性和维持价格稳定。

而此又与新股发行定价是否合适有很大的关系•为了股票售后能更好地进行二级市场的运作，通常IPO定价要略低于可获得的最高价格，也即是数量上的最优价格青政经济 28u6.政策因素政策因素 一般而言，不同的经济政策对发行人的影响是不同的政策因素最主要的是两大经济政策因素：税负水平税负水平和利息率利息率 •税负水平税负水平直接影响发行人的盈利水平，因而是直接决定发行价格的因素享有较低税负水平的发行人，其股票的发行价格可以享有较低税负水平的发行人，其股票的发行价格可以相对较高相对较高；反之，则可以相对较低 •利润水平一般同股票价格水平成正比利润水平一般同股票价格水平成正比，当利率利率水平降低时，每股的利润水平提高，从而股票的发行价格就可以相应提高；反之，则相反在这里，有一个基本的原则，就是由发行价格决由发行价格决定的预期收益率水平不能低于同期的利息率水平定的预期收益率水平不能低于同期的利息率水平•除了以上两个因素外，国家有关的扶持与抑制政策扶持与抑制政策对发行价格也是一个重要的影响因素在现代市场经济发展过程中，国家一般都对经济活动进行干预特别在经济政策方面，国家往往采取对某些行业与企业进行扶持，对某些行业与企业的发展进行抑制等通常所说的产业政策。

这样，在制定股票发行价格时，对这些政策因素也应加以考虑 青政经济 29二、 股票定价股票的定价在实践中一般采用如下四种方法：Ø1.议价采用议价的方式时，由投资银行和发行人确定股票价格，然后向市场发行在实践中，一般分为固定价格和市场询价两种方式 当采用固定价格时，投资银行和发行人综合考虑发行人的盈利能力、发展前景、财务状况以及整体宏观经济环境和市场对新股需求等因素，确定股票发行价格，然后向市场投资者发售 在这种模式下，投资银行应全力包销青政经济 30二、 股票定价 当采用市场询价的方式时，投资银行和发行人根据发行人情况和市场需求，先确定一个发行价格区间 然后，投资银行和发行人就展开路演，向潜在的投资者推荐股票和认购意向书，同时，从投资者处得到反馈，在确定的价格区间内，按照大多数投资者能够接受的价格水平来确定股票的发行价格青政经济 31二、 股票定价Ø2.竞价竞价该方法一般可以有如下几种方式：网上发售网上发售投资银行作为唯一的卖方，通过证券交易所股票交易电脑平台，将拟发行股票按照发行人确定的发行价格全数卖出，投资者在网上以不低于发行价格的价格申购机构投资者竞价机构投资者竞价由投资银行将股票按照发行人确定的发行价格卖出，机构投资者进行申购。

之后，投资银行按照机构投资者的有效申购从高到低进行排位，然后按照事先确定的申购价格和申购量之间的关系确定发行价格承销商竞价承销商竞价发行人作为唯一的卖方，由投资银行投标决定股票的发行价格，中标的标书中载明的价格就是股票的发行价格青政经济 32二、 股票定价--可比公司定价法Ø3.可比公司定价法可比公司定价法也称为“可比公司法”，是以二级市场上交易的同类公司股票市场价值作为参照物，将拟发行股票公司与之比较，从而估算出拟发行股票公司的市场价值，据以确定新股的发行价格或定价区间Ø具体操作方法是：①选择同行业条件相似的上市公司作为可比公司②收集可比上市公司的重要财务数据，计算一些主要财务比例③再根据拟发行股票公司与可比公司之间的差异调整这些比例，作为资本乘数来推算出拟发行公司的股权市场价值④得出新股发行价格或确定价格区间青政经济 33二、 股票定价--可比公司定价法–A.选择同行业具有相同特征的公司，如在公司规模、财务状况、经营风险和发展阶段等条件相似的公司，是运用这种估值方法的关键–B.作为资本乘数的财务比率主要有市盈率（P/E）、价格与账面价值比率（P/BV book value）、价格与销售收入比率（P/S）等，这些财务比率反映的是公司股权市场价值与业绩之间的关系.–最常用的比率是市盈率（price/earning，P/E）–C.主承销商计算出可比公司的市盈率；将发行公司与可比上市公司的一些重要财务数据和经营参数进行比较，确定一个合理的发行市盈率，然后再乘以发行公司的税后利润，即可得出发行公司首次股票发行的总市值估计数青政经济 34二、 股票定价--可比公司定价法ØD.将这个总市值估计数除以一定的股份数，就可获得初步的每股发行价格例：有一新设立的电子股份有限公司首次公开发行股票，募集时的税后利润是300万美元，相似的上市公司的市盈率为15倍，经与发行公司比较后，将此作为发行市盈率，则该电子公司首次股票发行的总市场价值估计数为4500万美元，于是他们可以推出发行1000万股和每股4.5美元的方案。

通常情况下，为了避免上市后股票价额立即下跌，能够以可观的收益吸引投资者，主承销商会倾向于低估股票的价值，如上例中，主承销商可能建议该电子公司采用以每股4.35美元的价格发行1000万股的方案 青政经济 35二、 股票定价--可比公司定价法Ø*优点：具有科学的一面，因为新股票的发行定价是建立在参照二级市场同类公司股票的价格水平或市盈率等资本乘数，运用会计方式计算、推导的基础上的相对简单，理论性不强，技术性处理的要求也较低Ø*缺点：有主观的一面，主承销商在确定发行市盈率或定价时，对选用的资本乘数（估值倍数）进行主要主观调整青政经济 36二、 股票定价--现金流量折现法 Ø4.现金流量折现法现金流量折现法 用公司未来一段时间内预测的自由现金流量的贴现值来估算公司市场价值的方法原理是任何资产（包括企业）的价值等于其生产的未来现金流量的现值Ø模型是： 其中：FCFFt（free cash flow of firm）表示第t年的现金流量；r表示折现率；n表示现金流量的持续年数青政经济 37二、 股票定价--现金流量折现法 ØA.预测公司的自由现金流量预测公司的自由现金流量 首先必须收集公司运营的历史财务数据，重点包括销售收入、资本支出、息税前利润、折旧和摊销、税收和流动资金等项目；然后根据历史财务数据，参考行业及公司发展前景的预测，计算自由现金流量的预测值。

企业价值的主要部分在于经营现金流量带来的营业价值 预期自由现金流量=EBIT*(1-Tc)+折旧与摊销-△WCR-净资本支出 （其中：EBIT（earning before interest and tax）表示息税前利润；Tc表示公司所得税率；△WCR表示营业流动资产增加） 净资本支出是指购置新资产花费的现金与出售旧资产获得的现金之间的差额青政经济 38二、 股票定价--现金流量折现法 ØB.确定折现率：“r”是现金流量风险的函数，与流量风险正相关加权平均资本成本法（weighted average cost of captial，WACC）是估计企业价值中折现率的一种较为常见的方法该模型是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资成本，以及投资资本所要求的回报率，经加权平均计算来获得所需折现率青政经济 39二、 股票定价--现金流量折现法 Ø其中，WACC表示加权平均资本成本，即企业估值的折现率；KD表示长期负债成本（利息率）；D表示长期负债；E表示所有者权益；KE表示权益资本成本；ØRM表示平均风险股票必要报酬率；RF表示无风险报酬率；β表示股票的贝塔系数。

β值越大，其风险越大，期望回报率越高青政经济 40二、 股票定价--现金流量折现法 ØC.现金流量的持续年数 “n”是指产生未来现金流量的持续时间，通常用“年”来表示理论上，n等于企业的寿命，而企业通常建立在持续经营的假设基础上，即n无限大青政经济 41二、 股票定价--现金流量折现法 国际上对新上市的公路、港口、桥梁和电厂等基建公司的估值和股票发行定价一般采用此方法，这类公司的特点是前期投资大、初期回报不高，上市时的利润一般偏低，若采用市盈率法则会低估其真实价值，而采用此方法能较准确的反映公司的整体和长远价值Ø债券、股票的发行定价风险Ø上市后的价格稳定操作青政经济 42二、 股票定价—再次公开发行股票的定价 上市公司再次公开发行（seasoned equity offer，SEO）股票是公司增资扩股的一种基本方式，上市公司再次公开发行股票（包括增发新股、配股）的价格可以参照该公司现行股票市场价格而定通常的做法是，对该公司上市股票的现行市场价格折价一定比例以确定增发新股的发行价格，这种定价方法称为市价折扣定价法青政经济 43二、 股票定价—再次公开发行股票的定价 需要注意的是，上市公司再次公开发行股票的发行价格与现行市价之间存在着强烈的联动关系，这将给再次发行定价带来较大难度。

如果发行价格比现行市价还高，就不会有投资者愿意认购增发的股票反之，投资者将抛售已上市交易的股票而转向购买增发的新股 青政经济 44二、 股票定价—再次公开发行股票的定价 再次公开发行股票定价还需要关注发行公司的发展前景及未来收益增长率①如果折扣太大而导致发行价格定的过低，投资者就会对公司当前的财务状况、健康程度及未来收益增长率产生怀疑②如果发行公司具有良好的发展前景，那么投资银行对增发股票的发行价格就可以定得高些③如果不顾发行公司未来盈利增长趋势，片面的将发行价格定得过高，公司的股票市价终将下跌，因为市场最终为所有的交易确定价格青政经济 Ø“上市”这个词的温度一直没降过2014年，新浪微博上市了，京东上市了，阿里巴巴也即将上市但依然有些企业坚持不上市，比如华为他们为什么如此固执？ Ø1、任正非：上市造富员工，失去奋斗者的本质色彩、任正非：上市造富员工，失去奋斗者的本质色彩 6月16日，华为创始人、CEO任正非首次面对国内媒体接受采访期间，任正非一再强调，华为不片面追求企业规模，华为的发展不缺资金，因此不会进入资本市场，绝对不上市如果大量资本进入华为，就会多元化，就会摧毁华为20多年来还没有全理顺的管理。

任正非还说，华为上市会造富一大批公司员工，“这可能会让我们越来越怠惰，失去奋斗者的本质色彩” 华为、老干妈、顺丰为什么还不上市华为、老干妈、顺丰为什么还不上市? ?青政经济 Ø2、宗庆后：上市企业造假多的去了、宗庆后：上市企业造假多的去了作为曾经的中国首富，宗庆后所领导的娃哈哈集团是一家没有上市的企业宗庆后曾表示娃哈哈不差钱，没有通过上市融资的需要 “我们有100亿的现金”，“上市企业造假多的去了”，宗庆后觉得目前娃哈哈虽然没有上市，公司治理水平远高于一些上市企业华为、老干妈、顺丰为什么还不上市华为、老干妈、顺丰为什么还不上市? ?青政经济 Ø3、王卫：企业将变得很浮躁，和当今社会一样的浮躁、王卫：企业将变得很浮躁，和当今社会一样的浮躁 身为顺丰的掌门人王卫说，“上市的好处无非是圈钱，获得发展企业所需的资金顺丰也缺钱，但是顺丰不能为了钱而上市上市后，企业就变成一个赚钱的机器，每天股价的变动都牵动着企业的神经，对企业管理层的管理是不利的我做企业，是想让企业长期地发展，让一批人得到有尊严的生活上市的话，环境将不一样了，你要为股民负责，你要保证股票不断上涨，利润将成为企业存在的唯一目的。

这样，企业将变得很浮躁，和当今社会一样的浮躁 华为、老干妈、顺丰为什么还不上市华为、老干妈、顺丰为什么还不上市? ?青政经济 Ø4、茅忠群：做高端最重要的是要耐得住寂寞、茅忠群：做高端最重要的是要耐得住寂寞 每当有投资公司找上门来，方太集团总裁茅忠群都会一一回绝掉，茅忠群始终坚持着“三不原则”——“不上市、不打价格战、不欺骗”他说，“做高端最重要的是要耐得住寂寞，你不能看着人家中低端市场大就眼红我们也从来不给别人贴牌，因为我们不是定位‘世界工厂’，方太要打造的是品牌 华为、老干妈、顺丰为什么还不上市华为、老干妈、顺丰为什么还不上市? ?青政经济 Ø5、陶华碧：一上市，就可能倾家荡产、陶华碧：一上市，就可能倾家荡产 老干妈的创始人陶华碧曾说，“我坚决不上市，一上市，就可能倾家荡产上市那是欺骗人家的钱，有钱你就拿，把钱圈了，喊他来入股，到时候把钱吸走了，我来还债，我才不干呢所以一有政府人员跟我谈上市，我跟他说：谈都不要谈！免谈！你问我要钱，我没得，要命一条 华为、老干妈、顺丰为什么还不上市华为、老干妈、顺丰为什么还不上市? ?青政经济 Ø6、许晓东：我们已经是家喻户晓的品牌了、许晓东：我们已经是家喻户晓的品牌了 “上市的目的一般来说有两个：一是提高知名度，二是融资。

立白集团副总裁、首席新闻发言人许晓东坦言：“而这两点我们暂时都不需要我们现在天天打广告，也算是家喻户晓的品牌了；至于资金，我们是业内第一家款到发货、打破行业三角债的企业，所以资金很顺畅 华为、老干妈、顺丰为什么还不上市华为、老干妈、顺丰为什么还不上市? ?青政经济 51三、发行费用1 中介机构费 包括承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用目前承销费用的收费标准是：以包销方式承销股票，收取的佣金为包销股票总金额的1.5%-3%；以代销方式承销股票，佣金为0.5%-1.5%2 上网费：发行总金额的0.35%3 其他费用：广告费，材料制作费等青政经济 52股票发行中的禁止行为1 不具备承销商主体资格 5 非法截留承销股票2 不正当招揽承销业务 6 中国证监会认定的其他行为3 不公正信息披露 7 以不正当手段诱使他人认购股票4 虚假承销行为 8 其他禁止行为 证券经营机构有上述行为的，中国证监会将依情节单处或并处警告、没收非法所得、罚款、暂停承销业务、取消承销业务资格直至撤销该证券经营机构等处罚。

中国工商银行IPO历程中海油、中海油服海外上市。